تقرير بداية العام من Glassnode: 9.5 مليون دولار لعقود الخيارات الصاعدة، وتحول المراكز الطويلة نحو هجوم نشط

عنوان المقال: تصفية الساحات

مؤلف المقال: كريس بيميش، كريبتوفيزآرت، أنطوان كولپارت، جلاس نود

ترجمة المقال: AididiaoJP، Foresight News

بعد دورة تصحيح واسعة النطاق في نهاية العام، دخل البيتكوين عام 2026 مع هيكل سوقي أكثر وضوحًا. تم تخفيف ضغط جني الأرباح الحالي، ويجري تصحيح معتدل في تفضيلات المخاطرة السوقية، لكن من الضروري الثبات واستعادة مستويات تكلفة مهمة لتأكيد اتجاه صعودي مستمر.

ملخص

· بعد تصحيح عميق ومدة طويلة من التوطيد، دخل البيتكوين رسميًا عام 2026. تظهر بيانات السلسلة أن ضغط جني الأرباح قد تراجع بشكل ملحوظ، ويبدو أن هيكل السوق بدأ يستقر عند الحد الأدنى للنطاق.

· على الرغم من تراجع ضغط البيع، لا تزال هناك كمية كبيرة من أوامر البيع المعلقة عند مستوى السعر العلوي، مركزة بشكل رئيسي في النصف العلوي من النطاق الحالي، مما سيواصل تقييد مساحة الصعود، ويبرز أهمية اختراق المقاومة الرئيسية لاستعادة الاتجاه الصعودي.

· الطلب على البيتكوين من قبل شركات خزائن العملات الرقمية لا يزال يدعم السعر، لكنه يظهر خصائص نبضية، ويفتقر إلى الاستمرارية والهيكلية.

· بعد تدفق صافي للخروج من صناديق ETF البيتكوين الأمريكية في نهاية 2025، عادت مؤشرات التدفق الصافي للدخول مؤخرًا. في الوقت نفسه، توقف انخفاض العقود الآجلة المفتوحة وبدأ في الارتفاع، مما يدل على أن المستثمرين المؤسساتيين يعيدون المشاركة في السوق، وأن نشاط المشتقات يعاد بناؤه.

· تم تسوية أكبر حجم من مراكز الخيارات عند نهاية العام، حيث تم تصفية أكثر من 45% من العقود غير المفتوحة، مما أزال القيود الهيكلية على التحوط في السوق، وسمح لميل المخاطرة الحقيقي أن يعكس بشكل أوضح في الأسعار.

· من المرجح أن يكون تقلب السوق الضمني قد وصل إلى أدنى مستوياته، حيث يدفع الطلب المعتدل من المشترين في بداية العام منحنى التقلبات، لكنه لا يزال في أدنى مستوى خلال الثلاثة أشهر الماضية.

· مع تقلص علاوة خيارات البيع، وزيادة نسبة تداول خيارات الشراء، يعود انحراف السوق تدريجيًا إلى الوضع الطبيعي. منذ بداية العام، أصبح تداول الخيارات يميل بشكل واضح نحو الشراء، مما يشير إلى أن المستثمرين يتحولون من التحوط الدفاعي إلى استراتيجيات نشطة للاستفادة من الصعود.

· في نطاق 95000 إلى 104000 دولار، تحولت مراكز المزودين إلى صافي مراكز قصيرة، مما يعني أن ارتفاع السعر داخل هذا النطاق سيدفع بشكل سلبي من خلال عمليات التحوط. بالإضافة إلى ذلك، تظهر علاوة خيارات الشراء حول سعر التنفيذ 95000 دولار أن حاملي المراكز الطويلة يفضلون الاحتفاظ بدلاً من جني الأرباح بسرعة.

بشكل عام، يتجه السوق تدريجيًا من مرحلة تقليل الرافعة الدفاعية إلى زيادة المخاطر الانتقائية، مع هيكل أكثر وضوحًا ومرونة أعلى لدخول عام 2026.

