تخيل انهيارًا جليديًا — عندما يحدث، لن ينجو أي رقاقات ثلجية.

تخبرنا التغيرات الأخيرة في السوق أن الوضع قد يكون أكثر تعقيدًا مما يدركه معظم الناس. تشير مجموعة من البيانات إلى نفس الاتجاه، ومن الصعب أن يكون ذلك مجرد صدفة.

لنبدأ بسوق السندات. على السطح، يبدو هادئًا، لكن مؤشر MOVE (المؤشر الرئيسي لقياس توقعات تقلب سوق السندات) مؤخرًا فقط تراجع مؤقت، وليس دليلاً على زوال المخاطر حقًا. منحنى السندات الحكومية على المدى الطويل لا يزال مصدر الضغط الأكبر منذ بداية العام الجديد.

الأهم من ذلك هو التغيرات على جانب المشترين. لم تعد الأموال الأجنبية التي كانت تواصل شراء السندات الأمريكية بنفس القوة السابقة. الصين تواصل تقليل حصتها، وعلى الرغم من أن اليابان تمتلك حجمًا كبيرًا من السندات، إلا أنها حساسة جدًا لتقلبات سعر الصرف وإشارات السياسات الداخلية. في السابق، عندما يقلص المستثمرون الأجانب من استثماراتهم، كان هناك مشترون آخرون لشراء السندات الأمريكية؛ الآن، هذا الاحتياط تقريبًا اختفى.

هناك أيضًا متغيرات سياسة البنك المركزي الياباني. ضغط انخفاض قيمة الين يجبر البنك على اتخاذ إجراءات، وكل تعديل في السياسة قد يؤدي إلى إعادة تشكيل سلاسل التداول العالمية وتحول تدفقات الأموال إلى السندات السيادية. بمجرد إغلاق هذه الصفقات، لا يقتصر التأثير على سوق واحدة — غالبًا ما تصبح السندات الأمريكية نقطة ضغط التالية.

عند ربط هذه العوامل، يتضح المشهد:

• العائد الحقيقي لا يزال عند مستويات مرتفعة
• علاوة المدة لم تتلاشى حقًا
• إمدادات السيولة لا تزال مضطربة
• تسعير المخاطر قد امتد ليشمل السندات السيادية

حتى لو استمرت سوق الأسهم في الارتفاع المعتدل، وبلغ الذهب أعلى مستوياته على الإطلاق، واستمرت السلع الأساسية في القوة، فإن ذلك لا يعني عدم وجود تيارات خفية تحت السطح. عندما يتم إصدار بيانات الناتج المحلي الإجمالي أو تنتشر توقعات الركود في الأخبار، قد تكون إعادة تقييم أسعار الأصول قد اكتملت بالفعل.

من المحتمل أن عام 2026 لن يكون مجرد تباطؤ في النمو. قد يكون عامًا يتم فيه إطلاق ضغوط التمويل السيادي بشكل مركز، مما يدفع البنوك المركزية العالمية — سواء بشكل نشط أو غير مباشر — لإعادة التدخل في السوق.

تتوافق نافذة الوقت، والضغوط تتراكم مرة أخرى في الأماكن المألوفة.

تحركات سوق السندات تستحق المتابعة المستمرة، وسيتبعها عاجلاً أم آجلاً فئات الأصول الأخرى.