سجل تقلبات دورة التشفير: سبعة مستثمرين مخضرمين في المجال يحللون صحة وُهم "اللعبة الرباعية"

في ما يقرب من عشرين عامًا منذ ولادة البيتكوين، أصبح “الدورة الربعية” تقريبًا بمثابة إيمان جماعي لمشاركي السوق المشفرة. يدفع النصف تقلص العرض، وتتابع ارتفاع الأسعار، وتدور مواسم العملات البديلة، وهذه المنطقية لا تفسر فقط قوانين التحول بين السوق الصاعدة والهابطة عبر التاريخ، بل تؤثر أيضًا بشكل عميق على وتيرة بناء المراكز للمؤسسات، ودورات التمويل في السوق الأول، وحتى فهم الصناعة بأكملها للبُعد الزمني.

لكن منذ النصف في أبريل 2024 وحتى الآن، أدت أداءات السوق إلى كسر توقعات الكثيرين. ارتفع سعر البيتكوين من 60,000 دولار إلى أعلى مستوى تاريخي عند 126,000 دولار، مع زيادة واضحة أقل من الدورات السابقة، والأهم أن العملات البديلة تراجعت بشكل ملحوظ، وأصبحت السيولة الكلية العالمية والمتغيرات السياسية عوامل رئيسية في السوق. خاصة بعد دخول صناديق ETF الفورية، ورؤوس الأموال المؤسسية، والأدوات المالية التقليدية بكميات كبيرة، يُثار سؤال مستمر: هل لا تزال الدورة الربعية للسوق المشفرة ذات مصداقية؟

للإجابة على هذا السؤال، أجرينا مقابلات مع سبعة من المستثمرين القدامى والخبراء في مجال التشفير، وناقشنا آرائهم حول دورات السوق، هيكل السوق، تقييم المخاطر، وتوزيع المراكز.

جوهر الدورة الربعية: من آلية العرض إلى لعبة السيولة

قبل تقييم ما إذا كانت الدورة “عاطلة”، من الضروري توضيح مسألة أساسية: ما هو المقصود تحديدًا بـ"الدورة الربعية" التي نناقشها؟

وفقًا لاتفاقية المشاركين، فإن الدورة الربعية التقليدية تُحركها بشكل رئيسي مكافأة الكتلة التي تنخفض كل أربع سنوات في البيتكوين. يعني النصف انخفاض العرض الجديد، وتغيير حوافز المعدنين، ويدعم مركز السعر على المدى الطويل — وهو الجزء الأكثر رياضيًا في سردية الدورة الربعية.

لكن وجهات نظر أعمق تضع هذا الظاهرة ضمن إطار مالي أوسع. وفقًا لتحليلات بعض العاملين، فإن الدورة الربعية في جوهرها هي محرك مزدوج من الدورة السياسية ودورة السيولة، وليس مجرد قانون تقني للنصف. تتطابق الدورة الربعية بشكل كبير مع دورة الانتخابات الأمريكية، وتيرة إطلاق السيولة من قبل البنوك المركزية العالمية. في الماضي، كان التركيز على النصف بسبب ضخامة كمية البيتكوين الجديدة في كل دورة، لكن مع دخول صناديق ETF الفورية، وبيتكوين كجزء من الأصول الكلية، وتوسع ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، وزيادة M2 العالمية، أصبحت هذه المتغيرات هي التي تحدد الدورة بشكل حقيقي. من الناحية الرياضية، فإن الدورة الحالية (2024-2028) ستضيف حوالي 600,000 بيتكوين، وهو أقل من 1900 مليون إصدار، مع ضغط إضافي أقل من 600 مليار دولار، وهو سهل على وول ستريت استيعابه.

التفاعل بين الآلية والسرد: هل الدورة قانون أم تحقق ذاتها؟

سؤال عميق لا مفر منه هو: هل الدورة الربعية موضوعية، أم أنها مجرد سرد سوقي يحقق ذاته من خلال اعتقاد جماعي؟

اتفاقية المشاركين هي: الدورة الربعية ناتجة عن تفاعل بين آلية موضوعية وسرد سوقي، لكنهما يظهران بشكل مختلف في مراحل مختلفة.

