إن ترميز الأصول غير السائلة في العالم الحقيقي على السلسلة ، بينما يعد بالسيولة ، يكرر أيضا عدم التطابق المالي لعام 2008. قد يؤدي هذا التناقض بين الغلاف السائل واللب غير السائل إلى حدوث انهيار جهازي أسرع. هذه المقالة مأخوذة من مقال كتبه Tristero Research وتم تجميعه وتجميعه وكتابته بواسطة TechFlow. (ملخص: العملاق المالي SBI يتعاون مع Chainlink: تعزيز ترميز RWA في اليابان مع CCIP) (ملحق الخلفية: دع كل شيء في الواقع يذهب إلى السلسلة" سلسلة RWA العامة Plume كيف يبدو عالم التشفير المثالي؟ يتم ربط أبطأ الأصول في التمويل - القروض والمباني والسلع - بأسرع الأسواق في التاريخ. يعد الترميز بالسيولة ، لكنه في الواقع يخلق مجرد وهم: قشرة من السيولة ملفوفة حول نواة غير سائلة. يعرف عدم التطابق هذا باسم "مفارقة السيولة (RWA) الأصول في العالم الحقيقي". في غضون خمس سنوات فقط ، قفز ترميز RWA من تجربة 85 مليون دولار إلى سوق بقيمة 25 مليار دولار ، ونما بمقدار 245 ضعفا بين عامي 2020 و 2025 ، مدفوعا بالمتطلبات المؤسسية للعوائد والشفافية وكفاءة الميزانية العمومية. أطلقت BlackRock (BlackRock) سندات خزينة رمزية ، ووضعت Figure Technologies مليارات الدولارات من الائتمان الخاص على السلسلة ، ويتم تقسيم المعاملات العقارية من نيوجيرسي إلى دبي وتداولها في البورصات اللامركزية. يتوقع المحللون أنه قد يتم اتباع تريليونات الدولارات من الأصول في المستقبل. بالنسبة للكثيرين ، يبدو هذا وكأنه جسر طال انتظاره بين (TradFi) المالية التقليدية و (DeFi) اللامركزية: فرصة للجمع بين أمان مكاسب العالم الحقيقي وسرعة وشفافية blockchain. ولكن تحت هذا الحماس يكمن عيب هيكلي. لا يغير الترميز الخصائص الأساسية لمباني المكاتب أو القروض الشخصية أو سبائك الذهب. هذه الأصول بطيئة وغير سائلة بطبيعتها ، وتخضع للعقود والتسجيلات وقوانين وعمليات المحاكم. كل ما يفعله الترميز هو لف هذه الأصول في غلاف شديد السيولة يسمح بتداولها والاستفادة منها ومسحها في الوقت الفعلي. والنتيجة هي نظام مالي يحول مخاطر الائتمان والتقييم البطيئة إلى مخاطر تقلب عالية التردد ، والتي لا تنتشر العدوى في أشهر ، ولكن في دقائق. إذا كان هذا يبدو مألوفا ، فذلك لأنه كذلك. في عام 2008 ، تعلمت وول ستريت درسا صعبا حول ما يحدث عندما يتم تحويل الأصول غير السائلة إلى مشتقات "سائلة". الرهون العقارية عالية المخاطر تنهار ببطء. (CDS) تفكك (CDO) الديون المضمونة ومقايضات التخلف عن سداد الائتمان بسرعة. يؤدي عدم التطابق بين التخلف عن السداد في العالم الحقيقي والهندسة المالية إلى تفجير النظام العالمي. يكمن الخطر اليوم في أننا نعيد بناء هذه البنية ، والآن فقط بعد أن أصبحت تعمل في مدار blockchain ، تصبح السرعة التي تنتشر بها الأزمة هي سرعة التعليمات البرمجية. تخيل رمزا مميزا مرتبطا بعقار تجاري في مقاطعة بوجان ، نيو جيرسي. على الورق ، يبدو المبنى صلبا: يدفع المستأجرون الإيجار ، ويتم سداد القروض في الوقت المحدد ، وحقوق الملكية واضحة. لكن العملية القانونية لنقل