متى تصبح عوائد السندات الحكومية اليابانية محركًا لسوق العملات الرقمية

إنذار مبكر يرن من طوكيو

في الأشهر الأخيرة، وصل عائد سندات الحكومة اليابانية لمدة عامين إلى 1.155%، وهو أعلى مستوى منذ عام 1996. هذا ليس مجرد رقم تقني: في الوقت نفسه، تجاوزت العوائد على مدى عشر سنوات 1.8% واقتربت على الثلاثين عامًا من 3.41%. هذا التحرك المنسق عبر جميع الآجال يمثل شيئًا لم يره السوق منذ ثلاثين عامًا.

ماذا يعني ذلك حقًا؟ يعني أن اليابان، بعد عقود من السياسة النقدية عند معدلات صفرية، بدأت في تفكيك نظام التحكم في منحنى العائد (YCC). تحولت التوقعات من “قد يحدث” إلى “يحدث الآن”، مع احتمالية رفع المعدلات التي تقدر بأكثر من 80% في اجتماعات بنك اليابان.

العقدة الجوردية للديون اليابانية

الوضع في اليابان يخفي تعقيدًا لا يمكن للأسواق العالمية تجاهله. نسبة الدين العام إلى الناتج المحلي الإجمالي تتجاوز 260%، وهي الأعلى بين الدول المتقدمة. في مواجهة هذا المستوى من الرافعة المالية، كل زيادة بمقدار 100 نقطة أساس في المعدلات تزيد بشكل كبير من الضغط على الإنفاق على الفوائد على المدى الطويل.

هنا يكمن المعضلة الحقيقية لبنك اليابان: إذا زادت السياسة النقدية تشددًا، فإنها تخاطر بزعزعة استقرار الحسابات العامة والأسواق السندات. وإذا بقيت سلبية، فإن الين يواصل الضعف، والتضخم المستورد يزداد سوءًا. إنه حالة من الجمود التي يراها السوق كمصدر محتمل لعدم الاستقرار النظامي.

آلية النقل إلى العملات الرقمية

السؤال الذي يطرحه المستثمرون هو: لماذا ينبغي أن يقلق من ارتفاع عوائد سندات الحكومة اليابانية من يمتلك البيتكوين؟

الجواب يكمن في قنوات نقل السيولة العالمية. لطالما كانت اليابان مصدرًا لرأس مال منخفض التكلفة. كان المستثمرون يقترضون الين بأسعار قريبة من الصفر ويستثمرون في أصول ذات عائد مرتفع عالميًا، بما في ذلك العملات الرقمية. عندما ترتفع عوائد سندات الحكومة اليابانية، يحدث ثلاثة أمور تقريبًا في وقت واحد:

أولًا، تكلفة السيولة ترتفع عالميًا. تمويل مركز الرافعة يصبح أكثر تكلفة. رسوم التمويل في العقود الآجلة على البيتكوين تزداد، مما يثبط المراكز الطويلة المضاربية.

ثانيًا، تقوية الين تجعل من غير المجدي الحفاظ على تجارة الحمل على الين. من كان يراهن ضد العملة اليابانية لتحقيق أرباح من الفروق في المعدلات يبدأ في إغلاق مراكزه. هذا الإغلاق القسري يسبب مبيعات واسعة على الأصول عالية المخاطر.

ثالثًا، ميزانية المخاطر الإجمالية تتقلص. إذا زادت تكلفة الرافعة وارتفعت التقلبات المتوقعة، تقلل المؤسسات من وزن الأصول ذات بيتا العالي في محافظها. العملات الرقمية، كونها من بين الأصول الأكثر خطورة، تتعرض لضغوط غير متناسبة.

منحنى العائد الذي يحكي قصة أخرى

عرضت المزادات الأخيرة للسندات اليابانية بيانات مثيرة: طلب ضعيف عند المعدلات السابقة، مع انخفاض نسبة الطلب إلى العرض. الآن، يطالب المستثمرون بأسعار فائدة أعلى قبل الشراء. هذا يخلق آلية تعزز نفسها: ارتفاع المعدلات يجذب طلبًا هامشيًا، لكنه يسرع توقعات المزيد من الارتفاعات، مما يدفع أسعار السندات إلى الانخفاض أكثر.

سرعة هذا التحرك — من تقريبًا الصفر إلى 1.155% في وقت قصير — دفعت المؤسسات لمقارنته بدورات الارتفاع في منتصف التسعينات. إنه أحد التغيرات في الاتجاه الأكثر أهمية خلال الثلاثين عامًا الماضية.

