الأصول الرقمية الصناعة تعتمد استراتيجية إعادة شراء الأسهم، النتائج ملحوظة لكن المخاطر لا تزال قائمة

قبل سبع سنوات ، أنجز عملاق التكنولوجيا إنجازا ماليا تجاوز حتى أكثر منتجات الشركة تميزا. في أبريل 2017 ، افتتحت الشركة حرما جامعيا جديدا بقيمة 5 مليارات دولار في كاليفورنيا. بعد عام ، أعلنت الشركة عن برنامج إعادة شراء الأسهم بقيمة 100 مليار دولار ، أي 20 ضعف الاستثمار في مقرها الرئيسي. هذا يرسل إشارة مهمة إلى العالم: بالإضافة إلى منتجها الرئيسي ، تمتلك الشركة "منتجا" آخر لا يقل أهمية.

كان هذا أكبر برنامج لإعادة شراء الأسهم على مستوى العالم في ذلك الوقت ، وهو جزء من موجة إعادة الشراء التي استمرت عشر سنوات للشركة. خلال هذه الفترة ، أنفقت الشركة ما يزيد عن 725 مليار دولار على إعادة شراء أسهمها. بعد ست سنوات ، في مايو 2024 ، حطمت الشركة الرقم القياسي مرة أخرى وأعلنت عن برنامج إعادة شراء بقيمة 110 مليار دولار. تثبت هذه العملية أن الشركة لا تفهم فقط كيفية خلق الندرة في الأجهزة ، بل إنها أيضًا على دراية عميقة بإدارة الأسهم.

اليوم، يقوم قطاع الأصول الرقمية بتبني استراتيجيات مشابهة، وبوتيرة أسرع وحجم أكبر.

تقوم "محركات الدخل" الرئيسية في الصناعة - بورصة العقود الآجلة الدائمة Hyperliquid ومنصة إصدار عملة Meme Pump.fun - باستخدام تقريبًا كل دخل الرسوم لإعادة شراء رموزها الخاصة.

سجلت Hyperliquid إيرادات من رسوم قدرها 106 مليون دولار في أغسطس 2025، حيث تم استخدام أكثر من 90% منها في إعادة شراء عملة HYPE في السوق العامة. في الوقت نفسه، تجاوزت إيرادات Pump.fun اليومية لفترة قصيرة Hyperliquid - في يوم ما من سبتمبر 2025، بلغت إيرادات تلك المنصة 3.38 مليون دولار في يوم واحد. تم استخدام جميع هذه الإيرادات في النهاية لإعادة شراء عملة PUMP، وقد استمر هذا النمط من إعادة الشراء لأكثر من شهرين.

!7403496

تتيح هذه العملية للأصول الرقمية أن تمتلك تدريجياً خصائص "وكالة حقوق المساهمين"، وهو أمر نادر في مجال العملات الرقمية، حيث غالباً ما يتم بيع الرموز في هذا المجال للمستثمرين عند أول فرصة.

المنطق الكامن وراء ذلك هو أن مشاريع الأصول الرقمية تحاول نسخ مسار النجاح التقليدي للشركات على مدى فترة طويلة: من خلال توزيع أرباح نقدية مستقرة أو إعادة شراء الأسهم، واستثمار مبالغ ضخمة لإرضاء المساهمين. على سبيل المثال، بلغت قيمة إعادة شراء الأسهم من قبل إحدى الشركات التكنولوجية العملاقة 104 مليارات دولار في عام 2024، وهو ما يمثل حوالي 3%-4% من القيمة السوقية في ذلك الوقت؛ بينما حققت Hyperliquid "نسبة تعويض الحجم المتداول" تصل إلى 9% من خلال إعادة الشراء.

حتى وفقا لمعايير سوق الأسهم التقليدية ، فإن هذه الأرقام مذهلة. في عالم العملات المشفرة ، لم يسمع بها من قبل.

تحديد Hyperliquid واضح جدًا: إنها تبني بورصة مستقبلية لامركزية، تجمع بين تجربة البورصات المركزية السلسة، ولكنها تعمل بالكامل على السلسلة. تدعم المنصة رسوم غاز صفرية، وتداول برافعة مالية عالية، وهي عبارة عن Layer1 تركز على العقود الآجلة. بحلول منتصف عام 2025، تجاوز حجم التداول الشهري 4000 مليار دولار، مما يمثل حوالي 70% من حصة سوق العقود الآجلة في DeFi.

ما يميز Hyperliquid حقًا هو طريقة استخدامه للأموال.

ستخصص المنصة أكثر من 90% من إيرادات الرسوم اليومية إلى "صندوق المساعدة"، وسيتم استخدام هذه الأموال مباشرة لشراء عملة HYPE في السوق المفتوحة.

