ما بعد الانقسام: لماذا يتم إعادة كتابة دورة الأربع سنوات بصمت

على مدى ما يقرب من عقدين منذ ظهور البيتكوين، كان سرد الدورة الربعية بمثابة الإنجيل—نصفing، قيود العرض، الأسواق الصاعدة، ورقص الطقوس لموسم العملات البديلة. لكن شيئًا ما تغير بعد نصفing أبريل 2024. ارتفع سعر البيتكوين من 60,000 دولار إلى 126,000 دولار، وهو مكسب متواضع بمعايير التاريخ، بينما تراجعت العملات البديلة. غطت السيولة الكلية وديناميكيات السياسات على الدورات التقنية كمحركات للسوق. عندما استوعبت تدفقات ETF الفورية التي بلغت $50 مليار دولار صدمات العرض قبل أن تتجسد، أصبح سؤال واحد لا مفر منه: هل تتآكل اليقينية الرياضية للدورة الربعية؟

لفحص هذه النقطة الحاسمة، جمعنا سبعة ممارسين مخضرمين—مؤسسي صندوق NDV، ArkStream Capital، Liquid Capital، DFG، Jsquare Fund، Maitong MSX، ومحلل بيانات على السلسلة رائد—لتحليل ما إذا كنا نشهد تدهورًا في الدورة أو تطورًا في السوق.

النصف كمتغير متناقص

الإجماع بين فريقنا: لا تزال النصف مهمة، لكن قوتها التفسيرية تتلاشى.

CryptoPainter، محلل كمي يدرس مقاييس على السلسلة، يضع الأمر رياضيًا. عندما حقق المعدنون أرباحًا غير متناسبة في الدورات المبكرة—حيث كان متوسط تكلفة البيتكوين حوالي 20,000 دولار بينما وصلت الأسعار إلى 69,000 دولار، محققة هوامش ربح تصل إلى 70%—كان لكل نصف أهمية هائلة. اليوم، تقترب تكاليف التعدين بعد النصف من 70,000 دولار، وحتى عند الذروة عند 126,000 دولار، تتراوح هوامش الربح حول 40%. مع تراجع العرض بشكل نسبي، يتراجع تأثيره في السوق أيضًا.

جيسون، مؤسس صندوق NDV الذي كان يدير تخصيصات للمكاتب المؤسسية سابقًا، يعيد صياغة الدورة تمامًا. “السرد الربعي كان دائمًا يُساء فهمه،” يقول. “الأمر ليس حقًا عن الكود—إنه عن الدورات السياسية وإيقاعات السيولة في البنوك المركزية.” تقويم الانتخابات الأمريكية وتوسيع ميزانية الاحتياطي الفيدرالي خلقا محركين مزدوجين، لكن مع دخول البيتكوين إلى تسلسلات الأصول الكلية عبر موافقة ETF، أصبح خطر تدهور العملة الورقية وتوسيع M2 هما المحركان الحقيقيان للدورة. في هذا السياق، فإن الـ600,000 بيتكوين الجديدة التي تدخل التداول (2024-2028) تمثل ضغط عرض تافه—أقل من $6 مليار سنويًا، يمكن استيعابه بسهولة من قبل التدفقات المؤسسية.

فخ السرد: هل هو تحقيق ذات أم تدمير ذاتي؟

ظهرت إدراك ثانٍ: ربما انتقلت الدورة من آلية إلى سلوك.

تلاحظ جوانا ليانغ، الشريكة المؤسسة لـ Jsquare التي تدير أصولًا تزيد عن 200 مليون دولار، أن مشاركة المؤسسات غيرت بشكل جوهري آليات الدورة. في الدورات السابقة، أدت ارتفاعات السيولة لدى التجزئة إلى حركات أسية مركزة حول أحداث النصف. “الآن،” تقول، “توزع تدفقات ETF عبر الأشهر، مما يمدد تقدير السعر على فترات أطول بدلاً من ارتفاعات مفاجئة. لم تنكسر الدورة—بل تم تنعيمها.”

