لماذا تراهن شركات الأدوية بشكل كبير على استراتيجيات الترخيص الداخلي بدلاً من عمليات الدمج والاستحواذ التقليدية

انسى كل شيء تعرفه عن كيفية نمو شركات الأدوية الكبرى. خطة الصناعة تتغير، والصفقات عبر الترخيص تصبح المحرك الجديد للابتكار. على عكس الاستحواذات المباشرة، يتيح الترخيص لشركات الأدوية الاستحواذ على أدوية تجريبية واعدة دون وراثة ميزانية عمومية مثقلة من شركة أخرى. لهذا السبب، أصبحت صفقات مثل اتفاقية نوفارتس الأخيرة $745 مليون مع Ratio Therapeutics أكثر شيوعًا من أن تكون استثناءً.

بالنسبة للمستثمرين الذين يتابعون أسهم الأدوية، فهم الآن بحاجة إلى فهم الترخيص الداخلي—لم يعد خيارًا بل ضرورة. الاستراتيجية تعيد تشكيل التقييمات، وترتيبات تقاسم الأرباح، وكيفية تفسير إمكانات نمو الشركة. دعونا نوضح لماذا هذا مهم وما يعنيه لمحفظتك.

ما هو الترخيص الداخلي فعلاً؟ العقد الذي يعيد كتابة قواعد صناعة الأدوية

فكر في الترخيص الداخلي كاستئجار ملكية فكرية بدلاً من شراء الشركة بأكملها. بشكل أساسي، شركة واحدة (المرخص) تمنح شركة أخرى (المرخص له) حق تطوير وتصنيع وبيع دواء. يتم إبرام الصفقة بعقد يحدد شروط الدفع—عادةً نقد مقدم، ومدفوعات معلمية مرتبطة بتقدم التطوير، وحقوق ملكية من المبيعات المستقبلية.

خذ على سبيل المثال ما قامت به شركة أسترازينيكا في أوائل 2023. الشركة العملاقة للدواء رخصت CMG901، وهو مركب من نوع الأجسام المضادة المرتبط بعلاج المرحلة 1 يستهدف الأورام الصلبة الموجبة لبروتين Claudin 18.2، من شركة KYM Biosciences الصينية. أسترازينيكا سلمت $63 مليون نقد مقدم والتزمت بدفع 1.1 مليار دولار إضافية إذا حقق الدواء معالم تطوير وتسويق رئيسية. بالمقابل، حصلت أسترازينيكا على حقوق عالمية لتطوير وبيع الدواء. تحافظ KYM على جزء من الأرباح عبر حقوق الملكية، لكنها تتجنب التكاليف الضخمة لإيصاله للسوق.

وهذا ليس حالة فريدة. في 2022، أبرمت أسترازينيكا صفقة مماثلة لـ HBM7022، مرشح علاج آخر من نوع Claudin 18.2. لماذا؟ لأن شركات التكنولوجيا الحيوية المبكرة تنتج مركبات واعدة بسرعة أكبر مما يمكن للشركات الكبرى اكتشافه داخليًا. يتيح الترخيص الداخلي للشركات القائمة الاستفادة من خط أنابيب الابتكار دون إنفاق ميزانيات البحث والتطوير.

الجاذبية الحقيقية: لماذا لا يستطيع عمالقة الأدوية الحصول على ما يكفي من الترخيص الداخلي

التخفيف من المخاطر هو النجم الصامت في هذه الاستراتيجية. على عكس اكتشاف الأدوية التقليدي—حيث تغامر شركات الأدوية بملايين على مركبات ذات مستقبل غير مؤكد—يستهدف الترخيص الداخلي أدوية أظهرت وعدًا سريريًا بالفعل. أنت تمول مشاريع مدعومة ببيانات فعلية، وليس آمالًا.

