APLD مقابل NBIS: أي لعبة بنية تحتية للذكاء الاصطناعي تستحق اهتمامك؟

رهانان مختلفان على طفرة الذكاء الاصطناعي

لقد استثمرت Applied Digital و Nebius بشكل ملحوظ في موجة الذكاء الاصطناعي — حيث تضاعف كل سهم أكثر من ثلاث مرات خلال العام الماضي. لكنهما يلعبان زوايا مختلفة في مجال بنية تحتية الذكاء الاصطناعي.

Applied Digital تركز على بناء وتشغيل مراكز بيانات، وتأجير السعة للشركات التي تحتاج إلى قوة حوسبة ولكنها لا ترغب في بناء بنيتها التحتية الخاصة. فكر فيها كصفقة عقارية في مجال الذكاء الاصطناعي.

Nebius تتبع نهجًا مختلفًا. تدير مراكز بياناتها الخاصة وتقدم خدمات بنية تحتية للذكاء الاصطناعي عبر السحابة مخصصة — حل “كامل الطاقم” يجمع بين الأجهزة، والبرمجيات، والخدمات المدارة معًا.

قصة Applied Digital: عقارات مع لمسة

بدأت Applied Digital في ملاحقة عمال مناجم البيتكوين في البداية، ثم تحولت بشكل حاسم نحو السحابة، والذكاء الاصطناعي، والحوسبة عالية الأداء في 2022. اللعب الأساسي بسيط: بناء مراكز البيانات، تشغيلها، وتأجير المساحات.

وهنا تتعقد الأمور. في 2023، أطلقت Applied Digital شركة Sai Computing لمنافسة سوق الذكاء الاصطناعي السحابي مباشرة باستخدام وحدات معالجة الرسوميات Nvidia. أدى ذلك إلى احتكاك — كانت Sai غير مربحة وكانت تتنافس مباشرة مع بعض عملائها من مقدمي الاستضافة، بما في ذلك عمالقة التكنولوجيا. موقف محرج.

لذا قررت Applied Digital فصل Sai ودمجها مع EKSO Bionics لتشكيل ChronoScale، المتوقع أن يحدث في النصف الأول من 2025. هذا الفصل سيؤثر على النمو على المدى القصير، لكنه يعيد تركيز الأعمال الأساسية على ما تجيده: العقارات.

الجانب الإيجابي؟ لقد أمنت Applied Digital بالفعل التزامات إيجار بقيمة $16 مليار دولار على مدى الـ15 سنة القادمة، ومعظمها من CoreWeave، شركة بنية تحتية للذكاء الاصطناعي في نمو سريع. تخطط الشركة لمضاعفة سعة حرم Polaris Forge 1 في السنوات القادمة.

بالنسبة لعام 2026، يتوقع المحللون أن تصل إيرادات Applied Digital إلى $297 مليون دولار مع نمو (38%)، على الرغم من أنها ستظل تحقق خسارة صافية بقيمة $91 مليون دولار. بقيمة شركة تبلغ $8 مليار دولار، هذا يعادل 27 ضعف المبيعات — سعر مرتفع من الظاهر. لكن إذا أدت تلك العقود طويلة الأمد إلى توليد أكثر من $1 مليار دولار في الإيرادات السنوية، فقد يكون التقييم منطقيًا.

المشكلة: أن تصبح شركة عقارية مدرّة للدخل (والتي ستفتح الباب أمام توزيعات أرباح ضريبية فعالة) لا تزال سنوات بعيدًا بسبب الخسائر المستمرة.

زاوية Nebius: من روسيا إلى طاقم الذكاء الاصطناعي

لدى Nebius قصة خلفية غير معتادة. كانت سابقًا Yandex، عملاق البحث في روسيا مع نظام بيئي واسع من التطبيقات وخدمات السحابة. فرضت العقوبات الروسية إعادة ضبط كبيرة في 2022 — تعليق الأسهم، الانتقال إلى هولندا، فصل الأصول الروسية، والظهور كـ Nebius.

إعادة التشغيل؟ لعبة جديدة على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. تثبت Nebius خوادم ذكاء اصطناعي متطورة في مراكز بياناتها الخاصة (جميعها تقع في الولايات المتحدة وأوروبا) وتأجير قوة الحوسبة للشركات التي تريد حلولًا مُدارة ومخصصة. الأمر ليس مجرد استئجار وحدات معالجة الرسوميات — بل حزم خدمات لتدريب البيانات، والتعليم الإلكتروني، والأتمتة، والروبوتات.

المؤهلات قوية: تم توقيع عقود كبيرة بالفعل مع Microsoft و Meta Platforms، مما يدل على وجود حضور مؤسسي جدي.

تتوقع Nebius إيرادات شهرية بمعدل سريع يمكن أن تصل إلى $7 مليار إلى $9 مليار بحلول نهاية 2025. (هذا ليس إيرادات 2026 — بعد — لكنه يوضح الاتجاه الذي تتجه إليه الشركة.)

توقعات المحللين لعام 2026: قد تتضاعف إيرادات Nebius 521% إلى 3.45 مليار دولار. ولعام 2027، قفزة أخرى 125% إلى 7.8 مليار دولار. ستظل غير مربحة أثناء توسيع سعة مراكز البيانات، لكن من المفترض أن تبدأ وفورات الحجم في الظهور.

بقيمة شركة تبلغ $24 مليار دولار، تتداول Nebius عند 7 أضعاف المبيعات — أرخص بكثير من Applied Digital، حتى مع مسار نموه المتفجر.

سؤال التقييم

هنا يصبح الأمر مثيرًا. مضاعف مبيعات Applied Digital عند 27 ضعف يبدو مبالغًا فيه مقارنة بـ 7 أضعاف لـ Nebius، لكن السياق مهم:

• Applied Digital لديها إيرادات طويلة الأمد من عملاء مؤسسيين موثوقين، مما يوفر رؤية للإيرادات
• Nebius في وضع النمو بأي ثمن، يحرق نقدًا لتوسيع السعة — قد يعكس هذا المضاعف الأدنى قلقًا بشأن جدول الربحية

كلا الشركتين ستظل غير مربحة في 2026 أثناء بناء البنية التحتية. السؤال هو هل تراهن على نموذج مراكز البيانات المستقر لـ Applied Digital أم على طموحات “الطقم الكامل” عالية النمو لـ Nebius.

الخلاصة

إذا اضطررت لاختيار أحد هذين اللاعبَين في بنية تحتية الذكاء الاصطناعي الآن، فإن الأرقام تميل لصالح Nebius. ينمو بشكل أسرع، ويتداول بمضاعف تقييم أدنى، ولديه محفزات أقرب على المدى القصير. تواجه Applied Digital مخاطر التنفيذ حول فصل ChronoScale وتحتاج لإثبات أن أعمال التأجير الأساسية يمكن أن تتوسع بشكل مستدام.

ومع ذلك، كلاهما في أسواق ذات رياح داعمة كبيرة. الخطر الحقيقي ليس في الاختيار بينهما — بل في التنبؤ بأي بنية تحتية للذكاء الاصطناعي ستفوز في سوق لا تزال تكتشف طريقها.