من الإنترنت إلى جنون الذكاء الاصطناعي: كيف تتكرر التاريخ

ما هي العلامات التحذيرية التي كان يمكن للمستثمرين التعرف عليها قبل انهيار السوق في عام 2000؟ يُطرح هذا السؤال مرة أخرى اليوم—ليس عن فقاعة الدوت كوم نفسها، بل عن الحماسة الحالية في قطاع الذكاء الاصطناعي. في 20 نوفمبر 2025، فقد مؤشر ناسداك المركب أكثر من 2% من قيمته وانخفض إلى 22,078.05 نقطة، أي أقل بنحو 8% من أعلى مستوى قياسي قبل ثلاثة أسابيع. وكان مؤشر الخوف والجشع عند 7 نقاط فقط، مشيرًا إلى “خوف شديد”. لكن قبل أن ننهار في الذعر، من المفيد إلقاء نظرة إلى الوراء على فقاعة الدوت كوم—ذلك النقطة الحاسمة في تاريخ التمويل التي تعلمنا كيف نميز بين الابتكار الحقيقي والجنون في المضاربة.

كارثة 2000–2002: كم بسرعة يختفي الثروة

لفهم الحاضر، يجب أن نبدأ بالتعامل مع أنقاض الماضي. بعد ذروته في مارس 2000، شهد مؤشر ناسداك المركب انهيارًا غير مسبوق حتى ذلك الحين: انخفض حجم المؤشر بنسبة تقارب 78% خلال عامين فقط. الشركات التي كانت قبل أشهر تُحتفى بها كمجسدة لإمكانات لا تنضب، فقدت تريليونات الدولارات من القيمة السوقية. لم يكن التدمير محصورًا بكبار اللاعبين—اختفت آلاف الشركات الناشئة، وأصبحت مجمعات المكاتب في وادي السيليكون فارغة، وفقد عشرات الآلاف من الموظفين وظائفهم.

مثال يوضح عبثية تلك السنوات بشكل خاص: شركة سيسكو سيستمز. في ذروة فقاعة المضاربة، كانت الشركة في بعض الأحيان أغلى شركة في العالم. ارتفع سعر السهم إلى 82 دولارًا أمريكيًا. لكن بعد الانهيار في 2000، تعافى السهم، لكن أعلى مستوى تاريخي لم يُتجاوز حتى اليوم—بعد أكثر من 25 عامًا. نجت سيسكو، على عكس عشرات الآلاف غيرها، لكن هذا المصير يوضح حقيقة مرة: حتى قادة الصناعة كانوا آنذاك مبالغًا في تقييمهم بشكل جذري.

كيف تنشأ الفقاعة؟ المراحل الأربع لفقاعة الدوت كوم

المرحلة 1: الابتكار يلتقي برأس المال (منتصف التسعينيات)

في منتصف التسعينيات، مر الإنترنت بتحول من ظاهرة تقنية نادرة إلى أداة يومية. مع حواسيب شخصية أرخص واتصالات إنترنت متزايدة، بدأت ملايين الأسر تتصل لأول مرة. أدركت الشركات إمكانات الثورة: يمكن توسيع المبيعات عالميًا، وتوجيه التسويق بدقة، وأتمتة تفاعل العملاء.

هذا الاختراق جاء في وقت عاصف من الناحية المالية. شهد وادي السيليكون عصرًا ذهبيًا لجمع رأس المال المغامر. بدأت شركات رأس المال المغامر في تقديم عروض لكل شركة ناشئة تعد بتغيير صناعة قائمة. نشأ دائرة مفرغة: كلما تدفق رأس مال أكثر، زاد عدد المؤسسين الذين يطمحون للاستفادة منه. كان كل مستثمر مغامر يخشى أن يفوته استثمار في أمازون أو ياهو القادمة، فاضطر للمشاركة. تحولت عروض الاستثمار من توقعات مالية إلى قصص براقة عن حصص السوق، والقدرة على التوسع، و"السرعة".