رؤى السلسلة

تراجع ضغط جني الأرباح بشكل ملحوظ

في الأسبوع الأول من 2026، اخترق البيتكوين نطاق التوطيد الذي استمر لعدة أسابيع حول 87,000 دولار، وارتفع حوالي 8.5%، مسجلاً أعلى مستوى عند 94,400 دولار. استند هذا الارتفاع إلى تراجع واضح في ضغط جني الأرباح في السوق بشكل عام. في أواخر ديسمبر 2025، انخفض متوسط الأرباح المحققة خلال 7 أيام من أعلى مستوياتها التي كانت تتجاوز 1 مليار دولار يوميًا خلال الربع الرابع، إلى 1.838 مليون دولار.

انخفاض الأرباح المحققة، خاصة ضغط البيع من قبل الحائزين على المدى الطويل، يشير إلى أن الضغوط الرئيسية التي كانت تكبح ارتفاع السعر قد تم تحريرها مؤقتًا. مع تراجع قوة البائعين، استقر السوق وبدأ يستعيد الثقة، مما دفع إلى موجة جديدة من الارتفاع. لذلك، فإن الاختراق في بداية العام يمثل علامة على أن السوق قد استوعبت ضغط جني الأرباح بشكل فعال، وفتح المجال لارتفاع السعر.

مواجهة مقاومة أوامر البيع المعلقة

مع تراجع ضغط جني الأرباح، تمكن السعر من الارتفاع أكثر، لكن الارتداد الحالي يدخل منطقة عرض تتكون من مراكز مختلفة التكاليف. السوق الآن في نطاق يسيطر عليه بشكل رئيسي “المشترون من القمم الأخيرة”، وتتركز تكاليف مراكزهم بين 92,100 و117,400 دولار. هؤلاء المستثمرون اشتروا بكميات كبيرة بالقرب من القمم السابقة، واحتفظوا بمراكزهم خلال هبوط السعر من أعلى مستوى تاريخي حتى حوالي 80,000 دولار، حتى مرحلة الارتداد الحالية.

وبالتالي، مع ارتفاع السعر إلى منطقتهم التكاليفية، سيحصل هؤلاء المستثمرون على فرص لتصفية مراكزهم أو تحقيق أرباح صغيرة، مما يشكل مقاومة طبيعية للصعود. وإذا أراد السوق حقًا إعادة تشغيل السوق الصاعدة، فسيحتاج إلى وقت ومرونة لاستيعاب هذا العرض العلوي، ودفع السعر لاختراق المنطقة بشكل فعال.

مستويات التعافي الرئيسية

بالنظر إلى ضغط أوامر البيع المعلقة من الأعلى، فإن تحديد ما إذا كان الارتداد الأخير يمكن أن يعكس الاتجاه الهابط السابق ويدخل مرحلة الطلب المستمر، يتطلب إطار تحليل سعر موثوق. نموذج تكلفة المراكز قصيرة الأجل مهم جدًا في هذه المرحلة الانتقالية.

من الجدير بالذكر أن توازن السوق الضعيف في ديسمبر الماضي تم تشكيله بالقرب من الحد السفلي لهذا النموذج، مما يعكس ضعف المزاج السوقي وقلة ثقة المشترين آنذاك. أعاد الارتداد السعر إلى مستوى المتوسط عند حوالي 99,100 دولار، وهو مستوى تكلفة المراكز قصيرة الأجل.

لذا، فإن أول إشارة مؤكدة على تعافي السوق ستكون قدرة السعر على الثبات فوق مستوى تكلفة المراكز قصيرة الأجل، مما يدل على أن ثقة المستثمرين الجدد عادت، وأن الاتجاه قد يتحول إلى الإيجابية.

مفترق طرق الأرباح والخسائر

مع تحول التركيز السوقي إلى مدى قدرة السوق على استعادة مستوى تكلفة المراكز قصيرة الأجل، هناك تشابه واضح مع الارتداد الفاشل في الربع الأول من 2022. إذا استمر السعر في عدم القدرة على الارتفاع فوق هذا المستوى، فقد يؤدي ذلك إلى مخاطر هبوط أعمق. وإذا استمرت الثقة في التراجع، فسيضعف الطلب أكثر.