الرياضيات المالية أيضًا مقنعة. قد يكلف تطوير دواء أكثر من $2 مليار ويستغرق أكثر من عقد من الزمن. من خلال الترخيص الداخلي، تتشارك عدة شركات في هذا العبء. اكتشفت شركة فايزر هذه القيمة عندما تعاونت مع مجموعة براءات الاختراع للأدوية لتوزيع علاجها الفموي المضاد لفيروس كورونا عالميًا. حصلت فايزر على الوصول إلى الأسواق الناشئة ومصداقية الصحة العامة؛ والمنظمة غير الربحية حصلت على علاج مثبت للفئات السكانية التي تحتاجه أكثر.

ثم هناك مقارنة الاستحواذات والاندماجات. الاستحواذات تأتي مع أعباء—منتجات قديمة، موظفون زائدون، محافظ تكنولوجية متشابكة. أما الترخيص الداخلي فهو جراحي: تشتري حقوق أدوية محددة وتترك كل شيء آخر. لهذا السبب، هذا النموذج يكتسب زخمًا. بدلاً من وراثة منظمة مثقلة، أنت تشتري بالضبط ما تحتاجه.

بالنسبة للمستثمرين، هذه المرونة مهمة. فهي تشير إلى أن الإدارة تتخذ رهانات محسوبة بدلاً من استحواذات لبناء إمبراطورية غالبًا ما تدمر قيمة المساهمين. السوق يعترف بهذا التقييد.

الجانب المظلم: عندما يعقد الترخيص الداخلي الأمور كلها

إليك المشكلة التي تعيق المستثمرين غير الحذرين: تقسيم الأرباح يخفّض العوائد.

دواء Eliquis، مضاد التخثر من فايزر وBristol-Myers Squibb، يوضح هذا التوتر. قامت Bristol-Myers Squibb بالعمل الشاق عبر تجارب المرحلة 2، ثم أدخلت فايزر للمرحلة 3 المكلفة. لماذا؟ لأن Bristol-Myers Squibb كانت لديها قيود ميزانية، وتجارب المرحلة 3 تكلف مئات الملايين. عندما أدرك المستثمرون أن Eliquis سيكون ضربة كبيرة، كانت الشركتان بالفعل تتقاسمان الغنيمة.

كان المنطق في ذلك الوقت معقولًا. سوق مضادات التخثر مزدحم. لا ضمان أن يتفوق Eliquis على المنافسين في التطوير. لماذا يخاطر وحده؟ لكن هذا السيناريو يكشف معضلة المستثمر: حتى عندما يتحول العلاج إلى مصدر دخل كبير، فإن نسبة ملكيتك تكون محدودة بشكل دائم.

هناك لغم أرضي آخر: تعقيدات المحاسبة. عادةً، لا تظهر صفقات الترخيص الداخلي كأصول ملموسة في الميزانية العمومية. بدلاً من ذلك، تُصنف كـ"بحث وتطوير قيد التنفيذ"—مما يعني أن النفقات تؤثر على بيان الأرباح والخسائر، غالبًا ما تولد خسائر ورقية كبيرة. قد يظن المستثمر غير المطلع عند مراجعة النتائج الفصلية أن الشركة تنزف أموالاً، بينما في الواقع هو مجرد تصنيف محاسبي لأصل غير ملموس.

لهذا السبب، قراءة بين السطور المالية مهمة. قيمة الأدوية المرخصة لا تختفي؛ فقط لا تظهر في فئات الأصول التقليدية.

الترخيص الخارجي: الجانب الآخر من العملة

ليس كل شركات الأدوية مشترين. بعضهم بائعون. يعمل الترخيص الخارجي بالعكس: تمنح شركة أخرى حقوق تطوير وتسويق دوائها، عادةً مقابل مدفوعات مقدمة، ومعالم مالية، وحقوق ملكية من المبيعات.

الترخيص الخارجي جذاب للشركات ذات القدرات المحدودة في التسويق أو القيود المالية. شركة تكنولوجيا حيوية صغيرة تكتشف دواءً ثوريًا قد تبيعه لشركة متعددة الجنسيات تمتلك بنية تحتية للمبيعات العالمية. الشركة الصغيرة تحصل على التحقق من صحة وتمويل؛ والشركة الكبرى تحصل على جزء من ضربة محتملة. صفقة Merck مع مجموعة براءات الاختراع للأدوية لمولنوبيرافير اتبعت منطقًا مشابهًا—مشاركة الوصول والأثر مع تحقيق دخل من الأصل.

