عندما تؤدي خفضات الفائدة إلى سوق "متمردة": كيف تتجاهل الأصول المختلفة سيناريو الاحتياطي الفيدرالي

في 11 ديسمبر 2025، نفذت الاحتياطي الفيدرالي تخفيضه السادس لأسعار الفائدة منذ سبتمبر 2024، خافضًا سعر الفائدة الفيدرالي بمقدار 25 نقطة أساس إلى نطاق مستهدف بين 3.5% و3.75%. ومع ذلك، بدلاً من أن يؤدي ذلك إلى الاستجابة النموذجية التي تتبعها الأسواق عادةً، أظهرت الأصول عالمياً سلوكًا يمكن وصفه فقط بأنه تمرد صريح. تجاوز الفضة $64 دولار للأونصة—رقم قياسي تاريخي. ارتفعت عوائد الخزانة إلى 4.17%، متناقضة مع التيسير النقدي. هبط البيتكوين على الرغم من الإشارات الحمائية. حتى الذهب بقي غير متأثر. السؤال ليس عما إذا كانت الأسواق تحركت—بل لماذا تتصرف ضد الحكمة التقليدية.

خلفية السياسة: التباين داخل الفيدرالي نفسه

حمل آخر تخفيض لأسعار الفائدة إشارة مهمة: مسؤولوا الفيدرالي يزداد قلقهم بشأن ضعف سوق العمل أكثر من التضخم. أكد بيان السياسة أن نمو الوظائف قد تباطأ، مما دفع إلى تعديل استباقي لمنع تدهور الاقتصاد.

لكن هذا القرار كشف عن انقسامات داخل أعلى مستويات السياسة النقدية. عارض ثلاثة مسؤولين—وهو أكبر خلاف منذ سبتمبر 2019. أحدهم فضل تخفيض 50 نقطة أساس، بينما دعا اثنان آخران إلى إبقاء المعدلات ثابتة. هذا الانقسام يثير سؤالاً حاسماً: إذا كان الفيدرالي نفسه لا يستطيع الاتفاق على الاتجاه، فبأي ثقة يمكن أن تثق الأسواق؟

يزيد مخطط النقاط من غموض هذا الأمر. يتوقع المسؤولون تخفيضًا واحدًا إضافيًا فقط في 2026، وهو تباطؤ كبير عن وتيرة 2025. ومع ذلك، يقترح خبراء اقتصاديون مثل وين بين من بنك مينشينج أن رئيس الفيدرالي القادم الأكثر حمائية قد يتجاوز هذه التوقعات تمامًا. المؤسسة التي كانت من المفترض أن توفر وضوحًا سياسيًا أصبحت مصدرًا للغموض.

تمرد سوق الخزانة: ظاهرة استثنائية لمدة 30 عامًا

ربما يكون السلوك الأكثر لفتًا للانتباه هو التمرد من سوق السندات. عندما تخفض البنوك المركزية أسعار الفائدة، عادةً ما تنخفض عوائد السندات بشكل متزامن. ليس هذه المرة.

منذ أن بدأ الفيدرالي التيسير في سبتمبر 2024، ارتفعت عوائد سندات العشر سنوات بحوالي 50 نقطة أساس. حتى 9 ديسمبر، وصلت إلى 4.17%—وهو أعلى مستوى منذ سبتمبر. وارتفعت نظيرتها لمدة 30 عامًا إلى 4.82%. لم يحدث مثل هذا الانعكاس في السلوك المتوقع منذ ما يقرب من ثلاثة عقود.

يفسر المشاركون في السوق هذا الظاهرة بثلاث طرق متنافسة:

الرؤية المتفائلة: الأسواق تسعر قوة اقتصادية مستدامة، مما يشير إلى أن الاقتصاد سيتجنب الركود حتى مع خفض الفائدة. النمو القوي يبرر ارتفاع عوائد السندات.

الموقف الحيادي: عوائد الخزانة تتجه ببساطة نحو مستويات ما قبل 2008 بعد فترة طويلة من انخفاضها الاصطناعي.

التحذير التشاؤمي: “حراس السندات”—المستثمرون المتخصصون في الدخل الثابت—يعاقبون الولايات المتحدة بسبب عدم المسؤولية المالية، مطالبين بعوائد أعلى كمكافأة للمخاطر المتصورة.