لكن التنعيم يثير احتمالًا مثيرًا للجدل: هل قد ندخل في “دورة فائقة”، حيث تستبدل الأسواق الهابطة المضغوطة والفترات الصاعدة الممتدة الهيكل الثنائي التقليدي؟ تدعم البيانات جزئيًا هذا الاحتمال. مع استمرار توسع عرض العملات المستقرة (مؤشر بروس لتأكيد الدورة)، تظل السيولة الكلية مرنة على الرغم من الضعف التقني.

يصف CryptoPainter المرحلة الحالية بأنها “حالة اختبار”—تقنيًا هابطة (تحت المتوسط المتحرك 50 أسبوعًا)، لكن لم يتم تأكيدها كدورة هابطة بدون ركود اقتصادي ومدة طويلة لانكماش العملات المستقرة. لا يزال الحكم منقسمًا حقًا.

الحراسة المؤسسية ونهاية موسم العملات البديلة

يبدو أن ضحية واحدة نهائية: الارتفاعات العشوائية للعملات البديلة في الدورات السابقة.

حيث كانت “موسم العملات البديلة” يعني ارتفاع الأسعار بشكل عام عبر آلاف الرموز، فإن الهيكل اليوم يشبه أسواق الأسهم الأمريكية بعد التمويل. “فكر فيها كأنها مثل السبع الرائعة،” يقترح يي سو. “بضع مشاريع من الدرجة الأولى ستتراكم اعتماد المؤسسات؛ أما البقية فستشهد ارتفاعات تقنية مؤقتة مع قليل من الاستمرارية.”

الحواجز أمام موسم العملات البديلة التقليدي هي هيكلية، وليست مؤقتة. سيطرة البيتكوين تخلق تأثير تجمع الملاذ الآمن. الوضوح التنظيمي يميز بين البروتوكولات المتوافقة والمولدة للإيرادات من الرموز التي تعتمد على المضاربة فقط. والأهم، أن عالم الرموز قد انفجر—المزيد من العملات التي تطارد رأس مال أكثر قليلاً يعني تشتتًا، وليس تركيزًا. يقول CryptoPainter بصرامة: “الدورانات القطاعية ستستبدل الارتفاعات العامة. عليك أن تفكر في السرديات—DeFi، RWA، وكلاء الذكاء الاصطناعي—وليس في الرموز الفردية.”

حيث يكمن النمو الحقيقي: اعتماد المؤسسات وتدهور العملة الورقية

إذا كانت دورة النصف تتراجع، فما الذي يدفع التقدير فعليًا؟

يحدد جيسون الانخفاض الهيكلي في مصداقية العملة الورقية مع التماثل المؤسسي. مع دخول البيتكوين إلى الميزانيات العمومية السيادية، وتخصيصات صناديق التقاعد، واحتياطيات صناديق التحوط، فإن منطق أدائه يعكس “الذهب الرقمي”—تحوط ضد تدهور العملة الورقية، وليس ظاهرة تقويمية تقنية. والأكثر إثارة، هو أن العملات المستقرة تمثل المحرك الحقيقي للنمو. سوقها القابل للوصول يتجاوز بكثير حجم البيتكوين؛ وطريق اختراقها يمر عبر المدفوعات الحقيقية، والتسويات، وتدفقات رأس المال عبر الحدود. تمثل العملات المستقرة طبقة الواجهة للبنية التحتية المالية من الجيل التالي، وتدمج العملات المشفرة في العمليات التجارية الحقيقية بدلاً من المضاربة فقط.

تؤكد جوانا على ذلك بـ “اعتماد الفائدة المركبة.” طالما أن قنوات التخصيص المؤسسي تظل مفتوحة—سواء عبر ETFs أو ترميز الأصول الحقيقية—يجب أن تظهر السوق خصائص سوق صاعدة ببطء: ضغط التقلبات، مع تصحيحات تقنية دورية، ولكن بدون انعكاسات.

