ما الذي دفع أسهم مصافي النفط لتحقيق عوائد تزيد عن 30٪: داخل قصة الهامش

قطاع التكرير قد تفوق بصمت على مؤشرات الطاقة الأوسع في عام 2025، مع تحقيق بعض اللاعبين عوائد استثنائية. ثلاثة من الأداءات البارزة—Valero Energy (VLO)، Par Pacific Holdings (PARR)، وHF Sinclair (DINO)—ارتفعت كل منها بأكثر من 30% منذ بداية العام، متفوقة بشكل كبير على الارتفاع المعتدل للقطاع بشكل عام. فهم العوامل التي دفعت هذه المكاسب يكشف دروسًا مهمة للمستثمرين الذين يقيمون أسهم مصافي النفط مع اقتراب عام 2026.

محرك توسع الهوامش

أساس انتعاش هذا العام يعتمد على ديناميكية بسيطة لكنها قوية: حافظت هوامش التكرير على مرونتها بشكل مدهش. مخزونات المنتجات المكررة العالمية تضيق بشكل كبير، بينما الطلب على الوقود الرئيسي—خصوصًا الديزل ووقود الطائرات—ظل قويًا. من ناحية العرض، نمو القدرة الإنتاجية على مستوى الصناعة تأخر عن زيادات الاستهلاك، وواجهت عمليات توقف مؤقتة وإغلاق استراتيجي للمصافي في بعض المناطق، مما حال دون تدفق إضافي للعرض إلى الأسواق.

هذا المشهد المقيد للعرض خلق بيئة مثالية لتوسيع الهوامش. حتى مع دفع المصافين لمعدلات الاستخدام أعلى، استطاعوا تحقيق أرباح أوسع لكل برميل دون التضخم المعتاد في التكاليف الذي يصاحب عادة زيادة الإنتاج بشكل مكثف.

التميز التشغيلي كميزة تنافسية

الركيزة الثانية التي دعمت هذه المكاسب كانت تحسن ملحوظ في الانضباط التشغيلي عبر القطاع. أصبحت مرافق التكرير تعمل بمزيد من الانتظام والموثوقية، مما قلل من الإغلاقات غير المخططة وزاد من الإنتاجية. استثمارات في الصيانة التنبئية، تنسيق سلسلة التوريد، وتخطيط الإنتاج ترجمت إلى تحسينات ملموسة: مصانع تعالج المزيد من البراميل بتكاليف وحدة أقل مع الحفاظ على معايير السلامة والجودة.

عندما يتحسن الاعتمادية التشغيلية، يصبح تأثير مضاعف الأرباح واضحًا. نفس هامش التكرير يولد أرباحًا مطلقة أعلى عندما يقل وقت التوقف عن العمل ويزداد معدل الاستغلال للقدرة.

المرونة الاستراتيجية في مزيج الإنتاج

عامل ثالث يميز الأداءات عن غيرها هو مرونة مزيج المنتجات. مع تغير ظروف السوق، استطاعت المصافي القادرة على تحويل إنتاجها نحو منتجات عالية القيمة—كالديزل، وقود الطائرات، والمنتجات الخاصة—أن تلتقط قيمة غير متناسبة. هذه المرونة، إلى جانب الوصول إلى مصادر نفط محسنة وعمليات تداول متطورة، سمحت للشركات ذات الهوامش الإيجابية بالاستفادة القصوى من الفرص التي قد تفوتها الشركات التي تركز على السلع الأساسية.

بالنسبة للاعبين المتكاملين، أضافت قطاعات التجزئة والنقل الوسيط طبقة أخرى من الاستقرار، حيث حولت المبيعات الإضافية إلى مساهمات ثابتة في الأرباح.

تعرف على أكبر ثلاثة أسهم لمصافي النفط

Valero Energy (VLO): أكبر مصفٍ مستقل على مستوى العالم، يدير 15 منشأة عبر أمريكا الشمالية وأوروبا، يعالج حوالي 3.2 مليون برميل يوميًا. بالإضافة إلى التكرير التقليدي، أنشأت Valero منصة وقود متجددة كبيرة: 12 مصنع إيثانول في وسط غرب الولايات المتحدة (سعة سنوية 1.7 مليار جالون)، وحصة ملكية بنسبة 50% في Diamond Green Diesel، المنتج الرائد للديزل المتجدد والوقود الجوي المستدام في القارة. يتوقع المحللون نمو أرباح بنسبة 24.5% لعام 2026، مدعومًا بسجل الشركة في تجاوز التوجيه (متوسط زيادة 138.8% في الأرباع الأخيرة). تصنيف Zacks Rank #1 (شراء قوي).

Par Pacific Holdings (PARR): مقرها هيوستن، تدير هذه الشركة المتكاملة حوالي 219,000 برميل يوميًا من القدرة التكريرية، إلى جانب منصة لوجستية كثيفة و100+ متجر خدمة مملوك للشركة عبر أسواق الغرب الأمريكي. نموذج العمل يجمع بين عمليات الوقود التقليدية ومبادرات إزالة الكربون وحقوق إنتاج الغاز الطبيعي، مما يخلق قاعدة تدفق نقدي متنوعة. تجاوزت Par Pacific التوقعات في ثلاثة من آخر أرباعها الأربعة (متوسط زيادة 77.5%). التعديلات الأخيرة من قبل المحللين رفعت تقديرات أرباح 2026 بنسبة 19% خلال الـ60 يومًا الماضية. الشركة تملك قيمة سوقية تبلغ 1.9 مليار دولار وتصنف Zacks Rank #3 (انتظار).

HF Sinclair (DINO): مقرها دالاس، تدير هذه المصفاة المستقلة سبعة منشآت تعالج حوالي 678,000 برميل يوميًا، مع تنوع جغرافي يشمل الغرب الأوسط، روكي، الجنوب الغربي، وشمال غرب المحيط الهادئ. تركز الإنتاج على المنتجات الخفيفة (بنزين، ديزل، وقود الطائرات) عبر شبكة لوجستية راسخة. بالإضافة إلى التكرير الأساسي، تدير DINO قدرات للديزل المتجدد عبر مواقع متعددة، وتعمل في مجال الزيوت التزييتية الأساسية والتوزيع العالمي، وتحافظ على ملكية ذات معنى في شريك النقل الوسيط Holly Energy Partners (نقل، تخزين، وخدمات المحطات). يتوقع أن ينمو أرباح 2026 بنسبة 6.5%، مع تفوق السهم على التوقعات في ثلاثة من الأرباع الأربعة الأخيرة (متوسط زيادة 26%). DINO يحمل تصنيف Zacks #3.

نظرة مستقبلية: الصبر بدلاً من التمديد

بالنسبة لعام 2026، يبدو أن مشهد التكرير يحتفظ بأساسيات داعمة: استمرارية ضيق العرض والطلب، وقلة الإضافات الجديدة للقدرة، يجب أن تستمر. ومع ذلك، فإن التوقع بأداء استثنائي لهذا العام سيكون غير حكيم. على الرغم من أن تكرار مكاسب سنوية تزيد عن 30% يبدو غير مرجح، إلا أن جميع أسهم مصافي النفط الثلاثة تستحق مراقبة مستمرة مع استمرار تطور ديناميكيات الصناعة وإثبات قدرات التنفيذ الإداري في استغلال الفرص الهيكلية.