هذا الديناميك واضح أيضًا في مؤشر MVRV للمستثمرين على المدى القصير، الذي يقارن السعر الفوري بتكلفة الشراء المتوسطة للمشترين حديثًا، ويعكس حالة الأرباح والخسائر للمراكز. تاريخيًا، عندما يكون هذا المؤشر أقل من 1 (أي السعر أدنى من المتوسط)، يسيطر السوق غالبًا على الاتجاه الهبوطي. حاليًا، ارتد المؤشر من أدنى مستوى عند 0.79 إلى 0.95، مما يعني أن المشترين حديثًا لا يزالون يعانون من خسائر غير محققة بنحو 5%. إذا لم يتمكنوا من العودة بسرعة إلى الربحية (MVRV > 1)، فسيظل السوق معرضًا لضغوط هبوطية، مما يجعل هذا المؤشر نقطة مراقبة رئيسية خلال الأسابيع القادمة.

رؤى خارج السلسلة

تبريد الطلب على الأصول الرقمية

لا تزال خزائن الشركات توفر دعمًا هامًا للطلب الحدودي على البيتكوين، لكن سلوك الشراء لا يزال يتسم بالانتقائية، ويعتمد على الأحداث. تظهر الكيانات في خزائن الأموال تدفقات صافية من البيتكوين بعدة آلاف من العملات في أسبوع واحد، لكن هذه المشتريات لم تتشكل في نمط تراكم مستمر ومستدام.

تحدث التدفقات الكبيرة غالبًا خلال تصحيحات سعرية أو فترات توطيد، مما يدل على أن سلوك الشراء من قبل الشركات لا يزال موجها بالسعر، ويعتبر استثمارًا فرصيًا وليس تراكمًا هيكليًا طويل الأمد. على الرغم من توسع نطاق المشاركة المؤسساتية، إلا أن التدفقات الإجمالية تظهر خصائص “نبضية”، مع فترات طويلة من الصمت بينها.

بدون دعم مستمر من قبل خزائن الشركات، يلعب الطلب من قبل المؤسسات دور “موازن السعر” أكثر منه قوة دافعة لاتجاه صاعد. يتوقف الاتجاه السوقي بشكل أكبر على تغير مراكز المشتقات وظروف السيولة قصيرة الأمد.

تدفقات ETF تعود إلى صافي التدفق

تظهر تدفقات صناديق ETF البيتكوين الأمريكية مؤخرًا إشارات مبكرة على عودة المؤسسات إلى السوق. بعد خروج مستمر في نهاية 2025 وقلة التداول، عادت التدفقات مؤخرًا إلى صافي دخول، متزامنة مع استقرار السوق عند مستوى 8 آلاف دولار تقريبًا.

على الرغم من أن حجم التدفقات الصافية لم يصل بعد إلى ذروات منتصف الدورة، إلا أن التحول في التدفقات واضح. زيادة أيام التدفق الصافي تشير إلى أن المستثمرين في ETF يتحولون من البيع الصافي سابقًا إلى الشراء الهامشي.

هذا التحول يعني أن الطلب من قبل المؤسسات على البيتكوين الفوري يعيد دوره كمحرك إيجابي للسوق، بدلاً من أن يكون مصدرًا لضغط السيولة، ويدعم استقرار السوق في بداية العام.

نشاط سوق العقود الآجلة يتعافى

بعد الانخفاض الحاد في نهاية 2025 الذي أدى إلى تقليل الرافعة المالية، بدأ حجم العقود الآجلة المفتوحة يتعافى مؤخرًا. بعد أن انخفض من ذروته التي تجاوزت 50 مليار دولار، استقر الآن وبدأ ينمو بشكل معتدل، مما يدل على أن المتداولين يعيدون بناء مراكز المخاطرة.

هذا إعادة بناء المراكز يتزامن مع استقرار السعر فوق 80,000 إلى 90,000 دولار، ويشير إلى أن المتداولين يزدادون تعرضهم للمخاطر تدريجيًا، وليسوا في حالة اندفاع لشراء أعلى. وتيرة إعادة التمركز الحالية معتدلة، وحجم العقود المفتوحة لا يزال أقل بكثير من ذروته السابقة، مما يقلل من خطر عمليات تصفية واسعة النطاق في المدى القصير.

الانتعاش المعتدل للعقود المفتوحة يدل على تحسن جزئي في الميل للمخاطرة، وعودة تدريجية لشراء المشتقات، مما يساعد على بدء دورة جديدة من التسعير في بداية العام مع توافر سيولة أكثر استقرارًا.

“تصفية” مراكز الخيارات بشكل كبير

في نهاية 2025، شهد سوق خيارات البيتكوين أكبر عملية إعادة ضبط للمراكز على الإطلاق. انخفض عدد العقود غير المفتوحة من 579,258 عقدًا في 25 ديسمبر إلى 316,472 عقدًا بعد استحقاق 26 ديسمبر، بانخفاض يزيد عن 45%.

