لماذا يشهد سوق التشفير في عام 2025 أدنى مستويات المزاج؟ من خلال عدم توازن نظام العملة، نرى إعادة تشكيل السوق

改寫自Messari十萬字年度報告《The Crypto Theses 2026》

المقدمة｜النظام لم يخطئ، لكن طريقة المشاركة تغيرت تمامًا

في نوفمبر 2025، انخفض مؤشر الخوف والجشع للعملات المشفرة إلى 10، ودخل أدنى مستوى تاريخي للخوف. عادةً ما يظهر هذا الرقم فقط عند حدوث انهيارات في البورصات، أو انهيار مشاريع بونزي، أو انهيار ائتمان النظام.

لكن هذه المرة كانت مختلفة تمامًا. لم تتعرض المنصات الرائدة للسرقة، ولم تتعطل البنية التحتية الأساسية. وصل حجم العملات المستقرة إلى أعلى مستوى له، ولم يخترق إجمالي القيمة السوقية أعلى قمة في الدورة السابقة، وما زالت عملية التنظيم تتقدم. من الناحية الواقعية، هذا ليس عامًا يتعرض فيه القطاع للانهيار.

فلماذا يقول الجميع إن «الألم هو الأقصى»؟

الجواب الذي تقدمه Messari في التقرير واضح جدًا: سوق واحد، تجربتان متناقضتان تمامًا.

مستثمرو وول ستريت المؤسساتيون كانوا في أفضل حالاتهم في 2025 — توفر صناديق ETF استثمارًا منخفض الاحتكاك، وDAT (خزائن الأصول الرقمية) أصبحت طرفًا ثابتًا، والتشريعات تتضح تدريجيًا. لكن المستثمرون الأفراد الذين يراقبون السوق طوال الليل بحثًا عن ألفا، مروا بأصعب سنة — القصص لم تعد ذات قيمة، والتقلبات لم تعد تترجم إلى عوائد، والعلاقة بين الجهد والنتيجة تم كسرها تمامًا.

السوق لا يرفض الناس، بل غير نظام المكافآت.

لماذا يُساء فهم «عدم جني الأرباح» على أنه «عدم جدوى القطاع»

السبب الحقيقي وراء انهيار المشاعر، ليس انخفاض الأسعار، بل فجوة الإدراك.

الدورات السابقة للعملات المشفرة كانت تقوم على فرضية ضمنية: طالما كنت مجتهدًا، مبكرًا، ومغامرًا بما يكفي، فستحقق عوائد فائقة. لكن في 2025، تم كسر هذه الفرضية لأول مرة بشكل منهجي:

• معظم الأصول لم تعد تحصل على علاوة بسبب «السرد القصصي»
• نمو بيئة L1 لم يعد يتحول تلقائيًا إلى عوائد من الرموز
• التقلبات العالية لم تعد تعني عوائد مرتفعة

النتيجة أن العديد من المشاركين أصابهم وهم وهم: إذا لم أحقق أرباحًا، فلابد أن هناك مشكلة في القطاع بأكمله.

لكن استنتاج Messari عكس ذلك: القطاع يتجه ليصبح أكثر نضجًا كنظام مالي متكامل، وليس آلة توليد أرباح مضاربة مستمرة.

هذه ليست مشكلة في قدرات الأفراد، بل هي تكلفة التغيير في أدوار العصر. استخدام هويتك القديمة في نظام جديد، سيؤدي حتمًا إلى انهيار المشاعر أولًا.

المشكلة الأساسية: نظام العملات العالمي يتعثر

تقلبات المشاعر الظاهرة، تخفي وراءها اختلالات أعمق في هيكل العملة.

على مدى الخمسين عامًا الماضية، أظهرت ديون الحكومات في الاقتصادات الكبرى ارتفاعًا متسقًا تقريبًا، لا يمكن عكسه:

• الولايات المتحدة: 120.8%
• اليابان: 236.7%
• فرنسا: 113.1%
• المملكة المتحدة: 101.3%
• الصين: 88.3%

هذه ليست فشل إدارة دولة واحدة، بل نتيجة مشتركة لهيكل نظامي وسياسي عبر الأطر.

