هل فكرت يومًا في سيناريو كهذا: في يوم من الأيام، يفتح الجهات التنظيمية لوحة بيانات السلسلة، ولن تكون بعد الآن قائمة عناوين 0x الباردة، بل ستظهر شبكة تعاون واضحة — «شركة某某 GmbH · وكيل البحث · وكيل الإعلان · وكيل التمويل»، حيث يكون دور كل عقدة واضحًا من النظرة الأولى. إذا وصلت الأمور إلى هذه المرحلة، فكيف ستتغير قواعد اللعبة بالكامل؟

تظهر المزيد من الأدلة على أن «الرقابة الشاملة» التي يقترحها MiCAR تتطور بشكل مستمر. في البداية، كانت تقتصر على فهم تكوين صندوق الأصول، والآن؟ الخطوة التالية قد تكون بشكل مباشر التسلل إلى هوية الكيان والعلاقات الوكيلة. وتلك المشاريع التي أجرَت تصميمًا دقيقًا على مستوى الهوية — مثل بعض الشبكات العامة الجديدة التي تركز على الدفع عبر الذكاء الاصطناعي — على الأرجح ستكون من أوائل النماذج التي يُتم فحصها «تشريحها».

لنوضح الأمر أولًا. نقطة انطلاق MiCAR ليست لإيقاف صناعة التشفير، بل لمواجهة واقع لا مفر منه: فقد نمت العملات المستقرة لتصبح طبقة تسوية دفع ذات أهمية كبيرة؛ كما أن التنظيم لم يعد يمكن أن يقتصر على مراقبة أسعار السوق فحسب، بل يجب أن يتضح من هو الذي يصدر العملات، ومن يودع الاحتياطيات، ومن يتحمل المخاطر في النهاية. خلال العامين الماضيين، كررت ESRB و EBA و ESMA إصدار تقارير تؤكد على «الرقابة الشاملة» على العملات المستقرة — ليس فقط من حيث حجم السوق، بل أيضًا من حيث مكان وضع الأصول الاحتياطية في البنوك، ونوع المزيج من الأصول، ومدى تركيز المؤسسات الأحادية التي تتجاوز 30% من الحصة. لماذا؟ لأنه بمجرد أن تضرب ضغوط السيولة، فإن موجة الانسحاب ستضرب مباشرة النظام المالي الحقيقي.

من منظور مختلف، فإن «الاختراق» الذي يقوم به MiCAR على العملات المستقرة ينقسم فعليًا إلى اتجاهين: أحدهما هو التسلل لأسفل، وصولًا إلى الأصول الاحتياطية والالتزامات البنكية، وتحليل المخاطر الهيكلية بوضوح؛ والآخر هو التسلل للأعلى، متتبعًا جهة إصدار العملة، المشغلين، هيكل الوكالة — من يتخذ القرارات؟ من يتحمل المسؤولية القانونية؟ كل حلقة في السلسلة يجب أن تكون قابلة للفحص.