السرد السوقي مقابل الأساسيات الحقيقية

في الوقت نفسه، استولى وسائل التواصل الاجتماعي وقادة الرأي على الرواية: “سندات الحكومة اليابانية قنبلة موقوتة في المالية العالمية”. عندما تجاوز العائد على مدى الثلاثين عامًا 3%، تصاعد الخطاب التحذيري مع توقعات بإعادة تقييم عالمية للسندات وسلاسل من عمليات الرفع المالي الواسعة.

هذا السرد يعزز الشعور الدفاعي على المدى القصير. الأشهر الأخيرة تظهر ذلك: كلما زادت توقعات رفع المعدلات في اليابان، انخفضت البيتكوين والأصول الرقمية حتى بنسبة تصل إلى 30% خلال أيام قليلة، معبرين بشكل أقل عن الأساسيات الحقيقية وأكثر عن نقل توقعات لسيولة أكثر تقييدًا.

رؤيتان متعاكستان للمستقبل

يرى المتشائمون أن ارتفاع عوائد سندات الحكومة اليابانية هو بداية لعملية تخفيض الرافعة المالية العالمية: ضغط البيع على السندات → ارتفاع المعدلات العالمية → ضغط على تقييمات الأصول التي كانت تعتمد على معدلات منخفضة على المدى الطويل. في هذا السيناريو، ستكون العملات الرقمية، كفئة أصول ذات تقييم عالٍ وبيتا مرتفع، من بين الأكثر تضررًا.

أما المتفائلون، فيقترحون منطقًا آخر على المدى الطويل: في عصر الديون العالية، والعجز الكبير، وارتفاع المعدلات الاسمية، قد تكتسب الأصول التي لا تعتمد على الثقة السيادية — مثل البيتكوين — قيمة نسبية. إذا بقيت العوائد الحقيقية للسندات التقليدية منخفضة أو سلبية على المدى المتوسط والطويل، فقد يعتبر جزء من رأس المال الطويل العملات الرقمية كغطاء ضد المخاطر الهيكلية للنظام النقدي الورقي.

الاختلاف بين الرؤيتين يكمن في نقطة حاسمة: هل ستواجه اليابان أزمة ديون مع فقدان السيطرة على العوائد (سيناريو كارثي) أم ستخرج تدريجيًا ومنظمًا من معدلات الصفر (سيناريو معتدل).

ثلاثة سيناريوهات محتملة

سيناريو معتدل: ترفع بنك اليابان المعدلات تدريجيًا وتدير العوائد من خلال عمليات شراء منسقة للسندات. التأثير على العملات الرقمية يبقى “محايدًا أو سلبيًا قليلًا” — تقل الرافعة، لكن لا يوجد هروب سريع من رأس المال.

سيناريو تقلبات عالية: تستمر العوائد في الارتفاع بدون سيطرة، تصل المعدلات قصيرة الأجل إلى مستويات جديدة، وتتصاعد المخاوف بشأن استدامة الديون. يتم تصفية عمليات الحمل على الين على نطاق واسع، ينتشر التخفيض القسري للرافعة، ويواجه سوق العملات الرقمية تصحيحات شهرية تتجاوز 30%.

سيناريو متوسط: مرحلة انتقالية حيث يظل منحنى العائد متقلبًا لكن ضمن حدود، مع فترات ضغط متبادلة مع تعافي. تظل العملات الرقمية مضغوطة بسبب تقييد السيولة، لكن دون أزمة حادة.

ما يجب مراقبته بشكل ملموس

بالنسبة للمستثمرين الذين يقررون الحفاظ على تعرضهم للعملات الرقمية خلال هذه الفترة، تصبح بعض المؤشرات حاسمة:

• ميل وتقلب منحنى عوائد سندات الحكومة اليابانية (خصوصًا المسافة بين 2 و10 سنوات)
• اتجاه وحجم نسبة الين/الدولار
• معدلات التمويل العالمية ورسوم التمويل في العقود الآجلة على البيتكوين
• مستوى الرافعة الإجمالي في أسواق العملات الرقمية وبيانات التصفية القسرية

إدارة المخاطر العملية

نصائح محافظة: تقليل الرافعة بشكل معتدل، الحد من التركيز على أصول فردية، تخصيص ميزانية للمخاطر قبل الاجتماعات الرئيسية لبنك اليابان. لمن يرغب في حماية مركزه، تفضيل الخيارات وأدوات التحوط على الصمود برافعة عالية في ظل تقلص السيولة.

سيتعرض سوق العملات الرقمية لاضطرابات طالما لم يتم حل عدم اليقين بشأن مسار عوائد سندات الحكومة اليابانية. من يتجاهل هذا الترابط يتحمل المخاطر بنفسه.