أسهم تعدين البيتكوين تتراجع: لماذا تتفوق تقلبات MSTR على المنافسين

مع استمرار تقلبات أسواق العملات الرقمية بلا هوادة، تجد MSTR (Strategy Inc.) نفسها معرضة بشكل فريد لضغوط هبوط البيتكوين. كشفت الشركة عن خسارة غير محققة مذهلة بقيمة 17.44 مليار دولار على ممتلكاتها من البيتكوين خلال الربع الرابع من عام 2025، تذكير صارخ بكيفية تضخيم الرهانات المركزة على الأصول الرقمية للأضرار في المحفظة عندما تتراجع الأسعار.

على عكس المنافسين الذين تنوعوا بعيدًا عن التقلبات من خلال عمليات التعدين أو استثمارات البنية التحتية، لا تزال Strategy تعتمد بشكل كبير على اتجاه سعر البيتكوين. مع انخفاض أسعار الأسهم بنسبة تقارب 47.5% طوال عام 2025، فإن السوق يضع بشكل واضح سعرًا لهذا التعرض للمخاطر الجانبية. أجبرت النتائج الفصلية الأخيرة الإدارة على مراجعة التوجيه، معترفة بأن تقلبات سعر البيتكوين تترجم مباشرة إلى تقلبات الأرباح—اعتراف يزعج المستثمرين في الأسهم الباحثين عن الاستقرار.

العجز التنافسي الذي يتكشف في الوقت الحقيقي

يفوز نظراؤها من خلال مزايا هيكلية تفتقر إليها Strategy. MARA (Marathon Digital Holdings) قد طورت نهجًا هجينًا، يجمع بين عمليات التعدين واسعة النطاق وجمع البيتكوين الاستراتيجي. بحلول نهاية الربع الثالث من 2025، وصلت ممتلكات MARA من البيتكوين إلى 52,850 بيتكوين مع تحقيق إيرادات من التعدين في الوقت ذاته—تيار دخل مزدوج يخفف من أرباح الصدمات السعرية. الشركة الآن تتوسع في مراكز البيانات، مما يقلل من حساسية السعر للعملات الرقمية بشكل أكبر.

RIOT (Riot Platforms) تتبع استراتيجية تنويع أكثر عدوانية. بدلاً من الاحتفاظ بالبيتكوين كأصول خزانة سلبية، تقوم RIOT بتحقيق الدخل من خلال استثمارات البنية التحتية للتعدين والمشاركة في الشبكة. مع إنتاج 19,287 بيتكوين في الربع الثالث من 2025 إلى جانب إيرادات ربع سنوية قدرها 180.2 مليون دولار وصافي دخل قدره 104.5 مليون دولار، تظهر RIOT كيف يمكن للنطاق التشغيلي وتنويع الإيرادات أن يحمي من التقلبات التي تضرب سعر سهم Strategy بالذات.

وضع Strategy يزداد سوءًا بسبب ضغوط التقييم. انخفض السهم بنسبة 58.4% خلال ستة أشهر، متفوقًا بشكل كبير على قطاع التمويل الأوسع (+7.7%) وعلى مجموعة النظراء الخاصة به (التي شهدت انخفاضًا بنسبة 14.1%). يتداول عند نسبة سعر إلى دفتر قيمة تبلغ 0.91X فقط مقابل متوسط القطاع البالغ 4.32X، ويحمل MSTR درجة قيمة F—مما يشير إلى شكوك عميقة في السوق حول استدامة نموذج أعماله الحالي.

مخزون السيولة لمواجهة الضغوط المستمرة

اعترافًا بالمخاطر الحادة، نفذت إدارة Strategy تدابير طارئة. في ديسمبر، أنشأت الشركة احتياطيًا بقيمة 1.44 مليار دولار من خلال إصدار أسهم، مصمم لتغطية التزامات الأرباح والفوائد لمدة تتراوح بين 12 إلى 24 شهرًا. بحلول 4 يناير 2026، نمت هذه الاحتياطيات إلى 2.25 مليار دولار، مما يوفر درعًا ماليًا ضد أزمات السيولة القريبة خلال فترات الانكماش الممتدة.

تؤكد هذه التحركات الدفاعية على الواقع: أسهم التعدين البيتكوين اليوم منخفضة ليس بسبب فشل تجاري أساسي، بل لأن ميزانية شركة Strategy تتحرك بالتوازي مع حركة سعر البيتكوين. حساسية أرباح الشركة لتقلبات السعر—التي تم قياسها الآن بخسارة غير محققة بقيمة 17.44 مليار دولار في ربع واحد—أدت إلى إعادة تقييم هيكلية بين المستثمرين المؤسساتيين الذين يفضلون بشكل متزايد المنافسين الذين يملكون تنويعًا في الإيرادات.

توقعات الأرباح تعتمد على حركة البيتكوين القادمة

نظرة مستقبلية، يتوقع إجماع أرباح Strategy لعام 2025 أن تكون 78.04 دولارًا للسهم (حسب تقديرات Zacks)، مما يمثل تحولًا من خسارة قدرها 6.72 دولارات للسهم في العام السابق. ومع ذلك، فإن التوجيه المستقبلي الآن يتضمن بشكل صريح “نطاق سعر بيتكوين واسع”، مما يخبر المستثمرين بشكل فعال أن أرباح الربع القادم قد تتباين بشكل كبير اعتمادًا على مكان تداول البيتكوين.

حاليًا مصنفة برتبة Zacks #3 (Hold)، تعكس MSTR سوقًا في تحول—لم تعد مجرد مرآة لبيتكوين، لكنها ليست بعد لعبة خدمات مالية مستقرة. حتى تظهر Strategy إما تكاملًا أعمق في عمليات التعدين مثل MARA/RIOT أو تنفذ بنجاح تدفقات إيرادات جديدة، ستظل التقلبات السمة المميزة للسهم. للمستثمرين، الدرس واضح: انخفاض أسهم التعدين البيتكوين اليوم لا يعكس انهيار القطاع، بل إعادة تقييم مؤلمة للتعرض المركّز لنمط أصول واحد.