متى يصبح حساب إعادة تقييم العملة هو العدو: لماذا كانت 200.000 دولار مجرد وهم؟

في يناير 2025، كان سوق العملات الرقمية يعج بحالة من الحماسة الجماعية. اتفق المحللون ومديرو الصناديق والمشغلون المؤسسيون على رواية واحدة: أن بيتكوين ستصل إلى مستوى 200,000 دولار. كان توم لي، مقياس التفاؤل في وول ستريت، يتوقع 250,000 دولار. كانت كاثي وود تتحدث عن مساحة تقييم أوسع بكثير. ومع ذلك، في نهاية العام، كانت بيتكوين تقف عند حوالي 90.81 ألف دولار، مع تدهور معنويات السوق إلى مستويات الخوف الشديد (مؤشر الخوف والجشع عند 16 نقطة). ما الذي حدث بشكل خاطئ؟ المذنب الحقيقي ليس التوقعات الخاطئة، بل تغير هيكلي عميق جدًا لدرجة أن اللغة السوقية القديمة لم تعد قادرة على وصفه.

الرواية المؤسسية التي أغرت السوق

كانت موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات على صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) على بيتكوين في 2024 هي المحفز الرئيسي. أصبح صندوق IBIT من بلاك روك واحدًا من أكثر المنتجات نجاحًا في تاريخ الـ ETF الذي يمتد لثلاثة وخمسين عامًا. كانت المؤسسات المالية التقليدية قد حصلت أخيرًا على أدوات منظمة لتجميع بيتكوين.

كانت المنطقية تبدو لا تقبل النقاش: تقليل عرض البيتكوين في 2024 من خلال عملية النصف، تدفق رؤوس الأموال الرئيسية عبر الـ ETF، وارتفاع السعر بشكل لا يمكن إيقافه. كان هذا هو الإجماع السائد، واللحن الذي كان يتكرر في كل عرض لفرضية الاستثمار من يناير إلى مارس 2025.

لكن السوق الحقيقي روى قصة مختلفة. على الرغم من أن بيتكوين وصلت إلى أعلى مستوياتها التاريخية عند 122,000 دولار في يوليو، إلا أن المسار لم يكن تصاعديًا خطيًا. كل محاولة للمضي قدمًا نحو الأعلى واجهت تزايدًا في التقلبات وتصحيحات متكررة. ظل السعر محصورًا في نطاق مرتفع، غير قادر على الاختراق النهائي نحو 200,000 دولار الموعودة.

الانفصال بين دورة المعدنين ونفسية الـ ETF

هنا يظهر جوهر المسألة. كانت عملية النصف التقليدية تعمل وفقًا لآلية بسيطة: قلة العملات الجديدة المتداولة تعني ضغط بيع أقل من المعدنين، وبالتالي ارتفاع الأسعار. كانت هذه الدورة الرباعية قد هيمنت على سوق العملات الرقمية لأكثر من عقد من الزمن.

في 2025، أصبح هذا النموذج غير ذي صلة.

بعد عملية النصف في 2024، انخفض الإصدار اليومي لبيتكوين إلى حوالي 450 وحدة (حوالي 40 مليون دولار بقيمة ذلك الوقت). لكن تدفقات الـ ETF الأسبوعية تتجاوز بانتظام 1-3 مليارات دولار. جمعت المؤسسات حوالي 944,330 بيتكوين خلال العام، بينما أنتج المعدنون فقط 127,622: حجم المؤسسات يفوق العرض الجديد بمقدار 7.4 مرة.

هذا التحول هو زلزال. لم يعد السوق يقوده اقتصاد المعدنين، بل نفسية تكلفة الأساس لمديري الصناديق. متوسط تكلفة حاملي الـ ETF الأمريكية يتراوح حول 84,000 دولار. هذا الرقم، وليس عملية النصف القادمة، أصبح هو المرجع الرئيسي لسعر بيتكوين.