تركيز هذه المراكز غير المفتوحة عند أسعار تنفيذ رئيسية، ويؤثر بشكل غير مباشر على الاتجاهات السعرية قصيرة المدى من خلال عمليات التحوط التي يقوم بها المزودون. بحلول نهاية العام الماضي، بلغت درجة التركيز هذه ذروتها، مما أدى إلى وجود “لزوجية سعرية” وقيود على التقلبات.

الآن، تم كسر هذا النمط. مع تصفية المراكز المستحقة في نهاية العام، تخلص السوق من القيود الهيكلية على آليات التحوط السابقة.

بيئة السوق بعد الاستحقاق توفر نافذة أوضح لمراقبة المشاعر الحقيقية، حيث تعكس المراكز الجديدة رغبة المستثمرين الحالية في المخاطرة، وليس تأثير المراكز القديمة، مما يجعل تداول الخيارات في الأسابيع الأولى من العام يعكس بشكل مباشر توقعات السوق للمستقبل.

معدل التقلب الضمني قد يكون وصل إلى أدنى مستوياته

بعد إعادة ضبط مراكز الخيارات بشكل كبير، وصل معدل التقلب الضمني إلى أدنى مستوى له خلال عيد الميلاد. خلال فترة العطلة، مع انخفاض التداول، انخفض معدل التقلب الأسبوعي إلى أدنى مستوى منذ أواخر سبتمبر من العام السابق.

بعد ذلك، بدأ اهتمام المشترين يعود، وبدأ المستثمرون في بداية العام في بناء مراكز طويلة الأمد على التقلبات (خصوصًا في اتجاه الشراء)، مما أدى إلى ارتفاع تدريجي في منحنيات التقلبات لمختلف الآجال.

على الرغم من الارتفاع، لا يزال معدل التقلب الضمني في حالة ضغط، حيث تتراوح تقلبات الآجال من أسبوع إلى ستة أشهر بين 42.6% و45.4%، مع شكل منحنٍ مسطح نسبيًا.

لا تزال التقلبات عند أدنى مستوياتها خلال الثلاثة أشهر الماضية، ويعكس الارتفاع الأخير بشكل أكبر عودة المشاركة السوقية، وليس إعادة تسعير كاملة للمخاطر.

السوق يتجه نحو التوازن

مع استقرار معدل التقلب الضمني، يوفر الانحراف عن الاتجاه رؤية أوضح لتفضيلات المتداولين. خلال الشهر الماضي، تضاءلت الفروق بين خيارات البيع والشراء عبر مختلف الآجال، وبدأت منحنيات الانحراف 25-دلتا في العودة تدريجيًا إلى الصفر.

هذا يعكس أن السوق يتجه تدريجيًا نحو وضعية شراء، حيث يغير المستثمرون استراتيجياتهم من الحماية من الانخفاض إلى زيادة تعرضهم للصعود، وهو سلوك يتوافق مع إعادة ترتيب مراكزهم بعد تصفية مراكز نهاية العام.

وفي الوقت نفسه، تقلصت المراكز الدفاعية، حيث تم إلغاء بعض مراكز الحماية من الانخفاض، مما يقلل من تكلفة شراء تأمين “البجعة السوداء”.

بشكل عام، يشير الانحراف إلى أن تعبير السوق عن المخاطر أصبح أكثر توازنًا، وأن توقعات المستثمرين بارتفاع السعر أو زيادة التقلبات قد ارتفعت.

تفضيلات تداول الخيارات في بداية العام تميل نحو الشراء

تؤكد بيانات التدفقات المالية الاتجاه الذي يعكسه الانحراف. منذ بداية العام، تحولت أنشطة سوق الخيارات من البيع المكثف لخيارات الشراء (رهانًا على انخفاض التقلبات) إلى الشراء النشط لخيارات الشراء (رهانًا على ارتفاع أو زيادة التقلبات).

خلال الأيام السبعة الماضية، شكلت عمليات شراء خيارات الشراء 30.8% من إجمالي نشاط الخيارات. كما أن الطلب على خيارات الشراء جذب مشاركة بائعي التقلبات، الذين يبيعون خيارات الشراء (بنسبة 25.7% من النشاط الإجمالي) لتحقيق أرباح من العلاوات.

