لماذا تتحرك الأسواق بشكل مختلف عما هو متوقع: فهم التحول الهيكلي وراء بيتكوين، سياسة الاحتياطي الفيدرالي، وتحركات المؤسسات

قرار سعر الفائدة الأخير للاحتياطي الفيدرالي يراقبه الجميع—لكن وول ستريت ليست مركزة حقًا على ما إذا كان سيتم خفض آخر بمقدار 25 نقطة أساس. ما يحرك المؤشر بشكل حقيقي هو أمر أكثر تعقيدًا بكثير: لماذا يستغرق إغلاق واضح على ما يبدو عمليات السيولة المباشرة للاحتياطي الفيدرالي وقتًا طويلاً، وما الذي يكشف عنه عن إعادة هيكلة السلطة الأعمق التي تحدث في النظام النقدي الأمريكي؟

وفقًا لعدة مؤسسات بما في ذلك بنك أوف أمريكا، فانجارد، وPineBridge، من المحتمل أن يعلن الاحتياطي الفيدرالي عن برنامج شراء سندات قصيرة الأجل بقيمة 4.5 مليار دولار شهريًا بدءًا من يناير. على السطح، يبدو هذا روتينيًا. لكن السياق يحكي قصة مختلفة تمامًا—البنك المركزي يطلق بصمت ما يعادل “توسعة مخفية للميزانية العمومية”، ويقدم السيولة قبل أن تؤثر خفضات الفائدة رسميًا.

التوتر الحقيقي؟ يحدث هذا وسط إعادة هيكلة غير مسبوقة للسلطة النقدية. الإدارة القادمة لترامب تعيد تعريف جوهر كيفية عمل السلطة النقدية في أمريكا، وتحول السلطة بعيدًا عن الاحتياطي الفيدرالي باتجاه الخزانة بطريقة أكثر شمولية مما يدركه معظم مراقبي السوق.

الدليل المؤسساتي: عندما يضاعف المال الذكي من رهانه

قبل الخوض في آليات السياسة، لننظر إلى ما تفعله المؤسسات ذات رأس المال الحقيقي—لأن أفعالها تكشف عما تؤمن به حقًا حول اتجاه السوق.

استراتيجية تراكم MicroStrategy العدوانية

قضى السوق أسابيع يتكهن: هل ستنهار MicroStrategy تحت الضغط مع اقتراب mNAV من 1؟ عندما وصل سعر البيتكوين إلى ذلك المستوى الحرج، لم يتراجع سايلور—بل هاجم. الأسبوع الماضي وحده، اشترت الشركة حوالي $963 مليون دولار من البيتكوين، واستحوذت على 10,624 BTC. لم يكن هذا مجرد شراء؛ كان أكبر موجة شراء له خلال أشهر، متجاوزًا مجموع الأشهر الثلاثة السابقة.

كان السوق يظن أن البيع القسري هو السبب. بدلاً من ذلك، مضاعفًا ثقته بشكل كبير.

التحرك المضاد للحدس في معسكر ETH

نفذت شركة BitMine بقيادة توم لي خطوة جريئة مماثلة. على الرغم من انهيار سعر ETH وتراجع القيمة السوقية للشركة بنسبة 60%، استمرت في استخدام آلية إصدار الأسهم (لـ ATM) لزيادة رأس المال. الأسبوع الماضي، استثمرت $429 مليون دولار في ETH في خطوة واحدة، مما رفع إجمالي الحيازات إلى $12 مليار.

ما يهم هنا: سعر سهم BMNR تراجع بأكثر من 60% من أعلى مستوياته، ومع ذلك حافظ الفريق على الوصول إلى رأس المال واستمر في الشراء. من حيث تأثير السوق، يحمل هذا التحرك وزنًا أكبر من تحرك سايلور. البيتكوين يسيطر على حوالي 5 أضعاف القيمة السوقية للإيثريوم، لذا فإن أمر $429 مليون دولار من توم لي يعادل تقريبًا $1 مليار في تأثير “مضاعف” عبر الأوزان.

النتيجة؟ أخيرًا، كسر نسبة ETH/BTC اتجاه الهبوط الذي استمر ثلاثة أشهر وبدأت في التعافي. التاريخ يُظهر: عندما يقود ETH، عادةً تتبع العملات البديلة، مما يخلق ما يسميه المتداولون “نافذة انتعاش قصيرة ولكن شرسة للعملات البديلة.”

