سهم الانطلاق الأول، جودة وقدرات وطموحات أكبر شركة مستقلة لنماذج في الصين

243.77 مليار يوان، في 17 من الشهر الجاري، أكد تقرير الاكتتاب العام الذي تم إصداره عبر البورصة في هونغ كونغ من قبل شركة Zhiyu، وذلك لأول مرة، حيث أصبح لدى الناس معرفة دقيقة بقيمة تقييم شركات النماذج الكبيرة في الصين.

هذه لحظة مناسبة، فقد مضت ثلاث سنوات منذ أن ألقت ChatGPT قنبلة صادمة في الصناعة، وبعد صخب معركة النماذج الكبيرة، بدأ اللاعبون الصينيون في النماذج الكبيرة الذين بقوا على الطاولة، بعد أن أثبتوا أن قدراتهم الابتكارية والتكنولوجية لا تقل عن أي شخص آخر، في السعي نحو سوق رأس المال.

في فترة التحول الحاسمة “من المراهقة إلى البلوغ”، يتوقع السوق كيف ستثبت شركات النماذج الكبيرة للجميع عملية تحويل تقنيات النموذج “الجديدة، العصرية” إلى نماذج كبيرة “عملية، قابلة للتكيّف” من النهاية إلى النهاية.

كونها أول شركة تنجح في “الصعود” خلال معركة المئة فرقة، فإن الإجابة التي قدمتها Zhipu ليست مرضية للغاية. إن حجم الخسائر المعلن في نشرة الاكتتاب يتجاوز بكثير نمو الإيرادات، بينما لا تزال نفقات البحث والتطوير في تزايد كبير، مما يبدو أنه لا يوجد اتجاه للتوقف عن “حرق الأموال”.

إذا كانت شركة ناضجة، فإن مثل هذا الميزانية العمومية من الصعب أن تكون مرضية، لكن النماذج الكبيرة هي استثنائية.

تُعدّ Zhìpǔ واحدة من أوائل شركات النماذج المستقلة في الصين، لكنها لا تزال فقط في عمر أقل من 6 سنوات. سبب الحماس الذي يثيره قطاع الذكاء الاصطناعي لدى العديد من الأشخاص هو إمكانيته الثورية المحتملة في المستقبل، وهو أمر يصعب استنتاجه مباشرة من التاريخ الماضي، لأن التغيير غالبًا ما يحدث فجأة بشكل متسارع في لحظة معينة.

هذه هي رهان Zhipu، أو يمكن تسميتها بالرؤية. قبل أن يصل مستقبل AGI الذي يؤمن به الكثيرون بلا شك، تأمل Zhipu في الاستعداد بأقصى قدر ممكن، وهذا يشمل مجموعة من التنازلات المعقدة، بالإضافة إلى إقناع السوق بالثقة.

يجعل الناس يعتقدون أن هذه رهان مليء بالأمل.

ملخص البيانات الأساسية

تشكل إيرادات الذكاء الاصطناعي الأساسية بشكل رئيسي من النشر المحلي والنشر السحابي، حيث يشير الأول إلى نشر نماذج خاصة للعملاء من الفئة B، بينما يشير الثاني إلى توفير واجهات برمجة التطبيقات للنماذج وخدمات استدعاء الرموز للمستخدمين من خلال منصة MaaS.

تظهر نشرة الاكتتاب أنه وفقًا لإيرادات عام 2024، أصبحت شركة Zhipu أكبر مصنع مستقل لنموذج LLM في الصين وثاني أكبر مصنع لنموذج كبير، متجاوزةً علي بابا وشركة سنغافورة للتكنولوجيا، بنسبة حصة سوقية تبلغ 6.6٪.

من 2022 إلى 2024، كانت إيرادات Zhipu 0.6 مليار يوان، 1.2 مليار يوان، و 3.1 مليار يوان، بمعدل نمو سنوي مركب بلغ 130%، وكانت الإيرادات في النصف الأول من 2024 والنصف الأول من 2025 0.4 مليار يوان و 1.9 مليار يوان على التوالي، بزيادة سنوية تتجاوز 300%؛

تأتي حوالي 85% من إيرادات Zhipu من أعمال النشر المحلية، والتي تتوزع بشكل رئيسي في مجالات التكنولوجيا الإنترنت، والخدمات العامة، والاتصالات، والشركات التقليدية، والإلكترونيات الاستهلاكية، بالإضافة إلى مجالات البيع بالتجزئة، والإعلام، والاستشارات.