في عصور التعدين المفرط، كانت الدورة ذات معنى استثنائي، لكن هذا التغير في العرض والطلب له تأثير هامشي واضح. مع تكرار حدوث النصف، تضعف تأثيرات التغير في العرض والطلب، وتتناقص نسبة الارتفاع في السوق الصاعدة بشكل لوغاريتمي — نظريًا، فإن النصف القادم سيؤدي إلى تأثير أقل على السعر.

مع توسع حجم البيتكوين، يتضاءل تأثير التغيرات على جانب العرض في السوق. الآن، تعتمد الدورة بشكل أكبر على السيولة والسرد الذاتي للتحقق. ومن وجهة نظر سلوك السوق، فإن الدورة الربعية تمتلك إلى حد كبير خصائص “تحقق ذاتي”. مع تطور مشاركة المؤسسات والمستثمرين الأفراد، تتغير أهمية السياسات الكلية، والبيئة التنظيمية، وظروف السيولة، وحدث النصف، حيث يتم إعادة ترتيب الأولويات في كل دورة. في هذا التفاعل الديناميكي، لم تعد الدورة الربعية “قاعدة ثابتة”، بل مجرد أحد العوامل المؤثرة.

التقييم الشامل هو: الدورة الربعية كانت في بدايتها تعتمد على أساس قوي من العرض والطلب، لكن مع تراجع تأثير المعدنين، وتحول البيتكوين إلى أصل استثماري، فإن الدورة تتغير من كونها محركًا قويًا إلى نتيجة تتفاعل فيها السرديات، والسلوك، والعوامل الكلية. والدورة الحالية تتغير من “قيد صارم” إلى “توقعات مرنة”.

حقيقة تقلص الارتفاع: هل هو تأثير هامشي أم تغيير هيكلي؟

لماذا كانت الزيادة بعد النصف أقل بكثير من السابق؟ جميع المشاركين تقريبًا يشيرون إلى سبب واحد: هذا طبيعي نتيجة تناقص العائد الحدّي، وليس فشل الدورة فجأة.

أي سوق نامي يمر عبر عملية تناقص مضاعف. مع توسع القيمة السوقية للبيتكوين، يتطلب كل مضاعف جديد تدفقات رأس مال أسيّة، وبالتالي فإن انخفاض العائد هو قانون طبيعي. من هذا المنظور، أن “السعر لم يرتفع كما في السابق” هو نتيجة منطقية طويلة المدى.

لكن التغير الأعمق يأتي من هيكل السوق نفسه. الاختلاف الأكبر في هذه الدورة هو دخول صناديق ETF الفورية ورؤوس الأموال المؤسسية قبل النصف. في الدورة السابقة، سجل البيتكوين أعلى مستوى تاريخي بدفع من سيولة المستثمرين الأفراد؛ أما الآن، فهناك أكثر من 50 مليار دولار من أموال ETF تدخل قبل وبعد النصف، وتُمتص قبل أن تظهر تأثيرات العرض الحقيقي. هذا يجعل الارتفاع في السعر يُوزع على مدى أطول، وليس مجرد انفجار بعد النصف.

عندما تصل البيتكوين إلى تريليون دولار، فإن انخفاض التقلبات هو نتيجة حتمية لكونه أصلًا رئيسيًا. في المراحل المبكرة، كانت القيمة السوقية صغيرة، وسهّل تدفق الأموال ارتفاعًا أسيًا؛ أما الآن، حتى مضاعفة السعر تتطلب تدفقات هائلة من رأس المال.

في السوق المستقبلية، يُنظر إلى النصف تدريجيًا على أنه “متغير موجود، لكنه أقل أهمية”. العوامل الحاسمة ستكون تدفقات رؤوس الأموال المؤسسية، واحتياجات الأصول الحقيقية (RWA)، والبيئة الكلية للسيولة.