عندما يتجاوز نمو ديون الحكومات النمو الاقتصادي على المدى الطويل، يضطر النظام إلى الاعتماد على التضخم، أو أسعار فائدة حقيقية منخفضة، أو قمع مالي للحفاظ على الاستقرار. وأيًا كانت الطريقة، فإن الثمن يتحمله نفس المجموعة: المدخرون.

عندما يتفوق الدين على النمو، فإن المدخرين هم الخاسرون المحتملون.

في 2025، كانت هذه هي السنة التي بدأ فيها عدد متزايد من المشاركين يدركون بوضوح هذا الأمر. العمل الجاد لا يساوي حفظ الثروة، وسلوك الادخار يتآكل باستمرار.

انهيار مشاعر السوق للعملات المشفرة ينبع أساسًا من زعزعة الثقة في النظام المالي ككل. والعملات المشفرة كانت أول من يشعر بهذا الصدمة.

السبب الحقيقي وراء اختيار BTC

إذا كانت المشكلة في نظام العملة، فلماذا يكون الجواب هو BTC وليس غيره؟

التحليل الذي تقدمه Messari واضح جدًا: BTC لم يعد في نفس مستوى المنافسة مع الأصول المشفرة الأخرى.

المال ليس مشكلة تقنية، بل مشكلة إجماع

Money is a social consensus, not a technical optimization problem（المال هو توافق اجتماعي، وليس مشكلة تحسين تقني）. بمعنى آخر:

• المال ليس «من الأسرع»
• ليس «الأرخص»
• ليس «الأكثر وظائف»

بل هو من يُعتبر مخزنًا للقيمة بشكل طويل ومستقر. من هذا المنظور، فوز Bitcoin ليس غريبًا.

ثلاث سنوات من البيانات تظهر على الوجه

من ديسمبر 2022 إلى نوفمبر 2025:

• ارتفاع BTC بنسبة 429%
• القيمة السوقية من 318 مليار دولار إلى 1.81 تريليون دولار
• تصنيف الأصول العالمي يدخل ضمن العشرة الأوائل

الأهم من ذلك، الأداء النسبي: BTC.D من 36.6% إلى 57.3%. في دورة يُفترض أن تشهد ارتفاعات هائلة للرموز، استمر تدفق الأموال إلى BTC.

هذه ليست مجرد صدفة سوقية، بل إعادة تصنيف للأصول من قبل السوق.

الصناديق ETF وDAT هي في جوهرها توافق مؤسسي

صناديق ETF على البيتكوين ليست مجرد «مشتريات إضافية». ما تغير حقًا هو من يشتري، ولماذا يشتري، ومدة الاحتفاظ:

• ETF يحول BTC إلى أصل منظم
• DAT يجعل BTC جزءًا من ميزانية الشركات
• الاحتياطيات الوطنية ترفع BTC إلى مستوى «الأصل الاستراتيجي»

عندما يمتلك هذه الأدوار BTC، لم يعد مجرد «مخاطر عالي التقلب يمكن التخلي عنه في أي وقت»، بل هو أصل نقدي يجب الاحتفاظ به على المدى الطويل.

المال، بمجرد أن يُعامل بهذه الطريقة، يصعب الرجوع عنه.

لماذا BTC كلما أصبح «مملًا»، أصبح أشبه بالمال

قد يكون هذا هو أكثر النقاط عكس الحدس في 2025:

• BTC لا يوجد تطبيقات
• لا يوجد سرد متغير
• لا توجد قصة بيئية
• حتى لا يوجد «شيء جديد»

بالضبط لهذا السبب، يطابق جميع خصائص «المال»:

• لا يعتمد على وعود مستقبلية
• لا يحتاج إلى سرد نمو
• لا يحتاج إلى فريق يواصل التسليم

كل ما يحتاجه هو أن لا يخطئ. في عالم مديون بشكل متزايد، وذو عدم يقين مرتفع، «عدم الخطأ» هو أصل نادر بحد ذاته.