في النصف الأول من عام 2025، ارتفعت نسبة الإيرادات الخارجية لشركة Zhipu بسرعة لتصل إلى حوالي 12%، وتأتي بشكل رئيسي من أسواق ماليزيا وسنغافورة. في إطار استراتيجية “الحزام والطريق”، تساعد Zhipu الدول الأجنبية على إنشاء نماذج كبيرة ذات سيادة، مما يحقق اختراقًا صفرًا لتقنية النماذج الكبيرة الصينية في الأسواق الخارجية.

من 2022 إلى 2024 و 2025H1، كانت نسبة هامش الربح لشركة Zhipu على التوالي 54.6% و 64.6% و 56.3% و 50.0%، بالمقارنة، عادةً ما تكون نسبة هامش الربح لشركات البرمجيات الخارجية المحلية في الصين حوالي 30%، لذا فإن هامش الربح لعمل Zhipu في نشر النماذج الكبيرة المحلية ليس منخفضًا.

من الجدير بالذكر أن انخفاض هامش الربح يأتي أساسًا من تقلبات الأسعار في أعمال منصة MaaS. نتيجة لتأثير حرب الأسعار في السوق، زادت Zhìpǔ من جهودها في خفض الأسعار للحصول على المزيد من العملاء والمزيد من سيناريوهات التطبيق؛

النتيجة التي تترتب على ذلك هي أن عدد العملاء المؤسسيين في 2025H1 بالنسبة لـ Zhiyu هو 95 عميلًا للتوزيع المحلي و3061 عميلًا للتوزيع السحابي، بينما كان عدد العملاء المؤسسيين في عام 2024 هو 123 عميلًا و5457 عميلًا على التوالي. تخفيض أسعار خدمات منصة MaaS لم يزد فقط من عدد العملاء المؤسسيين السحابيين، بل كان له أيضًا تأثير واضح على جذب العملاء في توزيع الخدمات المحلية؛

بحلول الربع الثالث من عام 2025، قامت الشركة بتمكين أكثر من 80 مليون جهاز مستخدم نهائي وأكثر من 45 مليون مطور، ولديها أكثر من 12 ألف عميل مؤسسي، مما يمثل زيادة كبيرة مقارنة بـ 8 آلاف عميل في النصف الأول من عام 2025.

علاوة على ذلك، في نوفمبر 2025، بلغ متوسط استهلاك التوكن اليومي لـ Zhipu 42 تريليون، في حين أن هذا الرقم كان 500 مليون في عام 2022، وهو نتيجة إصدار Zhipu لنموذج الأساس مفتوح المصدر من الجيل الجديد GLM 4.5/4.6، كما أنه يعكس تأثيرًا مباشرًا على عدد المستخدمين وكمية الاستدعاءات.

الدخل أهم من أي شيء، لكن الدخل يحتاج إلى صبر أكبر

قدمت شركة Zhipu في نشرة الاكتتاب العامة لديها خطاب “استراتيجية عرضية” لتقديم آفاق نمو إيراداتها التجارية.

من منظور عمودي، حصلت خفض الأسعار وتوسيع الأعمال في منصات MaaS على قبول واسع من المستخدمين وسيناريوهات التطبيق، وستؤدي زيادة عدد المستخدمين إلى جذب المزيد من الأعمال المحلية، وستقوم هذه النموذج “جذب مستخدمي MaaS + تحقيق الدخل المحلي” ببناء دورة أولية بين العملاء والأعمال.

من منظور أفقي، تشبه منصة MaaS الخاصة بـ Zhihui في مرونتها العالية وقابليتها للتوسع (scaling) كل من OpenAI وAnthropic. على عكس المشاريع التقليدية ذات التسليم الثقيل والمخصصة، تشير Zhihui إلى أن مشاريع MaaS الموجهة للمؤسسات والتي تشكل الغالبية العظمى من الإيرادات، تقدم قدرات نماذج أكثر عمومية، مما يسمح بالتوسع السريع في حجم استدعاءات الرموز.

