انعطاف الإيرادات 2026-2027: كيف تعيد عقود الإيجار متعددة السنوات لشركة Applied Digital تشكيل آفاق النمو

شركة Applied Digital APLD تخضع لإعادة تموضع استراتيجية بعيدًا عن أعمال التركيب لمرة واحدة نحو نموذج إيرادات عالية الهامش ومتكرر يعتمد على التزامات العملاء طويلة الأمد. تعتمد التحول على بناء حرمين جامعيين ضخمين—Polaris Forge 1 و Polaris Forge 2—مع تفعيل تأجير متدرج يمتد حتى 2026 و2027، مما قد يغير بشكل جذري مسار أرباح الشركة.

هيكل الأعمال: محرك النمو بالإضافة إلى البنية التحتية القديمة

تعمل APLD من خلال خطي أعمال مميزين. إدارة مراكز البيانات القديمة تتولى تشغيل منشأتين في داكوتا الشمالية بعقد كامل، بسعة تقريبية تبلغ 286 ميغاواط، وتوفر استمرارية تشغيلية ثابتة. ومع ذلك، فإن قطاع استضافة الحوسبة عالية الأداء هو حيث يكمن النمو الحقيقي. يصمم هذا القطاع ويبني ويشغل بنية تحتية مركزة على الذكاء الاصطناعي، مخصصة للأحمال العمل المكثفة—وهو المحرك الرئيسي لإنشاء قيمة للمساهمين في المستقبل.

Polaris Forge 1: محفز الإيرادات على المدى القريب

في إلينديل، يمثل Polaris Forge 1 أكثر المشاريع نضجًا لدى APLD. عميل واحد من كبار مقدمي خدمات الحوسبة السحابية، CoreWeave CRWV، التزم باستئجار الحرم الجامعي بالكامل بسعة 400 ميغاواط على مدى سنوات متعددة. توقيت الاعتراف بالإيرادات مهم جدًا: سيتم تسجيل أول 100 ميغاواط من إيرادات الإيجار بداية من أواخر 2025، مع دخول 150 ميغاواط إضافية حيز التشغيل في منتصف 2026 و150 ميغاواط أخيرة في 2027. هذا التدرج في التوسع يعوض عن إيرادات التهيئة قصيرة الأجل—أعمال التركيب التي تتميز بهامش ربح ضئيل—بتيارات إيجار تعاقدية تقدم اقتصاديات وحدة أفضل.

Polaris Forge 2: التوسع إلى عصر الجيجاوات

بدأت أعمال البناء على Polaris Forge 2 بالقرب من هاروود، حيث تبني APLD حرمًا جامعيًا بسعة 1 جيغاواط مع استثمار رئيسي من شركة hyperscaler ذات تصنيف ائتماني عالي، ملتزمة بـ200 ميغاواط وحقوق الرفض الأول على ما يصل إلى 800 ميغاواط. المرحلة الأولى بسعة 300 ميغاواط مستهدفة للإطلاق في 2026، مع نشر كامل بحلول 2027. يوسع هذا النهج ذو الحرمين السوق الإجمالي القابل للتغطية بشكل كبير، مع تنويع قاعدة العملاء والنطاق الجغرافي.

هيكل التمويل: الحد من التخفيف مع التوسع

لتمويل هذه المشاريع دون تخفيف مفرط للمساهمين، قامت APLD بترتيبات تمويل على مستوى الأصول. في الربع الأول من السنة المالية 2026، اقترضت الشركة 112.5 مليون دولار من تسهيلات الأسهم الممتازة من Macquarie لمشروع Polaris Forge 1، وضمنت $50 مليون دولار في تمويل المعدات لـ Polaris Forge 2. وضع الإدارة هدفًا لدورات بناء تتراوح بين 12 إلى 14 شهرًا، مع وجود 700 ميغاواط قيد الإنشاء النشط عبر كلا الحرمين.

