مخزون الفضة ينفد ويشعل الارتفاع، هل تعود السوق المتطرفة من جديد؟

تواصل سوق الفضة ارتفاعها لعدة أيام تداول، حيث تجاوز سعر السوق الفوري 53.6 دولار للأونصة، والكشف عن أزمة عميقة في سلاسل التوريد العالمية وراء هذا الارتفاع.

أزمة المخزون تتعرض لضغوط متعددة، عوامل متعددة تشتعل معًا

المشكلة الحقيقية ليست فقط في ارتفاع الأسعار، بل في اختفاء الفضة المادية. مخزون الفضة في مخازن بورصة شنغهاي للعقود الآجلة انخفض إلى أدنى مستوى منذ عام 2015، كما أن مخزون بورصة الذهب في شنغهاي سجل أدنى مستوى له خلال تسع سنوات. هذا ليس مصادفة، بل نتيجة لجهود متعددة من قوى عالمية تعمل في وقت واحد.

أصبح التحوط عبر الحدود هو الدافع الرئيسي لتدفق المخزون بسرعة. في مواجهة تهديدات محتملة من الرسوم الجمركية، قام المتداولون قبل تنفيذ السياسات بنقل كميات كبيرة من الفضة من لندن إلى مخازن COMEX في نيويورك. فرص التحوط بين السعرين في المكانين أدت إلى “هجرة الفضة الكبرى”، مما أدى مباشرة إلى تقلص مخزون بورصة المعادن في لندن بشكل حاد، وارتفاع مخاطر الإغلاق الإجباري. ولتثبيت السوق، قامت بورصة لندن بوضع خطة لتعديل قواعد إقراض العقود القريبة، وفرض تنظيمات على التفاوت في الأقساط على أصحاب المراكز الكبيرة.

كما أن التحول الهيكلي في السوق الصينية زاد من حدة التوتر في العرض. بعد إلغاء استرداد ضريبة القيمة المضافة على بعض مبيعات الذهب خارج السوق نتيجة لإصلاحات النظام الضريبي، توجه المتداولون في سوق Shui Bei في Shenzhen نحو الأعمال التجارية للفضة كبديل. هذا التحول زاد من نشاط التداول في السوق الفورية، وسرع من استهلاك المخزون المحلي. تظهر البيانات أن صادرات الفضة الصينية في أكتوبر زادت بشكل كبير لتتجاوز 660 طنًا، مسجلة أعلى مستوى تاريخي، مما أثر بشكل مباشر على توازن المخزون العالمي.

الترقية الصناعية تدفع الطلب على المدى الطويل، والفضة تتغير من دور الثانوي إلى البطولة

لم تعد الفضة مجرد معدن ثمين للاستثمار، بل أصبحت مادة خام صناعية لا غنى عنها. سرعة تطور تكنولوجيا صناعة الخلايا الشمسية تجاوزت التوقعات، حيث أن استبدال الخلايا من النوع N (TOPCon وHJT) للخلايا التقليدية من النوع P أصبح نهائيًا، مما يعني زيادة كبيرة في كمية الفضة المستخدمة في كل وحدة من مكونات الخلايا الشمسية. كما يدفع قطاع السيارات الكهربائية أيضًا نحو ترقية أخرى — حيث أدى الاستخدام الواسع لنماذج السيليكون الكربوني إلى زيادة الطلب على هلام الفضة عالي التوصيل بشكل انفجاري.

قامت هيئة المسح الجيولوجي الأمريكية بإدراج الفضة ضمن قائمة المعادن الحيوية، وهو مؤشر على إعادة تقييم القيمة الاستراتيجية للفضة عالميًا. إذا فرضت الولايات المتحدة رسومًا جمركية على الفضة، فسيتم حجز المخزون الذي تم استيراده بالفعل، مما قد يؤدي إلى انقطاع هيكلي في سلاسل التوريد العالمية. في الوقت نفسه، يعزز اتجاه إزالة الدولار من الأسواق العالمية، مع احتمالية العودة إلى معيار الذهب، من جهود الصين والولايات المتحدة لإدراج الفضة ضمن احتياطيات استراتيجية وضوابط تصدير، مما يقيد بشكل أكبر كمية الفضة المتاحة للتداول في السوق.

تحول السياسة النقدية يوفر دعمًا إضافيًا للفضة

إشارات خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي وخطط وقف تقليص الميزانية قد أضعفت بشكل جوهري قوة الدولار، مما عزز جاذبية المعادن الثمينة كملاذ آمن. منذ بداية العام، ارتفعت أسعار الفضة بأكثر من 80%، وارتفعت أسعار السوق الفوري في لندن إلى أكثر من 54 دولار للأونصة في أكتوبر. مع تغير التوقعات السياسية مؤخرًا، عادت الأسعار للارتفاع مرة أخرى، متجاوزة الذهب في الارتفاع، وهو أداء غير معتاد يوضح أن السوق يعيد تقييم ندرة الفضة.

من الناحية الفنية، تظهر بورصة شنغهاي للعقود الآجلة بنية واضحة من التفاوت في السعر بين السوق الفوري والعقود الآجلة، حيث أن أسعار العقود القريبة تظل أعلى من العقود الأبعد، مما يعكس بشكل مباشر نقصًا حادًا في العرض على المدى القصير. كما أن تكاليف الاقتراض في سوق لندن لا تزال مرتفعة، مما يؤكد أن صعوبة الحصول على الفضة المادية قد زادت بشكل واضح.

مخاطر التقلبات الشديدة تقترب تدريجيًا، كيف يتعين على المستثمرين التصرف؟

هناك إشارات تحذيرية متعددة في السوق. منذ 21 أكتوبر، رفعت بورصة شنغهاي للعقود الآجلة نسبة هامش الضمان وحدود التغير في الأسعار، وهو إجراء تدخل تنظيمي من الجهات الرقابية. يحذر الخبراء من أنه إذا لم يتم تعويض المخزون في الوقت المناسب، فقد تتكرر أحداث مارس 2020 — حين شهدت عقود الفضة في COMEX تقلبات حادة، وأدت إلى تدخلات من البورصة.

حاليًا، تقلص مخزون الفضة في لندن بنسبة تقارب 75% عن ذروته في 2019، ولم يتبق سوى 200 مليون أونصة من الفضة المتاحة للتداول الحر. يتوقع الخبراء أن حالة النقص قد تستغرق حوالي شهرين حتى تتراجع تدريجيًا. خلال هذه الفترة، تزداد احتمالات حدوث تقلبات سوقية عالية.

وفي مواجهة تصاعد مخاطر السوق، ينبغي على المستثمرين ضبط مخاطرهم بشكل صارم، واعتماد استراتيجيات حماية متعددة المستويات. يُنصح بمراقبة تغيرات المخزون، وتعديلات قواعد التسليم، واتجاهات السياسة النقدية في الاقتصادات الكبرى، حيث ستؤثر هذه العوامل معًا على مسار سوق الفضة في المستقبل. كما ينبغي على المشاركين في السوق تقييم احتمالات الصدمات السيولة، ومتابعة التطورات الدولية، واستكشاف فرص المنتجات المشتقة المتنوعة. قبل أن يتم إعادة توازن مخزون الفضة العالمي، يبقى الحذر هو الخيار الأفضل.