قصة ETF التي لا يخبرك أحد عنها: ليست هلعًا، بل تصفية قسرية

السرد السطحي مقابل البيانات الحقيقية

شهد الشهران الماضي عنوانًا قاسيًا: تدفقات خارجة من صناديق البيتكوين بقيمة تقارب $4 مليار، مع انهيار السعر من 125,000 دولار إلى 80,000 دولار. الاستنتاج السطحي للسوق؟ المؤسسات تهرب، التجزئة في حالة ذعر، هيكل السوق الصاعد مكسور.

تكشف أبحاث Amberdata على السلسلة عن آلية مختلفة تمامًا تعمل.

ما الذي يحرك التدفقات الخارجة فعليًا

هذه ليست “مؤسسات تشتري وتحتفظ وتترك السفينة”. إنها صناديق التحكيم المتخصصة التي تُجبر على تصفية مراكزها بسبب تراجع الفارق. الاستراتيجية المحددة: “تداول الأساس”، حيث تشتري الصناديق البيتكوين الفوري مع بيع العقود الآجلة للاستفادة من الفرق بين السعرين.

الآليات:

• تكسب عوائد ثابتة من استغلال فرق السعر بين السوق الفوري والعقود الآجلة (كونتانجو)
• منذ أكتوبر، تقلصت نسبة الأساس السنوية من 6.6% إلى 4.4%
• الآن، 93% من أيام التداول تقع تحت عتبة 5% لتحقيق التعادل
• النتيجة: استراتيجيات كانت مربحة أصبحت الآن خاسرة، مما يجبر على الخروج المنهجي

هذا يخلق نمط “بيع قسري” محدد جدًا:

تمييز بين الاستسلام الحقيقي والتصفية الاستراتيجية

البيع الاستسلامي التقليدي يظهر أنماطًا متوقعة:

• استردادات شبه كاملة من جميع مُصدري الصناديق
• قراءات معنوية متطرفة ومؤشرات ذعر
• بيع عشوائي بغض النظر عن السعر أو الأساسيات
• ارتفاع الحجم عبر جميع القنوات

تدفقات ETF الخارجة لا تظهر أي من هذه العلامات. بدلاً من ذلك:

• Fidelity’s FBTC استمر في التدفقات الداخلة طوال الفترة
• BlackRock’s IBIT استوعب فعليًا أموالًا إضافية خلال فترات التدفقات الخارجة القصوى
• فقط بعض المُصدرين شهدوا استردادات ذات معنى

الدليل القاطع: تحليل توزيع الاستردادات

من 1 أكتوبر إلى 26 نوفمبر (53 يومًا):

• ساهمت شركة Grayscale بأكثر من 900 مليون دولار في الاستردادات (53% من إجمالي التدفقات الخارجة)
• 21Shares وGrayscale Mini معًا شكلا حوالي 90% من جميع الاستردادات
• BlackRock وFidelity (قنوات التخصيص المؤسسي) شهدت تدفقات صافية داخلة

هذا النمط يتناقض تمامًا مع “تراجع مؤسسي ذعر”. هو ظاهرة محلية مركزة في صناديق معينة—تمامًا كما تتوقع من تصفية تداول الأساس.

الدليل الدامغ: انهيار الفتح في العقود الآجلة

انخفضت الفتح في العقود الآجلة الدائمة للبيتكوين بنسبة 37.7% خلال نفس الفترة—أي انخفاض تراكمي بقيمة 4.2 مليار دولار. معامل الارتباط بين هذا الانخفاض وتضييق الأساس: 0.878. حركة متزامنة تقريبًا. هذا هو التوقيع الفني لخروج تداول الأساس: بيع ممتلكات ETF مع إعادة شراء العقود الآجلة المقفلة لتصفية مراكز التحكيم.

ماذا يأتي بعد التصفية القسرية؟

بمجرد أن تتخلص رؤوس الأموال من عمليات التحكيم، يتحسن الهيكل المتبقي:

• استقرار ممتلكات ETF عند حوالي 1.43 مليون بيتكوين
• يتركز رأس المال المتبقي على التخصيص طويل الأمد أكثر من استغلال الفارق القصير الأجل
• ينخفض الرفع المالي، مما يقلل من تقلبات قسرية
• يصبح حركة السعر أكثر اعتمادًا على العرض والطلب الحقيقيين بدلًا من الآليات التقنية

كما وصفها مارشال من Amberdata: هذا هو “إعادة ضبط السوق”. يقل الضوضاء الهيكلية، ويصبح رأس المال الجديد أكثر توجيهًا، وتتضح الاتجاهات التالية بشكل أفضل تعكس الطلب الحقيقي. تدفق $4 مليار دولار، على الرغم من ظهوره سلبيًا، قد يمهد في الواقع الطريق لموجة انتعاش أكثر صحة.