المرحلة 2: الجنون يسيطر (1998–1999)

بحلول 1998، تحولت الآمال إلى هوس. قفز مؤشر ناسداك بشكل عمودي تقريبًا، مع تدفق شركات التكنولوجيا والإنترنت إلى السوق. تضاعفت أو ثلاثت أرباح الشركات عند أول يوم تداول. بدا الأمر للمستثمرين الأفراد كأنه طريق مضمون للثروة السريعة.

وصلت شركات ذات إيرادات ضئيلة، وبدون أرباح، وغالبًا بدون نموذج عمل واضح، إلى تقييمات بمليارات الدولارات. مجرد إضافة “.com” إلى اسم الشركة كان كافيًا لارتفاع الأسهم بين عشية وضحاها. تم تجاهل المقاييس التقليدية مثل الأرباح والتدفقات النقدية، واعتُبرت قديمة من عصر التناظرية. بدلاً من ذلك، اخترعت مقاييس جديدة—حركة المرور على الموقع، وعدد المستخدمين، وسرعة استحواذ المستخدمين—وعدت جميعها بوعد مغرٍ: “الربحية ستأتي قريبًا!”

أشعلت وسائل الإعلام النار في السوق. احتفلت CNBC، والمجلات الاقتصادية، والصحف الكبرى برواد الأعمال الشباب الذين ارتقوا من سكن الطلاب إلى مليونييرات. أصبح أسطورة المليونير التكنولوجي بين عشية وضحاها هوسًا ثقافيًا. أصبح التداول اليومي شغفًا وطنيًا، حيث فتح المستثمرون الأفراد حسابات وساطة عبر الإنترنت وتداولوا على موجة الزخم. وُصفت التنويع بأنه قديم، وركزت على أسهم التكنولوجيا كفضيلة.

المرحلة 3: الشقوق تظهر (نهاية 1999 حتى بداية 2000)

بحلول نهاية 1999، لم يعد بالإمكان إنكار المبالغة. وصلت نسب السعر إلى الأرباح في قطاع التكنولوجيا إلى مستويات غير مسبوقة في التاريخ. كانت العديد من الشركات تقيّم بمبالغ عالية جدًا، بحيث يتطلب الأمر عقودًا من النمو المتفائل لتبرير أسعار الأسهم.

لكن وراء الكواليس، كانت هناك كارثة صامتة. العديد من شركات الدوت كوم كانت تحرق أموالها بسرعة مقلقة. كانت نماذج أعمالها تتطلب تدفقات رأس مال مستمرة—لجذب العملاء، وبناء البنية التحتية، وتمويل حملات تسويقية عدوانية. لم تكن الربحية قريبة، بل كانت في الأفق البعيد. أظهرت تقارير الأرباع أرباحًا متزايدة من الخسائر، لكن بدلاً من أن تحذر، فُسرت على أنها دليل على “نمو فائق”. المنطق آنذاك كان: الحجم هو كل شيء. ستأتي الأرباح عندما تسيطر على السوق.

في بداية 2000، بدأ المناخ الاقتصادي الكلي يتدهور. رفع الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أسعار الفائدة، قلقًا من ارتفاع السوق بشكل مفرط. أدت تكاليف الاقتراض الأعلى إلى قطع شريان الحياة عن الشركات التقنية غير المربحة. وفي الوقت نفسه، أعلنت شركات التكنولوجيا الكبرى عن نتائج مخيبة للآمال. بدأت هالة الحتمية التي كانت تحيط بالقطاع تتصدع. بدأ المستثمرون يعيدون تقييم توقعاتهم. تحولت المزاجات—ليس تدريجيًا، بل بشكل دراماتيكي—من هوس إلى خوف.

