نموذج إعادة شراء الأسهم في مجال التشفير

منذ سبع سنوات، أكملت شركة تكنولوجيا معروفة إنجازًا ماليًا، كان تأثيره يتجاوز حتى أفضل منتجات الشركة. في أبريل 2017، افتتحت هذه الشركة مجمعًا جديدًا لمقرها الرئيسي في كوبيرتينو، كاليفورنيا، بتكلفة 5 مليارات دولار؛ وبعد عام، في مايو 2018، أعلنت الشركة عن خطة لإعادة شراء الأسهم بقيمة 100 مليار دولار - وهو مبلغ يعادل 20 ضعف استثماراتها في هذا المقر الرئيسي الذي تبلغ مساحته 360 فدانًا، والذي يُعرف باسم “سفينة الفضاء”. لقد أرسل هذا إشارة أساسية للعالم: بجانب منتجها الشهير، لديها “منتج” آخر لا يقل أهمية (وربما يتجاوز) الأول.

كان هذا أكبر برنامج لإعادة شراء الأسهم على مستوى العالم في ذلك الوقت، وهو جزء من موجة إعادة الشراء التي استمرت عشر سنوات للشركة - خلال هذه الفترة، أنفقت الشركة أكثر من 725 مليار دولار على إعادة شراء أسهمها. بعد ست سنوات كاملة، أي في مايو 2024، حطمت هذه الشركة الرقم القياسي مرة أخرى، وأعلنت عن برنامج إعادة شراء بقيمة 110 مليار دولار. تثبت هذه العملية أن الشركة لا تفهم فقط كيفية خلق الندرة في الأجهزة، بل هي أيضًا بارعة في إدارة عمليات الأسهم.

اليوم، تتبنى صناعة العملات الرقمية استراتيجيات مماثلة، وبوتيرة أسرع وعلى نطاق أوسع.

إن “محركي الدخل” الرئيسيين في هذه الصناعة - منصة تداول العقود الآجلة الدائمة Hyperliquid ومنصة إصدار العملات Meme Pump.fun - يقومان باستخدام تقريبًا كل دخل من رسوم المعاملات لإعادة شراء رموزهم الخاصة.

!7403496

سجلت Hyperliquid إيرادات من رسوم قدرها 106 مليون دولار في أغسطس 2025، حيث تم استخدام أكثر من 90% منها لشراء رموز HYPE في السوق المفتوحة. في الوقت نفسه، تجاوزت الإيرادات اليومية لـ Pump.fun لفترة وجيزة إيرادات Hyperliquid - ففي يوم ما في سبتمبر 2025، وصلت إيرادات تلك المنصة إلى 3.38 مليون دولار. إلى أين تتجه هذه الإيرادات في النهاية؟ الجواب هو أنها تُستخدم 100% لإعادة شراء رموز PUMP. في الواقع، استمر هذا النموذج من إعادة الشراء لأكثر من شهرين.

هذا الإجراء يجعل الرموز المميزة للتشفير تتمتع تدريجياً بخصائص “وكيل حقوق المساهمين” - وهذا يعتبر نادراً في مجال العملات المشفرة، حيث غالباً ما يتم بيع الرموز في هذا المجال للمستثمرين عند وجود فرصة.

المنطق وراء ذلك هو أن مشاريع العملات المشفرة تحاول تقليد المسار الناجح الطويل الأمد لـ “نبلاء الأرباح” في سوق الأسهم التقليدي: هذه الشركات تنفق أموالاً طائلة لإعادة الأموال إلى المساهمين من خلال توزيعات نقدية ثابتة أو إعادة شراء الأسهم. على سبيل المثال، بلغ حجم إعادة شراء الأسهم لشركة تكنولوجيا عملاقة 104 مليار دولار في عام 2024، وهو ما يمثل حوالي 3%-4% من القيمة السوقية في ذلك الوقت؛ بينما حقق Hyperliquid “نسبة تعويض الحجم” عبر إعادة الشراء تصل إلى 9%.

حتى بمعايير سوق الأسهم التقليدية، فإن هذه الأرقام مذهلة؛ وفي مجال التشفير، فإنها غير مسبوقة.

تحديد Hyperliquid واضح جدًا: إنها تبني بورصة مستقبلية لامركزية، تجمع بين تجربة البورصات المركزية السلسة، لكنها تعمل بالكامل على السلسلة. تدعم المنصة رسوم غاز صفرية، وتداولات ذات رافعة مالية عالية، وهي عبارة عن Layer1 تركز على العقود الآجلة. بحلول منتصف عام 2025، تجاوز حجم التداول الشهري 4000 مليار دولار، مما يمثل حوالي 70% من حصة سوق العقود الآجلة في DeFi.

!7403497

ما يميز Hyperliquid حقًا هو طريقة استخدامه للأموال.