حتى وقت كتابة هذه المقالة، كانت الصندوق قد جمعت أكثر من 31610000 من رموز HYPE، بقيمة حوالي 1.4 مليار دولار - بزيادة قدرها 10 أضعاف مقارنة بـ 3 مليون رمز في يناير 2025.

أدى هذا الاتجاه في إعادة الشراء إلى تقليل المعروض المتداول من HYPE بنسبة حوالي 9%، مما دفع سعر الرمز المميز إلى الارتفاع إلى ذروته عند 60 دولارًا في منتصف سبتمبر 2025.

!7403497

في الوقت نفسه، قامت Pump.fun بتقليل حوالي 7.5% من عرض عملات PUMP من خلال عمليات الشراء المعادة.

تحول هذه المنصة "طفرة عملة meme" إلى نموذج أعمال مستدام برسوم منخفضة للغاية: يمكن لأي شخص إصدار الرموز المميزة على المنصة ، وبناء "منحنى ملزم" ، والسماح لحرارة السوق بالتخمر بحرية. ما بدأ ك "أداة للنكات" أصبح "مصنع إنتاج" لأصول المضاربة.

لكن المخاطر موجودة أيضًا.

دخل Pump.fun يظهر دورية واضحة - لأنه مرتبط مباشرة بشعبية إصدار عملات Meme. في يوليو 2025، انخفض دخل المنصة إلى 17.11 مليون دولار، وهو أدنى مستوى منذ أبريل 2024، وتقلصت أيضًا حجم عمليات إعادة الشراء؛ وفي أغسطس، ارتفع الدخل الشهري مرة أخرى إلى أكثر من 41.05 مليون دولار.

ومع ذلك ، تظل "الاستدامة" مسألة مفتوحة. عندما يبرد "موسم الميمات" (وهو ما حدث في الماضي وسيحدث حتما في المستقبل) ، ستتقلص عمليات إعادة شراء الرمز المميز معه. ومما زاد الطين بلة ، أن المنصة تواجه دعوى قضائية بقيمة 5.5 مليار دولار ، حيث يتهم المدعون أعمالها بأنها "تشبه المقامرة غير القانونية".

الركيزة الأساسية لـ Hyperliquid و Pump.fun في الوقت الحالي هي "رغبتهم في إعادة العائدات إلى المجتمع".

لقد قامت إحدى الشركات العملاقة في مجال التكنولوجيا في بعض السنوات بإعادة نحو 90% من الأرباح إلى المساهمين من خلال عمليات إعادة الشراء وتوزيع الأرباح، لكن هذه القرارات كانت غالبًا ما تكون إعلانات "جماعية" مرحلية؛ في حين أن Hyperliquid و Pump.fun تعيدان تقريبًا 100% من الإيرادات يوميًا لمتداولي العملات - هذه النموذج هو مستدام.

بالطبع، لا يزال هناك اختلاف جوهري بين الاثنين: توزيعات الأرباح النقدية هي "عائدات ملموسة"، ورغم أنها تتطلب دفع الضرائب إلا أنها تتمتع باستقرار قوي؛ بينما إعادة الشراء هي "أداة لدعم الأسعار" في أقصى الحالات - بمجرد تراجع الإيرادات، أو إذا كانت كمية فتح الرموز تتجاوز بكثير كمية إعادة الشراء، فإن تأثير إعادة الشراء سيفقد فعاليته. تواجه Hyperliquid "صدمة الفتح" القادمة، بينما يجب على Pump.fun التعامل مع "تحويل حماس عملات الميم" كخطر. بالمقارنة مع سجل شركة ما "63 عامًا من زيادة الأرباح"، أو استراتيجية إعادة الشراء المستقرة على المدى الطويل لأحد عمالقة التكنولوجيا، فإن عمليات هاتين المنصتين المشفرتين تشبه "السير على حبل مشدود في ارتفاع".

!7403498

لكن ربما، هذا يعتبر صعبًا في صناعة الأصول الرقمية.

الأصول الرقمية لا تزال في مرحلة النضوج، ولم تتشكل بعد نماذج تجارية مستقرة، ولكنها أظهرت حتى الآن "سرعة تطوير" مذهلة. استراتيجية إعادة الشراء تتمتع بالعناصر اللازمة لتسريع الصناعة: المرونة، الكفاءة الضريبية، الخصائص الانكماشية - هذه الخصائص تتماشى بشكل كبير مع السوق الرقمية المدفوعة بـ"المضاربة". حتى الآن، قامت هذه الاستراتيجية بتحويل مشروعين مختلفين تمامًا إلى "آلات دخل" رائدة في الصناعة.