تلك الممتلكات - التحقق والتوقيع وتقديم المستندات إلى كاتب المقاطعة - تستغرق أسابيع. هذه هي الطريقة التي تعمل بها العقارات: بطيئة ومنهجية وملزمة بالورق والمحاكم. الآن ضع نفس الخاصية على السلسلة. يتم تخزين حقوق الملكية في (SPV) مركبات ذات أغراض خاصة ، والتي تصدر رموز رقمية تمثل تقسيم الملكية. فجأة ، يمكن تداول هذا الأصل الذي كان خاملا على مدار الساعة. في فترة ما بعد الظهر ، يمكن أن تتغير الرموز مئات المرات في البورصات اللامركزية ، أو تكون بمثابة ضمان للعملات المستقرة في بروتوكولات الإقراض ، أو يتم تعبئتها في منتجات منظمة تعد ب "مكاسب آمنة في العالم الحقيقي". هذا هو الشيء: لم يتغير شيء في المبنى نفسه. إذا تخلف المستأجر الأساسي عن السداد ، أو انخفضت قيمة العقار ، أو تم الطعن في المصالح القانونية ل SPV ، فقد يستغرق التأثير في العالم الحقيقي شهورا أو حتى سنوات حتى يتم الشعور به. ولكن على السلسلة ، يمكن أن تتبخر الثقة على الفور. تكفي الشائعات على Twitter (X) أو تحديث أوراكل المتأخر أو عمليات البيع المفاجئة لإثارة سلسلة من ردود الفعل للتصفية الآلية. لن يتحرك المبنى ، لكن تمثيله الرمزي يمكن أن ينهار في دقائق - مما يؤدي إلى سحب مجمعات التخزين ، وبروتوكولات الإقراض ، والعملات المستقرة ، كل ذلك معا. هذا هو جوهر مفارقة السيولة RWA: ربط الأصول غير السائلة بالأسواق شديدة السيولة لا يجعلها أكثر أمانا ، بل يجعلها أكثر خطورة. الانهيار البطيء لعام 2008 مقابل الانهيار الفوري لعام 2025 في منتصف العقد الأول من القرن الحادي والعشرين ، حولت وول ستريت الرهون العقارية عالية المخاطر - القروض غير السائلة وعالية المخاطر - إلى أوراق مالية معقدة. يتم تجميع الرهون العقارية في أوراق مالية مدعومة بالرهن العقاري (MBS) ثم يتم تقسيمها إلى مستويات مختلفة من (CDO) الديون المضمونة. للتحوط من المخاطر ، تقوم البنوك بطبقة تلو الأخرى على (CDS) مقايضة التخلف عن سداد الائتمان. من الناحية النظرية ، تحول هذه "الكيمياء المالية" قروض الرهن العقاري الضعيفة إلى أصول AAA "آمنة". لكن في الواقع ، قامت ببناء رافعة و "برج" غير شفاف على أساس متداع. اندلعت الأزمة عندما اصطدمت حالات التخلف عن سداد الرهن العقاري بطيئة الانتشار بأسواق CDO و CDS سريعة النمو. تستغرق المنازل شهورا لحبس الرهن ، ولكن يمكن إعادة تسعير المشتقات المرتبطة بها في ثوان. هذا عدم التطابق ليس السبب الوحيد للانهيار ، ولكنه يضخم التخلف عن السداد المحلي إلى صدمات عالمية. يخاطر ترميز RWA بتكرار عدم التطابق هذا - وأسرع. بدلا من تصنيف الرهون العقارية عالية المخاطر ، قمنا بتقسيم الائتمان الخاص والعقارات وسندات الخزانة إلى رموز مميزة على السلسلة. بدلا من استخدام CDS ، سنرى مشتقات "RWA المحسنة": الخيارات والأصول الاصطناعية والمنتجات المهيكلة القائمة على رموز RWA. كانت وكالات التصنيف ذات مرة تصنف الأصول غير المرغوب فيها على أنها AAA ، والآن نقوم بالاستعانة بمصادر خارجية للتقييمات إلى أوراكل وأوصياء - الصندوق الأسود الجديد للثقة. التشابه