ما هو سهم خط الأنابيب؟ دليلك الكامل للاستثمار

قد تبدو أسهم خطوط الأنابيب متخصصة، لكنها في الواقع حجر الزاوية في استثمار البنية التحتية للطاقة. إليك ما يجب أن يعرفه كل مستثمر قبل الغوص فيها.

الأساسيات: ما الذي يميز أسهم خطوط الأنابيب

فكر في شركات خطوط الأنابيب على أنها الوسطاء في عالم الطاقة. فهي لا تحفر عن النفط أو الغاز—بل تنقله. في أمريكا الشمالية وحدها، هناك أكثر من 2.4 مليون ميل من خطوط أنابيب الطاقة، وتحقق الشركات التي تدير هذه الشبكات أرباحًا ثابتة من خلال فرض رسوم على النقل. هذا التدفق النقدي المتوقع هو بالضبط السبب في جاذبية أسهم خطوط الأنابيب للمستثمرين الباحثين عن الدخل.

العبقرية وراء نموذج العمل؟ العقود طويلة الأمد. يوقع منتجو الطاقة اتفاقيات مع مشغلي خطوط الأنابيب تضمن رسومًا ثابتة لنقل سلعهم من آبار الحفر إلى المصافي والمستهلكين النهائيين. لا مخاطر حفر، لا تقلبات في أسعار السلع—فقط إيرادات مستقرة ومتكررة.

فهم سلسلة قيمة الطاقة

لتقييم أسهم خطوط الأنابيب بشكل صحيح، تحتاج إلى فهم كيف يتدفق الطاقة عبر النظام. ينقسم القطاع إلى ثلاثة أجزاء:

الجزء العلوي (Upstream) هو حيث يحدث الحفر—تستخرج الشركات النفط الخام والغاز الطبيعي من الأرض.

الجزء الأوسط (Midstream) هو حيث تعمل أسهم خطوط الأنابيب. يشمل هذا جمع خطوط الأنابيب التي تجمع المواد الخام من الآبار، ومحطات المعالجة التي تكررها، ومرافق التخزين، وأصول النقل لمسافات طويلة التي تنقل المنتجات عبر المناطق.

الجزء السفلي (Downstream) يقوم بتكرير النفط الخام إلى بنزين، ديزل، وقود طائرات، ومنتجات استهلاكية أخرى.

عادةً، تمتلك شركات خطوط الأنابيب أصولًا عبر الطبقة الوسطى. بالنسبة للنفط الخام، يشمل ذلك خطوط التجميع، شبكات النقل، ومحطات التخزين. بالنسبة للغاز الطبيعي، الأمر أكثر تعقيدًا—يشمل البنية التحتية أنظمة التجميع، ومحطات المعالجة التي تفصل بين سوائل الغاز الطبيعي القيمة (NGLs)، ومرافق التخزين (أحيانًا في خزانات مستنفدة أو كهوف تحت الأرض)، وشبكات التوزيع التي توصل الغاز مباشرة إلى المنازل والشركات. بعض الغاز الطبيعي يُسال (LNG) ويُشحن إلى جميع أنحاء العالم.

كيف تحقق شركات خطوط الأنابيب أرباحها فعليًا

فهم تدفقات الإيرادات أمر حاسم لتقييم أسهم خطوط الأنابيب. معظم الشركات تكسب دخلها من ثلاثة مصادر:

عقود الرسوم الثابتة هي الأساس. يدفع المنتجون لمشغلي خطوط الأنابيب رسومًا ثابتة لكل وحدة من السلعة المنقولة، بغض النظر عن تقلبات الأسعار. هذا يخلق التدفق النقدي المستقر الذي يطمح إليه المستثمرون.

الرسوم التنظيمية تنطبق على خطوط الأنابيب بين الولايات. تحدد لجنة تنظيم الطاقة الفيدرالية (FERC) الأسعار، مما يضمن عوائد عادلة بشكل أساسي. هذا الحماية التنظيمية قيمة لأنها تمنع المنافسة الشديدة وتقلبات الأسعار.

هوامش السلع تأتي من عمليات المعالجة. على سبيل المثال، إذا اشترت شركة غازًا طبيعيًا خامًا، وفصلت السوائل ذات القيمة الأعلى (NGLs)، وبيعت كلا التدفقين بشكل منفصل، فإنها تربح من الفرق. يمكن أن تكون هذه الهوامش مربحة عندما ترتفع أسعار السلع، لكنها تضيق عندما تنخفض.

إليك خلاصة المستثمر: تنوع مصادر الإيرادات مهم. الشركات التي تحصل على أكثر من 85% من التدفق النقدي من الرسوم والمصادر المنظمة تواجه تقلبات أقل من تلك التي تعتمد بشكل كبير على هوامش السلع.

عامل الـMLP: هيكل يستحق الفهم

بعض شركات خطوط الأنابيب تُنظم كشراكات محدودّة ذات مسؤولية محدودة (MLPs) بدلاً من الشركات التقليدية. توفر الـMLPs مزايا ضريبية—فهي عادةً تتجنب الضرائب على الدخل الفيدرالية إذا استوفت معايير معينة، ويحصل حاملو الوحدات على معاملة ضريبية مفضلة على التوزيعات.

لكن هناك مشكلة. توزيعات الـMLPs تخلق أوراق ضرائب معقدة للمستثمرين الأفراد، وعادةً غير مناسبة لحسابات التقاعد مثل IRA. فكر جيدًا قبل الاستثمار في الـMLPs.

