مخاطر السيولة وراء انخفاض الين الياباني إلى أدنى مستوى له على الإطلاق: 500 مليار دولار من مراكز التحوط تتجه لتصبح قنبلة توقيت في السوق

رفع أسعار الفائدة: مفارقة التشدّد النقدي والبسخرية السوقية

قرر محافظ بنك اليابان، هيروشي كاوايا، الأسبوع الماضي رفع سعر الفائدة إلى 0.75%، مسجلاً أعلى مستوى منذ 30 عاماً، مما كان من المفترض أن يؤدي إلى ارتفاع كبير في الين الياباني. لكن الواقع أظهر «حالة عكسية» — لم يرتفع الين مقابل الدولار، بل سجل أدنى مستوى جديد، حيث اخترق USD/JPY حاجز 157.43. وراء هذا الرد الغريب للسوق، يكمن خطر نظامي يُقدّر بشكل منخفض من قبل المؤسسات المالية بشكل جماعي.

وفقاً لأحدث أبحاث مورغان ستانلي، لا تزال هناك حوالي 500 مليار دولار من صفقات التحوط غير المغطاة على الين في الأسواق المالية العالمية. هذه الأموال تستخدم انخفاض سعر الفائدة على الين كمحفز، وتستثمر في الأسهم التقنية الأمريكية، الأسواق الناشئة والعملات المشفرة، لتحقيق أرباح من الفارق بين الفوائد. حتى مع رفع بنك اليابان لسعر الفائدة إلى 0.75%، مقارنة بمستوى الفائدة الذي يتجاوز 4.5% على الدولار، لا تزال هناك مساحة للمراجحة. لذلك، اتخذ السوق قراراً جريئاً: أن البنك المركزي لن يواصل رفع الفائدة بشكل متشدد، وأن الخطوة التالية قد تتأخر حتى منتصف 2026.

مسار السياسة النقدية المُسعر في السوق

تجنب بنك اليابان بشكل متعمد الالتزام برفع الفائدة في المؤتمر الصحفي، وُصف ذلك بأنه إشارة واضحة — أن التحول في السياسة سيكون تدريجياً. وهكذا، اتخذت مراكز التحوط بقيمة 5000 مليار دولار قراراً منطقياً: الاستمرار في الاحتفاظ بالمراكز، وربما زيادتها. طالما أن سرعة ارتفاع الين لن تتسارع فجأة، فإن زيادة تكلفة الاقتراض بنسبة 0.25% لا تشكل سبباً للخروج من السوق.

قال محلل العملات في ING، إن تقلبات السوق (VIX) عندما تبقى منخفضة، فإن ميل المتداولين للتحوط يُضخم بشكل غير محدود. حيث يقل حساسيتهم للتكلفة، ويصبحون أكثر اهتماماً بالمحركات الكلية الكبرى — متى يبدأ الاحتياطي الفيدرالي دورة تقليل الفائدة. هذا المنطق سيحدد بشكل مباشر اتجاه أسعار الأصول في النصف الأول من 2026.

تحذير مبكر من سوق العملات المشفرة: إشارات تشديد السيولة

على عكس هدوء سوق الأسهم، بدأ سوق العملات المشفرة الأكثر حساسية لتغيرات السيولة في إصدار إشارات تحذيرية. بعد رفع سعر الفائدة من بنك اليابان، تراجع البيتكوين بسرعة من فوق 91,000 دولار، ويقع حالياً حول 88,500 دولار، مع أن البيانات الأخيرة تظهر ارتفاعه إلى 93,690 دولار، إلا أن هناك ضغوط تصحيح. وفقاً لاختبارات CryptoQuant التاريخية، شهدت ثلاث مرات سابقة بعد رفع بنك اليابان لسعر الفائدة، تصحيحات بين 20% و30% في البيتكوين.

وهذا ليس صدفة. أصبح البيتكوين مؤشراً نهائياً على الحالة السيولة العالمية. عندما تبدأ مراكز التحوط على الين في تصفية مراكزها بشكل كبير، غالباً ما يتم بيع الأصول ذات المخاطر العالية أولاً. وإذا استمرت عمليات الهروب من المراكز خلال الأسابيع القادمة، فإن خط الدفاع التالي للبيتكوين قد ينخفض إلى 70,000 دولار، مما سيمثل بداية دورة تقليل الرافعة المالية بشكل أوسع.

ارتفاع عائدات السندات الأمريكية: تهديد أعمق

الأمر الأكثر إثارة للقلق من تراجع الين هو التغيرات في سوق سندات الخزانة الأمريكية. بعد رفع أسعار الفائدة، بدأ المستثمرون اليابانيون، كواحد من أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية، يشعرون بـ«إغراء إعادة تدفق الأموال». ارتفعت عائدات سندات العشر سنوات الأمريكية إلى 4.14% الأسبوع الماضي، ويعكس هذا الارتفاع السريع في العائدات، وليس ارتفاع النشاط الاقتصادي، بل إضراب المشترين — حيث يعيد المستثمرون اليابانيون تقييم قيمة استثماراتهم في السندات الأمريكية.