ليس سطحيا ، فالمنطق هو نفسه تماما: قم بتعبئة الأصول البطيئة غير السائلة في هياكل تبدو سائلة ، ثم اتركها تدور في سوق تتقلب من حيث الحجم بشكل أسرع من الأصل الأساسي. استغرق تعطل النظام في عام 2008 عدة أشهر. في DeFi ، تنتشر الأزمة في دقائق. السيناريو 1: تأثير تموج التخلف عن السداد الائتماني قامت اتفاقية ائتمان خاصة بترميز قروض الشركات الصغيرة والمتوسطة بقيمة 5 مليارات دولار. في ظاهر الأمر ، فإن الغلة مستقرة بين 8٪ و 12٪. يتعامل المستثمرون مع الرموز المميزة على أنها ضمان آمن ويقترضون على Aave and Compound. ثم بدأ الاقتصاد الحقيقي في التدهور. معدلات التخلف عن السداد آخذة في الارتفاع. تنخفض القيمة الحقيقية لدفاتر القروض ، ولكن يتم تحديث أوراكل التي توفر أسعارا على السلسلة مرة واحدة فقط في الشهر. على السلسلة ، لا يزال الرمز المميز يبدو قويا. بدأت الشائعات تنتشر: تأخر بعض المقترضين الكبار في التحقق. باع التجار قبل اكتشاف أوراكل. انخفض سعر السوق للرمز المميز إلى ما دون قيمته "الرسمية" ، مما كسر الارتباط بالدولار الأمريكي. هذا يكفي لتشغيل آلية الأتمتة. يكتشف بروتوكول إقراض DeFi انخفاضا في السعر ويقوم تلقائيا بتصفية القروض المضمونة مقابل الرمز المميز. يسدد روبوت التصفية الدين ، ويتولى الضمان ، ويبيعه إلى البورصة - مما يؤدي إلى انخفاض السعر. تبع ذلك المزيد من عمليات التصفية. في بضع دقائق ، رسالة بطيئة ...
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
مفارقة السيولة للأصول الحقيقية: ربط الأصول البطيئة بالسوق السريع لن يجعلها أكثر أمانًا، بل سيزيدها خطرًا...
إن ترميز الأصول غير السائلة في العالم الحقيقي على السلسلة ، بينما يعد بالسيولة ، يكرر أيضا عدم التطابق المالي لعام 2008. قد يؤدي هذا التناقض بين الغلاف السائل واللب غير السائل إلى حدوث انهيار جهازي أسرع. هذه المقالة مأخوذة من مقال كتبه Tristero Research وتم تجميعه وتجميعه وكتابته بواسطة TechFlow. (ملخص: العملاق المالي SBI يتعاون مع Chainlink: تعزيز ترميز RWA في اليابان مع CCIP) (ملحق الخلفية: دع كل شيء في الواقع يذهب إلى السلسلة" سلسلة RWA العامة Plume كيف يبدو عالم التشفير المثالي؟ يتم ربط أبطأ الأصول في التمويل - القروض والمباني والسلع - بأسرع الأسواق في التاريخ. يعد الترميز بالسيولة ، لكنه في الواقع يخلق مجرد وهم: قشرة من السيولة ملفوفة حول نواة غير سائلة. يعرف عدم التطابق هذا باسم "مفارقة السيولة (RWA) الأصول في العالم الحقيقي". في غضون خمس سنوات فقط ، قفز ترميز RWA من تجربة 85 مليون دولار إلى سوق بقيمة 25 مليار دولار ، ونما بمقدار 245 ضعفا بين عامي 2020 و 2025 ، مدفوعا بالمتطلبات المؤسسية للعوائد والشفافية وكفاءة الميزانية العمومية. أطلقت BlackRock (BlackRock) سندات خزينة رمزية ، ووضعت Figure Technologies مليارات الدولارات من الائتمان الخاص على السلسلة ، ويتم تقسيم المعاملات العقارية من نيوجيرسي إلى دبي وتداولها في البورصات اللامركزية. يتوقع المحللون أنه قد يتم اتباع تريليونات الدولارات