محفظة تشارلي منجر البالغة 2.6 مليار دولار تكشف عن معتقداته الثلاثة الأساسية — وكيف أدت منذ وفاته

رهان مركز: لماذا رفض تشارلي مانجر التنويع

يعتبر تشارلي مانجر، الشريك الأسطوري لوورين بافيت في بيركشاير هاثاوي، وجهة نظر معاكسة تجعل معظم المستشارين الماليين يشعرون بالارتباك. لقد رفض الشهرة التنويع باعتباره “قاعدة لمن لا يعرف شيئًا”، وهي فلسفة تعكس مباشرة تأكيد بافيت أن التنويع “لا معنى له تقريبًا لأي شخص يعرف ما يفعله”.

لم يكن هذا مجرد ادعاء. قبل انضمامه إلى بيركشاير، كان مانجر يدير صندوق استثمار خاص به حقق متوسط عائد سنوي قدره 19.5% من 1962 إلى 1975 — أي تقريبًا أربعة أضعاف أداء مؤشر داو جونز الصناعي خلال نفس الفترة. سجلّه أعطاه المصداقية لتركيز رهاناته، وفعل ذلك بالضبط. بحلول وفاته في نوفمبر 2023، كان تقريبًا كامل ثروته الصافية البالغة 2.6 مليار دولار مقيدًا في ثلاثة استثمارات، اختارها مانجر لما أسماه “خنادق” — مزايا تنافسية مستدامة تحمي الشركات من اضطرابات السوق.

الركائز الثلاث لاستراتيجية استثمار مانجر

كوستكو للبيع بالجملة: الالتزام طويل الأمد

على مدى عقود، خدم مانجر في مجلس إدارة كوستكو وأصبح ربما أكثر المساهمين ولاءً للشركة. في عام 2022، أعلن نفسه “مدمن كامل” للأعمال التجارية ووعد بعدم بيع سهم واحد أبدًا. كان اقتناعه مدعومًا برأس مال كبير: أكثر من 187,000 سهم بقيمة تقريبًا $110 مليون في ذلك الوقت.

بعد عامين من وفاة مانجر، يبدو أن ثقته في كوستكو مبنية على أسس قوية. ارتفع السهم بنسبة 47%، وفي الوقت نفسه زادت الشركة أرباحها الموزعة بنسبة 27% ووزعت أرباحًا خاصة بقيمة 15 دولارًا للسهم في يناير 2024 — ما يعادل عائدًا بنسبة 2.3% للمساهمين المسجلين. هذا المزيج من ارتفاع رأس المال وتوليد الدخل يوضح نوع “عمل رائع بسعر عادل” الذي فضلّه مانجر في النهاية على البحث عن الصفقات الرخيصة.

هيمالايا كابيتال: الخبرة المفوضة في استثمار القيمة

في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، اتخذ مانجر قرارًا غير تقليدي: أودع $88 مليون دولار للي لوه، مدير صندوق تحوط يُحتفى به باعتباره “وارن بافيت الصيني” لنجاحه في تطبيق مبادئ استثمار القيمة عبر الأسواق الآسيوية. أنشأ لوه صندوق هيمالايا كابيتال، الذي بنى استراتيجيته على نفس الأسس الفلسفية التي يتبعها مانجر وبافيت — البحث عن شركات مقومة بأقل من قيمتها مع مزايا تنافسية دائمة.

ثبت أن ثقة مانجر كانت مبررة. على الرغم من أن هيمالايا تعمل كصندوق تحوط خاص بدون إفصاحات علنية عن أدائها، إلا أن أكبر ممتلكاتها تقدم صورة كاشفة. كانت شركة جوجل (Google) تمثل حوالي 40% من أصول الصندوق المدارة، وارتفعت بنسبة 130% منذ وفاة مانجر. بالإضافة إلى جوجل، يحتفظ هيمالايا بمركز كبير في بيركشاير هاثاوي، التي حققت أيضًا عوائد جيدة خلال نفس الفترة.

بيركشاير هاثاوي: الركيزة الأساسية

تمثل علاقة مانجر مع بيركشاير هاثاوي ربما الجانب الأكثر لفتًا للانتباه في تركيز محفظته. حوالي 90% من ثروته الصافية — أي حوالي 2.2 مليار دولار من أسهم بيركشاير من فئة أ — كانت مملوكة للشركة الأم نفسها. لم يكن الأمر دائمًا كذلك؛ تظهر السجلات أن مانجر باع أو تبرع بحوالي 75% من الـ 18829 سهمًا من فئة أ التي كان يملكها في عام 1996. لو حافظ على تلك الحصة الأصلية، لكانت ثروته الصافية قد تجاوزت $10 مليار.

منذ وفاته، حققت أسهم بيركشاير من فئة أ عائدًا إجماليًا بنسبة 37%، مما يعزز فرضيته طويلة الأمد حول مرونة الشركة وتطورها. أعطى بافيت نفسه الفضل لمانجر في تحويل نهج استثمار بيركشاير من البحث المهووس عن القيمة إلى شراء “شركات رائعة بأسعار عادلة” — إطار عمل لا يزال يوجه قرارات التكتل اليوم.

الأداء في السياق: ما تكشفه البيانات

على مدى العامين وشهر واحد بعد وفاة مانجر، قدمت محفظته المركزة إشارات مختلطة مقارنة بالأسواق الأوسع. حققت بيركشاير عائدًا بنسبة 38%، بينما ارتفع كوستكو بنسبة 47% — كلاهما أداء قوي، ومع ذلك لم يتجاوز مكاسب مؤشر S&P 500 البالغة 52%. تظل عوائد هيمالايا كابيتال غير واضحة، رغم أن ممتلكاتها من الأسهم تشير إلى أداء ذو رقمين على الأقل.

لكن هذا الأداء الظاهر الأقل يخفى حقيقة حاسمة: أن ممتلكات مانجر الثلاثة تظهر خصائص مخاطرة مختلفة جوهريًا عن السوق بشكل عام. فهي شركات ناضجة تتمتع بقوة تسعير، وميزانيات عملاقة، وتدفقات نقدية متوقعة — وهي السمات التي جذبت مستثمرًا منضبطًا يركز على حفظ رأس المال مثل مانجر.

الدرس الدائم: الاقتناع فوق الإجماع

تمثل استراتيجية الاستثمار ذات الركائز الثلاث لمانجر فلسفة نادرة بشكل متزايد في التمويل الحديث: الاعتقاد بأن المعرفة العميقة تبرر المراكز المركزة، وأن “الشركات الرائعة” تستحق تخصيص رأس مال صبور بغض النظر عن دورات السوق القصيرة الأمد. بعد عامين من وفاته، لا تزال ممتلكاته تؤدي بشكل محترم على الرغم من بيئة السوق التي كانت فيها استثمارات القيمة غير مفضلة بشكل واضح.

الرسالة الحقيقية ليست ما إذا كانت كوستكو، هيمالايا، وبيركشاير تطابقت تمامًا مع السوق خلال هذه الفترة. بل هي أن النهج المنضبط لمانجر في تحديد المزايا التنافسية الدائمة وتوجيه رأس المال بثقة يظل مخططًا زمنيًا خالدًا للمستثمرين المستعدين للتفكير بشكل مستقل والتصرف بصبر.