هل سوق الأسهم أكثر هشاشة مما نعتقد؟ تحذير مايكل بوري بشأن الاستثمار السلبي

المقارنة بين سوق اليوم وفقاعة الدوت كوم أصبحت أكثر شيوعًا، خاصة مع استمرار مؤشر S&P 500 في تسجيل مكاسب مذهلة—محقيقًا عوائد ذات رقمين لثلاث سنوات متتالية. ومع ذلك، يجادل مايكل بيري، مؤسس شركة Scion Asset Management الذي برز بسبب تنبؤه المبكر بأزمة الإسكان، بأن نقاط الضعف الحالية في السوق قد تكون أعمق من تلك التي شوهدت في أوائل الألفينيات، مدفوعة بتحول هيكلي في كيفية تخصيص المستثمرين لرأس المال.

فخ الاستثمار السلبي: لماذا يغير كل شيء

على عكس عصر الدوت كوم، عندما كانت الأسهم الفردية المبالغ في قيمتها قد تنهار بينما تتماسك أخرى، يؤكد بيري أن الاعتماد الواسع على الصناديق المتداولة في البورصة وصناديق المؤشرات اليوم يخلق مخاطر نظامية. عندما تحتفظ الأدوات السلبية بمئات الأسهم في وقت واحد، فإن أي تراجع في مكون رئيسي يمكن أن يسحب المحفظة بأكملها نحو الأسفل.

“في عام 2000، كانت هناك أسهم محددة تُتجاهل بينما كانت أخرى ترتفع”، يلاحظ بيري. “اليوم، عندما ينخفض السوق، يتحرك الهيكل بأكمله كوحدة واحدة.” تعني هذه الآلية المترابطة أن تكوين هذه الصناديق—الموزعة بشكل كبير على شركات التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الضخمة—يزيد من مخاطر التركيز. Nvidia، التي تحمل قيمة سوقية حوالي 4.6 تريليون دولار وتتداول عند نسبة سعر إلى أرباح مستقبلية أقل من 25، تمثل جزءًا غير متناسب من العديد من المحافظ السلبية. إذا تعثرت هذه العمالقة، فإن التأثير المتسلسل سيكون أوسع بكثير من فشل الأسهم الفردية.

سؤال التقييم: هل الأسعار الحالية مبررة؟

نقطة معارضة لنظرية بيري هي أن الشركات التي ترتفع اليوم، على عكس فقاعة الدوت كوم، لديها أرباح حقيقية وبيانات مالية قوية. Nvidia تظهر نموًا حقيقيًا في الإيرادات ومقاييس الربحية التي يمكن أن تبرر تقييمها. ومع ذلك، يصر بيري على أن التقييمات المرتفعة عبر السوق—وليس فقط في الألعاب التقنية المضاربية—تشير إلى مبالغة أساسية في تقييم السوق بشكل عام.

الفرق مهم: في عام 2000، كان بإمكان المستثمرين التعرف على الأسهم المنهارة وتجنبها. أما اليوم، فالهياكل لا توفر مثل هذا الملاذ إذا تعرض المؤشر بأكمله لتصحيح.

توقيت السوق مقابل تقليل المخاطر الاستراتيجية

تحذيرات بيري تثير سؤالًا طبيعيًا: هل يجب على المستثمرين الفرار من السوق؟ الجواب على الأرجح لا. تظهر الدراسات أن محاولة توقيت ذروات السوق أمر شديد الصعوبة وغالبًا مكلف. قد يكون الانهيار بعيدًا شهورًا أو سنوات، مما يترك المتداولين الذين يحاولون توقيت السوق عالقين على الهامش بينما تستمر الأسعار في الارتفاع.

النهج الأفضل يكمن في التمركز الانتقائي. بدلاً من التخلي عن الأسهم تمامًا، يمكن للمستثمرين استهداف الأوراق المالية ذات التقييمات المعتدلة وقياسات بيتا المنخفضة—الأسهم التي تظهر استقلالية عن تحركات المؤشر الأوسع. تعترف هذه الاستراتيجية بأنه خلال التصحيحات، لا تتراجع جميع الأسهم بنفس القدر. من خلال التنويع في أسماء ذات تقييمات أقوى وارتباط أقل بالسوق، يمكن للمحافظ امتصاص الصدمات بشكل أكثر فاعلية من النهج السلبي الشامل.

العثور على الأمان في الانتقائية

تستحق مخاوف مايكل بيري في السوق النظر، خاصة مع الانتعاش القوي في السنوات الأخيرة. ومع ذلك، فإن تحليله لا يجعل الأسواق المالية غير قابلة للاستثمار—بل يبرز أهمية التحليل الأساسي والانضباط في التقييم. بينما جعلت الاستثمارات السلبية الشاملة الوصول إلى السوق أكثر ديمقراطية، إلا أنها خلقت أيضًا نقاط عمياء لأولئك الذين يتبعون المؤشرات بلا شك.

المسار المستقبلي يتطلب اختيار الأسهم بعناية: تفضيل الشركات ذات المزايا التنافسية المستدامة، والتقييمات المعقولة بالنسبة لآفاق النمو، والمراكز الهيكلية التي لا تتحرك بشكل متزامن مع المؤشرات الكبرى. في سوق تهيمن عليه التدفقات السلبية، يصبح التمييز النشط ليس عبئًا، بل ميزة تنافسية.