القيمة المخفية لأمازون: لماذا تشير توقعات سعر سهم AMZN إلى ارتفاع على الرغم من التأخير على المدى القصير

لغز الأداء الضعيف

أمازون (NASDAQ: AMZN) تقدم مفارقة مثيرة لمستثمري النمو. على مدى السنوات الخمس الماضية، حققت أسهم الشركة عائدًا بنسبة 43%—نتيجة محترمة لكنها تتضاءل بشكل كبير مقارنة بزيادة مؤشر ناسداك المركب البالغة 86%. والأكثر إثارة هو أداء عام 2024: حيث ارتفعت أمازون بنسبة 3% فقط منذ بداية العام بينما ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 16% وناسداك بنسبة 20%، ويبدو أن السوق يعامل عملاق التجارة الإلكترونية والحوسبة السحابية كأنه قصة الأمس بدلاً من فرصة الغد.

يصبح هذا الانفصال أكثر غموضًا عند فحص الزخم التشغيلي لأمازون مع اقتراب عام 2025. السؤال ليس هل فقدت أمازون ميزتها التنافسية—فهي لم تفقدها. بل، قد يكون السوق يقدّر بشكل منهجي ما حققته الشركة، والأهم من ذلك، ما هو قادم.

ثلاثة محركات أعمال تعمل بكامل طاقتها

يتلاشى سرد الأداء الضعيف لأمازون بمجرد فحص أساسيات الأعمال:

هيمنة AWS في عصر الذكاء الاصطناعي

تواصل خدمات أمازون السحابية (AWS) السيطرة على أكبر حصة من إنفاق البنية التحتية السحابية عالميًا. مع تسريع المؤسسات لنشر الذكاء الاصطناعي، تصبح ميزة الحجم التي تتمتع بها AWS أكثر قيمة. تتطلب البنية التحتية اللازمة لتدريب وتشغيل نماذج اللغة الكبيرة القدرات التي تتخصص فيها AWS—وتقوم الشركة بحصد حصة غير متناسبة من هذا الإنفاق المتزايد. هذا يضع AWS كمستفيد رئيسي من بناء الذكاء الاصطناعي الذي يمتد لعقد من الزمن، ومع ذلك لم يقدّر السوق تمامًا هذا الاتجاه secular.

نهضة التجارة الإلكترونية

بعد سنوات من ضغط الهوامش وتباطؤ النمو، تظهر مؤشرات أعمال التجزئة الأساسية لأمازون قوة أكبر بشكل ملحوظ. يعود الرفع التشغيلي مع استفادة الشركة من شبكتها اللوجستية غير المسبوقة وميزاتها الحجمية. ما يُغفل غالبًا: أن التجارة الإلكترونية تمثل أكبر مصدر إيرادات لأمازون، وأن هذا التسارع يحمل وزنًا كبيرًا على مسار الأرباح الكلي.

الإعلانات الرقمية: محفز الأرباح

أصبح قسم الإعلانات في أمازون أحد أكثر قطاعات الشركة ربحية، حيث ينمو بمعدلات ذات رقمين. يقف عند تقاطع نية المستهلك (سلوك التسوق) وطلب المعلنين، ويقدم هوامش ربح عالية مع الاستفادة من البنية التحتية الموجودة. قليل من المستثمرين يقدرون بشكل كافٍ كيف أن هذا القطاع عالي الهوامش يوسع من ملف الربحية الإجمالي لأمازون.

لماذا يستمر انفصال التقييم

الأداء النسبي الضعيف غالبًا ما ينجم عن توقعات إعادة تقييم التقييم التي لم تتحقق بعد. تظل أسهم أمازون بأسعار معقولة نسبياً مقارنةً بمضاعفاتها التاريخية، لكن هذا يعكس تشكك السوق بدلاً من تدمير القيمة الأساسية.

تفسر عدة عوامل حذر المستثمرين: واجهت الشركة عوائق غير متناسبة خلال تطبيع جائحة كورونا ودورات التضخم. خلق ذلك سردًا للتباطؤ لا يزال قائمًا حتى مع تعافي النتائج التشغيلية. بالإضافة إلى ذلك، مقارنة أمازون بـ “السبعة الرائعين” تخلق توقعات غير عادلة—حيث استفاد معظم هؤلاء من حماسة الذكاء الاصطناعي المتفجرة التي تضع في الحسبان نموًا مستقبليًا لسنوات.

المحفزات المستقبلية لا تُقدّر حق قدرها

هناك قوتان يمكن أن تعيد تشكيل مسار نمو أمازون بشكل كبير وتبرر تقييمات أعلى:

الطلب على البنية التحتية المدفوع بالذكاء الاصطناعي: مع انتقال الشركات من تجارب الذكاء الاصطناعي إلى النشر الإنتاجي، سيتسارع الإنفاق السحابي. تضع مكانة AWS التنافسية وعلاقات العملاء في موقع يمكنها من حصد حصة غير متناسبة من دورة الإنفاق هذه.

الروبوتات والأتمتة في اللوجستيات: استثمرت أمازون مليارات الدولارات في أتمتة المستودعات. مع توسع هذه الأنظمة ونضوجها، قد يشهد قسم التجارة الإلكترونية للشركة توسعًا دراماتيكيًا في الهوامش مع الحفاظ على التسعير التنافسي. هذا يمثل خيارًا حقيقيًا نادرًا ما يُقاس في نماذج التقييم.

حالة الاستثمار

أمازون لا تحتاج لأن تكون “السبعة الرائعون” من الأسهم ذات الزخم لتحقيق عوائد مقنعة. تحتاج الشركة إلى أن تستمر AWS في دعم نمو البنية التحتية السحابية، وأن تتوسع هوامش التجارة الإلكترونية، وأن تظل إيرادات الإعلانات تتسارع. استنادًا إلى مسار الأعمال الحالي ومشاعر السوق، هناك احتمال معقول أن نماذج توقعات سعر سهم أمازون تقلل من تقدير النمو والربحية المستقبليين.

بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل، فإن مزيج الهيمنة على السحابة، ومرونة التجزئة، ونمو الإعلانات يخلق قاعدة أرباح متنوعة تبدو أنها تتداول بخصم تقييم مقارنةً بمسار نموها وموقعها التنافسي. سواء استمر هذا الخصم أو انضغط، فمن المحتمل أن يحدد ذلك العوائد على مدى السنوات القليلة القادمة.

الأداء الضعيف مقارنة بالمؤشرات العامة لا يشير إلى الضعف—ربما يعكس ببساطة انتظار السوق لأخبار أفضل يتم تسعيرها بالفعل في صورة الأرباح.