أما تداول خيارات البيع، فشكل 43.5% من إجمالي التداول، ومع ارتفاع السعر مؤخرًا، فإن هذا النسبة تعتبر معتدلة. يتوافق ذلك مع تراجع الانحراف، ويعكس انخفاض الطلب على حماية الانخفاض الفوري.

المزودون يتحولون إلى مراكز قصيرة عند المناطق الرئيسية

مع نشاط تداول خيارات الشراء المرتفع منذ بداية العام، قام المزودون بتعديل مراكزهم أيضًا. في النطاق بين 95,000 و104,000 دولار، أصبح إجمالي مراكز المزودين صافي مراكز قصيرة.

داخل هذا النطاق، عندما يرتفع السعر، يحتاج المزودون لشراء الأصول أو العقود الدائمة للتحوط، مما يخلق تأثير دعم سلبي عند ارتفاع السوق، ويختلف تمامًا عن البيئة الإيجابية التي كانت تضبط التقلبات في نهاية العام الماضي.

وفي الربع الأول، يعزز شراء المتداولين بشكل مركز لخيارات الشراء عند نطاق 95,000 إلى 100,000 دولار، من صحة تغير طريقة تعبير السوق عن المخاطر. الهيكل الحالي لمراكز المزودين يعني أن عمليات التحوط لن تضغط على التقلبات، بل قد تساهم في زيادة الصعود.

علاوة خيارات الشراء عند 95,000 دولار تظهر صبرًا

سلوك علاوة خيارات الشراء عند سعر التنفيذ 95,000 دولار يمكن أن يكون مؤشرًا فعالًا على تغير المزاج السوقي. في 1 يناير، عندما كان السعر الفوري حوالي 87,000 دولار، بدأت علاوة خيارات الشراء عند هذا السعر في الارتفاع بسرعة، واستمرت في الزيادة مع اقتراب السعر من أعلى مستوى حديث عند 94,400 دولار.

لاحقًا، تباطأت علاوة الشراء، لكنها لم تنخفض بشكل واضح. والأهم من ذلك، أن هذا لم يصاحبه زيادة كبيرة في مبيعات علاوة خيارات الشراء.

هذا يدل على أن عمليات جني الأرباح كانت محدودة. منذ أعلى مستوى حديث، زادت مبيعات خيارات الشراء بشكل معتدل فقط، مما يشير إلى أن معظم حاملي مراكز الشراء يفضلون الاستمرار في الاحتفاظ، بدلاً من البيع بسرعة لتحقيق أرباح.

بشكل عام، يعكس سلوك علاوة خيارات الشراء حول سعر التنفيذ 95,000 دولار صبر المشاركين في السوق وثقتهم في مراكزهم.

الخلاصة

عند بداية العام، قام البيتكوين بتنظيف مراكز السوق بشكل كبير في السوق الفوري، والعقود الآجلة، والخيارات. أدى تقليل الرافعة المالية في نهاية 2025 واستحقاق خيارات نهاية العام إلى تحرير السوق من القيود الهيكلية السابقة، وترك بيئة أكثر نظافة ووضوحًا.

حاليًا، تظهر إشارات مبكرة على إعادة مشاركة السوق: استقرار تدفقات ETF، إعادة بناء نشاط العقود الآجلة، وتحول واضح نحو الشراء في سوق الخيارات — عودة الانحراف إلى الطبيعي، وتقلبات عند أدنى مستوى، وتحول مراكز المزودين إلى مراكز قصيرة عند المناطق الرئيسية.

هذه الديناميكيات تشير مجتمعة إلى أن السوق يتجه تدريجيًا من نمط البيع الدفاعي إلى مرحلة زيادة المخاطر الانتقائية، مع تحسين الهيكل الداخلي وفتح المزيد من الاحتمالات لموجة صعود مستقبلية. على الرغم من أن قوى الشراء الهيكلية لا تزال بحاجة إلى تعزيز، إلا أن تحرير مراكز المراكز التاريخية وإعادة تجميع المشاعر الصعودية يعكسان أن البيتكوين بدأ عام 2026 بخطوات أخف، مع تحسينات في الهيكل الداخلي، مما يوفر بيئة أكثر مرونة لزيادة الاتجاهات المستقبلية.