رياح اقتصادية معاكسة وتقييمات السوق تصل إلى مستويات حرجة: ماذا تعني الأخبار السيئة لمحفظتك

مؤشر نسبة CAPE يحذر من عوائد منخفضة متوقعة

وصل مضاعف السعر إلى الأرباح المعدل دوريًا (CAPE) لمؤشر S&P 500 إلى 39.9 في ديسمبر—وهو مستوى لم يُشهد منذ فقاعة الدوت-كم في أكتوبر 2000. هذا المقياس التقييمي تجاوز 39 فقط 25 مرة منذ تأسيسه في 1957، والسجل التاريخي لا لبس فيه: الأداء السوقي اللاحق كان مخيبًا للآمال.

عند فحص الفترات التي تلي قراءة CAPE فوق 39، يتضح النمط. خلال الأشهر الستة التالية، تذبذب مؤشر S&P 500 بين مكاسب بنسبة 16% وخسائر بنسبة 20%، بمعدل عائدات محايدة قدرها 0%. إذا مددنا الأفق إلى سنة واحدة، يتدهور المتوسط إلى -4%، مع نطاق يتراوح من +16% إلى -28%. على مدى نافذة عامين، تزداد الحالة سوءًا—متوسط الانخفاض هو 20%، مع سيناريوهات أفضل وأسوأ تتراوح بين +8% و-43%.

تاريخيًا، يقترح ذلك أن مؤشر S&P 500 سينخفض حوالي 4% بحلول ديسمبر 2026 وحوالي 20% بحلول ديسمبر 2027. على الرغم من أن الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية، إلا أن التحذير الهيكلي يصعب تجاهله.

سياسة التجارة تخلق رياحًا معاكسة اقتصادية على عدة جبهات

نظام الرسوم الجمركية للرئيس ترامب—الذي يتراوح بين 10% و50% عبر العديد من الشركاء التجاريين—رفع متوسط الضرائب على الواردات الأمريكية إلى حوالي 16%، وهو أعلى مستوى منذ الثلاثينيات وفقًا لـ JPMorgan Chase. الأخبار السيئة للاقتصاد هي أن هذه الرسوم ليست تعمل كما تم النظر إليها في البداية.

عبء الرسوم يقع على المستهلكين والشركات الأمريكيين، وليس على المصدرين الأجانب

على عكس الخطاب الرسمي الذي يقترح أن المصدرين الأجانب سيتحملون تكاليف الرسوم، تكشف بيانات Goldman Sachs أن الشركات والمستهلكين الأمريكيين تحملوا 82% من نفقات الرسوم في أكتوبر 2025. بحلول يوليو 2026، تتوقع Goldman أن يظل هذا الرقم مرتفعًا عند 75%. هذا يعني أن عبء الرسوم يضغط على هوامش الربح المحلية ويقوض القدرة الشرائية للأسر في الوقت ذاته.

تستمر أنشطة التصنيع في الانكماش

بدلاً من تحفيز نهضة صناعية، أدت بيئة الرسوم إلى العكس. أبلغ معهد إدارة التوريد أن نشاط التصنيع الأمريكي انكمش في ديسمبر—مما يمثل الشهر العاشر على التوالي من الانخفاض. ظهرت حالة من عدم اليقين حول تكاليف تنفيذ الرسوم كمقيد رئيسي لنشاط المصانع.

سوق العمل يظهر تدهورًا في الظروف

تدهور وضع التوظيف بشكل كبير:

• ارتفع معدل البطالة من 4.0% في يناير 2025 إلى 4.6% في نوفمبر 2025، وهو أعلى مستوى منذ سبتمبر 2021
• بلغ متوسط خلق الوظائف الشهري حتى نوفمبر 2025 فقط 55,000—أضعف وتيرة (باستثناء اضطرابات الجائحة) منذ الأزمة المالية في 2009
• وصل نسبة العاطلين عن العمل إلى الوظائف الشاغرة إلى 1.1 في نوفمبر، وهو الأعلى منذ 2021
• انخفض متوسط الوظائف الشاغرة شهريًا حتى نوفمبر 2025 إلى 7.4 مليون، وهو أدنى مستوى منذ 2020

مشاعر المستهلك تعكس ضغوطًا اقتصادية أساسية

ربما الأهم، سجلت ثقة المستهلك أدنى متوسط سنوي في التاريخ خلال 2025—وهو تدهور ملحوظ بالنظر إلى أن جامعة ميشيغان تجمع هذه البيانات باستمرار منذ 1952. يقيس هذا المقياس ثقة الأسر في الظروف الاقتصادية المستقبلية ويعمل كمؤشر قيادي للإنفاق الاستهلاكي، الذي يقود حوالي 70% من الناتج المحلي الإجمالي.

تقاطع ضغط التقييم وعيوب السياسة

ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 15% منذ تولي ترامب الرئاسة، لكن هذا الارتفاع يخفي تدهور الأساسيات. أنفقت الشركات على الذكاء الاصطناعي مؤقتًا لدعم النمو الاقتصادي، ومع ذلك، فإن الضغوط المتعلقة بالرسوم تهدد بتقليل هوامش أرباح الشركات وقوة الشراء للمستهلكين.

تقدر مؤسسة الضرائب أن الرسوم قد تقلل من نمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 0.5% خلال العقد القادم—وهو عائق مهم إذا تحقق. المشكلة أن هذا السحب الاقتصادي يتزامن مع تقييمات ممدودة، مما يخلق سيناريو حيث تشير القوى الدورية والهيكلية إلى عوائد منخفضة على الأسهم.

اعتبارات استراتيجية لإدارة المحافظ الاستثمارية

نظرًا لتقارب التقييمات المرتفعة وعدم اليقين الاقتصادي، ينبغي للمستثمرين اعتماد نهج منضبط:

• تركيز رأس المال الجديد على فرص الاستثمار ذات أعلى قناعة
• إعادة تقييم الحيازات الحالية وإزالة المراكز التي تفتقر إلى فرضية أساسية مقنعة
• بناء احتياطيات نقدية لاستخدامها خلال فترات ضعف السوق
• الاعتراف بأنه على الرغم من أن نسب CAPE المرتفعة لا تضمن انخفاضات فورية، إلا أنها تتوافق مع عوائد طويلة الأمد منخفضة

الأخبار السيئة المضمنة في سياسة الرسوم وضعف سوق العمل، إلى جانب مستويات التقييم غير المسبوقة منذ ربع قرن، تشير إلى أن فترة من الحذر في السوق قد تكون مبررة للـ 12-24 شهرًا القادمة.