هل لا تزال هناك قيمة استثمار طويلة الأجل بعد اقتراح ARFC؟

انطلا

مؤخرا، شهد مجتمع Aave نزاعا حول الحوكمة حول ملكية عائدات التمويل التجاري الأمامية، مما أدى إلى إعادة مناقشة هيكل الحوكمة وحدود الأعمال. في هذه الجولة من نزاعات الحوكمة، بعد أن دمج الكيان التطويري Aave Labs مبادلة CoW على الواجهة الأمامية للتطبيق، تدفقت الرسوم الجديدة الناتجة عن المعاملات ذات الصلة مباشرة إلى العنوان الذي تسيطر عليه Labs، مما تسبب في نزاعات مجتمعية حول شفافية الإيرادات، وملكية أصول العلامة التجارية، وحدود الحوكمة. وحول هذه القضية، اقترح المجتمع رسميا اقتراح ARFC، مع المطلب الأساسي هو توضيح ملكية الحوكمة لأصول علامة Aave، وغيرها، ونقل الأصول غير الملموسة ذات الصلة مثل أسماء النطاقات، وحسابات وسائل التواصل الاجتماعي، والعلامات التجارية بشكل موحد إلى إدارة DAO. حاليا، دخل الاقتراح مرحلة التصويت السريعة (Snapshot)، مع نافذة تصويت من 23 ديسمبر إلى 26 ديسمبر 2025. تظهر نتائج التصويت الحالية أن هناك حوالي 494,800 صوت سلبي، أي ما يعادل 64.15٪. وبالنظر إلى هيكل التصويت التدريجي، لا تزال هناك اختلافات واضحة في المجتمع حول تسليم الأصول التجارية مباشرة إلى سيطرة DAO. سيكون للنتيجة النهائية لهذه العملية الحوكمة تأثير مهم على كيفية تحقيق Aave توازنا مستقرا بين حوافز فرق التطوير الأساسية، والسيطرة على العلامة التجارية، والمصالح طويلة الأمد لحاملي الرموز.

1. مقدمة المشروع

تعد Aave واحدة من أكبر وأكثر بروتوكولات الإقراض اللامركزي نضجا اليوم. بعد سنوات من التكرارات، تجاوز قيمة قيمة الاستثمار الذاتي في آيف 33 مليار دولار، مما يمثل حوالي 60٪ من سوق الإقراض في مجال التمويل اللامركزي. قيمته الأساسية ليست في منتج إقراض واحد، بل في بناء سوق سيولة على السلسلة غير حيازي وخالي من الوصول. في ديسمبر 2025، أنهت هيئة الأوراق المالية الأمريكية رسميا تحقيقها متعدد السنوات في Aave دون اتخاذ إجراءات تنفيذية، وهو تطور خفف من عدم اليقين بشأن الامتثال وروج لتطوير Aave من بروتوكول DeFi يهيمن عليه مستخدمون أصليون للعملات الرقمية إلى بنية تحتية مالية على السلسلة ذات توافق أقوى، وأثر إيجابي على توقعات الامتثال العامة للتمويل اللامركزي. وضع ستاني كوليتشوف، مؤسس Aave، مؤخرا ثلاث استراتيجياته الرئيسية لعام 2026، بدءا من التنفيذ الكامل ل Aave V4، الذي يوحد السيولة عبر السلاسل من خلال بنية Hub-Spoke، بهدف كسر الحواجز المالية بين السلاسل العامة المختلفة؛ الثاني هو التوسع الواسع النطاق لبنك هورايزن RWA، الذي يمتلك حاليا ودائع صافية قدرها 550 مليون دولار أمريكي ويخطط لإدخال فئات أصول عالمية مثل السندات الأمريكية، وصناديق المؤشرات المتداولة، والسلع إلى السلسلة من خلال التعاون مع مؤسسات مثل سيركل، ريبل، وفرانكلين تمبلتون في عام 2026، بهدف تجاوز مليار دولار أمريكي. الثالث، الترويج الشامل لتطبيق Aave، المكرس لتحويل عمليات الإقراض المعقدة إلى تطبيقات ادخار عبر الهواتف المحمولة.

