توقف عن التخمين: كيف تعمل هذه المقاييس الأربعة الرئيسية للتقييم فعليًا لمستثمري الأسهم

عندما تحاول معرفة ما إذا كانت الأسهم تستحق الشراء، فإنك تسأل بشكل أساسي سؤالًا واحدًا: هل هذه الشركة غالية أم رخيصة الآن؟ المشكلة هي أن أسعار الأسهم وحدها لا تخبرك بأي شيء. $50 السهم ليس بالضرورة أرخص من $200 السهم الآخر تلقائيًا. هنا يأتي دور مضاعفات التقييم—وهي رموز الغش التي يستخدمها المحللون المحترفون لمقارنة الشركات بشكل عادل، بغض النظر عن حجمها أو صناعتها.

فكر في مضاعف التقييم على أنه نسبة تجيب على هذا السؤال: “كم أدفع مقابل كل دولار من الأرباح أو الإيرادات أو النقد الذي تولده هذه الشركة؟” الأمر بسيط جدًا. بمجرد أن تفهم أهمها، ستدرك لماذا تتداول بعض الأسهم بأسعار عالية جدًا بينما تبدو أخرى رخيصة جدًا. تنويه: غالبًا لا يكون الأمر مجرد ضجة إعلامية.

النسبة الأهم: السعر إلى الأرباح (P/E)

نسبة السعر إلى الأرباح هي على الأرجح المقياس الذي ستسمع عنه أكثر. تأخذ سعر سهم الشركة (أو القيمة السوقية الإجمالية) وتقسمها على الأرباح التي حققتها الشركة فعليًا.

لنستخدم مثالًا حقيقيًا: شركة أ تساوي $1 مليار على السوق وحققت $100 مليون في الأرباح العام الماضي. اقسم هذين الرقمين، وتحصل على نسبة P/E تساوي 10. يبدو رخيصًا، أليس كذلك؟ الآن تخيل أن المستثمرين يتحمسون لمستقبل هذه الشركة ويزيدون من قيمتها السوقية إلى 1.5 مليار دولار—لكن الشركة لم تحقق فعليًا أي أرباح إضافية. فجأة ترتفع نسبة P/E إلى 15. نفس الشركة، نفس الأرباح، لكن مقياس التقييم يخبرك أن المستثمرين يدفعون الآن أكثر مقابل كل دولار من الأرباح.

إليك المشكلة: صناعات مختلفة لديها بشكل طبيعي نسب P/E مختلفة. سوق الأسهم لا يقيّم كل شيء بنفس الطريقة. تاريخيًا، كانت الشركات في مؤشر S&P 500 تتداول بنسبة P/E حوالي 20 على مدى الأربعين سنة الماضية. إذا كانت شركة تتداول بأكثر من ذلك بكثير أو أقل؟ هنا تحتاج إلى التعمق وسؤال لماذا.

مضاعفات الإيرادات: مضاعف السعر إلى المبيعات (أو P/S)

مضاعف P/S $1 أو نسبة السعر إلى المبيعات$500 يعمل تقريبًا بنفس طريقة P/E، باستثناء أنه يقسم القيمة السوقية على إجمالي الإيرادات بدلاً من الأرباح. لماذا تستخدم هذا بدلاً من P/E؟ لأن الأرباح يمكن التلاعب بها—تقوم الشركات بتقليل التكاليف أو تعديل المحاسبة—لكن الإيرادات أصعب في التزييف.

مثال: شركة أ لديها قيمة سوقية تساوي (مليار ولكنها حققت فقط )مليون في المبيعات. مضاعف P/S الخاص بها هو 2. بسيط جدًا.

عادةً، سترى مضاعفات P/S أقل من 3 لمعظم الشركات. إذا تجاوزت ذلك، فالأمر يتطلب سببًا جيدًا—مثل نمو هائل في المستقبل أو تفاؤل المستثمرين الجاد بشأن الإيرادات المستقبلية. بعض الصناعات بطبيعتها تتداول بمضاعفات P/S أعلى بسبب آفاق نموها، لذا المقارنة بين القطاعات مهمة.

المدير التنفيذي في قطاع التكنولوجيا سكوت مكنيلي فعلاً فهم لماذا لا معنى للمضاعفات العالية بشكل سخيف. أشار إلى أنه إذا كنت تدفع 10 أضعاف الإيرادات، فستحتاج الشركة أن تمنحك 100% من مبيعاتها على مدى عقد من الزمن—قبل الضرائب، قبل تكاليف التشغيل، قبل البحث والتطوير. إنها فحص واقعي قاسٍ لكنه فعال.

عندما يهم قيمة الدفتر: نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P/B)

نسبة P/B تختلف عن غيرها لأنها لا تستخدم الأرباح الفصلية أو المبيعات—بل تستخدم الميزانية العمومية للشركة. القيمة الدفترية هي أساسًا ما يتبقى عندما تطرح ما تدين به الشركة من أصولها $750 الأصول مطروحًا منها الالتزامات$50 .