إعادة الهيكلة الكلية: إعادة تصميم النظام المالي لترامب

إذا كشفت تصرفات المؤسسات عن مواقف، فإن التحولات الكلية تكشف عن لوحة اللعب الجديدة التي يتم بناؤها.

أسطورة استقلالية الاحتياطي الفيدرالي تُكتب من جديد

على مدى عقود، كانت استقلالية البنك المركزي تُعتبر “قانونًا مؤسسيًا حديديًا”. كانت السياسة النقدية من حق الاحتياطي الفيدرالي، وليس البيت الأبيض. فريق ترامب يُعيد تفكيك هذا الإطار بشكل منهجي.

جوزيف وانج، رئيس سابق لمكتب تداول بنك نيويورك وخبير في نظام الاحتياطي الفيدرالي، أصدر تحذيرًا صارمًا: “السوق يقلل بشكل واضح من عزيمة ترامب في السيطرة على السياسة النقدية. هذا إعادة الهيكلة ستدفع الأسواق نحو تقلبات أعلى، ومناطق مخاطر أعلى.”

الأدلة واضحة عبر عدة أبعاد.

استراتيجية تعيين الأفراد

إدارة ترامب لم تكتفِ باستبدال الوجوه. المناصب الرئيسية الآن تتضمن:

• كيفن هاسيت (مستشار اقتصادي سابق في البيت الأبيض)
• جيمس بيسنت (مهندس الخزانة)
• دينو ميران (استراتيجي السياسة المالية)
• كيفن وارش (حاكم سابق للاحتياطي الفيدرالي)

الخيط المشترك: لا أحد منهم من نوع “المصرفي المركزي التقليدي”. لا أحد يولي أهمية لاستقلالية الاحتياطي الفيدرالي. هدفهم الموحد: نقل السلطة النقدية من الاحتياطي الفيدرالي إلى الخزانة، خاصة فيما يتعلق بتحديد أسعار الفائدة، وتكاليف التمويل طويلة الأمد، وسيولة النظام.

أهم خطوة شخصية تكشف عن النية

جيمس بيسنت—المرشح الأبرز ليصبح رئيس الاحتياطي الفيدرالي القادم—اختار عمدًا البقاء في الخزانة. لماذا؟ الهيكل الجديد للسلطة يجعل من منصب الخزانة أكثر أهمية استراتيجيًا من دور رئيس الاحتياطي الفيدرالي. السيطرة على قواعد اللعبة أهم من السيطرة على مؤسسة واحدة.

قراءة إشارات منحنى العائد

بالنسبة لمعظم المستثمرين، “علاوة المدة” تبدو غامضة. في الواقع، هي الإشارة السوقية المباشرة لتحديد من يتحكم في أسعار الفائدة طويلة الأمد.

انتقل الفارق بين سندات الخزانة لمدة 12 شهرًا و10 سنوات مؤخرًا إلى مستويات عالية. والأهم: هذا الارتفاع لا يُعزى إلى تحسن اقتصادي أو توقعات تضخم. إنه يعكس إعادة تقييم السوق بأن أسعار الفائدة طويلة الأمد قد تُحدد قريبًا بواسطة الخزانة بدلًا من الاحتياطي الفيدرالي.

سابقًا، كانت توقعات منحنى العائد تتبع نماذج يسيطر عليها الاحتياطي. الإشارة الجديدة توحي بتحول جوهري في آلية التسعير ذاتها.

تناقض الميزانية العمومية الذي يكشف عن الاستراتيجية

فريق ترامب ينتقد كثيرًا “نظام الاحتياطي للمحتفظات الكافية”—الهيكل النقدي الذي يوسع ميزانيته العمومية لتوفير الاحتياطيات للنظام المصرفي. ومع ذلك، يعترفون في الوقت ذاته أن الاحتياطيات الحالية ضيقة، وأن النظام يتطلب في الواقع توسيع الميزانية العمومية ليعمل بكفاءة.