مأزق Layer 1: من السرد إلى الواقع

بمجرد أن يثبت BTC مكانته كـ«العملة الرقمية الأساسية»، يظهر سؤال لا مفر منه: إذا كانت العملة قد وجدت الإجابة، فماذا يتبقى لـ Layer 1؟

81% من القيمة السوقية في «السرد الخاص بالمال»

حتى نهاية 2025، بلغت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة حوالي 3.26 تريليون دولار:

• BTC: 1.80 تريليون دولار
• باقي L1: حوالي 0.83 تريليون دولار
• الأصول الأخرى: أقل من 0.63 تريليون دولار

حوالي 81% من قيمة الأصول المشفرة تُقيم على أنها «مال» أو «مال محتمل».

هذا يعني أن منطق تقييم Layer 1 لم يعد يعتمد على «منصة تطبيقات»، بل على «هل يمكن أن يصبح مالًا؟»

الفجوة بين التقييم والإيرادات الحقيقية مروعة

باستثناء حالات مثل TRON وHyperliquid، يواجه L1 ظاهرة غير مفسرة:

مضاعف السعر إلى المبيعات المعدل:

• 2021: 40x
• 2022: 212x
• 2023: 137x
• 2024: 205x
• 2025: 536x

وفي الوقت نفسه، إيرادات L1 خلال نفس الفترة:

• 2021: 12.3 مليار دولار
• 2022: 4.9 مليار دولار
• 2023: 2.7 مليار دولار
• 2024: 3.6 مليار دولار
• 2025 (سنوياً): 1.7 مليار دولار

هذه فجوة لا يمكن تفسيرها بـ«نمو مستقبلي». العلاقة بين التقييم والواقع أصبحت دالة عكسية — كلما انخفضت الإيرادات، زاد المضاعف.

تصنيف L1 مجددًا، وليس خطأ في التقييم

الكثير يعتقد أن السوق أخطأ في تقييم L1. تحليل Messari يعكس ذلك: السوق لم يخطئ في تقييم L1، بل يقلل من «خيالها النقدي».

إذا كان أصل:

• لا يمكن أن يحفظ القيمة بشكل مستقر
• لا يمكن أن يُحتفظ به على المدى الطويل
• ولا يوفر تدفقات نقدية مؤكدة

فهو في النهاية يُقيم فقط كأصل عالي المخاطر، عالي التقلب.

حالة SOL: تحتاج إلى انفجار كمي لتتجاوز

Solana كانت من بين القلائل التي تفوقت على BTC في 2025. لكن Messari أشار إلى حقيقة قاتلة:

• نمو بيانات بيئة SOL بين 20-30 ضعف
• سعرها يتفوق على BTC بنسبة 87% فقط

للحصول على عائد فائض ملحوظ أمام BTC، يحتاج L1 إلى انفجار بيئي من نوع الكتلة، وليس نموًا خطيًا. لقد تم إعادة كتابة دالة العائد.

بعد أن أصبح BTC «مالًا»، زاد عبء L1

قبل أن يثبت BTC مكانته كعملة، كان بإمكان L1 أن يروّج لفكرة «سيصبح مالًا في المستقبل»، وكان السوق مستعدًا للدفع مقدمًا مقابل هذه الإمكانية.

لكن الآن، بعد أن أصبح BTC ثابتًا، لم يعد السوق مستعدًا لدفع نفس العلاوة لـ«المال الثاني».

وبالتالي، يواجه L1 مشكلة أصعب: إذا لم يكن مالًا، فماذا أنت إذن؟

الخاتمة｜المشاعر ليست الحقيقة

مشاعر السوق في 2025 تعكس ألم المشاركين الحقيقي، لكنها لا تعكس الحالة النظامية بدقة.

• انهيار المشاعر ≠ فشل القطاع
• الألم المتزايد ≠ اختفاء القيمة

المشاعر مجرد مؤشر على شيء واحد: أن طرق المشاركة القديمة تتآكل بسرعة. وفهم ذلك هو شرط التكيف مع العصر القادم.

السوق لا يخطئ، بل يتغير تعريفه لـ«ما يُعتبر مالًا». من يستطيع التكيف مع هذا المعيار الجديد، سيكون أفضل حالًا في 2026.