مثال: شركة أ لديها $700 مليون في الأصول و$1 مليون في الديون، مما يترك قيمة دفترية تساوي $1 مليون. إذا كانت السوق تقيّم الشركة بمبلغ $175 مليار، فإن نسبة P/B تساوي 1.42—وهو عادة ما يشير إلى أن السهم مبالغ في قيمته.

بالنسبة للبنوك والمؤسسات المالية، نسبة P/B أقل من 1 تعتبر طبيعية وصحية. لكن شركات التكنولوجيا؟ نادرًا ما تراها تتداول بهذا الانخفاض، حتى عندما تكون مبالغًا في تقييمها، لأنها تشتري أصولًا غير ملموسة باستمرار ولا تربط رأس المال بنفس الطريقة التي تفعلها البنوك.

فحص النقد: السعر إلى التدفق النقدي الحر (Price-to-Free-Cash-Flow)

حقيقة غالبًا ما يتجاهلها المستثمرون: لا يمكنك دفع الفواتير بالأرباح المحاسبية. التدفق النقدي الحر—النقد الفعلي المتبقي بعد دفع الفواتير—يهم أكثر من أي مقياس آخر في هذه القائمة.

نسبة السعر إلى التدفق النقدي الحر تأخذ القيمة السوقية وتقسمها على مقدار التدفق النقدي الحر الذي تولده الشركة. شركة تساوي (مليار وتنتج )مليون في التدفق النقدي الحر السنوي، فإن نسبة P/FCF تساوي 5.7.

بالنسبة للتدفق النقدي الحر، القاعدة بسيطة: كلما كانت أقل، كان ذلك عادةً أفضل. FCF هو المال الحقيقي الذي يمكن للشركة استخدامه للتوزيعات، سداد الديون، عمليات إعادة شراء الأسهم، الاستحواذات، أو ببساطة للحفاظ على استمرارية العمل. قارن نسبة P/FCF لشركتك مع غيرها في نفس القطاع—إذا كانت أعلى بشكل كبير، فهذه علامة حمراء.

كيف يستخدم المحللون هذه المقاييس في العالم الحقيقي

المحللون المحترفون لا يختارون نسبة واحدة ويكتفون بها. يقارنون أيضًا التقييمات التاريخية. تأتي معظم المضاعفات بنوعين: التراكمية (المبنية على آخر 12 شهرًا) والمتوقعة $190 المبنية على توقعات الـ12 شهرًا القادمة. مع البيانات التاريخية، يمكنك أن ترى إذا كانت الأسهم دائمًا غالية، دائمًا رخيصة، أو إذا كانت حاليًا عند مستوى متطرف.

خذ شركة أبل NASDAQ: AAPL، التي تتداول حول السهم بسعر P/E يقارب 31. تاريخيًا، كانت أبل تتداول بأعلى وأدنى من ذلك. عند هذا التقييم، مقارنة بتاريخها الخاص، السهم على الجانب الأغلى. هل هو شراء على أي حال؟ ذلك يعتمد على قناعتك بمستقبل الشركة—لكن على الأقل، أنت تدفع علاوة.

لماذا تتداول التكنولوجيا بأسعار مرتفعة والبنوك لا

هل تريد أن ترى الفرق الأكبر الذي تصنعه مضاعفات التقييم؟ قارن القطاعات. حاليًا، يتداول قطاع التكنولوجيا بمعدل P/E حوالي 35، بينما القطاع المالي عند 12. هذا ليس عشوائيًا.

أسهم التكنولوجيا تطلب مضاعفات أعلى لأن المستثمرين يتوقعون نمو أرباح أسرع في المستقبل. الشركات المالية ناضجة، ومتوقعة، وتنمو ببطء. حيث يتوقع السوق مزيدًا من النمو، يكافئ ذلك بمضاعفات أعلى. الأمر ليس أن شركات التكنولوجيا أفضل—بل أن المستثمرين يدفعون مقابل التوسع المستقبلي الذي قد يحدث أو لا يحدث.

وبالمثل، يمكن أن يتجاوز مضاعف P/S للشركات التقنية ذات النمو العالي 3 أضعاف، بينما المرافق والشركات الناضجة قد تتداول بين 0.5 و2 ضعف المبيعات. النسبة نفسها ليست الحكم—إنها أداة تظهر لك ما يقدره السوق حاليًا.

الخلاصة

مضاعفات التقييم ليست سحرًا. هي مجرد حسابات. لكنها تكشف عن ما هو مُسعر فعليًا في السهم وتسمح لك بمقارنة الشركات والصناعات بشكل عادل. إتقان P/E، مضاعف P/S، P/B، وP/FCF، ستفهم لماذا تكلف بعض الأسهم ما تكلفه. والأهم من ذلك، ستتمكن من اكتشاف متى يكون سعر الشركة مبالغًا فيه—أو عندما يعاقب السوق بشكل غير عادل شركة قوية.