نموذج دورة العملاء العمودي مع توسيع القدرة على الحلول العامة الأفقي يعزز من علامة Zhipu كشركة مستقلة ذات حجم دخل كبير في الصين، وهذا هو تأثير التكامل التجاري الذي تتوقعه Zhipu. من المحتمل أن تحقق إيرادات أعمال منصة MaaS نموًا فائضًا، وفقًا لتوقعات Zhipu، ستصل إيرادات الأعمال المحلية السحابية إلى نسبة 50-50 في المستقبل. Zhipu على استعداد للتضحية بهامش الربح: على عكس المشاريع المحلية ذات الهامش المرتفع، فإن هامش الربح للأعمال السحابية منخفض، لأن التكاليف الكبيرة تُنفق على شراء قوة الحوسبة، وهذا أيضًا نتيجة حتمية لتخفيض الأسعار الاستراتيجي لـ MaaS، وهو تسوية لا بد منها في الصراع على حصة السوق على المدى القصير.

النموذج هو المنتج، والمنتج هو النمو

تُعرف عبارة شهيرة في صناعة النماذج الكبيرة ب"النموذج هو المنتج"، وهذا يعكس مبدأ بسيطًا جدًا من المبادئ الأولى، حيث يدفع المستخدمون مقابل أقوى النماذج، وعملية بناء النموذج نفسها هي عملية إنشاء منتج شديد التنافسية.

هذا يشكل أيضًا منطق النمو الأساسي لـ MaaS. في النصف الثاني من هذا العام، النموذج الأساسي GLM 4.5/4.6 الذي أطلقته Zhizhu لأول مرة يدمج بشكل أصلي القدرة على الاستدلال والترميز والذكاء الاصطناعي في نموذج واحد، خاصةً الترميز. في Code Arena، يحتل GLM المرتبة الأولى بالتوازي مع نماذج Anthropic وOpenAI، وبعد الإطلاق، شهدت كمية الاستخدام على منصة MaaS زيادة كبيرة.

مثل “استراتيجية العمود الفقري” في الجزء الأول، من المتوقع أن تؤدي منتجات النموذج القوي إلى تفعيل تأثير عجلة البيانات، مما سيكون هو الخندق المثالي في المنافسة بين النماذج الكبيرة، وهدف الذكاء التجاري سيكون تحقيقه في منصة كاملة تتضمن أحدث النماذج وAPI وأدوات التطوير، حيث تصبح MaaS البنية التحتية من المستوى “نظام التشغيل” في عصر الذكاء الاصطناعي، لخدمة مختلف الصناعات ومنظمات بمقاييس متنوعة، من الأفراد، الفرق التطويرية الصغيرة، وصولاً إلى الشركات الكبيرة، وفي هذه المنصة الكاملة، لا يوجد تسليم، فقط مدراء المنتجات.

وفقًا للبيانات الموجودة في نشرة الاكتتاب لشركة Zhipu، فإن MaaS لديها أكثر من 2.9 مليون شركة ومطور تطبيقات، وهي واحدة من أكثر منصات واجهات برمجة التطبيقات للنماذج الكبيرة نشاطًا في البلاد، حاليًا 9 من أكبر 10 شركات إنترنت في الصين تستخدم نموذج GLM من Zhipu. ومن بين ذلك، فإن باقة GLM Coding (منتج نماذج موحدة يدفع المطورون اشتراكًا شهريًا له) قد تجاوز عدد المطورين الذين يدفعون مقابلها 150 ألف مطور بعد شهرين من الإطلاق، والإيرادات السنوية المتكررة تسرع لتتجاوز المليار.

تكلفة أقوى نموذج

يدفع المستخدمون مقابل أقوى نموذج، وقد ظهرت تكلفة هذا الحكم بوضوح في نشرة الاكتتاب.

خلال الفترة من 2022 إلى 2024، وكذلك في النصف الأول من هذا العام، كانت الخسائر الصافية المعدلة لشركة Zhiyu على التوالي 0.97 مليار يوان، 6.21 مليار يوان، 24.66 مليار يوان و 17.52 مليار يوان، حيث كانت نفقات البحث والتطوير على التوالي 0.8 مليار يوان، 5.3 مليار يوان، 22.0 مليار يوان و 15.9 مليار يوان، مما يشكل نسبة كبيرة.

أشارت Zhipu إلى أن نسبة تكاليف خدمات القوة الحاسوبية من تكاليف البحث والتطوير ارتفعت بسرعة من 17% في البداية إلى أكثر من 70%، مما يعني أن جزءًا كبيرًا من تكاليف البحث والتطوير يُستخدم لشراء القوة الحاسوبية، وهذا يتزامن مع النمو السريع في حجم استدعاءات منصة MaaS.