حدد باري من جي بي مورغان، رئيس استراتيجية المعدلات العالمية، عاملين أساسيين: الأسواق كانت قد سعت بالفعل إلى تسعير خفض الفائدة قبل الإعلان، وأن الفيدرالي يخفض الفائدة بينما لا يزال التضخم مرتفعًا—وهو تحرك يدعم النمو وليس لمنع الركود. بعبارة أخرى، توقيت الفيدرالي يرسل رسالة تختلف عن توقعات الأسواق.

الارتفاع التاريخي للفضة: عجز العرض والمخاوف الجيوسياسية

بينما تحدت السندات توقعات الفيدرالي، شهدت الفضة ارتفاعًا استثنائيًا يعزز موضوع “التمرد”.

في 12 ديسمبر، تجاوزت الفضة $64 دولار للأونصة—رقم قياسي. هذا الارتفاع بنسبة 112% منذ بداية العام يتفوق على أداء الذهب الأكثر تواضعًا ويعكس عوامل متعددة تؤكد بعضها البعض:

ضغط من جانب العرض: سوق الفضة العالمي يعاني من عجز متواصل لخمسة أعوام متتالية. يتوقع معهد الفضة عجزًا بين 100 و118 مليون أونصة في 2025—نقص هيكلي يدعم الأسعار بغض النظر عن السياسة النقدية.

مسار الطلب الصناعي: من المتوقع أن يمثل استهلاك الفضة في تطبيقات الخلايا الشمسية 55% من الطلب العالمي. تتوقع الوكالة الدولية للطاقة أن توسع الطاقة الشمسية وحدها سيدفع الطلب السنوي على الفضة إلى زيادة تقارب 150 مليون أونصة بحلول 2030. هذا يمثل استهلاكًا حقيقيًا ومتزايدًا يتجاوز المضاربة المالية.

علاوة المخاطر الجيوسياسية: إدراج الفضة في قائمة المعادن الحرجة لدى الولايات المتحدة أثار مخاوف من قيود تجارية محتملة أو اضطرابات في الإمداد، مما يضيف علاوة مخاطر لا يمكن لخفض الفائدة كبحها.

ديناميات تكلفة الفرصة البديلة: خفض الفائدة يقلل من تكلفة الفرصة البديلة لامتلاك المعادن الثمينة غير ذات العائد—لكن بالنسبة للفضة، هذا التأثير يعزز فقط الدعم الهيكلي الأساسي بدلاً من خلقه.

يُظهر أداء الفضة المتمرد أن السياسة النقدية تعمل ضمن قيود أوسع. عندما يكون العرض نادرًا حقًا والطلب يتزايد هيكليًا، تصبح قرارات البنوك المركزية عوامل ثانوية.

رد فعل الذهب المعتدل: إشارات مختلطة تلغي بعضها البعض

رد فعل الذهب يعكس نوعًا من التردد. ارتفعت عقود الذهب الآجلة في كومكس بنسبة 0.52% فقط إلى 4,258.30 دولار للأونصة بعد إعلان الفيدرالي—وليس هذا هو الرد الحماسي الذي عادةً ما تثيره تخفيضات الفائدة.

الصورة من تدفقات صناديق الذهب تضيف تفصيلًا. صندوق SPDR، أكبر صندوق للذهب في العالم، كان يملك حوالي 1,049.11 طنًا حتى 12 ديسمبر—أقل قليلاً من ذروته في أكتوبر لكنه مرتفع بنسبة 20.5% منذ بداية العام. تظل الحيازات مرتفعة، مما يشير إلى اهتمام مؤسسي مستمر، حتى لو لم تصل المشاعر إلى ذروتها.

توفير البنوك المركزية دعمًا أساسيًا. في الربع الثالث من 2025، اشترت البنوك المركزية العالمية 220 طنًا من الذهب، بزيادة 28% عن الربع السابق. وواصل بنك الشعب الصيني شرائه للشهر الثالث عشر على التوالي. هذا الشراء المستمر من السلطات النقدية يخلق أرضية أسفل الأسعار.

لكن الذهب يواجه ضغوطًا مضادة. قد يقلل التخفيف المحتمل للتوترات الجيوسياسية—خصوصًا إذا استقرت علاقات الولايات المتحدة والصين—من الطلب على الملاذ الآمن. قد يتراجع الطلب الاستثماري أيضًا مع توجه المستثمرين نحو أصول أخرى تعتبر أكثر جاذبية.