ابتكار البنية التحتية: الحصن التقني

يعتمد ميزة APLD التنافسية جزئيًا على خيارات تصميم البنية التحتية. تكنولوجيا التبريد السائل المباشر للرقائق، مع هدف كفاءة استخدام الطاقة (PUE) عند 1.18 وتقريبًا استهلاك ماء صفري، تضع الشركة في موقع يمكنها من خدمة أحمال العمل الذكاء الاصطناعي بكفاءة أعلى من مشغلي مراكز البيانات التقليديين. كما أن أكثر من 200 يوم من التبريد الطبيعي سنويًا في منطقة داكوتا يعزز من سرعة تسليم المشاريع—ميزة مهمة في سوق يتسابق لنشر القدرة.

الرؤية المالية: من المعاملات إلى الإيرادات التعاقدية

تحول نموذج الأرباح بسيط لكنه قوي. تتركز الإيرادات على المدى القصير في أعمال التهيئة للعميل—نشاط تجاري منخفض الهامش. مع وصول Polaris Forge 1 و2 إلى حالة جاهزة للخدمة والانتقال إلى مراحل الإيجار التشغيلي، تتجه الإيرادات نحو عقود إيجار متعددة السنوات مع هوامش ورؤية أفضل بشكل كبير.

تذكر APLD أن لديها حوالي $11 مليار دولار من الإيرادات الإيجارية التعاقدية المتوقعة من Polaris Forge 1 فقط، موزعة على نحو 15 سنة تقريبًا. ويمثل Polaris Forge 2 حوالي $5 مليار دولار من الإيرادات التعاقدية على مدى فترة تقديرية تبلغ 15 سنة. على الرغم من أن تركيز العملاء لا يزال مرتفعًا، فإن مدة الإيجار الممتدة توفر تيارات إيرادات متكررة ومتينة بمجرد بدء التوسعات في 2026-2027.

تقديرات Zacks التوافقية لإيرادات السنة المالية 2026 تبلغ 280.9 مليون دولار، بزيادة قدرها 30.4% عن السنة المالية 2025. وتقدير الخسارة التوافقية هو 31 سنتًا للسهم—وهو تحسن ملحوظ عن خسارة 80 سنتًا التي أبلغت عنها في السنة المالية 2025. يعكس هذا التقلص في الخسارة بداية انتقال الإيرادات.

أداء السوق والضغط التنافسي

ارتفعت أسهم APLD بنسبة 187.1% خلال العام الماضي، متفوقة بشكل كبير على عائد قطاع التمويل في Zacks البالغ 16.6%. يعكس هذا الأداء التفاؤل من المستثمرين تجاه الاتجاه الاستراتيجي للشركة ونموذج الإيرادات المدعوم بالإيجارات.

ومع ذلك، فإن المشهد التنافسي يتصاعد. Equinix EQIX، التي تدير أكثر من 260 مركز بيانات عالمي، تستفيد من محفظة xScale لالتقاط طلبات مماثلة من مقدمي خدمات الحوسبة السحابية عالية الأداء للطاقة. في حين أن Riot Platforms RIOT تتجه إلى ما بعد تعدين العملات الرقمية، معلنة عن منشآت HPC جديدة بسعة أكثر من 1 جيغاواط لدعم أحمال العمل الذكاء الاصطناعي. المجال الذي يسعى وراء هذا الطلب مزدحم؛ التميز سيكون من نصيب المشغلين الذين يجمعون بين السرعة والكفاءة ودوام العقود.

الطريق إلى الأمام: التنفيذ كالمصير

يعتمد التحول في قيمة Applied Digital على تنفيذ مثالي لتفعيل تأجير 2026-2027. يجمع بين عقود ثابتة السعر ومتعددة السنوات، وتوظيف رأس مال فعال من خلال هياكل التمويل على مستوى الأصول، مما يضع الشركة في مسار للتحول من قصة نمو بأي ثمن إلى مشغل مربح ومتراكم.

حاليًا، تحمل الشركة تصنيف Zacks #3 (Hold)، مما يعكس مخاطر التنفيذ المرتبطة بنشر مئات الميغاواط مع إدارة قاعدة إيرادات مزدوجة. يجب على المستثمرين مراقبة جداول دفع الإيجارات، وتحديثات تقدم البناء، وإعلانات العملاء عن كثب مع اقتراب عام 2026—نقطة التحول التي قد تؤكد صحة النظرية الأوسع.