كيف يمكن للتعرض المركز للتكنولوجيا أن يضاعف الانخفاض القادم في السوق: نظرة أعمق على المخاطر النظامية

المقارنة بين سوق اليوم وعصر الدوت-كم أصبحت أكثر شيوعًا بين المستثمرين الذين يراقبون وصول مؤشر S&P 500 إلى مستويات جديدة. بعد ثلاث سنوات متتالية من المكاسب ذات الأرقام المزدوجة، السؤال ليس عما إذا كانت التصحيح ستحدث، بل مدى شدتها عندما تأتي. ووفقًا لمستثمر بارز تنبأ بشكل مشهور بأزمة الإسكان عام 2008، فإن الإجابة أكثر إثارة للقلق مما يدركه معظم الناس.

الفرق الهيكلي الذي يغير كل شيء

لطالما أطلق مايكل بوري علامات حمراء حول التقييمات المبالغ فيها عبر السوق. ما يميز مخاوفه الحالية عن التحذيرات السابقة، مع ذلك، ليس فقط مضاعفات التقييم نفسها—إنه الهيكل الأساسي لكيفية بناء المحافظ الحديثة.

كان انهيار الدوت-كم عام 2000 يتبع نمطًا واضحًا: أسهم معينة، خاصة الشركات القائمة على الإنترنت والتي لا تمتلك تدفقات إيرادات، انهارت بينما تمكنت أخرى من الصمود نسبيًا. كان بإمكان المستثمرين التحول بعيدًا عن الدمار لأن ليس كل شيء في السوق كان يتحرك بنفس الاتجاه.

بيئة اليوم تقدم مشكلة مختلفة جوهريًا. صعود الاستثمار السلبي من خلال صناديق المؤشرات والصناديق المتداولة في البورصة يعني أن مئات الأسهم مجمعة معًا وترتفع أو تنخفض كوحدة موحدة. عندما تتحرك Nvidia وغيرها من قادة التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الضخمة، فإنها لا تؤثر فقط على قطاعها—بل تسحب معها أجزاء واسعة من السوق. مع Nvidia التي تسيطر على قيمة سوقية تقارب 4.6 تريليون دولار وتمثل جزءًا كبيرًا من العديد من المحافظ الاستثمارية، فإن انخفاضًا كبيرًا في هذه الأسهم القيادية قد يؤدي إلى خسائر متتالية عبر السوق الأوسع.

لماذا يعتقد بوري أن الأمر قد يكون أسوأ من عام 2000

كما أشار بوري في تعليقاته الأخيرة، فإن آلية الانخفاض خلال عصر الاستثمار السلبي تختلف جوهريًا عن الانهيارات السابقة. في عام 2000، عندما انخفض مؤشر ناسداك بشكل حاد، حافظت العديد من الأسهم التي تم تجاهلها على قيمتها أو حتى زادت. الهيكل الحالي لا يوفر مثل هذا الملاذ. “كل شيء سينهار فقط”، هكذا وصف بوري السيناريو—مقابلًا بشكل صارخ للطبيعة المقسمة للأزمات التاريخية.

تركيز رأس المال في عدد قليل من الأسماء المهيمنة، مع تعزيزه عبر الأدوات السلبية، يخلق ما يمكن تسميته بضعف نظامي. على عكس التقييمات التي كانت مرتفعة فقط (كما كانت في 1999)، فإن التحدي اليوم هو أن الأسعار المرتفعة موزعة عبر بنية السوق بأكملها من خلال آليات الصناديق السلبية.

Nvidia نفسها توضح التوتر: رغم أن تقييمها يبدو مكلفًا من السطح، مع نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية أقل من 25، فإن نمو أرباحها وربحيتها يبرران جزءًا كبيرًا من السعر الحالي. ومع ذلك، فإن هذا التقييم المعقول للمكونات الفردية لا يمنع الهيكل بأكمله من أن يصبح ثقيلًا جدًا عندما تهيمن تلك المكونات على المؤشرات العامة.

فخ توقيت السوق

على الرغم من أهمية مخاوف بوري الهيكلية، فإن محاولة التصرف بناءً على هذه التحذيرات من خلال توقيت السوق محفوفة بالمخاطر. قد تكون التصحيحات بعد شهور أو سنوات. المستثمرون الذين يبيعون ممتلكاتهم اليوم توقعًا لانهيار قد يجدون أنفسهم دائمًا على الهامش، يفوتون مكاسب كبيرة بينما تستمر الأسواق في الصعود. تكلفة الفرصة الضائعة من الخطأ في توقيت السوق غالبًا ما تتجاوز الخسائر الناتجة عن هبوط معتدل.

علاوة على ذلك، فإن الذعر المصاحب لأي انهيار يميل إلى أن يكون عشوائيًا. المستثمرون لا يستردون فقط صناديق الاستثمار السلبي؛ بل يخرجون من جميع المراكز في وقت واحد، مما يحول الانخفاض الذي قد يكون خاصًا بقطاع معين إلى سوق هابطة كاملة عبر فئات الأصول.

استراتيجيات لمواجهة عدم اليقين المتزايد

بدلاً من محاولة التنبؤ أو توقيت الحتمية، يمكن للمستثمرين اعتماد نهج أكثر دقة في إدارة المخاطر. التركيز على الشركات ذات التقييمات المعتدلة—تلك التي تتداول أقل من المتوسطات التاريخية لقطاعاتها—يوفر هامش أمان. والأهم من ذلك هو النظر إلى الأسهم ذات معاملات بيتا المنخفضة، والتي لا تتحرك بشكل متزامن تمامًا مع مؤشرات السوق الأوسع.

رغم أن تصحيح السوق الحاد لا يزال سيؤثر على معظم الأسهم، فإن تلك ذات التقلبات الأقل تميل إلى الانخفاض بشكل أقل حدة وتتعافى بسرعة أكبر. الشركات ذات الأساسيات القوية، والأرباح المثبتة، والأسعار المعقولة تقدم ملف مخاطر مختلف عن الأسماء التي تعتمد على توقعات النمو فقط.

الدرس ليس أن الأسهم يجب تجنبها. بل أن الاختيار المميز—الانتباه لمقاييس التقييم، وفهم توليد الأرباح الحقيقي للشركة، وبناء محافظ لا تعتمد كليًا على عدد قليل من الأسهم ذات القيمة السوقية الكبيرة—يمكن أن يقلل بشكل كبير من التعرض لمخاطر الانكماش النظامي.

الخلاصة

مخاوف مايكل بوري بشأن الضعف الذي تخلقه الاستثمار السلبي تستحق النظر الجدي. الواقع الهيكلي مختلف عن العصور السابقة. ومع ذلك، فإن هذا الإدراك لا يتطلب التخلي عن الاستثمار في الأسهم. بل يدعو إلى العودة إلى اختيار الأسهم بشكل منضبط، واعي بالتقييمات—تذكير بأن بناء محفظة مدروس هو أكثر التحوط موثوقية ضد اضطرابات السوق، بغض النظر عن موعد حدوثها في النهاية.