لكن هناك رأي يقول إن النصف يرفع تكلفة إنتاج البيتكوين، وهذه التكلفة ستظل في النهاية تفرض قيودًا طويلة المدى على السعر. حتى مع نضوج الصناعة وانخفاض العائدات، فإن النصف يرفع التكاليف ويؤثر إيجابيًا على السعر، لكن هذا التأثير لن يظهر بشكل تقلبات عنيفة.

التقييم الشامل هو: تأثير النصف الحدّي يتراجع، وETF ورؤوس الأموال المؤسسية تغير من وتيرة وشكل تشكيل السعر. وهذا لا يعني أن النصف فاشل، بل أن السوق لم تعد تتفاعل بشكل أحادي مع انفجار النصف.

انقسامات السوق الحالية: هل هي بداية سوق هابطة أم مرحلة سوق بطيء؟

في الوقت الراهن، هل السوق المشفرة في سوق صاعدة، سوق هابطة، أم في مرحلة انتقالية لم يتم تصنيفها بدقة بعد؟ هنا، تظهر أكبر خلافات بين المشاركين.

التيار التشاؤمي يعتقد أن الوقت الآن هو بداية سوق هابطة، وأن السوق الصاعدة انتهت، لكن معظم المشاركين لا يعترفون بذلك. يستندون إلى هيكل التكاليف والعائدات. في الدورة السابقة، كانت تكلفة تعدين البيتكوين حوالي 20,000 دولار، وبلغ السعر أعلى مستوى عند 69,000 دولار، مع هامش ربح يقارب 70%. أما الآن، بعد النصف، فإن تكلفة التعدين تقترب من 70,000 دولار، ومع أن السعر وصل إلى 126,000 دولار، فإن هامش الربح يتبقى حوالي 40%. مع مرور نحو 20 عامًا على الصناعة، فإن انخفاض العائدات في كل دورة أمر طبيعي. وما يميز الدورة الحالية هو أن تدفقات رأس المال الكبيرة لم تتجه إلى السوق المشفرة، بل توجهت إلى أصول الذكاء الاصطناعي.

المراقبون الفنيون يرون أن السوق لم تدخل بعد في سوق هابطة حقيقية، لكنها في مرحلة سوق هابطة فنية — المميز هو كسر المتوسط المتحرك 50 على الإطار الأسبوعي. في الدورتين السابقتين، ظهرت سوق هابطة فنية في المراحل الأخيرة من السوق الصاعدة، لكن هذا لا يعني أن الدورة انتهت فورًا. عادة، يتطلب السوق الهابط الحقيقي ركودًا اقتصاديًا كشرط تأكيدي. لذلك، يمكن وصف المرحلة الحالية بأنها “حالة تعليق”: الهيكل الفني أصبح أضعف، لكن الظروف الكلية لم تصدر حكمًا نهائيًا بعد. وعندما يتوقف استنزاف العملات المستقرة (أكثر من شهرين)، فإن السوق الهابط الحقيقي سيبدأ.

التيار المتفائل يتفق بشكل عام على أن الدورة قد تكون فاشلة، وأن السوق الآن في تصحيح منتصف سوق صاعد، مع احتمال كبير أن يدخل في نمط تذبذب أو سوق بطيء. يعتمد تقييمهم على السيولة الكلية العالمية. لا يوجد خيار آخر تقريبًا في الولايات المتحدة، ويتم الآن توسيع السيولة عبر التيسير النقدي لتأجيل تفريغ الديون. بدأ دورة خفض الفائدة، ولم يُغلق “صنبور السيولة”. طالما أن M2 العالمية لا تزال تتوسع، فإن الأصول المشفرة، كإسفنجة حساسة للسيولة، لن تتوقف عن الارتفاع.