من الأصول في المستقبل. بالنسبة للكثيرين ، يبدو هذا وكأنه جسر طال انتظاره بين (TradFi) المالية التقليدية و (DeFi) اللامركزية: فرصة للجمع بين أمان مكاسب العالم الحقيقي وسرعة وشفافية blockchain. ولكن تحت هذا الحماس يكمن عيب هيكلي. لا يغير الترميز الخصائص الأساسية لمباني المكاتب أو القروض الشخصية أو سبائك الذهب. هذه الأصول بطيئة وغير سائلة بطبيعتها ، وتخضع للعقود والتسجيلات وقوانين وعمليات المحاكم. كل ما يفعله الترميز هو لف هذه الأصول في غلاف شديد السيولة يسمح بتداولها والاستفادة منها ومسحها في الوقت الفعلي. والنتيجة هي نظام مالي يحول مخاطر الائتمان والتقييم البطيئة إلى مخاطر تقلب عالية التردد ، والتي لا تنتشر العدوى في أشهر ، ولكن في دقائق. إذا كان هذا يبدو مألوفا ، فذلك لأنه كذلك. في عام 2008 ، تعلمت وول ستريت درسا صعبا حول ما يحدث عندما يتم تحويل الأصول غير السائلة إلى مشتقات "سائلة". الرهون العقارية عالية المخاطر تنهار ببطء. (CDS) تفكك (CDO) الديون المضمونة ومقايضات التخلف عن سداد الائتمان بسرعة. يؤدي عدم التطابق بين التخلف عن السداد في العالم الحقيقي والهندسة المالية إلى تفجير النظام العالمي. يكمن الخطر اليوم في أننا نعيد بناء هذه البنية ، والآن فقط بعد أن أصبحت تعمل في مدار blockchain ، تصبح السرعة التي تنتشر بها الأزمة هي سرعة التعليمات البرمجية. تخيل رمزا مميزا مرتبطا بعقار تجاري في مقاطعة بوجان ، نيو جيرسي. على الورق ، يبدو المبنى صلبا: يدفع المستأجرون الإيجار ، ويتم سداد القروض في الوقت المحدد ، وحقوق الملكية واضحة. لكن العملية القانونية لنقل تلك الممتلكات - التحقق والتوقيع وتقديم المستندات إلى كاتب المقاطعة - تستغرق أسابيع. هذه هي الطريقة التي تعمل بها العقارات: بطيئة ومنهجية وملزمة بالورق والمحاكم. الآن ضع نفس الخاصية على السلسلة. يتم تخزين حقوق الملكية في (SPV) مركبات ذات أغراض خاصة ، والتي تصدر رموز رقمية تمثل تقسيم الملكية. فجأة ، يمكن تداول هذا الأصل الذي كان خاملا على مدار الساعة. في فترة ما بعد الظهر ، يمكن أن تتغير الرموز مئات المرات في البورصات اللامركزية ، أو تكون بمثابة ضمان للعملات المستقرة في بروتوكولات الإقراض ، أو يتم تعبئتها في منتجات منظمة تعد ب "مكاسب آمنة في العالم الحقيقي". هذا هو الشيء: لم يتغير شيء في المبنى نفسه. إذا تخلف المستأجر الأساسي عن السداد ، أو انخفضت قيمة العقار ، أو تم الطعن في المصالح القانونية ل SPV ، فقد يستغرق التأثير في العالم الحقيقي شهورا أو حتى سنوات حتى يتم الشعور به. ولكن على السلسلة ، يمكن أن تتبخر الثقة على الفور. تكفي الشائعات على Twitter (X) أو تحديث أوراكل المتأخر أو عمليات البيع المفاجئة لإثارة سلسلة من ردود الفعل للتصفية الآلية. لن يتحرك المبنى ، لكن تمثيله الرمزي يمكن أن ينهار في دقائق - مما يؤدي إلى سحب مجمعات التخزين ، وبروتوكولات الإقراض ، والعملات المستقرة ، كل ذلك معا. هذا هو جوهر مفارقة السيولة RWA: ربط الأصول غير السائلة بالأسواق شديدة السيولة لا يجعلها أكثر أمانا ، بل