2. ديناميكيات السوق

اقتراح حوكمة ARFC الحالي في مجتمع Aave منقسم بوضوح ويجذب انتباه السوق بسرعة. المقترح، الذي اقترحه المدير التقني السابق ل Aave Labs والمؤسس المشارك الآن ل BGD Labs، يهدف إلى توضيح ملكية الحوكمة للأصول غير الملموسة لبروتوكول Aave، مما يتطلب توحيد الأصول الأساسية مثل أسماء النطاقات، وحسابات وسائل التواصل الاجتماعي الرسمية، ومستودعات الشيفرة، وحقوق تسمية علامة “Aave” في إدارة Aave DAO. الخلفية المباشرة لهذا الاقتراح هي أن المجتمع شكك في ترتيب بعض رسوم البروتوكول والتحكم في أصول العلامة التجارية دون إذن من DAO، مما أدى إلى عدم رد دخل البروتوكول التجاري بشكل فعال على نظام الرموز، الذي اعتبره بعض الحاملين على أنه يضعف قيمة رموز AAVE، مما أثار نقاشات مستمرة في منتديات الحوكمة. في 22 ديسمبر، وبما أن المناقشات المجتمعية لم تكن قد تلاقت بالكامل بعد، تم دفع الاقتراح مباشرة إلى Snapshot لبدء تصويت خارج السلسلة، مع تحديد فترة التصويت من 23 ديسمبر إلى 26 ديسمبر. وبما أن نافذة التصويت تزامن مع عطلة عيد الميلاد، أعرب عدة مشاركين في الحوكمة عن اعتراضاتهم على ترتيبات العملية، بحجة أنها قد تؤثر على مشاركة حاملي الرموز وجودة الحوكمة التفاوضية.

وبالنظر إلى تقدم التصويت الحالي وردود الفعل السوقية، فقد كان لحدث الحوكمة تأثير كبير على الشعور قصير الأجل. حتى الآن، هناك حوالي 494,800 صوت ضده، أي ما يعادل 64.15٪؛ حوالي 253,400 امتناع، أي 32.85٪؛ كان هناك حوالي 23,200 صوت دعم، أي ما يعادل 3.01٪، مما يشير إلى وجود خلاف كبير في المجتمع حول ما إذا كان يجب تسليم أصول العلامة التجارية مباشرة إلى سيطرة DAO. خلال عملية التصويت، هناك أيضا سلوكيات واضحة للاستجابة للمخاطر على السلسلة. في 22 ديسمبر، باع عنوان حوت على السلسلة يمتلك AAVE لفترة طويلة 230,000 وحدة AAVE على دفعات وحول الأموال إلى stETH وWBTC، مما تسبب في انخفاض سعر AAVE بحوالي 10٪ خلال فترة قصيرة، ليصل إلى أدنى مستوى عند 156 دولارا. ومع ذلك، يفسر السوق عموما هذا البيع على أنه تجنب تدريجي للمخاطر من عدم اليقين في الحوكمة، وليس إنكار لأساسيات أو تنافسية بروتوكول Aave على المدى الطويل.

3. خلفية الفريق

تأسست Aave في عام 2017، وكان مؤسسها ومديرها التنفيذي، ستاني كوليتشوف، من أوائل رواد الأعمال في مجال DeFi الذين بنوا بنية تحتية مالية على السلسلة بشكل منهجي. يمتلك ستاني خبرة ريادية غنية في مجال العملات الرقمية والتكنولوجيا المالية، وكان نشطا في بناء منظومة التمويل اللامركزي لفترة طويلة. في عدد من العقد المهمة، شرح الاتجاهات طويلة الأمد لتحديد الموقع والتطوير للبروتوكول، بما في ذلك ترقيات بنية V4، وبناء قدرات الإقراض على مستوى المؤسسات، وتوجيهات دمج RWA، وتخطيط طبقة التطبيقات لمجموعة أوسع من المستخدمين.

على مستوى التنفيذ، تتم بشكل رئيسي البحث والتطوير الفني للبروتوكول وترويج المنتجات من قبل Aave Labs، المسؤولة عن تطوير وترقية واختبار وتوسيع العقد الأساسي، وتؤكد على المصادر المفتوحة والنمطية وقابلية التركيب في مفاهيم التصميم. وفي الوقت نفسه، لا يتم تحديد حوكمة Aave واتجاهها الاستراتيجي بشكل أحادي الجانب من قبل Labs، بل من قبل Aave DAO كالهيئة الرئيسية للحوكمة، التي تنسق وتحكم من خلال عمليات الحوكمة داخل السلسلة وخارجها. تتكون AAVE DAO من حاملي الرموز ومسؤولة عن التصويت على تعديلات المعاملات الرئيسية، واستخدام الصندوق، وتوجيه ترقية البروتوكول، والأمور المتعلقة بالعلامة التجارية. حول تقسيم العمل وحدود الحقوق والمسؤوليات بين Aave DAO، وAave Labs، والمجتمع الأوسع، شكلت الاتفاقية إطارا تشغيليا مع DAO كهيئة حوكمة وAave Labs كهيئة تنفيذية.