لا يوجد حتى الآن إجماع على ما إذا كان يمكن أن تستمر هذه النمط على المدى الطويل. ولكن من الواضح أنها للمرة الأولى أخرجت العملات الرقمية من تصنيف "رقائق القمار"، وأصبحت أقرب إلى "أسهم الشركات التي يمكن أن تخلق عوائد لحامليها" - وقد تكون سرعة عوائدها حتى مصدر ضغط للشركات التقليدية.

أعتقد أن هناك دروسًا أعمق تكمن وراء ذلك: فقد أدركت إحدى الشركات التكنولوجية الكبرى منذ ظهور الأصول الرقمية أنها لا تبيع مجرد أجهزة، بل تبيع أسهمها الخاصة. منذ عام 2012، أنفقت الشركة ما يقرب من تريليون دولار على عمليات إعادة شراء الأسهم (أكثر من ناتج معظم الدول)، وانخفض حجم الأسهم المتداولة بأكثر من 40%.

اليوم، لا يزال تقييم الشركة يتجاوز 3.8 تريليون دولار، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أنها تعتبر الأسهم "منتجات تحتاج إلى تسويق، وصقل، والحفاظ على ندرتها". لا تحتاج الشركة إلى جمع الأموال من خلال إصدار أسهم جديدة - فميزانيتها العمومية مليئة بالنقد، لذا أصبحت الأسهم نفسها "منتجًا"، وأصبح المساهمون "عملاء".

!7403499

هذه المنطق تتسلل تدريجياً إلى مجال الأصول الرقمية.

نجاح Hyperliquid و Pump.fun يكمن في: أنهما لم يستخدموا النقد الناتج عن الأعمال لإعادة الاستثمار أو التخزين، بل حولوه إلى "قوة الشراء التي تعزز الطلب على عملاتهم الخاصة".

هذا أيضًا غير من إدراك المستثمرين للأصول الرقمية.

بالطبع، مبيعات منتجات شركات التكنولوجيا الكبرى مهمة، لكن المستثمرون المتفائلون بتلك الشركات يعرفون أن أسهمها تمتلك "محركًا" آخر: الندرة. اليوم، بدأ المتداولون أيضًا في تشكيل إدراك مشابه تجاه رموز HYPE وPUMP - في نظرهم، هذه الأصول تحمل وعدًا واضحًا: كل معاملة أو تداول قائم على هذه العملة لديه أكثر من 95% من الاحتمالية للتحول إلى "إعادة شراء السوق وإتلافها".

لكن حالات الشركات التقليدية تكشف عن جانب آخر: إن قوة إعادة الشراء تعتمد دائماً على قوة التدفق النقدي وراءها. ماذا سيحدث إذا انخفضت الإيرادات؟ عندما تتباطأ مبيعات المنتج الرئيسي، فإن الميزانية العمومية القوية لشركة تكنولوجيا كبرى تمكنها من الوفاء بالتزامات إعادة الشراء من خلال إصدار السندات؛ بينما لا تمتلك Hyperliquid و Pump.fun مثل هذه "وسادة" - بمجرد أن تتقلص أحجام التداول، ستتوقف عمليات إعادة الشراء أيضاً. والأهم من ذلك، أن الشركات التقليدية يمكنها اللجوء إلى توزيع الأرباح، أو خدمات الأعمال، أو منتجات جديدة لمواجهة الأزمات، بينما لا تمتلك هذه البروتوكولات المشفرة حالياً "خطة بديلة".

بالنسبة للأصول الرقمية، هناك أيضًا خطر "تخفيف الرموز".

لا داعي للقلق بشأن "2 مليار سهم من الأسهم الجديدة تدخل السوق بين عشية وضحاها"، لكن Hyperliquid تواجه هذه المشكلة: اعتبارًا من نوفمبر 2025، سيتم فتح رموز HYPE التي تبلغ قيمتها حوالي 12 مليار دولار للموظفين، وهو ما يتجاوز بكثير حجم عمليات الشراء اليومية.

!7403500

يمكن للشركات التقليدية التحكم بشكل مستقل في حجم تداول الأسهم، بينما تتقيد البروتوكولات المشفرة بجدول زمني لفتح الرموز الذي تم "تدوينه بالأحرف السوداء على الورق الأبيض" منذ عدة سنوات.

ومع ذلك ، يرى المستثمرون قيمة في ذلك وهم حريصون على المشاركة. إن استراتيجية عملاق التكنولوجيا واضحة، خاصة بالنسبة لأولئك الذين هم على دراية بتاريخها الممتد لعقود من الزمن فقد عززت الشركة ولاء المساهمين من خلال تحويل الأسهم إلى "منتجات مالية". الآن ، تحاول Hyperliquid و Pump.fun تكرار هذا المسار في مساحة التشفير ، وإن كان بوتيرة أسرع ، مع مزيد من الزخم ، ومستوى أعلى من المخاطر.

!7403501