يجعلها أكثر خطورة. الانهيار البطيء لعام 2008 مقابل الانهيار الفوري لعام 2025 في منتصف العقد الأول من القرن الحادي والعشرين ، حولت وول ستريت الرهون العقارية عالية المخاطر - القروض غير السائلة وعالية المخاطر - إلى أوراق مالية معقدة. يتم تجميع الرهون العقارية في أوراق مالية مدعومة بالرهن العقاري (MBS) ثم يتم تقسيمها إلى مستويات مختلفة من (CDO) الديون المضمونة. للتحوط من المخاطر ، تقوم البنوك بطبقة تلو الأخرى على (CDS) مقايضة التخلف عن سداد الائتمان. من الناحية النظرية ، تحول هذه "الكيمياء المالية" قروض الرهن العقاري الضعيفة إلى أصول AAA "آمنة". لكن في الواقع ، قامت ببناء رافعة و "برج" غير شفاف على أساس متداع. اندلعت الأزمة عندما اصطدمت حالات التخلف عن سداد الرهن العقاري بطيئة الانتشار بأسواق CDO و CDS سريعة النمو. تستغرق المنازل شهورا لحبس الرهن ، ولكن يمكن إعادة تسعير المشتقات المرتبطة بها في ثوان. هذا عدم التطابق ليس السبب الوحيد للانهيار ، ولكنه يضخم التخلف عن السداد المحلي إلى صدمات عالمية. يخاطر ترميز RWA بتكرار عدم التطابق هذا - وأسرع. بدلا من تصنيف الرهون العقارية عالية المخاطر ، قمنا بتقسيم الائتمان الخاص والعقارات وسندات الخزانة إلى رموز مميزة على السلسلة. بدلا من استخدام CDS ، سنرى مشتقات "RWA المحسنة": الخيارات والأصول الاصطناعية والمنتجات المهيكلة القائمة على رموز RWA. كانت وكالات التصنيف ذات مرة تصنف الأصول غير المرغوب فيها على أنها AAA ، والآن نقوم بالاستعانة بمصادر خارجية للتقييمات إلى أوراكل وأوصياء - الصندوق الأسود الجديد للثقة. التشابه ليس سطحيا ، فالمنطق هو نفسه تماما: قم بتعبئة الأصول البطيئة غير السائلة في هياكل تبدو سائلة ، ثم اتركها تدور في سوق تتقلب من حيث الحجم بشكل أسرع من الأصل الأساسي. استغرق تعطل النظام في عام 2008 عدة أشهر. في DeFi ، تنتشر الأزمة في دقائق. السيناريو 1: تأثير تموج التخلف عن السداد الائتماني قامت اتفاقية ائتمان خاصة بترميز قروض الشركات الصغيرة والمتوسطة بقيمة 5 مليارات دولار. في ظاهر الأمر ، فإن الغلة مستقرة بين 8٪ و 12٪. يتعامل المستثمرون مع الرموز المميزة على أنها ضمان آمن ويقترضون على Aave and Compound. ثم بدأ الاقتصاد الحقيقي في التدهور. معدلات التخلف عن السداد آخذة في الارتفاع. تنخفض القيمة الحقيقية لدفاتر القروض ، ولكن يتم تحديث أوراكل التي توفر أسعارا على السلسلة مرة واحدة فقط في الشهر. على السلسلة ، لا يزال الرمز المميز يبدو قويا. بدأت الشائعات تنتشر: تأخر بعض المقترضين الكبار في التحقق. باع التجار قبل اكتشاف أوراكل. انخفض سعر السوق للرمز المميز إلى ما دون قيمته "الرسمية" ، مما كسر الارتباط بالدولار الأمريكي. هذا يكفي لتشغيل آلية الأتمتة. يكتشف بروتوكول إقراض DeFi انخفاضا في السعر ويقوم تلقائيا بتصفية القروض المضمونة مقابل الرمز المميز. يسدد روبوت التصفية الدين ، ويتولى الضمان ، ويبيعه إلى البورصة - مما يؤدي إلى انخفاض السعر. تبع ذلك المزيد من عمليات التصفية. في بضع دقائق ، رسالة بطيئة ...