أما الإشارة الحاسمة للسوق الهابط فهي بداية تشديد السياسات النقدية من قبل البنوك المركزية، أو حدوث ركود اقتصادي حاد يؤدي إلى نفاد السيولة، وهذه المؤشرات لم تظهر بعد. من ناحية الرفع المالي للسوق، إذا كانت العقود ذات حجم كبير مقارنة بالقيمة السوقية، فهي غالبًا إشارة لتصحيح قصير الأمد، وليس سوق هابطة.

بالإضافة إلى ذلك، تعمل وول ستريت والمؤسسات على إعادة هيكلة النظام المالي عبر البلوكتشين، وتصبح مراكز القوة أكثر استقرارًا، ولم تعد تتأثر بسهولة بالتقلبات الكبيرة كما في السابق. مع تغيير رئيس الاحتياطي الفيدرالي، وبدء دورة خفض الفائدة، وإطلاق سياسات داعمة جدًا، فإن التقلبات الحالية، من منظور بعيد المدى، تعتبر تذبذبًا واسعًا، ويجب النظر إليها على أنها سوق صاعدة على المدى المتوسط والطويل.

الاختلاف نفسه قد يكون السمة الأكثر واقعية لهذه المرحلة. تظهر عينة صغيرة غير مثالية، لكنها حقيقية: بعضهم أكد أن السوق هابط، وآخرون ينتظرون البيانات النهائية، لكن الأكثرية ترى أن نظرية الدورة الربعية قد فشلت بشكل أساسي.

من سوق عاطفي إلى سوق هيكلي: قوة السوق البطيء

إذا كانت الدورة الربعية تتراجع، ولم تعد الأسواق المشفرة تظهر انتقالات واضحة بين سوق صاعدة وسوق هابطة، بل تدخل في حالة تذبذب طويل الأمد مع تضييق الفجوة بين السوقين، فما هو الدافع الأساسي وراء هذا الهيكل؟

أولاً، هو تدهور الثقة في العملة الورقية بشكل منهجي، وتطبيع تخصيص المؤسسات. عندما يُنظر إلى البيتكوين تدريجيًا على أنه “ذهب رقمي” ويُدرج في ميزانيات الدول، وصناديق التقاعد، وصناديق التحوط، فإن منطق ارتفاعه لن يعتمد على حدث دوري واحد، بل سيكون أقرب إلى الذهب، كأصل طويل الأمد لمواجهة تدهور العملة. وسيظهر السعر بشكل تصاعدي حلزوني.

وفي الوقت نفسه، يُعاد التأكيد على أهمية العملات المستقرة. فهي تمتلك قاعدة مستخدمين أكبر، وطرق انتشار أكثر قربًا للاقتصاد الحقيقي. من الدفع، والتسوية، إلى تدفقات رأس المال عبر الحدود، تُصبح العملات المستقرة “واجهة” للبنية التحتية المالية الجديدة. هذا يعني أن النمو المستقبلي للسوق المشفرة لن يعتمد فقط على المضاربة، بل سيتدرج ليصبح جزءًا من الأنشطة المالية والتجارية الحقيقية.

أما المتغير الرئيسي للنمو البطيء في المستقبل فهو الاعتماد المستمر للمؤسسات. سواء عبر صناديق ETF الفورية أو عبر توكين الأصول الحقيقية (RWA)، طالما استمرت المؤسسات في التخصيص، فإن السوق سيظهر بنية “مركبة بالفائدة” — تقليل التقلبات، لكن الاتجاه لن ينقلب.

ومنطق مباشر آخر هو أن زوج البيتكوين مقابل الدولار (BTCUSD) يتجه نحو الدولار، لذلك طالما أن السيولة العالمية مستمرة في التوسع، والدولار في دورة ضعف، فإن أسعار الأصول لن تتجه نحو هبوط عميق، بل ستتذبذب ببطء في نمط يشبه الذهب، مع فترات طويلة من التذبذب والصعود.