ثورة حساب إعادة التقييم النقدي في سياسة الاحتياطي الفيدرالي

عنصر حاسم لم يأخذه المتنبئون الأوائل في الحسبان هو دور الاحتياطي الفيدرالي والسيولة العالمية. في منتصف 2024، كان السوق يتوقع بشكل مؤكد أن يبدأ الاحتياطي الفيدرالي دورة من خفض أسعار الفائدة حول نهاية العام. كانت هذه التوقعات قد غذت الارتفاع الأولي لبيتكوين.

لكن البيانات الاقتصادية الأكثر مقاومة من المتوقع وتصريحات حذرة من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي أدت إلى إعادة تقييم جذرية. تباطأت التوظيفات الأمريكية، لكنها لم تتباطأ بما يكفي لتبرير سياسة نقدية توسعية بشكل كبير. تم تأجيل خفض الفائدة المتوقع، ثم أُجّل مرة أخرى.

هذا ليس تفصيلًا تقنيًا، بل هو تحول في الحساب الكلي لإعادة تقييم السوق النقدي. عندما تبقى أسعار الفائدة مرتفعة، يتضخم القيمة الحالية لتدفقات النقد المستقبلية للأصول عالية المخاطر. بيتكوين، كأكثر الأصول تقلبًا بين البدائل ذات المخاطر، تأثر أولًا. بدأ المستثمرون في إعادة حساب المبلغ الذي هم على استعداد لدفعه كمخزن للقيمة في بيئة أسعار فائدة مرتفعة.

الدورة الجديدة ذات السنتين: من المبيعات الميكانيكية إلى قرارات جداول الحسابات

إذا كانت دورة المعدنين رباعية، فإن الدورة المؤسسية الجديدة تبدو ذات عامين. الضغط على أداء مديري الصناديق المهنية في نهاية العام أصبح المحرك الرئيسي للسعر.

يقيم المديرون أدائهم على مدى 1-2 سنة، مع تسوية العمولات والمكافآت في 31 ديسمبر. هذا يخلق مرساة سلوكية قوية: عندما يقترب نهاية العام ولا يملك المديرون “وسادة” من الأرباح/الخسائر، يميلون إلى بيع المراكز الأكثر خطورة لحماية سجل أدائهم.

النمط الذي سيظهر سيكون متوقعًا: سنة أولى من التجميع والارتفاع (تدفق رؤوس أموال جديدة، السعر يسبق تكلفة الأساس)؛ السنة الثانية من التوزيع وإعادة التعيين (الضغط على الأداء يدفع إلى جني الأرباح، السعر يصحح ويؤسس قاعدة تكلفة جديدة أعلى). لن يتذبذب بيتكوين بعد الآن حول تاريخ النصف، بل حول دورات التقويم لصناديق الاستثمار المشتركة.

إعادة توزيع المواقع بصمت

تروي بيانات السلسلة على نهاية 2025 قصة إعادة هيكلة هيكلية. السوق لا يتراجع بالكامل؛ بل يحدث توزيع سريع للمراكز من اللاعبين العاطفيين وذوي الأفق القصير نحو أطراف أكثر صبرًا وتحملًا للمخاطر.

البلطجية من الحجم المتوسط (10-1,000 BTC) كانوا بائعين صافين في الأسابيع الأخيرة — الأرباح القديمة تتجمد. أما البلطجية الكبرى (أكثر من 10,000 BTC) فبدأت تشتري ضد الاتجاه خلال الانخفاضات، مع بعض الكيانات الاستراتيجية طويلة الأمد التي تعزز مراكزها.

وفي السوق التجزئة، الفجوة لا تزال أكبر: المستخدمون الأقل خبرة يبيعون من الذعر، بينما المستثمرون التجزئة الأكثر خبرة وطول أمد يلتقطون الفرصة. الضغط على البيع يأتي من “الضعفاء”، بينما تتركز المراكز في أيدي “الأقوياء”.