من ناحية، يعتبر الاستثمار العالي في البحث والتطوير خيارًا استراتيجيًا هادئًا لZhìpǔ. إن قدرة نموذج الأساس المدرب مسبقًا تستهلك بالفعل الكثير من القدرة الحاسوبية، ومع تقدم مرحلة تطوير AGI، يحتاج إلى تطوير المزيد من نماذج التطبيقات لتحسين الأداء الشامل للوكيل، وبالتالي تعزيز الميزة التنافسية له في قدرات النموذج الأساسي، مما يجذب المزيد من المطورين والعملاء؛

من ناحية أخرى، لن يهدأ التنافس بين شركات التكنولوجيا الكبرى حول النماذج الكبيرة في الأمد المتوسط والطويل، فهذه مسابقة لا نهاية لها في المدى القصير والمتوسط حيث يكون التنافس على الترتيب شديد التوتر، ولن يحصل إلا من يحافظ على موقعه في القمة على الاعتراف السوقي واستقطاب رأس المال.

لذلك ، “الركض والتعويض في الوقت نفسه” هو الخيار الوحيد.

على عكس فقاعة الإنترنت قبل 00 عام، يعرف المشاركون في المنافسة على النماذج الكبيرة أنه على الرغم من أن إنفاق الأموال على المدى الطويل ليس منطقًا جيدًا للتسويق، إلا أنه يمثل توافقًا عامًا في السوق. في ظل التغير السريع والقوي في قدرات النماذج وحجم السوق، فإن عدم مغادرة الطاولة هو الأمر الأكثر أهمية. عندما يتطلع الناس إلى التحولات النظامية التي ستجلبها الذكاء الاصطناعي، وخلق مساحة سوقية تتجاوز تريليون دولار، فإن Zhipu تتوقع أن المساحة السوقية الأكبر ستخلق المزيد من فرص نمو الإيرادات وتأثيرات الحجم الأكثر وضوحًا. إن قدرة النموذج الأساسي القوية ونموذج MaaS التجاري تحمل ضمنًا مضاعفًا نقديًا أعلى، وهذه معادلة رياضية يعرفها كل من يشارك في لعبة الذكاء الاصطناعي.

حرق المال في محاولة لضمان وجود Zhipu في المستقبل الذي تهيمن عليه الذكاء الاصطناعي.

القيمة الضمنية للاحتراف والتركيز والثبات

AGI هي صراع طويل، كما قال تشانغ بينغ، الرئيس التنفيذي لشركة Zhizhu، “كأنك تجري ماراثون بسرعة عداء قصير”. هذا الوصف المتناقض يفسر جانبي Zhizhu: فهو يوضح قوة التكنولوجيا لدى Zhizhu، ويشرح أيضًا سبب اختيارها للتمويل.

تأسست شركة Zhipu رسميًا في عام 2019، وهي ناتجة عن مختبر هندسة المعرفة في قسم علوم الكمبيوتر بجامعة تسينغهوا. بدأت Zhipu من الهيكل الأساسي للنموذج الكبير وواصلت طرح العديد من “النماذج الأولى” في الصين، مما أدى إلى تكوين مجموعة من النماذج الأصلية المحلية.

لا يزال نموذج القاعدة GLM-4.5 الذي تم إصداره في يوليو من هذا العام هو المثال، وفقًا لبيانات فورتشن ساليفان، حقق GLM-4.5 الريادة التالية على مستوى العالم.

وفقًا لنتائج تقييم 12 اختبارًا معياريًا في الصناعة أجريت في يوليو 2025، احتل GLM-4.5 المرتبة الثالثة عالميًا، وتصدر المرتبة الأولى في الصين، واحتل المركز الأول بين النماذج مفتوحة المصدر عالميًا؛

في سبتمبر 2025، وفقًا لترتيب هوس幻觉 في مجال البحث المعزز بالتوليد (RAG)، كانت نسبة幻觉 لـ GLM-4.5 هي الثانية الأدنى عالميًا والأدنى في الصين.

منذ إصدار GLM-4.5 وحتى الآن، تظل استهلاكات توكنات Zhipu في OpenRouter ضمن العشرة الأوائل عالميًا والثالثة في الصين؛

في نفس الوقت، تجاوزت إيرادات API المدفوعة لـ Zhipu على OpenRouter مجموع جميع النماذج المحلية.

في الأسبوع الثاني من ديسمبر، أصدرت Zhiyuan نماذج متعددة الوسائط ووكيل GLM مفتوحة المصدر لمدة خمسة أيام متتالية، واحتلت Zhiyuan خمسة مقاعد في قائمة أفضل 10 على قائمة Hugging Face Trending.