هذه ظاهرة «تسطيح السوق الهابطة»، التي تعني أن ارتفاع تكاليف التمويل لا يأتي من جانب الطلب، بل من تقلص العرض. ستتزايد تكاليف تمويل الشركات الأمريكية، مما يفرض ضغطاً غير مرئي على تقييمات سوق الأسهم في 2026. خاصة تلك الشركات التقنية ذات مضاعفات الربحية العالية والتدفقات النقدية الضعيفة، ستواجه بيئة إعادة تمويل أكثر قسوة.

المواجهة النهائية في 2026: سباق سرعة خفض vs. رفع الفائدة

بحلول 2026، ستتحول المتغيرات الأساسية في السوق العالمية إلى «سباق سرعة» — من سيبدأ أولاً في خفض الفائدة، الاحتياطي الفيدرالي أم بنك اليابان.

السيناريو الأول: يخفّض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة تدريجياً إلى 3.5%، ويبقى بنك اليابان على موقفه. في هذه الحالة، ستظل مراكز التحوط على الين مزدهرة، وستستفيد سوقا الأسهم الأمريكية واليابانية، مع بقاء الدولار مقابل الين فوق 150.

السيناريو الثاني: ارتفاع التضخم في الولايات المتحدة يدفع الاحتياطي الفيدرالي للتوقف عن خفض الفائدة، وفي الوقت ذاته، يتسبب ارتفاع التضخم في اليابان في دفع البنك المركزي لاتخاذ إجراءات تشددية. يتقلص الفارق في العوائد بسرعة، وتبدأ مراكز التحوط بقيمة 5000 مليار دولار في الهروب الجماعي، ويقفز الين إلى 130، مما يهدد بانهيار الأصول عالية المخاطر عالمياً.

حتى الآن، يُسعر السوق بشكل كامل أن البنك المركزي لن يتخذ إجراءات، وهو ما يفسر ضعف الين بعد وصوله إلى أدنى مستوى جديد. لكن غولدمان ساكس أصدر تحذيراً: إذا انخفض USD/JPY دون مستوى 160 نفسيًا، قد تضطر الحكومة اليابانية للتدخل في سوق الصرف الأجنبي. عندها، ستؤدي «تقلبات صناعية» إلى انفجار موجة هبوط واسعة، وتسبب سلسلة من ردود الفعل في السيولة العالمية.

ثلاث نقاط رئيسية للمراقبة

الأهمية السياسية عند مستوى 160: إذا وصل USD/JPY إلى 160، تزداد مخاطر التدخل في سوق الصرف. لا يُنصح بالمراهنة على هبوط الين بشكل أعمى في هذه المرحلة.

خط الدفاع عند 85,000 دولار في العملات المشفرة: إذا انخفض البيتكوين دون هذا المستوى، فهذا يعني أن المؤسسات المالية تخرج السيولة من الأصول ذات المخاطر العالية، وهو عادة مؤشر على بداية دورة تجنب المخاطر.

إشارات تذبذب العائد الحقيقي للسندات الأمريكية: أكد مورغان ستانلي أن ارتفاع تكاليف التمويل سيدفع الأموال بشكل كبير من الأسهم التقنية ذات التقييمات المرتفعة إلى الأصول الدفاعية مثل الصناعات الأساسية، والسلع الضرورية، والرعاية الصحية. سرعة هذا التغيير تعكس مدى ثقة السوق في سياسات الاحتياطي الفيدرالي.

استراتيجيات المستثمرين التايوانيين

بالنسبة للمشاركين في سوق تايوان، ستتعرض العملة الجديدة، الدولار التايواني، لضغوط مزدوجة من قوة الدولار الأمريكي وتصفية مراكز التحوط على الين، مما قد يوسع نطاق التقلبات إلى مستويات غير معتادة في السنوات الأخيرة. الشركات التي لديها ديون بالين أو إيرادات من الخارج يجب أن تتخذ إجراءات للتحوط من مخاطر الصرف مسبقاً.

إذا استمرت السيولة العالمية في التقلص، فإن أسهم التكنولوجيا في تايوان ذات مضاعفات الربحية العالية ستواجه ضغطاً. خاصة تلك التي تعتمد بشكل كبير على التمويل الخارجي أو تتفاعل بشكل كبير مع سوق الأسهم الأمريكية، قد تتعرض لتصحيحات كبيرة. في هذا البيئة، ستصبح الأسهم ذات العوائد العالية، وشركات المرافق، وصناديق الاستثمار في السندات قصيرة الأجل بالدولار، أدوات دفاعية ذات قيمة عالية، ويمكن أن تكون جزءاً أساسياً من التوزيع الاستثماري المستقر.