ستقوم المنصة بتحويل أكثر من 90% من إيرادات الرسوم يوميًا إلى “صندوق المساعدة”، وستستخدم هذه الأموال مباشرة لشراء رموز HYPE في السوق العامة.

حتى وقت كتابة هذه المقالة، امتلك الصندوق أكثر من 31.61 مليون رمز HYPE، بقيمة تقارب 1.4 مليار دولار - بزيادة عشرة أضعاف عن 3 ملايين رمز في يناير 2025.

أدت هذه الحملة على إعادة الشراء إلى تقليل حوالي 9% من عرض HYPE المتداول، مما دفع سعر الرمز المميز إلى الارتفاع إلى ذروته عند 60 دولارًا في منتصف سبتمبر 2025.

في الوقت نفسه، قلل Pump.fun من كمية تداول رموز PUMP بحوالي 7.5% من خلال عمليات إعادة الشراء.

!7403498

تقوم هذه المنصة بتحويل “اتجاه عملة الميم” إلى نموذج تجاري مستدام بعمولات منخفضة للغاية: يمكن لأي شخص إصدار توكن على المنصة، وبناء “منحنى الربط”، مما يسمح لحرارة السوق بالتخمر بحرية. كانت هذه المنصة في البداية مجرد “أداة للعب”، لكنها أصبحت الآن “مصنعًا” للأصول المضاربة.

لكن المخاطر موجودة أيضًا.

دخل Pump.fun يتمتع بدورية واضحة - لأن دخله مرتبط مباشرة بشعبية إصدار عملات Meme. في يوليو 2025، انخفض دخل المنصة إلى 17.11 مليون دولار، وهو أدنى مستوى له منذ أبريل 2024، وتقلص حجم إعادة الشراء تبعاً لذلك؛ وفي أغسطس، عاد الدخل الشهري للارتفاع مرة أخرى ليتجاوز 41.05 مليون دولار.

ومع ذلك، لا تزال “استدامة” قضية عالقة. عندما تنخفض “موسم الميمات” (كما حدث في الماضي ومن المؤكد أنه سيحدث في المستقبل)، ستتقلص أيضًا عمليات إعادة شراء الرموز. والأكثر خطورة هو أن المنصة تواجه دعوى قضائية تصل قيمتها إلى 5.5 مليار دولار، حيث يتهم المدعي أعمالها بأنها “تشبه القمار غير القانوني”.

الآن ، الدعم الأساسي لـ Hyperliquid و Pump.fun هو “إرادتهم في إعادة العائدات إلى المجتمع”.

كانت إحدى الشركات التكنولوجية العملاقة قد قامت في بعض السنوات بإعادة شراء وتوزيع الأرباح، مما أعاد تقريباً 90% من الأرباح للمساهمين، لكن هذه القرارات كانت غالباً ما تكون “إعلانات جماعية” مرحلية؛ بينما تقوم Hyperliquid و Pump.fun بإعادة تقريباً 100% من الإيرادات لحاملي الرموز يومياً - هذه النموذج مستدام.

بالطبع، لا يزال هناك اختلاف جوهري بين الاثنين: توزيعات الأرباح النقدية هي “الأرباح التي في اليد”، ورغم أنه يجب دفع الضرائب إلا أن استقرارها قوي؛ بينما عمليات الشراء لا تتجاوز كونها “أداة دعم الأسعار” - بمجرد انخفاض الإيرادات، أو إذا كانت كمية فتح الرموز تفوق بكثير كمية الشراء، فإن تأثير الشراء سيفقد فعاليته. تواجه Hyperliquid “صدمات الفتح” القادمة، بينما يجب على Pump.fun مواجهة خطر “تحويل شعبية عملات الميم”. مقارنةً بسجل إحدى الشركات المعروفة “في زيادة توزيعات الأرباح لمدة 63 عامًا”، أو استراتيجية الشراء المستقرة طويلة الأمد لإحدى شركات التكنولوجيا العملاقة، فإن عمليات هاتين المنصتين التشفيريتين تشبه “المشي على حبل مشدود في ارتفاع عالٍ”.

لكن ربما، هذا أصبح صعباً في صناعة التشفير.

لا تزال العملات المشفرة في مرحلة نضوج التطور، ولم تتشكل بعد نماذج أعمال مستقرة، ولكنها أظهرت حتى الآن “سرعة تطوير” مذهلة. استراتيجية الاسترجاع تحتوي تمامًا على عناصر دفع الصناعة نحو التسارع: المرونة، الكفاءة الضريبية، الخصائص الانكماشية - هذه الخصائص تتماشى بشكل كبير مع السوق المشفر المدفوعة “بالمضاربة”. حتى الآن، قامت هذه الاستراتيجية بتحويل مشروعين مختلفين تمامًا في تحديد المواقع إلى “آلات دخل” من الدرجة الأولى في الصناعة.