رد فعل الذهب المعتدل يعكس هذه القوى المتعارضة في توازن تقريبي. خفض الفائدة يدعم الملكية، لكن عوامل الاقتصاد الكلي الأخرى تحد من الحماسة. النتيجة: معدن ثمين يتحرك مع عدم اليقين في السوق بدلاً من ضده.

الانعكاس الحاد للبيتكوين: انفصال عن سرد الأصول عالية المخاطر

قدمت سوق العملات الرقمية ربما أكثر التناقضات إثارة للدهشة مع التوقعات. ارتفع البيتكوين مؤقتًا إلى 94,500 دولار بعد قرار الفيدرالي، ثم عكس مساره بسرعة ليصل إلى حوالي 92,000 دولار خلال ساعات.

يظهر مدى حدة البيع في بيانات المشتقات: خلال 24 ساعة، تجاوزت عمليات التصفية الإجمالية في أسواق العملات الرقمية $300 مليون، مع تصفية 114,600 متداول. هذا التقلب هو عكس تمامًا ما يصاحب عادة إعلانات خفض الفائدة.

دخل البيتكوين حالة من الانفصال الواضح. على الرغم من عمليات الشراء المستمرة من الشركات—مثل شركة MicroStrategy التي تواصل التراكم—يظل الضغط البيعي الهيكلي مسيطرًا. تتصادم رواية “البيتكوين كتحوط ضد التضخم ومستفيد من الأصول عالية المخاطر” مع واقع جني الأرباح بكثافة وإعادة تموضع الصناديق.

تُجسد إعادة تقييم بنك ستاندرد تشارترد بشكل دراماتيكي هذا التحول. خفضت المؤسسة هدف سعر البيتكوين لنهاية 2025 من 200,000 دولار إلى حوالي 100,000 دولار—خفضًا بنسبة 50%. تعتقد الإدارة أن “مرحلة الشراء المؤسسي على نطاق واسع قد بلغت ذروتها”، مما يشير إلى أن الرياح الدافعة للموجات السابقة قد انعكست إلى عوائق.

لماذا تمردت الأسواق: انهيار هيمنة السياسة النقدية

تشير ردود الفعل المتباينة عبر فئات الأصول إلى استنتاج واحد غير مريح: السياسة النقدية وحدها لم تعد قادرة على التحكم في سلوك أسعار الأصول.

تفسر عدة عوامل هذا التحول في النظام:

عدم اليقين السياسي: تظهر مخططات النقاط للفيدرالي تباينًا كبيرًا. يتوقع معدل 2026 الوسيط عند 3.375%، وهو قليل المصداقية عندما يمتد الخلاف الداخلي على 50 نقطة أساس. يتجاهل المشاركون في السوق بشكل متزايد التوجيهات الرسمية ويركزون على قراءة تفضيلات المسؤولين الفرديين.

الضغط السياسي على استقلالية البنك المركزي: انتقد الرئيس ترامب علنًا وتيرة خفض الفائدة، واصفًا آخر تخفيض بأنه “صغير جدًا” وداعيًا لأن يكون مضاعفًا. والأكثر قلقًا: يركز معايير ترامب لاختيار رئيس الفيدرالي القادم على الاستعداد لخفض الفائدة فورًا—وهو معيار يفضل الامتثال السياسي على استقلالية المؤسسة.

مثل هذا الضغط، سواء كان صريحًا أو ضمنيًا، يقوض ثقة السوق في قدرة الفيدرالي على اتخاذ قرارات مبنية على البيانات الاقتصادية فقط. إذا أصبح البنك المركزي تابعًا للتفضيلات السياسية، فإن سلطته كمؤسسة نقدية مستقلة تتآكل.

التحولات الهيكلية في السوق: قيود العرض على (فضة)، والمخاطر الجيوسياسية على (ذهب)، والفقاعات المضاربية على (بيتكوين)—تعمل على فترات زمنية مختلفة عن سياسة الفيدرالي. تخلق سلوكًا “متمردًا” للأصول لأنها تستجيب لدينامياتها الداخلية الخاصة بدلاً من قرارات الفيدرالي.

تعديلات في التوقعات الاقتصادية: رفع مسؤولو الفيدرالي توقعاتهم للنمو في 2025-2028، مع ارتفاع توقعات النمو في 2026 من 1.8% إلى 2.3%. ومع ذلك، فإن هذا التعديل المتفائل يثير بشكل متناقض ارتفاع عوائد الخزانة بدلاً من انخفاضها—السوق يتساءل عما إذا كانت هذه التوقعات واقعية في ظل التحديات الحالية.