هذا التناقض ليس غير منطقي؛ إنه استراتيجي. بمعارضة توسيع الميزانية العمومية بينما يحتاجها النظام، أنشأوا رافعة لطرح سؤال على إطار عمل الاحتياطي الفيدرالي نفسه. الهدف: استخدام “جدل الميزانية العمومية” كوتد لنقل المزيد من السلطة النقدية إلى الخزانة. هم لا يسعون إلى تقليص فوري؛ بل يستخدمون النقاش لإضعاف مكانة الاحتياطي الفيدرالي بشكل دائم.

آليات السيطرة النقدية للخزانة

إذا تحركت الخزانة نحو السيطرة على منحنى العائد، فستشمل الأدوات:

• تعديل مدة الدين (إصدار سندات قصيرة الأجل مقابل طويلة الأجل)
• إدارة ملف استحقاق الخزانة للتأثير على أسعار الفائدة طويلة الأمد
• قد يتطلب الأمر من البنوك الاحتفاظ بحصص أكبر من سندات الخزانة
• تشجيع المؤسسات الممولة من الحكومة (Fannie Mae، Freddie Mac) على زيادة عمليات الشراء بالرافعة المالية
• توسيع آليات الريبو لتوزيع السيولة عبر القنوات المالية

بمجرد تنفيذ ذلك، ستستبدل هذه الأدوات بشكل منهجي أسعار الفائدة التي يحددها الاحتياطي بأسعار يحددها الخزانة عبر منحنى العائد.

تداعيات السوق: المرحلة الانتقالية الفوضوية

نتيجة هذا إعادة الهيكلة النقدية ليست واضحة على الفور، لكن التحولات الاتجاهية هي:

ما الذي من المحتمل أن يحدث للأصول الأساسية:

• الذهب: يدخل في اتجاه صاعد مستدام مع استبدال السلطة المالية للسلطة المركزية
• الأسهم: تحافظ على مسارها التصاعدي مع ارتفاع التقلبات مع إعادة ضبط النظام
• السيولة: تتحسن تدريجيًا عبر التوسع المالي وتفعيل قنوات الريبو
• التقلبات: تزداد على المدى القصير مع إعادة رسم الحدود، وتقل مع ترسيخ الإطار الجديد

موقع البيتكوين في هذا التغيير

يحتل البيتكوين موقعًا فريدًا: ليس مستفيدًا مباشرًا من التوسع المالي، وليس في قلب المعركة. بدلاً من ذلك:

على المدى القصير (3-6 أشهر):

• توفر السيولة المحسنة من أدوات المالية دعمًا لسعر الدعم
• يخفف البيع القسري من الضغوط التقنية
• تظل التقلبات مرتفعة، مما يخلق نطاقات تداول بدلاً من اتجاهات واضحة

على المدى الطويل (1-2 سنة):

• من المحتمل أن يدخل البيتكوين في مرحلة تراكم أخرى بينما تستقر الأطر النقدية الجديدة
• بمجرد أن يصبح النظام النقدي بقيادة الخزانة عمليًا، يتضح دور البيتكوين في النظام الجديد
• الفترة الحالية هي فترة انتقال، وليست اتجاهًا مستدامًا

الصورة الأكبر: من عصر البنك المركزي إلى عصر المالية العامة

النظام النقدي الأمريكي يتجه من “عصر يهيمن عليه البنك المركزي” إلى “عصر تهيمن عليه المالية العامة”. في هذا الإطار الجديد:

• تتحرك أسعار الفائدة طويلة الأمد من تحديد الاحتياطي إلى تأثير الخزانة
• تتدفق السيولة بشكل متزايد عبر القنوات المالية بدلاً من عمليات البنك المركزي
• تضعف استقلالية البنك المركزي بشكل هيكلي
• تتغير آليات تسعير السوق من نماذج رد فعل الاحتياطي التقليدية إلى نماذج سياسة الخزانة
• تواجه الأصول ذات المخاطر أطر تقييم مختلفة تمامًا

عندما يُعاد كتابة بنية النظام الأساسية، تتصرف الأسعار بشكل أكثر فوضوية من المعتاد. ليست هذه حالة عدم استقرار تتطلب حلولاً—بل هي نقطة الاحتكاك الضرورية حيث يخفف النظام القديم وتتبلور أنظمة جديدة.

تقلبات السوق خلال الأشهر 3-6 القادمة ستولد غالبًا من هذا النوع من الفوضى الهيكلية. فهمها على أنها إعادة تصميم نظام، وليس اضطرابًا مؤقتًا، هو الفرق بين الذعر والتموضع.