يضع CryptoPainter الإطار الأكثر اعتمادًا على العوامل الكلية: طالما أن الظروف النقدية العالمية لا تزال مرنة والدولار يضعف، حتى مراحل الهبوط التقنية المتكررة ستتحول إلى اتجاهات تصاعدية متذبذبة. يتحول الثنائي التقليدي بين السوق الصاعدة والهابطة إلى أنماط تشبه الذهب—ركود طويل يتخلله فترات ارتفاع مفاجئ.

يحذر بر Bruce، المتشائم الوحيد، من أن التآكل الاقتصادي الهيكلي—انهيار التوظيف، تراجع الشباب، تركز الثروة، تراكم المخاطر الجيوسياسية—يخلق احتمالية ركود ملموسة في 2026-27. إذا حدثت أزمات نظامية، فإن ارتباط العملات المشفرة بالديناميكيات ذات المخاطر المنخفضة سيعود ليؤكد، منهياً أي سرد سوق صاعدة ببطء. استنتاجه: حالة السوق الصاعدة تظل مشروطة باستمرارية السيولة، وليس حتمية هيكلية.

فحص واقعي للمحفظة

الأكثر كشفًا هو أن تخصيصات الممارسين تشير إلى الحذر رغم التفاؤل العام.

يحتفظ جيسون بموقف دفاعي: معظمه بيتكوين وإيثيريوم، متشكك في صعود ETH، مع إعادة توجيه كبير نحو أسهم البورصات والذهب كبدائل للدولار. يفرض CryptoPainter قاعدة نقدية تتجاوز 50%، مع مراكز أساسية في BTC/ETH، وتعرض أقل من 10% للعملات البديلة، ويحتفظ بشكل ساخر بمراكز قصيرة ذات رافعة على أسهم التكنولوجيا العملاقة غير المقيّمة. يدير جاك يي رهانًا مركزًا على أنظمة الشبكات العامة والبنية التحتية للعملات المستقرة بدلاً من توقيت الدورة، مع تقريبًا استثمار كامل لكن بتعرض ضيّق في الثقة.

يقف بر Bruce وحيدًا في قناعته: لقد تصفى جميع ممتلكاته من العملات المشفرة، وباع البيتكوين قرب 110,000 دولار، ويتوقع فرص إعادة الدخول أدنى من 70,000 دولار خلال عامين. هو بشكل رئيسي دفاعي على الأسهم الأمريكية أيضًا، متوقعًا تصفية كبيرة قبل معلم 2026.

توقيت إعادة الدخول

السؤال العملي: هل الآن هو الوقت لاستئناف التجميع؟

يرفض بر Bruce ذلك بشكل قاطع. يظهر القاع الحقيقي للسوق عندما “يكون الاستسلام قد اكتمل—عندما لا يجرؤ أحد على الشراء بعد الآن.” تظهر فرص واقعية أدنى من 60,000 دولار باستخدام إطار النصف من القمة.

معظم الأقران يتبنون موقفًا وسطًا: هذا ليس مثاليًا للتراكم العدواني، بل هو نافذة مناسبة لـ بناء مراكز تدريجيًا ومتوازنة ومتسقة مع متوسط تكلفة الدولار. التحذير العام—الضروري في هياكل السوق المضطربة—هو تجنب الرافعة والتداول المتكرر. الثقة في المنهجية تتفوق على الثقة في التوقيت.

لم تختفِ دورة الأربع سنوات؛ لقد تم وضعها في مرتبة أدنى. لا تزال آليات النصف مهمة. لكنها الآن تعمل كمحفزات ثانوية ضمن بنية أوسع يقودها التدفقات المؤسسية، وتدهور العملة الورقية، والسياسات النقدية، ومسارات اعتماد الشبكة. تستمر الدورة—لكنها أقل كأنها ميتronوم، أكثر كأنها بوصلة.