يشمل ذلك ليس فقط AutoGLM الذي يمكنه استبدال عمليات المستخدم على الهاتف المحمول، ولكن أيضًا نموذج GLM-4.6V متعدد الوسائط، ونماذج التعرف على الصوت من سلسلة GLM-ASR، ونظام توليد الصوت الصناعي GLMTTS، بالإضافة إلى النتائج التقنية الأساسية لتوليد الفيديو. للوهلة الأولى، يبدو أن هذه العمليات تتعارض تقريبًا مع منطق التأكيد على التجارية والربحية، ومع ذلك، في نقطة زمنية حساسة تقترب من الطرح العام، تظهر استراتيجية المصدر المفتوح لشركة Zhichu رؤية قوية لشركة ذكاء اصطناعي تركز على التكنولوجيا، مما يدفع ازدهار وتطور مجموعة تقنيات الذكاء الاصطناعي والمجتمع المفتوح بغض النظر عن النقاط الزمنية، حتى في مرحلة نمو شركات الذكاء الاصطناعي عندما تنتقل المنافسة التقنية إلى مرحلة العمليات الرأسمالية.

هذه السمات هي السبب في أن Zhibu تم تسميته في البداية “الأكثر شبهاً بشركة OpenAI” في الصين.

مع توقف OpenAI مؤخرًا عن العديد من المشاريع غير الأساسية بما في ذلك نموذج توليد الفيديو Sora، وتركيز جميع الموارد على تحسين أداء تجربة المستخدم في ChatGPT لمدة ثمانية أسابيع، عادت الشركتان مرة أخرى إلى مسار واحد في خط إنتاج النماذج: إن قدرة النموذج نفسها هي التي تلعب الدور الحاسم، ويجب أن تُفسح سبل الأمور الأخرى الطريق لها.

الفرق الرئيسي الوحيد قد يكون الفجوة الهائلة في التقييم بين شركات الذكاء الاصطناعي في الصين والولايات المتحدة. التقييم المرتفع للغاية لشركة OpenAI والتمويل المستمر يضمنان أنها حتى لو لم تطرح أسهمها للاكتتاب العام، سيكون لديها دائمًا موارد مستمرة لاستثمارها في تطوير النماذج، بينما فإن تقييم شركات النماذج الكبيرة في الصين أقل بأكثر من درجة واحدة، حتى أن شركة Zhiyun، التي تعتبر واحدة من أفضل الشركات أداءً في هذا المجال. على مدار 6 سنوات من تأسيسها، حصلت Zhiyun على أكثر من 8 جولات من التمويل، بإجمالي تمويل يتجاوز 8.3 مليار يوان.

الآن، تحتاج Zhipu إلى سوق أوسع لجمع المزيد من الذخيرة، وستؤكد ردود فعل سوق رأس المال على جودة شركات النماذج الكبيرة المستقلة التي تمثلها Zhipu، مما سيؤدي إلى تسعير شامل لصناعة النماذج الكبيرة في الصين.

معركة المستقبل

لم يكن هناك أي شركة مستقلة في السوق المالية الصينية تتعلق بالنماذج الكبيرة يمكن الرجوع إليها، ولا تزال الشكوك المحيطة بالتنافس الشديد على النماذج الكبيرة تكتنف السوق. في مرحلة نمو الشركات التكنولوجية، فإن قياس الأسس والقدرة على النمو باستخدام مؤشرات الربحية المالية يعتبر غير فعال إلى حد كبير، وغالبًا ما يتم قياس القيمة التجارية أو منطق النمو لهذه الشركات من خلال الأداء في الإيرادات، وقدرة المنتجات، ومساحة السوق ونموذج الأعمال، بالإضافة إلى الأهم، التوقعات المستقبلية.

يؤمن المتفائلون بالتكنولوجيا إيمانًا راسخًا بمستقبل رسمه الذكاء الاصطناعي. بعد يومين من إعلان مستندات الاكتتاب العام لشركة Zhipu، كشفت شركة نماذج كبيرة أخرى، MiniMax، أيضًا عن نشرة الاكتتاب. بغض النظر عن من سينجح في الإدراج أولاً، فإنه من المؤكد أنه سيترك أثرًا عميقًا في تاريخ تطور الذكاء الاصطناعي.

الذكاء الاصطناعي هو معركة لا نهائية حول الإنتاجية والتحولات الاجتماعية، والآن بدأت المعركة للتو.