لا يوجد حتى الآن إجابة قاطعة حول ما إذا كانت هذه الطريقة ستستمر على المدى الطويل. لكن من الواضح أنها قد أخرجت التوكنات المشفرة لأول مرة من تصنيف “رقائق الكازينو”، وأصبحت أقرب إلى “أسهم الشركات التي يمكن أن تخلق عائدات لحامليها” - بل إن سرعة عائداتها قد تضغط حتى على عمالقة التكنولوجيا التقليديين.

!7403499

أعتقد أن هناك دلالة أعمق وراء ذلك: لقد أدركت إحدى شركات التكنولوجيا الكبرى قبل ظهور العملات المشفرة أنها لا تبيع مجرد منتجات الأجهزة، بل تبيع أسهمها الخاصة. منذ عام 2012، أنفقت الشركة ما يقرب من تريليون دولار على عمليات إعادة الشراء (أكثر من الناتج المحلي الإجمالي لمعظم الدول)، وانخفضت كمية الأسهم المتداولة بنسبة تزيد عن 40%.

اليوم لا تزال قيمة الشركة السوقية تتجاوز 3.8 تريليون دولار، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أنها تعتبر الأسهم “منتجات تحتاج إلى تسويق وصقل والحفاظ على ندرتها”. لا تحتاج الشركة إلى تمويل عن طريق إصدار أسهم جديدة - فميزانيتها العمومية مليئة بالنقد، لذلك أصبحت الأسهم نفسها “منتجًا”، وأصبح المساهمون “عملاء”.

هذه المنطق تتسلل تدريجياً إلى مجال التشفير.

نجاح Hyperliquid و Pump.fun يكمن في أنهما لم يقوما بإعادة استثمار أو تخزين النقد الناتج عن الأعمال، بل حولوه إلى “قوة الشراء التي تعزز الطلب على رموزهم الخاصة”.

هذا أيضًا غير من وجهة نظر المستثمرين بشأن التشفير.

إن مبيعات الأجهزة الخاصة بشركة تكنولوجيا عملاقة هي بالتأكيد مهمة، لكن المستثمرين الذين يثقون في هذه الشركة يعلمون أن أسهمها تمتلك “محركًا” آخر: الندرة. اليوم، بدأ المتداولون أيضًا في تشكيل إدراك مشابه بالنسبة لرموز HYPE و PUMP - في نظرهم، تمتلك هذه الأصول وعدًا واضحًا: كل معاملة أو صفقة تعتمد على هذا الرمز لديها أكثر من 95% من الاحتمالية للتحول إلى “إعادة شراء السوق وإتلافها”.

!7403500

لكن حالة أحد عمالقة التكنولوجيا تكشف عن جانب آخر: تعتمد قوة عمليات إعادة الشراء دائمًا على قوة التدفق النقدي وراءها. ماذا سيحدث إذا انخفضت الإيرادات؟ عندما تتباطأ مبيعات المنتج الرئيسي للشركة، فإن ميزانيتها العمومية القوية تمكنها من الوفاء بالتزامات إعادة الشراء من خلال إصدار السندات؛ بينما لا تمتلك Hyperliquid و Pump.fun مثل هذه “وسادة” - بمجرد أن تنخفض أحجام التداول، ستتوقف عمليات إعادة الشراء كذلك. والأهم من ذلك، يمكن للشركات التكنولوجية التقليدية اللجوء إلى توزيعات الأرباح أو خدمات الأعمال أو المنتجات الجديدة للتعامل مع الأزمات، بينما لا تمتلك هذه البروتوكولات التشفيرية حاليًا “خطط بديلة”.

بالنسبة للعملات المشفرة، هناك أيضًا خطر “تخفيف الرموز”.

لا يحتاج عملاق التكنولوجيا إلى القلق بشأن “دخول 200 مليون سهم جديد إلى السوق بين عشية وضحاها”، لكن Hyperliquid تواجه هذه المشكلة: اعتبارًا من نوفمبر 2025، سيتم فتح رموز HYPE بقيمة تقارب 12 مليار دولار للموظفين، وهو رقم يتجاوز بكثير حجم عمليات الشراء اليومية.

تستطيع الشركات التقليدية التحكم بشكل مستقل في كمية الأسهم المتداولة، بينما يجب أن تخضع البروتوكولات التشفيرية لجدول زمني لفك قفل الرموز الذي تم “تدوينه بالأبيض والأسود” منذ عدة سنوات.

ومع ذلك، لا يزال المستثمرون يرون قيمة في ذلك، ويتوقون للمشاركة. استراتيجية عملاق التكنولوجيا واضحة، خاصة لأولئك الذين يعرفون تاريخ تطورها على مدى عقود - حيث قامت الشركة بتحويل الأسهم إلى “منتجات مالية”، مما عزز ولاء المساهمين. اليوم، تحاول Hyperliquid و Pump.fun تكرار هذه المسار في مجال التشفير، لكن بوتيرة أسرع، وزخم أكبر، ومخاطر أعلى.

!7403501