المقاييس الرئيسية التي تهم فعلاً

يركز مستثمرو خطوط الأنابيب على مقاييس مختلفة عن محللي الأسهم التقليديين لأن الأرباح التقليدية لا تعكس الصورة الكاملة. إليك السبب: تسجل شركات خطوط الأنابيب مصاريف استهلاك هائلة بسبب العمليات التي تتطلب رأس مال كبير، مما يخفض صافي الدخل المبلغ عنه رغم أن توليد النقد يظل قويًا.

التدفق النقدي القابل للتوزيع (DCF) هو المقياس الحاسم. يمثل النقد الفعلي المتاح لدفع التوزيعات للمستثمرين. فكر فيه كأنه التدفق النقدي الحر المخصص للأغراض الدخلية.

نسبة تغطية التوزيعات تخبرك بمدى راحة الشركة في تغطية مدفوعاتها. نسبة 1.2 تعني أن الشركة تولد 1.20 دولار من التدفق النقدي القابل للتوزيع مقابل كل دولار يُوزع—مما يترك 20% لإعادة الاستثمار والأمان. النسب أقل من 1.0 تعتبر علامات تحذير؛ وأكثر من 1.5 تشير إلى إدارة محافظة.

دين إلى EBITDA يقيس الرفع المالي. معظم شركات خطوط الأنابيب تهدف إلى نسب أقل من 5.0 للحفاظ على تصنيفات ائتمانية من الدرجة الاستثمارية. هذا الرفع المنخفض يسهل ويكلف أقل الاقتراض لمشاريع التوسع. النسب الأعلى تشير إلى ضغوط مالية، خاصة إذا انهارت أسعار السلع.

القيمة المؤسسية إلى EBITDA والسعر إلى التدفق النقدي القابل للتوزيع أدوات تقييم. بما أن الأرباح لا تعكس صحة شركات خطوط الأنابيب، يقارن المستثمرون مضاعفات EV/EBITDA و السعر إلى DCF عبر القطاع لتحديد الفرص المقيمة بأقل من قيمتها.

مقارنة بين الثلاثة الكبار

لننظر في ثلاثة أسهم رئيسية لخطوط الأنابيب لنرى كيف تتجلى هذه المقاييس عمليًا:

إنبريدج تدير أكبر نظام نقل نفط خام في أمريكا الشمالية—أكثر من 17,000 ميل من خطوط الأنابيب تنقل 28% من إنتاج النفط القاري. تولد 96% من التدفق النقدي من الأصول المنظمة والعقود طويلة الأمد، مما يوفر استقرارًا استثنائيًا. في 2017، كان التدفق النقدي القابل للتوزيع 4.2 مليار دولار يغطي التوزيعات بمضاعف مريح 1.5. العيب؟ أن إنبريدج كانت تحمل نسبة دين إلى EBITDA قدرها 5.0 من عمليات الاستحواذ الأخيرة، على الرغم من أن الإدارة تتعامل مع ذلك من خلال بيع الأصول. كانت الأسهم تتداول عند مضاعفات تقييم نظيرة عند وقت التحليل.

كيندر مورغان تدير أكبر شبكة أنابيب غاز طبيعي في القارة—أكثر من 70,000 ميل تنقل 40% من استهلاك الولايات المتحدة اليومي. تستمد 90% من دخلها المتوقع من مصادر تعتمد على الرسوم، مع 10% فقط معرضة لتقلبات السلع. كان التدفق النقدي 4.6 مليار دولار، مما يوفر تغطية توزيع محافظة جدًا بمضاعف 2.6. على الرغم من أن الرفع المالي كان مرتفعًا في البداية عند 5.1x، إلا أن بيع أصل رئيسي خفضه إلى 4.5x. من الجدير بالذكر أن كيندر مورغان كانت تتداول عند خصم لمضاعفات نظيرتها—12.2x EV/EBITDA و11x DCF مقارنة بمجموعة أقرانها، مما يشير إلى undervaluation.

شركاء المنتجات المؤسسية، منظمة كشراكة محدودة ذات مسؤولية، تدير أكثر من 50,000 ميل من البنية التحتية المتكاملة للطبقة الوسطى. ساهمت NGLs بنسبة 57% من الإيرادات الأخيرة، في حين أن العقود القائمة على الرسوم والمصادر المنظمة وفرت 90% من الدخل الإجمالي. أنتجت 4.5 مليار دولار من التدفق النقدي مع نسبة تغطية صحية 1.2، وتحسن في مقياس الرفع المالي إلى 3.7x من 4.1x. ومع ذلك، كانت تتداول عند هامش بسيط فوق مضاعفات نظيرتها، مما يعكس جودتها العالية لكنه يقلل من هامش الأمان.

الخلاصة لمستثمري أسهم خطوط الأنابيب

أسهم خطوط الأنابيب تقدم ما يبحث عنه العديد من المستثمرين: تدفق نقدي متوقع، حماية تنظيمية، وتقييمات معقولة. من بين اللاعبين الكبار، برزت كيندر مورغان بنسبة تغطية أعلى، ومسار أقل للرفع المالي، وتقييم أكثر جاذبية—مما يشير إلى أن مخاطرها ومكافآتها أكثر توازنًا للمستثمرين الجدد.

ومع ذلك، فإن قطاع خطوط الأنابيب يضم العديد من المشغلين ذوي الجودة إلى جانب هؤلاء الثلاثة. خطوتك التالية يجب أن تكون فحص كامل لكونية شركات خطوط الأنابيب المتداولة علنًا لتحديد أي مزيج يناسب أهداف دخل ونمو محفظتك، مع التداول عند تقييمات مغرية.