التشابه مع جنون الذكاء الاصطناعي اليوم

اليوم، تتكرر مشاهد مماثلة، مع لاعب جديد: الذكاء الاصطناعي. لقد كافأت الأسواق قطاع الذكاء الاصطناعي بتقييمات استثنائية، مشابهة لما حدث مع الإنترنت سابقًا. السرد الآن هو تقريبًا نفسه: “هذه المرة، كل شيء مختلف حقًا.” قالوا إن الإنترنت أعاد كتابة المبادئ الاقتصادية الأساسية، وكان ذلك قبل ذلك. اليوم، يُقال نفس الشيء عن الذكاء الاصطناعي.

لكن، بينما يمكن أن يكون الابتكار الحقيقي تحويليًا بالفعل، تُظهر التاريخ نمطًا تحذيريًا: تجاهل طرق التقييم المنضبطة نادرًا ما ينتهي بشكل جيد. المقارنة بين نفيديا وسيسكو مثيرة للتعليم هنا. كلاهما سيطر على موجتهما التكنولوجية، ويمتلكان مراكز بنية تحتية رئيسية. لكن نفيديا تختلف في نقاط حاسمة: فهي تولد تدفقات نقدية ضخمة، وتمتلك قوة تسعير حقيقية، وتستفيد من طلب ملموس وملحوظ على منتجاتها. هذا يختلف جوهريًا عن معظم شركات الدوت كوم التي لم تكن تولد أرباحًا ذات قيمة.

ومع ذلك، تظل هناك تحذير: إذا استبدلت التوقعات بعوائد طويلة الأمد قابلة للتحقيق، حتى البيانات الأساسية القوية يمكن أن تُقهر بواسطة جنون المضاربة المفرط.

الناجون: ما علمتنا الأزمة

من أنقاض فقاعة الدوت كوم، نهض عدد قليل من الناجين الذين لا يزالون يشكلون المشهد الرقمي حتى اليوم: أمازون، eBay، وبعض الشركات الأخرى عدلت نماذج أعمالها بشكل جذري. ركزت على الكفاءة التشغيلية واتبعت استراتيجيات ربحية طويلة الأمد بدلاً من الضجيج القصير الأمد. أظهرت مرونتها درسًا حاسمًا: قد تنفجر فقاعات المضاربة، لكن التقنيات التحولية حقًا تدوم.

مفارقة المصالح: بينما انهار قطاع التكنولوجيا، لم تتعرض الاقتصاد الكلي للركود. بقي قطاع الإسكان، والطاقة، والسلع الاستهلاكية مستقرًا نسبيًا، وامتصّ الضرر.

الدرس الأبدي للمستثمرين

التدفق النقدي هو الملك. ليست القصص. ليست أعداد المستخدمين. ليست الانتباه. ليست “الإمكانات”.

قد تكافئ الأسواق الشركات على النمو السريع أو السرد الرؤيوي على المدى القصير. لكن القيمة الدائمة تأتي فقط من الشركات التي تحول الابتكار إلى نتائج قابلة لإعادة التكرار ومربحة. الكفاءة التشغيلية، والفائدة العملية، وهوامش الربح المستدامة، هي المادة الحقيقية التي تصنع الشركات الناجحة.

لكن نفسية المستثمرين نادرًا ما تتغير. FOMO، وسلوك القطيع، والتحريف السردي، تدفع أسعار الأصول دائمًا إلى ما يتجاوز الحدود المعقولة. تظل فقاعة الدوت كوم المثال النموذجي لفهم جنون المضاربة الحديث—تحذير قوي على أن حتى التقنيات التي يمكن أن تغير العالم، يمكن أن تتعرض لتصحيحات تكون بنفس قدر تغير العالم، عندما تتجاوز التوقعات الواقع.

السؤال المركزي اليوم لا يختلف عن سؤال 1999: كم من هذا الحماس يعكس إمكانات طويلة الأمد حقيقية، وكم هو مجرد مبالغة مضاربية؟ من يجد الإجابة، سيكون ثريًا. ومن يتجاهلها، سيصبح فقيرًا.