حتى مع خفض أسعار الفائدة، عوائد سندات الخزانة الأمريكية ترتفع... سوق السندات الآن لا يثق في الاحتياطي الفيدرالي

المصدر: BlockMedia العنوان الأصلي: ارتفاع عوائد السندات الأمريكية رغم خفض الفائدة… سوق السندات لا يثق في الاحتياطي الفيدرالي الآن الرابط الأصلي: https://www.blockmedia.co.kr/archives/1016278 على الرغم من بدء مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي(Fed) بخفض أسعار الفائدة بشكل جدي، إلا أن عوائد السندات الحكومية طويلة الأجل تواصل الارتفاع، ما أدى إلى تباين تفسيرات المشاركين في السوق. وبينما انهارت العلاقة التقليدية بين أسعار الفائدة والعوائد، يرى بعض المحللين أن “سوق السندات يشكك في توجهات سياسة الفيدرالي”.

بدأ الفيدرالي دورة خفض أسعار الفائدة من سبتمبر 2024، وخفض حتى الآن ما مجموعه 1.5 نقطة مئوية. وبهذا أصبحت الفائدة الأمريكية حالياً في نطاق 3.75~4.00% سنوياً. ويتوقع السوق أن يتم خفض إضافي بمقدار 0.25 نقطة مئوية خلال اجتماع FOMC هذا الأسبوع، مع توقع خفضين إضافيين خلال العام القادم.

ومع ذلك، فقد ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بأكثر من 0.5 نقطة مئوية منذ بدء الخفض ليصل إلى مستوى 4.1%، كما ارتفع عائد السندات لأجل 30 سنة بنحو 0.8 نقطة مئوية، في اتجاه معاكس للتوقعات.

اتساع الفجوة بين الفائدة القصيرة والطويلة… هل تهتز ثقة السوق؟

عادةً ما يؤدي خفض سعر الفائدة الأساسي إلى انخفاض عوائد السندات طويلة الأجل أيضاً. لكن الوضع الحالي يُعد حالة استثنائية نادرة منذ تسعينيات القرن الماضي. ويُقال إن “تفسير ذلك يعود إما لتراجع الثقة في السياسات أو استجابة هيكلية ناتجة عن فائض في عرض السندات الحكومية”.

قال جاي باري، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة العالمية في جي بي مورغان: “بعد فترة رفع الفائدة الحاد بعد الجائحة، كان السوق قد استبق بالفعل إمكانية تحول الفيدرالي” وأضاف: “حالياً، وبما أن الخفض يتم في مرحلة توسعية بهدف هبوط سلس، فقد يكون هبوط العوائد طويلة الأجل محدوداً”.

مخاوف من ضغوط سياسية مصدرها ترامب…“استقلالية الفيدرالي قد تتعرض للاهتزاز”

يرى السوق أن إمكانية زيادة تأثير الرئيس دونالد ترامب المباشر على الفيدرالي تمثل عاملاً جديداً من عدم اليقين. فمع انتهاء ولاية رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في مايو المقبل، سيكون بإمكان الرئيس ترشيح أحد المقربين منه لرئاسة الفيدرالي، ويرجح اسم كيفن هاسيت، مدير المجلس الوطني الاقتصادي(NEC)، كمرشح قوي.

وأشار ستيفن بارو، رئيس استراتيجية مجموعة العشرة في بنك ستاندرد: “سياسات إدارة ترامب الثانية ستركز على خفض الفائدة طويلة الأجل بشكل مصطنع، لكن تعيين شخصية سياسية لرئاسة الفيدرالي لا يعني أن هناك هيكلية تسمح بخفض العوائد طويلة الأجل فعلياً”، وأضاف: “بل إن اهتزاز استقلالية الفيدرالي قد يؤدي إلى زيادة التضخم ورفع العوائد”.

القلق الحقيقي في السوق هو “متانة المالية العامة” و"الثقة في السياسات"

في ظل هذه الظروف، برز أيضاً ارتفاع ما يسمى “علاوة الأجل(term premium)”، وهي العلاوة التي يطلبها المستثمرون مقابل الاحتفاظ بالسندات طويلة الأجل. ووفقاً لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، فقد ارتفعت هذه العلاوة بنحو 1 نقطة مئوية منذ بدء الفيدرالي خفض الفائدة في سبتمبر الماضي.

قال جيم بيانكو، الرئيس التنفيذي لـ Bianco Research: “ما يقلق سوق السندات فعلاً هو أن الفيدرالي يخفض الفائدة بينما يظل التضخم فوق هدف 2%”، وأضاف: “وهذا يعكس قلقاً بشأن الثقة في السياسات”.

“الهيكل الجديد للفائدة الآن طبيعي”… مقارنة مع فترة غرينسبان

بعض المشاركين في السوق يقارنون الوضع الحالي بما يُعرف بـ"لغز غرينسبان(Greenspan Conundrum)" في منتصف العقد الأول من الألفية الثالثة؛ ففي ذلك الحين، على الرغم من رفع الفيدرالي للفائدة بسرعة، لم ترتفع العوائد طويلة الأجل، مما قلل من فعالية السياسة النقدية. الآن يحدث العكس تماماً: الفيدرالي يخفض الفائدة لكن العوائد طويلة الأجل ترتفع.

ويفسر بارو من بنك ستاندرد ذلك بأنه “انقلاب في توازن العرض والطلب على السندات الحكومية”. ففي السابق، أدى فائض المدخرات العالمية إلى زيادة الطلب على السندات، أما الآن فالتوسع في الإنفاق المالي لدى الدول الكبرى أدى إلى فائض في عرض السندات، مما يضغط باستمرار على العوائد نحو الأعلى.

وقال روبرت تيب، كبير استراتيجيي الاستثمار في PGIM للسندات: “قد يكون ارتفاع الفائدة بعد الجائحة الآن هو عودة إلى ‘مستوى الفائدة الطبيعي’ الذي كان سائداً قبل الأزمة المالية”.

المواعيد القادمة المهمة

• 9 ديسمبر: مؤشر تفاؤل الشركات الصغيرة NFIB، تقرير JOLTS(الوظائف الشاغرة والتنقل الوظيفي، سبتمبر وأكتوبر)
• 10 ديسمبر: طلبات الرهن العقاري، مؤشر تكلفة التوظيف، FOMC
• 11 ديسمبر: طلبات إعانة البطالة الجديدة، الميزان التجاري، مخزون الجملة، صافي ثروة الأسر
• جدول مزادات السندات: من 8 إلى 11 ديسمبر، إعادة فتح سندات 3 سنوات و10 سنوات، مزاد سندات 30 سنة