ومن الجدير بالذكر أن ليس الجميع يوافق على سردية السوق البطيء. فهناك من يرى أن المشاكل الهيكلية في الاقتصاد العالمي لم تُحل بعد: تدهور سوق العمل، استسلام الشباب، تركيز الثروة، وتراكم المخاطر الجيوسياسية. في ظل هذه الظروف، فإن احتمالية حدوث أزمة اقتصادية حادة بين 2026 و2027 ليست منخفضة. وإذا انفجر الخطر الكلي، فسيكون من الصعب أن تنجو الأصول المشفرة بمفردها.

إلى حد ما، فإن السوق البطيء ليس إجماعًا، بل هو حكم شرطي مبني على استمرار السيولة.

غياب موسم العملات البديلة: هل هو تطور هيكلي أم برود السوق؟

“موسم العملات البديلة” هو جزء لا يتجزأ من سردية الدورة الربعية. لكن غيابه في هذه الدورة أصبح أحد أكثر الظواهر التي يُناقش حولها.

أسباب ضعف أداء العملات البديلة في هذه الدورة متعددة. أولاً، ارتفاع مكانة البيتكوين أدى إلى تشكيل “ملاذ داخلي للمخاطر” داخل الأصول ذات المخاطر، مما يجعل المؤسسات تفضل الأصول ذات التصنيف العالي. ثانيًا، نضوج الإطار التنظيمي، حيث أن العملات البديلة ذات الاستخدام الواضح والمتوافقة تصبح أكثر ملاءمة للاستخدام طويل الأمد. ثالثًا، لم تظهر في هذه الدورة تطبيقات أو سرديات حاسمة مثل DeFi وNFT في الدورة السابقة.

الاتفاق في الصناعة هو: قد تظهر مواسم جديدة للعملات البديلة، لكنها ستكون أكثر انتقائية، وتقتصر على عدد قليل من الرموز ذات الاستخدام الحقيقي والقدرة على توليد دخل.

وجهة نظر أعمق تقول إن موسم العملات البديلة التقليدي لم يعد ممكنًا. “التقليدي” هنا يعني أن عدد العملات البديلة يبقى ضمن نطاق معقول، لكن الآن، يزداد عدد العملات البديلة بشكل غير مسبوق، حتى مع تدفق السيولة الكلية، فإن السوق سيكون “مكتظًا”، ولن يحدث ارتفاع شامل. لذلك، حتى لو استمرت مواسم العملات البديلة، فهي ستكون ظواهر محلية في قطاعات معينة، وليس موجة عامة. التركيز الآن يجب أن يكون على القطاعات والمجالات، وليس على الرموز الفردية.

من خلال مقارنة بأسواق الأسهم الأمريكية، فإن أداء العملات البديلة في المستقبل سيكون أكثر شبهاً بـ M7 — حيث تتفوق الأصول ذات التصنيف العالي على السوق بشكل مستمر، بينما تظهر العملات ذات القيمة السوقية الصغيرة انفجارات متقطعة، لكن استمراريتها ضعيفة.

في النهاية، تغير هيكل السوق بشكل جوهري. في السابق، كانت السوق مدفوعة بانتباه المستهلكين، والآن هي مدفوعة بتقارير المؤسسات. هذا التحول يلعب دورًا متزايدًا في التفاعل بين السوق الأول والثانوي.

من منظور عملي: تخصيص المراكز من قبل خبراء الصناعة

في سوق غير واضحة الهيكل، مع سرديات متقطعة، تكشف مواقف المشاركين عن تقييمات عميقة للسوق من خلال توزيع مراكزهم.

حقيقة مؤثرة جدًا هي: معظم المشاركين قد أتموا تقريبًا تصفية جميع مراكز العملات البديلة، ومعظمهم في وضع نصف مراكز أو أقل.