4. معلومات الرموز

الرمز الأصلي ل Aave، AAVE، لديه إجمالي إمدادات تبلغ 16 مليون عملة، والتوزيع الحالي حوالي 15.19 مليون، مع نسبة تداول قريبة من الحد الأعلى، ومساحة محدودة للتضخم الجديد، وهيكل إمداد الرموز مستقر نسبيا. في هذا السياق، تعتمد قيمة AAVE بشكل أكبر على موقعها الوظيفي في الحوكمة، وتحمل المخاطر، وتوزيع التدفق النقدي بالبروتوكول. على مستوى الحوكمة، يعد AAVE رمز الحوكمة الأساسي ل AAVE DAO، حيث يسمح لحاملي البرنامج بالمشاركة في مناقشات المقترحات والتصويت، بما في ذلك ARFC. فيما يتعلق بآليات المخاطر والعائد، تتولى AAVE وظيفة المخاطر النظامية للبروتوكول من خلال وحدة الأمان. وفقا لأحدث اتجاهات التطوير، تروج Aave لترقية وحدة Umbrella وتقدم آلية تسعير مخاطر أكثر دقة، مما يمنح المستثمرين فرصة مشاركة دخل الفوائد أو الرسوم من بنية V4 والأعمال المتعلقة ب RWA، مع تقديم تأييدات أمنية للبروتوكول. بالإضافة إلى ذلك، على مستوى التقاط القيمة، بدأت Aave في تطبيق استراتيجية “الشراء والتوزيع” بشكل منتظم، حيث يستخدم البروتوكول جزءا من صافي الإيرادات الناتجة عن عمليات الإقراض لإعادة شراء AAVE في السوق الثانوية ويوزعه على المساهمين في البروتوكول والمشاركين في الرهنة، مما يؤسس رابطا أكثر مباشرة بين قيمة الرمز والتدفق النقدي الحقيقي للبروتوكول.

5. المشهد التنافسي

لطالما اعتبر Aave أحد البروتوكولات التمثيلية في مجال التمويل اللامركزي (DeFi) مع هياكل حوكمة ناضجة نسبيا وكفاءة تنفيذ عالية. ومع ذلك، مع استمرار توسع حجم الاتفاقيات وتأثير العلامة التجارية والطلب على التسويق، ازدادت تعقيد إطار الحوكمة التنظيمي، وكشف النموذج الأصلي تدريجيا عن توترات هيكلية. من ناحية، تعتمد قيمة البروتوكول بشكل كبير على أساس الإجماع، وTVL، وتأثيرات الشبكة التي يشكلها مجتمع DAO. من ناحية أخرى، لا تزال الأمور المهمة مثل العمليات الأمامية، وتكرار المنتجات، واستكشاف الامتثال، والتعاون المؤسسي تعتمد بشكل كبير على قدرات اتخاذ القرار والتنفيذ المركزية للفرق المهنية في العقد المهمة. هذا الهيكل من التعايش بين الحوكمة اللامركزية والتنفيذ المركزي يضع متطلبات أعلى لحدود الحقوق والمسؤوليات القائمة بعد دخول البروتوكول مرحلة النضج. ومع ذلك، وبالنظر إلى النتائج المنعكسة في تصويت الحوكمة الحالي، فإن المعارضة هي السائدة، حيث يمثل الامتناع عن التصويت بنسبة 32.85٪، مما يشير إلى أن المجتمع لا يوافق تماما على التعديل الهيكلي لمرة واحدة وملكية الدخل التجاري الأمامي وحقوق العلامة التجارية في طريقة حوكمة سريعة نسبيا.

من منظور المشهد التنافسي، تتناقض الجدل الحالي حول الحوكمة في Aave مع تقدم Uniswap الأخير في الحوكمة في إيرادات البروتوكول وآليات التقاط قيمة الرموز. روجت Uniswap لتفعيل تبديل رسوم البروتوكول من خلال اقتراح الاتحاد، وبعد تمرير تصويت DAO، سيتم إعادة إدخال جزء من رسوم المعاملات إلى نظام البروتوكول للحرق المستمر لرموز UNI والتنفيذ المتزامن لحرق رموز الخزانة لمرة واحدة. تربط هذه الآلية مباشرة القيمة الاقتصادية ل UNI مع حجم المعاملات الفعلي ودخل الرسوم لبروتوكول يوني سواب، ونسبة الرسوم ذات الصلة، ومسار الحرق، وطريقة التنفيذ كلها تمر عبر عملية الحوكمة، مما يحافظ على اتساق مصالح الفريق والمجتمع. على مستوى أكثر جوهرية، هذا ليس حدثا معزولا، بل حل مختلف لاقتصاد الرموز وتشغيل البروتوكول لبروتوكولات DeFi الرائدة في مرحلة الحجم. إذا تمكنت Aave من تشكيل نفس ترتيبات الحوكمة والإيرادات الواضحة والقابلة للتنفيذ والملزمة مؤسساتيا في اللعبة الحالية، فمن المتوقع أن يتم تعزيز ميزتها التنافسية أكثر؛ من ناحية أخرى، إذا ظلت اختلافات الحوكمة في حالة من الحقوق والمسؤوليات غير الواضحة لفترة طويلة، حتى لو حافظت على موقع رائد على مستوى التكنولوجيا والسيولة، فقد يتحول عدم اليقين على المستويين التنظيمي والمؤسسي تدريجيا إلى عيب تنافسي.