2026: هل ستواجه تقييمات الأسهم المرتفعة انتكاسة في الانتخابات النصفية؟

باول ومسؤولو الاحتياطي الفيدرالي يطلقون إنذارًا بشأن ارتفاع السوق بشكل مفرط

عندما أشار رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في سبتمبر إلى أن الأسهم تبدو “مقيمة بشكل مرتفع إلى حد ما وفقًا للعديد من المقاييس”، لم يتأثر المستثمرون تقريبًا. كان سوق الأسهم يمتلك الزخم في صالحه. ومع ذلك، مع استمرار المؤشر في الصعود حتى نهاية العام، تصاعد التوتر الكامن بين حذر باول وحماسة السوق بشكل أكبر.

لم يكن مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي الآخرون أقل وضوحًا بشأن مخاوفهم أيضًا. أشارت محاضر اجتماع السياسة في أكتوبر إلى “تقييمات الأصول الممتدة”، مع مناقشة العديد من المحافظين بشكل علني لمخاطر “هبوط غير منظم في أسعار الأسهم”. وأكدت محافظ الاحتياطي الفيدرالي ليزا كوك في نوفمبر، قائلة إن انطباعها هو أن “احتمالية انخفاضات مفرطة في أسعار الأصول” قد زادت بشكل كبير. هذه ليست مجرد تأملات اقتصادية مجردة — إنها إشارات من المؤسسة التي تحدد السياسة النقدية وتشكل الظروف المالية.

حساب التقييم: متى يصبح مضاعف الأرباح 22 خطيرًا

إليكم الجزء غير المريح من البيانات. يتداول مؤشر S&P 500 حاليًا بمضاعف أرباح مستقبلية قدره 22.2، وفقًا لبحث Yardeni. قارن ذلك مع المتوسط على مدى 10 سنوات البالغ 18.7، وستجد أن هناك علاوة تتطلب تفسيرًا.

لكن الأكثر دلالة هو السجل التاريخي. فقط ثلاث مرات تجاوز فيها سوق الأسهم ذلك الحد الأقصى لمضاعف 22:

عصر الدوت كوم (أواخر التسعينيات): كانت أسهم الإنترنت تتداول بمبالغ مبالغ فيها مع سيطرة المضاربة. وعندما أدركت الحقيقة، انهار مؤشر S&P 500 بنسبة 49% بحلول أكتوبر 2002.

انتعاش الجائحة (2021): دفعت الأموال الرخيصة وعدم وضوح سلاسل التوريد المضاعفات فوق 22. بحلول أكتوبر 2022، استسلم المؤشر بنسبة 25% من ذروته.

صفقة ترامب (2024): التحم حماس الانتخابات مع تقدير غير كافٍ للتعريفات الجمركية. جاء التصحيح بسرعة — بانخفاض 19% بحلول أبريل 2025.

النمط واضح: مضاعف السعر إلى الأرباح المتوقع فوق 22 لا يضمن انهيارًا وشيكًا، لكنه دائمًا ما يسبق انخفاضات حادة. السؤال ليس هل، بل متى.

الانتخابات النصفية: فترة صعبة تاريخيًا

إضافة طبقة أخرى من التعقيد: عام 2026 هو سنة انتخابات نصفية. وهذا الأمر أكثر أهمية مما يدركه المستثمرون العاديون.

منذ أن بدأ مؤشر S&P 500 في 1957، كانت سنوات الانتخابات النصفية تعود بمعدل 1% فقط — وهو تناقض صارخ مع المتوسط السنوي البالغ 9%. عندما يواجه الحزب الحاكم للرئيس الحالي معارضة (كما يحدث غالبًا في الانتخابات النصفية)، يشتد الألم. خلال تلك الدورات، انخفض المؤشر بمعدل 7% في المتوسط.

لماذا؟ عدم اليقين السياسي. عندما يغير الناخبون السلطة التشريعية، لا يعرف المستثمرون كيف يعيد ذلك تشكيل الأجندة الاقتصادية. هذا الغموض يثير ضغط البيع. لكن هناك جانب مشرق: بمجرد هضم نتائج الانتخابات النصفية، تعود الأسواق تاريخيًا بقوة. الفترة الممتدة من نوفمبر حتى أبريل بعد الانتخابات النصفية تحقق متوسط عائد قدره 14% — وهو أقوى موسم في أي دورة رئاسية.

التقارب: التقييمات المرتفعة تلتقي بالمخاطر الانتخابية

على حدة، كل من التقييمات المرتفعة وديناميكيات سنة الانتخابات النصفية تشكل تحديات. معًا، يخلقان سيناريو يتطلب تفكيرًا جديًا.

لم يكن تحذير باول مبالغًا فيه؛ كان مضبوطًا. عندما يشير الاحتياطي الفيدرالي إلى مخاطر التقييم بينما يرفض سوق الأسهم الاعتراف بها، فإن هذا التباين يميل إلى الحل — ونادرًا ما يكون في الاتجاه الذي يفضله المستثمرون. أضف إلى ذلك انتخابات نصفية مع عدم اليقين السياسي المتأصل، وتتشكل 2026 كعام يجب أن يُحذر فيه من التسرع والثقة المفرطة.

الساعة تدق حتى ديسمبر 2026. سواء قدم السوق تصحيحًا معتدلًا أو انتكاسة أعمق، يبقى غير معلوم. ما هو مؤكد هو أن باول كان على حق في إثارة القلق، وأن المستثمرين الذين يتجاهلون ذلك يعرضون أنفسهم لخطر أن يُفاجأوا عندما يتغير المزاج في النهاية.