إلى أين تتجه هذه الاتجاهات: الوضع الطبيعي الجديد في صناعة الأدوية

الأرقام تتحدث عن نفسها. وفقًا لشركة الخدمات المهنية EY، حوالي 45% من أصول خط الأنابيب في أكبر 20 شركة أدوية الآن تأتي من ابتكار خارجي عبر الترخيص، التعاون، أو الاستحواذ. لم يكن الأمر كذلك قبل 10 سنوات.

ما الذي يدفع ذلك؟ حواجز الدخول أمام شركات التكنولوجيا الحيوية انهارت. CRISPR، اكتشاف الأدوية بواسطة الذكاء الاصطناعي، ورأس المال المتاح أوجد آلاف الشركات الناشئة التي تنتج مرشحين واعدين بسرعة أكبر مما يمكن للصناعة التقليدية التعامل معه. بالنسبة للشركات الكبرى، الترخيص الداخلي هو الحل لهذا الوفرة.

لكن ما يقلق بعض المستثمرين: شركات الأدوية تقلص ميزانيات البحث والتطوير الداخلية في الوقت نفسه. النموذج القديم—اكتشاف الأدوية داخليًا، وتطويرها، وإطلاقها كمنتجات ناجحة—يتم استبداله بنموذج يعتمد على الترخيص أولاً. هذا يهدد الأطر التقييمية التقليدية. كيف تضع نماذج للنمو عندما يكون خارجيًا؟

الجواب: عدّل توقعاتك. الترخيص الداخلي يمكن أن يكون أكثر كفاءة رأس مال من الاكتشاف التقليدي للأدوية. شركات الأدوية تنفق مليارات على البحث والتطوير الداخلي، ومع ذلك، فقط 1 من كل 10 مرشحين يصل إلى السوق. من خلال ترخيص مركبات ذات مرحلة مبكرة مع إثبات سريري، تقلل الشركات من معدل الفشل وتوزع التكاليف على الشركاء.

ماذا يعني هذا لقرارات استثمارك

الترخيص الداخلي لن يختفي؛ بل يصبح الوضع السائد لتوسع صناعة الأدوية. كمستثمر، هذا يتطلب تغييرًا في طريقة تحليل هذه الشركات.

أولاً، فحص تكوين خط الأنابيب. ما نسبة خط أنابيب شركة الأدوية من الصفقات عبر الترخيص مقابل الاكتشاف الداخلي؟ زيادة الابتكار الخارجي تشير إلى وصول إلى علوم متطورة، لكنها تعني أيضًا تقاسم الأرباح.

ثانيًا، اقرأ التفاصيل الدقيقة للعقد عند الكشف عنه. المدفوعات المقدمة، هياكل المعالم، ونسب حقوق الملكية تكشف كم من الأرباح النهائية تحتفظ بها الشركة.

ثالثًا، لا تخلط بين غموض المحاسبة والأداء السيئ. نفقات البحث والتطوير قيد التنفيذ قد تخفض الأرباح المعلنة، لكنها في الواقع استثمارات في تدفقات إيرادات مستقبلية.

نموذج النمو التقليدي للأدوية—حيث يقود البحث والتطوير الداخلي المنتجات ثم الأرباح—لم يعد قديمًا، لكنه لم يُلغَ بعد. الشركات التي تتبنى الترخيص الداخلي تتخذ رهانًا متطورًا: تتاجر ببعض إمكانات الربح مقابل تقليل المخاطر وتسريع وتيرة الابتكار. سواء كان هذا الرهان يصب في مصلحة المساهمين يعتمد على التنفيذ، وظروف السوق، وجودة الصفقات. ركز على تلك العوامل، وستتمكن من اتخاذ قرارات أكثر ذكاءً بشأن أسهم الأدوية.