مؤشر S&P 500 يصل إلى معلم تقييم منذ 45 عامًا: ماذا تقول البيانات حقًا (وماذا لا تقول)

الأداء المذهل للسوق: متى يعيد التاريخ نفسه

لقد وصل مؤشر S&P 500 إلى مستوى تقييم لم يُرَ منذ عصر الدوت كوم ومرحلة التعافي بعد كوفيد-19 في 2020. بعد ثلاث سنوات متتالية من المكاسب مدفوعة بشكل رئيسي بحماسة الذكاء الاصطناعي، يتداول الآن المؤشر العام بالقرب من أعلى مستوياته التاريخية مع استمرار عام 2026.

القصة بسيطة على السطح: أسعار الأسهم تسارعت بشكل كبير فوق نمو أرباح الشركات التي تقف وراءها. ارتفع نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لمؤشر S&P 500 من حوالي 15 عند أدنى مستوى في سوق 2022 إلى أكثر من 23 اليوم — بزيادة 50% خلال ثلاث سنوات فقط. هذا تحرك ملحوظ، وقد حدث ذلك مرتين فقط من قبل خلال الـ 45 سنة الماضية.

لماذا تثير المقارنات التاريخية القلق

عندما يتجاوز معدل السعر إلى الأرباح المستقبلية لمؤشر S&P 500 مستوى 23، تشير جميع السوابق التاريخية إلى أن العقد التالي سيكون قاسياً على المستثمرين. في الواقع، تظهر البيانات أن العوائد سلبية عبر السوق عندما يتم تجاوز هذا الحد. نموذج CAPE للاقتصائي روبرت شيلر يكرر هذا التحذير، متوقعاً عوائد حقيقية سلبية على الأسهم الأمريكية خلال العشر سنوات القادمة. حتى محللو فانجارد الأكثر تفاؤلاً يتوقعون عوائد بالكاد تتجاوز التضخم.

التشابه مع تسعينيات القرن الماضي لا يمكن تجاهله. شركات التكنولوجيا اليوم تنفق مبالغ ضخمة لبناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، تماماً كما أنفقت شركات الاتصالات بشكل مبالغ فيه على بناء الإنترنت قبل ثلاثة عقود. ومع ذلك، لم تترجم العديد من استثمارات الذكاء الاصطناعي هذه إلى نمو أرباح ملموس — وهو علامة حمراء للمستثمرين الحريصين على القيمة.

هذا دفع العديد من المهنيين الماليين إلى استعادة كتب التاريخ وإطلاق الإنذار. النتيجة تبدو حتمية: الاستعداد لعقد مفقود مماثل لعقد 2000.

العيب الحاسم في التحليل التاريخي: حجم العينة مهم

لكن هنا ينهار الحجة. تواجه بيانات الأسواق التاريخية مشكلة إحصائية أساسية: حجم عينة غير كافٍ.

لقد تجاوز معدل السعر إلى الأرباح المستقبلية لمؤشر S&P 500 مستوى 23 ثلاث مرات فقط خلال 45 عاماً. لدينا فترة تاريخية واحدة كاملة للدراسة — عقد الألفين بعد ذروة فقاعة الدوت كوم. والأهم من ذلك، أن ذلك العقد لم يتضرر بسبب الفقاعة نفسها، بل بسبب الأزمة المالية غير المرتبطة تماماً في 2008.

وهذا مهم جداً. بحلول عام 2010، بعد عقد من ذروة الدوت كوم في مارس 2000، كان مؤشر S&P 500 قد انخفض بنحو 20% تقريباً، في حين هبط مؤشر ناسداك المركب بأكثر من 50%. لكن السوق تعافى بشكل ثابت طوال عقد الألفين حتى صدمه انهيار اقتصادي كامل — الركود العظيم — وأدى إلى تعطيله. خلط آثار الفقاعة مع انهيار مالي نظامي يخلق سرداً تاريخياً مشوهاً.

من الناحية الإحصائية، يمثل هذا حالة كلاسيكية من “تجاهل معدل الأساس”. عندما ي extrapolate المحللون بشكل مفرط من أدلة محدودة، غالباً ما ينتجون توقعات غير دقيقة بشكل كبير. حجم العينة الصغيرة يمكن أن يضخم الضوضاء ويخلق أنماطاً زائفة.

ما يقوله الخط الأساس الحقيقي للتاريخ

الخط الأساس الحقيقي لعوائد مؤشر S&P 500 على المدى الطويل يروي قصة مختلفة. على مدى المئة سنة الماضية، حقق المؤشر عائد إجمالي سنوي متوسط قدره 10.6%. نعم، قد تؤدي التقييمات المرتفعة إلى تقليل العوائد المستقبلية عن هذا المتوسط التاريخي. لكن هناك فرق كبير بين “عوائد أقل” و"عوائد سلبية".

بينما تتطلب ظروف السوق الحالية بالتأكيد الحذر والاختيار الدقيق للأسهم، فإن احتمالية العوائد السلبية على مدى 10 سنوات تبدو مبالغاً فيها عند النظر من خلال العدسة الإحصائية الصحيحة. من المرجح أن يختبر المستثمرون عوائد تتراوح بين توقعات 2026 المتشائمة والمتوسط الطويل الأمد — أقرب إلى معدل الأساس منه إلى عقد استثنائي واحد.

الدرس العملي للمستثمرين

هل يجب أن تتخلى عن الأسهم الأمريكية لأن التقييمات تبدو ممتدة؟ ربما لا. نعم، كن واعياً بالتقييمات الحالية عند تقييم كل من المؤشرات العامة والأسهم الفردية. الاستثمار الانتقائي بدلاً من القبول السلبي لجميع الحيازات منطقي في هذا البيئة. لكن الخروج الكامل من السوق ربما يكون غير مجدي على مدى فترات زمنية ممتدة.

الدرس الحقيقي من التاريخ ليس أن التقييمات العالية تضمن الخسائر. بل إن اختيار أمثلة تاريخية ملائمة مع تجاهل الأسس الإحصائية يؤدي إلى قرارات سيئة.