في جانب الحماية، يفضلون استخدام الذهب بدلاً من الدولار كأداة إدارة نقدية لمواجهة مخاطر العملة الورقية. أما في الأصول الرقمية، فمعظم المراكز موجهة نحو البيتكوين والإيثيريوم، مع حذر خاص تجاه الأخيرة. يفضلون الأصول ذات اليقين العالي، مثل العملات الصعبة (بيتكوين) وأسهم البورصات المرتبطة بها.

في إدارة المخاطر، يلتزمون بقاعدة “لا تقل نسبة النقد عن 50%”، مع تركيز أساسي على البيتكوين والإيثيريوم، وتقليل مراكز العملات البديلة إلى أقل من 10%. يستخدمون الرافعة المالية بشكل منخفض على بعض الأسهم ذات التقييم المبالغ فيه، خاصة في قطاع الذكاء الاصطناعي في سوق الأسهم الأمريكية.

هناك أيضًا استراتيجيات أكثر جرأة، حيث أن بعض الصناديق تكون على وشك الاكتمال، لكن الهيكل يظل مركزًا: مع التركيز على الإيثيريوم، وتوزيع العملات المستقرة، مع استثمار في بيتكوين، BCH، BNB وغيرها من الأصول ذات القيمة السوقية الكبيرة. المنطق هنا ليس التفاعل مع الدورة، بل الرهان على الشبكات العامة، والعملات المستقرة، والبورصات كهيكل طويل الأمد.

وفي المقابل، هناك من قام بتصفية جميع مراكز التشفير، وبيع البيتكوين عند حوالي 110,000 دولار، ويعتقدون أن لديهم فرصة لإعادة الشراء بأقل من 70,000 دولار خلال العامين المقبلين. استراتيجيتهم في سوق الأسهم الأمريكية هي أيضًا دفاعية، مع التركيز على الأسهم الدفاعية والدورية، ويخططون لتصفية معظم الأسهم قبل كأس العالم العام المقبل.

توقيت الشراء عند الانخفاض: السعر المثالي والانضباط في المخاطر

هذا هو أكثر الأسئلة عملية. حول توقيت الشراء عند الانخفاض، هناك خلاف واضح بين المشاركين.

المتشائمون يرون أن السوق لم ينخفض بعد بشكل حاسم. القاع الحقيقي هو عندما “لا يجرؤ أحد على الشراء”.

أما الحذرون، فيقدمون هدف سعر واضح نسبيًا: السعر المثالي للشراء أو بدء الاستثمار المنتظم هو أقل من 60,000 دولار. المنطق بسيط: بعد أن ينخفض السعر من القمة، يبدأ الشراء تدريجيًا، وهو استراتيجية ثبتت نجاحها في كل سوق صاعد. هذا الهدف لن يتحقق على المدى القصير، لكن بعد تذبذبات واسعة لمدة شهر أو شهرين، من المتوقع أن يعاود السوق اختبار مستويات فوق 100,000 دولار العام القادم، مع احتمال كبير أن لا يحقق أعلى مستوى جديد. بعد ذلك، مع انتهاء محفزات السياسة النقدية، وغياب سيولة جديدة أو سرديات جديدة، سيدخل السوق في سوق هابطة، ويجب الانتظار بصبر حتى تفتح السياسات مجددًا دورة تيسير وتخفيض فائدة جديدة.

أما الموقف الأكثر توازنًا، فهو أن الوقت الحالي ليس مناسبًا “لشراء حاد”، لكنه فرصة لبدء التراكم التدريجي وتوزيع المراكز. هناك اتفاق واحد: لا ترفع الرافعة، ولا تتداول بشكل متكرر، والانضباط هو الأهم من التوقعات.

وفي النهاية، يتضح أن التحول في طبيعة الدورة الربعية ليس حدثًا بين عشية وضحاها، بل هو عملية بطيئة تتطور عبر هياكل السوق، وتشكيل المشاركين، والبيئة السياسية، على مستويات متعددة. وفي هذه العملية، يبقى الثابت هو احترام المخاطر وفهم الآليات؛ والمتغير هو تعريف “الزمن”، وكيفية التقاط “الفرص”.