إغلاق إدارة LaMothe في SEC: كيف لا تزال توجيهاته تشكل نظام التشفير البيئي

مع انتهاء دورة سييسي لا موتي كنائبة مدير قسم التمويل المؤسسي في هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، تتأمل صناعة الأصول الرقمية في التأثير الدائم لتفسيراتها التنظيمية. يمثل خروجها علامة فارقة في تطور كيفية تعامل واشنطن مع التشفير.

دور لا موتي في تنظيم الأوراق المالية الرقمية

خلال فترة عملها في هيئة الأوراق المالية والبورصات، كانت لا موتي في الصف الأمامي لتفسير كيفية تطبيق قوانين الأوراق المالية الحالية على الأصول الرقمية الجديدة. أثر عملها مباشرة على استراتيجيات الامتثال لعدد لا يحصى من مشاريع البلوكشين والمؤسسات المالية.

يلعب قسم التمويل المؤسسي، الذي ساعدت في قيادته، دورًا حيويًا في مراجعة الملفات المؤسسية وتقديم التوجيهات التفسيرية. تميز نهجها بتحليل منهجي لاختبار هووي، وهو الاختبار القانوني الذي يحدد ما إذا كان الأصل يُصنف كعقد استثمار وبالتالي كأوراق مالية.

ميمكوينز: لا موتي تكشف لغزًا تنظيميًا

واحدة من أهم مساهمات لا موتي كانت بيان الموظفين لعام 2024 حول الميمكوينز. تناول هذا الوثيقة قطاع سوق متنامي مدفوعًا باتجاهات وسائل التواصل الاجتماعي، موفرًا وضوحًا حول مجال كان يثير سابقًا الارتباك التنظيمي.

حدد التوجيه أن مجرد كون الأصل الرقمي مبني على ميم لا يجعله تلقائيًا أوراقًا مالية. بدلاً من ذلك، يعتمد القرار على الحقائق الاقتصادية الأساسية. حدد فريق لا موتي ثلاثة عوامل رئيسية ستؤدي إلى تصنيفه كأوراق مالية:

• توقعات الأرباح الناتجة عن جهود الآخرين: بشكل رئيسي من فريق تطوير مركزي أو مروج
• وظيفة جمع التبرعات: إذا كان إصدار التوكن يخدم بشكل أساسي لجمع رأس مال لتطوير المشروع
• الترويج المستمر: جهود منهجية من قبل المبدعين للتأثير على سعر السوق

سمح هذا الإطار بتقسيم السوق بين التوكنات المجتمعية الحقيقية وعروض الأوراق المالية غير المسجلة، مما وفر راحة للعديد من المشاريع مع الحفاظ على مراقبة هيئة الأوراق المالية والبورصات ضد المخططات الاحتيالية.

بعد النشر، قام العديد من المشاريع بمراجعة مواد التسويق وتوزيع التوكنات الخاصة بهم لتتماشى مع المبادئ المحددة. استشهد خبراء قانونيون على نطاق واسع بالوثيقة في آراء استشارية وعروض قضائية كمظهر من مظاهر الفكر التنظيمي المعاصر.

الستاكينج: التمييز الحاضن الذي يعيد تعريف الصناعة

اتجه آخر قيادي تاريخي بقيادة لا موتي نحو برامج الستاكينج كخدمة. قدم الستاكينج، حيث يقوم المستخدمون بحجز التوكنات لدعم عمليات الشبكة وكسب المكافآت، تحديًا جديدًا لتفسير التنظيم.

حلل بيان الموظفين في هيئة الأوراق المالية والبورصات ما إذا كانت هذه البرامج تشكل عقود استثمار، مع التركيز على دور مزود الخدمة والوعود المقدمة للمشاركين. كانت النتيجة واضحة: خدمات الستاكينج المركزية، حيث يمنح المستخدمون السيطرة على أصولهم لطرف ثالث مع توقع عوائد من جهود تلك الكيان، من المحتمل أن تقع تحت تنظيم الأوراق المالية.

على العكس، قدم الستاكينج اللامركزي وغير الحاضن الذي يقوم به الأفراد للتحقق من صحة الشبكة تحليلًا مختلفًا. كانت هذه التمييزات حاسمة لكل من البورصات الكبرى التي تقدم منتجات الستاكينج وشبكات البلوكشين التي تعتمد على إثبات الحصة.

فراغ تنظيمي مملوء بتوجيهات الموظفين

تم خلال فترة عمل لا موتي العمل في عصر تحويلي للتنظيم المالي. كافحت هيئة الأوراق المالية والبورصات، تحت رئاسة عدة رؤساء، لموازنة حماية المستثمر مع الابتكار التكنولوجي. كانت تصريحات موظفيها بمثابة أدلة إرشادية بينما كان الكونغرس يناقش تشريعًا شاملاً للعملات المشفرة.

ملأت هذه الوثائق فراغًا تنظيميًا، موفرةً للمشاركين في السوق رؤى قابلة للتنفيذ على الرغم من غياب القواعد النهائية. يتزامن خروجها مع زيادة الاعتماد المؤسسي للأصول الرقمية. تتفاعل البنوك الكبرى ومديرو الأصول الآن مع العملات المشفرة، مما يجعل الإشارات التنظيمية الواضحة ضرورية.

آفاق أكاديمية حول الإرث التنظيمي

أبدى الأكاديميون القانونيون رأيهم حول أهمية هذا الانتقال. أشار الأستاذ ألان مايكلز من كلية جورجتاون للقانون: “تقدم تفسيرات الموظفين مثل تلك التي قادتها لا موتي استقرارًا حاسمًا للسوق. توفر نافذة على أولويات الامتثال دون القوة الكاملة للتنظيم الرسمي.”

يعبر المدافعون عن الصناعة عن أملهم في أن يستمر خليفة لا موتي في سياسة التوضيح الملتزمة. لا يزال التوازن بين التطبيق الحازم والتوجيه المنتج التحدي المركزي لقسم التمويل المؤسسي.

ماذا يبقى بعد لا موتي؟

تبقى تصريحات موظفي لا موتي منشورة كتوجيه من هيئة الأوراق المالية والبورصات ما لم يتم إلغاؤها رسميًا أو استبدالها بقواعد جديدة من الهيئة. تواصل إبلاغ السوق وأساليب الامتثال.

من المحتمل أن تؤثر السوابق التي أُنشئت خلال فترة عملها على موقف هيئة الأوراق المالية والبورصات لسنوات، وتضع معايير حول كيفية تعامل المنظمين المستقبليين مع اضطرابات تكنولوجية مماثلة في التمويل. مع استمرار تطور المشهد التنظيمي، ستظل الأسس التي وضعتها خلال فترة لا موتي مرجعًا حاسمًا لصناعة الأصول الرقمية.