لماذا يفقد نموذج التدفق إلى المخزون لبيتكوين ميزته التنبئية

لقد وصلت بيتكوين للتو إلى 91,550 دولارًا، ومع ذلك فهي لا تزال بعيدة تمامًا عن المكان الذي تنبأ به نموذج التدفق إلى المخزون الشهير. الفجوة بين النظرية والواقع أثارت جدلاً جديًا حول ما إذا كانت طريقة التنبؤ هذه — التي كانت تُمدح سابقًا بأنها شبه خالية من الأخطاء — قد فقدت بالفعل ميزتها. دعونا نحلل ما الذي حدث بشكل خاطئ ولماذا فهم اقتصاديات العرض وحدها لا يكفي لتحديد سعر أصول أكثر الأصول تقلبًا في العالم.

شرح نموذج التدفق إلى المخزون

قبل الغوص في تطبيق بيتكوين، من الجدير فهم مفهوم التدفق إلى المخزون. يُستخدم هذا الإطار التقييمي عادةً للسلع مثل الذهب والفضة، التي تشترك في خصائص مع الأصول الرقمية النادرة.

يقارن النموذج بين مقياسين رئيسيين:

• المخزون: إجمالي العرض الموجود حاليًا من أصل معين
• التدفق: العرض الجديد المنتج سنويًا

قسّم المخزون على التدفق، وستحصل على نسبة التدفق إلى المخزون — وهي مقياس لعدد السنوات التي ستستغرقها لإنتاج العرض الحالي بمعدل الإنتاج الحالي.

خذ الذهب كمثال مرجعي. تم تعدين حوالي 187,000 طن متري عبر التاريخ (المخزون)، بينما يُستخرج حوالي 3,000 طن سنويًا (التدفق). ينتج عن ذلك نسبة تقارب 62 سنة — مما يعني أنه سيستغرق ستة عقود لإنتاج كمية الذهب الموجودة حاليًا في التداول.

تشير النسب الأعلى إلى ندرة أكبر، والتي من الناحية النظرية تدعم تقييمات أعلى.

ديناميكيات عرض بيتكوين: ميزة الدقة

يجذب بيتكوين عشاق التدفق إلى المخزون لأنه يعتمد على اليقين الرياضي. على عكس تعدين الذهب، الذي يعتمد على تقديرات جيولوجية وتقلبات في الإنتاج، فإن جدول عرض بيتكوين مبرمج داخل بروتوكوله.

يمتلك الشبكة حدًا أقصى قدره 21 مليون عملة. حوالي 19.97 مليون بيتكوين حاليًا في التداول (حتى يناير 2026)، مع توليد عملات جديدة بمعدل ثابت. يحصل المعدنون على 6.25 بيتكوين لكل كتلة، ومع تعدين كتلة واحدة كل 10 دقائق، يبلغ التدفق السنوي لبيتكوين حوالي 328,500 بيتكوين.

هذا يخلق نسبة التدفق إلى المخزون تقارب 58.35 — وهو تقريبًا مطابق لنسبة الذهب التي تبلغ 62 سنة. بدا أن هذا التشابه مثالي جدًا، مما دفع العديد من المحللين للاعتقاد بأن بيتكوين سيتبع مسار سعر متوقع مرتبط بآليات عرضه.

سجل النموذج: عندما كان فعالًا

لمدة تقارب السبع سنوات — من 2015 حتى أواخر 2021 — أظهر نموذج التدفق إلى المخزون دقة ملحوظة. عندما ارتفعت بيتكوين من $600 النطاق إلى ما يقرب من 69,000 دولار في نوفمبر 2021، كانت توقعات النموذج تتماشى بشكل وثيق مع تحركات السعر الفعلية.

عصر الجائحة عزز بشكل خاص قناعة المؤمنين. مع ضخ حوافز مالية غير مسبوقة في الأسواق وارتفاع الأصول عبر جميع الفئات، بدا أن النمو الهائل لبيتكوين يؤكد صحة اقتصاديات العرض. حظي النموذج باهتمام واسع عندما دخل المستثمرون المؤسسيون السوق، مما يوحي بأن أطر التقييم المبنية على الندرة يمكن أن تعمل في الممارسة.

خلال هذه الفترة الذهبية، ظل النقاد إلى حد كبير على الهامش، وأصبح النموذج مرجعًا في عروض الحالة الصعودية.

التصادم مع الواقع

تغير السرد بشكل دراماتيكي عندما انحرفت بيتكوين بشكل حاد عن توقعات التدفق إلى المخزون بدءًا من أواخر 2021. كان النموذج قد اقترح أن تتجاوز أسعار بيتكوين 100,000 دولار في 2022، لكن الشتاء الكريبتو الذي تلاه أدى إلى هبوط BTC — وانتهى عند أدنى مستوى قرب 16,000 دولار قبل أن يتعافى إلى مستواه الحالي البالغ 91,550 دولار.

هذا الفشل الكبير في التوقعات كشف عن عيوب جوهرية في الإطار. حتى اليوم، عند 91,550 دولار، لا تزال بيتكوين بعيدة جدًا عن المكان الذي تشير إليه نماذج التدفق إلى المخزون، بالنظر إلى حدث النصف في 2024 الذي خفض مكافأة الكتلة إلى 3.125 بيتكوين، والذي من المفترض أن يضاعف النسبة نظريًا.