الإشارات الفنية: مفترق طرق حاسم عند 92,000 دولار

من الناحية الفنية، يقف بيتكوين في وضع حرج. يتفق المحللون على أن مستوى 92,000 دولار هو عنق زجاجة حاسم. إما أن يكسر بيتكوين الصعود من هذا المستوى، مما يدفع السوق بأكمله نحو العملات الرقمية، أو ينخفض لاختبار أدنى مستويات جديدة.

تُظهر الرسوم البيانية مثلثًا تصاعديًا يتكون، وهو شكل تاريخيًا يسبق حركات هبوطية. قد يؤدي الاختراق الهبوطي إلى إعادة اختبار بيتكوين لمستوى نوفمبر عند 80,540 دولار، مع احتمالية هبوط إضافي حتى أدنى مستوى سنوي عند حوالي 74,500 دولار.

في سوق المشتقات، تشير مراكز المشتقات المتطرفة (العديد من خيارات البيع عند 85,000 دولار وخيارات الشراء عند 200,000 دولار) إلى سوق منقسم بشكل عميق. عدم اليقين ليس صدفة؛ إنه انعكاس لبنية السوق في تحول.

ظل الذكاء الاصطناعي: عندما تضغط رواية على أخرى

في 2025، لا تتنافس بيتكوين فقط مع نفسها، بل مع قوة سردية أقوى: الذكاء الاصطناعي. أصبح الذكاء الاصطناعي القوة المركزية في تقييم جميع الأصول عالية المخاطر العالمية، مع تقلبه الذي يؤثر مباشرة على ميزانية المخاطر المتاحة للعملات الرقمية.

الأثر أعمق على مستوى الموارد المعرفية. الإطار السردي الكبير للذكاء الاصطناعي ضغط مباشرة على المجال السردي لصناعة العملات الرقمية. حتى عندما تكون البيانات على السلسلة سليمة وبيئة المطورين نشطة، يواجه قطاع العملات الرقمية صعوبة في استعادة تقييمه الذي كان يُعتبر أمرًا مسلمًا به سابقًا.

عندما تدخل فقاعة الذكاء الاصطناعي مرحلة تصحيح — وكل فقاعة تفعل ذلك في النهاية — قد يتغير مصير سوق العملات الرقمية بشكل جذري. ستعيد الذكاء الاصطناعي السيولة، والميل للمخاطرة، والموارد إلى الأصول البديلة. قد تجد بيتكوين نفسها فجأة تحت ضوء مختلف.

النموذج الجديد: مراقبة المد والجزر، لا التقويم

خلف الفشل الجماعي في توقعات بداية 2025 تكمن درس هيكلي: انتقلت سوق بيتكوين من اقتصاد المعدنين إلى اقتصاد جداول حسابات مديري الصناديق. لقد حل متوسط تكلفة الـ ETF spot (حوالي 84,000 دولار) محل عملية النصف كنقطة مرجعية رئيسية للسعر. المفتاح لتوقع بيتكوين لم يعد حساب متى ستحدث عملية تقليل العرض القادمة، بل مراقبة المد والجزر للسيولة العالمية والحساب النقدي المعاد تقييمه من قبل البنوك المركزية.

عندما تتحدث الاحتياطي الفيدرالي عن أسعار الفائدة، وعندما تتقلص أو تتوسع السيولة العالمية، وعندما يقترب مديرو الصناديق من نهاية العام ويبدؤون في حساباتهم — هذه هي الإشارات التي تحرك سعر بيتكوين اليوم. ليست أقل علمية، لكنها مختلفة. وأي شخص يواصل التبشير وفق النموذج القديم سيكون يعلن عن واقع لم يعد موجودًا.

لم يكن 2025 فشلًا لبيتكوين؛ بل كان فشلًا لنمط التفكير.