انتقد فيتاليك بوتيرين علنًا النموذج في منتصف 2022، مؤكدًا أن الأطر المالية التي تعد باليقين الرقمي خطيرة بطبيعتها لأنها تخفي تعقيد وعدم القدرة على التنبؤ بالتقنيات الناشئة.

ما يتجاهله النموذج

يفترض إطار التدفق إلى المخزون أن الندرة وحدها تحدد السعر — وهو افتراض يتفكك عندما تهيمن متغيرات أخرى.

التقلب والمشاعر: خلال فترات الشتاء الكريبتو، تسيطر عمليات البيع الذعر على آليات العرض. المستثمرون لا يحتفظون بالأصول بناءً على النسب الرياضية؛ إنهم يتفاعلون مع الخوف، وعدم اليقين التنظيمي، وتغيرات نفسية السوق.

طبيعة بيتكوين التجريبية: يتمتع الذهب والفضة بتاريخ سعر يمتد لآلاف السنين وأدوار متجذرة في الحضارة البشرية. أما بيتكوين، الذي يبلغ من العمر 14 عامًا فقط، فهو لا يزال تجربة غير مثبتة. التنبؤ بقيمته كما لو كان سلعة راسخة ذات سوابق قرون يتجاهل الاختلافات الأساسية في نضج الأصل ومسارات الاعتماد.

الصدمات الخارجية: لم يكن ارتفاع السوق في 2020-2021 مدفوعًا بشكل رئيسي بآليات العرض — بل كان مدفوعًا بالتوسع النقدي خلال الجائحة، وشيكات التحفيز، وFOMO. توقع نموذج التدفق إلى المخزون التغير في العرض، لكنه لم يتوقع البيئة الكلية التي ستجعل بيتكوين جذابة لمجموعات جديدة من المستثمرين.

تقلبات الطلب: يتجاهل النموذج أن الطلب يمكن أن يتغير بشكل كبير بناءً على الإعلانات التنظيمية، والتطورات التكنولوجية، أو shifts in institutional interest. النماذج التي تعتمد فقط على العرض لا يمكنها استيعاب التغيرات المفاجئة في كيفية تقييم الأسواق لبيتكوين.

نهج بديلة لتقييم بيتكوين

لم يمنع إدراك محدودية نموذج التدفق إلى المخزون المحللين من اقتراح أطر أخرى:

التساوي في القيمة السوقية مع الذهب: يجادل مؤيدو سرد بيتكوين كمخزن للقيمة بأنه إذا استحوذ BTC على قيمة السوق للذهب ($11.3 تريليون)، فسيتم تداول كل عملة حول 540,000 دولار. تعتمد هذه الطريقة على فرضيات الاعتماد بدلاً من آليات العرض وحدها.

نظرية موجات إليوت: يستخدم بعض المتداولين التحليل الفني، معتقدين أن دورات بيتكوين تتبع أنماطًا متوقعة استنادًا إلى علم النفس الجماعي وهيكل السوق. هذا النهج يعترف بالعناصر السلوكية التي يتجاهلها نموذج التدفق إلى المخزون.

مؤشر الرافعة: طور المحلل جريج فوس نموذجًا يضع بيتكوين كضمان ضد أزمات الديون السيادية. يقترح إطار عمله قيمة عادلة بين 108,000 و160,000 دولار، على الرغم من أن هذا يعكس القيمة الجوهرية طويلة الأمد بدلاً من التنبؤ بالسعر على المدى القصير.

وجهة نظر الأحمق الأكبر: يجادل المشككون بأن بيتكوين لا يمتلك قيمة جوهرية ويزيد فقط من خلال المضاربة — فكرة أن الناس يشترون على أمل البيع بأسعار أعلى لمشاركين أقل اطلاعًا.

الخلاصة: العرض مهم، لكنه لا يحدد المصير

نجح نموذج التدفق إلى المخزون في التقاط شيء حقيقي حول بنية بيتكوين — إذ أن عرضها المقيد رياضيًا يميزها حقًا عن العملات الورقية. لفترة، بدا أن هذه الخاصية الأساسية تتوافق بقوة مع ارتفاع السعر.

لكن التباعد بين التوقعات والواقع منذ 2022 يكشف عن حقيقة قاسية: الندرة وحدها لا تضمن القيمة. يعكس سعر بيتكوين تفاعلًا معقدًا بين معدلات الاعتماد، والمشاعر التنظيمية، والظروف الاقتصادية الكلية، والتقدم التكنولوجي، والطلب الحقيقي من مجموعات المستخدمين المختلفة.

فهم سبب فشل نموذج التدفق إلى المخزون يعلمنا درسًا مهمًا للتحليل الكريبتو: احذر من النماذج التي تقلل الأسواق متعددة الأوجه والمشحونة بالعاطفة إلى علاقات رياضية بسيطة. الدقة في صيغة لا تعني دقة في التنبؤ بفئة أصول شابة ومتقلبة ومتنازع عليها سياسيًا.

مع استمرار بيتكوين في تطوره، يبقى التنبؤ بسعره أحد أصعب تحديات السوق. يظل نموذج التدفق إلى المخزون أداة تحليلية مفيدة لفهم ديناميكيات العرض — فقط ليس كرة بلورية.