سوق العملات الرقمية宏观研报：宏观重构临Critical Point ،المعلومات المفضلة引发新预期
1. نظرة عامة
في الربع الثاني من عام 2025، شهد سوق العملات الرقمية انتقالًا من حالة الارتفاع الشديد إلى تصحيح قصير المدى. على الرغم من أن عدة مجالات تتداول باستمرار وتوجه المشاعر مرارًا، إلا أن تأثير الضغوطات الكلية بدأ يظهر تدريجيًا. الوضع التجاري العالمي المضطرب، وبيانات الاقتصاد الأمريكي المتقلبة، بالإضافة إلى التغير المستمر في توقعات خفض سعر الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، جعل السوق يدخل في فترة نافذة حاسمة. في الوقت نفسه، بدأت التغيرات الهامشية في السياسة بالظهور: التصريحات الإيجابية لبعض الشخصيات السياسية حول التشفير أثارت تسعير المستثمرين المبكر لمنطق "بيتكوين كأصل احتياطي استراتيجي". لا يزال الدورة الحالية في "فترة تصحيح السوق الصاعدة المتوسطة"، ولكن الفرص الهيكلية تبدأ في الظهور بهدوء، وتتحول نقاط التسعير على مستوى ماكرو.
٢. البيئة الكلية: انهيار المنطق القديم، وتحديد نقاط الارتكاز الجديدة غير مؤكد
في مايو 2025، يكون سوق العملات الرقمية في فترة حرجة من إعادة بناء المنطق الكلي. إذ إن إطار التسعير التقليدي ينهار بسرعة، بينما لم يتم تحديد نقاط تقييم جديدة، مما يجعل السوق في بيئة كليّة "غامضة ومرتبكة". من البيانات الاقتصادية الكبرى، إلى توجهات سياسات البنوك المركزية، وحتى التغيرات الهامشية في العلاقات الجغرافية والتجارية العالمية، تؤثر جميعها على نمط سلوك سوق العملات الرقمية بشكل "غير مستقر في نظام جديد".
تتحول سياسة البنك الاحتياطي الفيدرالي النقدية من "الاعتماد على البيانات" إلى مرحلة جديدة من "اللعب بين السياسة وضغوط الركود". تظهر بيانات التضخم الأخيرة أن ضغوط التضخم في الولايات المتحدة قد خفت، لكن الالتصاق العام لا يزال مرتفعًا، خاصة أن أسعار خدمات معينة لا تزال صلبة، مما يتقاطع مع نقص هيكلي في سوق العمل، مما يجعل من الصعب على التضخم التراجع بسرعة. توقعات السوق بشأن توقيت تخفيض أسعار الفائدة تأجلت من يونيو المحتمل إلى الربع الرابع أو حتى أبعد من ذلك. على الرغم من أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي لا يستبعد احتمال تخفيض أسعار الفائدة خلال العام، إلا أن لغته تؤكد بشكل أكبر على "التحفظ والترقب" و"التمسك بالهدف التضخمي على المدى الطويل"، مما يجعل رؤية التخفيف من السيولة تبدو أكثر بعدًا في مواجهة الواقع.
تؤثر هذه البيئة الكلية غير المؤكدة بشكل مباشر على أساس تسعير الأموال للأصول التشفيرية. على الرغم من أن البيتكوين يحافظ على اتجاه تصاعدي متذبذب بدعم من الأموال الهيكلية، إلا أنه لم يتمكن من تشكيل زخم لاجتياز النقطة المهمة التالية، مما يعكس أن "مسار التوافق" الخاص به مع الأصول التقليدية قد بدأ في الانهيار. بدأ السوق يتوقف عن استخدام منطق الارتباط القديم "ارتفاع مؤشر ناسداك = ارتفاع BTC" بشكل بسيط، بل بدأ تدريجياً في إدراك أن الأصول التشفيرية بحاجة إلى مرساة سياسية مستقلة ومرساة دور.
في الوقت نفسه، تتغير المتغيرات الجيوسياسية المؤثرة على السوق بشكل كبير منذ بداية العام. وقد انخفضت حدة موضوع الحرب التجارية بين الصين والولايات المتحدة، الذي كان قد شهد تصعيدًا في السابق. كما أن بعض الفرق السياسية مؤخرًا قد حولت تركيزها إلى موضوع "عودة التصنيع"، مما يدل على أن الصين والولايات المتحدة لن تتصاعدا في النزاع في الأجل القصير. وهذا يجعل منطق "التحوط الجيوسياسي + بيتكوين كأصل مقاوم للمخاطر" يتراجع مؤقتًا، حيث لم يعد السوق يمنح "الملاذ الآمن" للأصول المشفرة علاوة، بل بدأ يبحث عن دعم سياسي جديد ودوافع سردية.
من منظور أعمق، يواجه النظام المالي العالمي بأسره عملية "إعادة بناء النقاط المرجعية" النظامية. مؤشر الدولار في حالة تماسك عند مستويات مرتفعة، وقد اختل توازن العلاقات بين الذهب، والسندات الحكومية، والأسهم الأمريكية، بينما يتم احتجاز الأصول المشفرة في المنتصف، فهي ليست مدعومة من قبل البنوك المركزية مثل الأصول التقليدية الآمنة، ولم يتم تضمينها بالكامل في إطار إدارة المخاطر من قبل المؤسسات المالية الرئيسية. هذه الحالة "التي ليست خطرًا، وليست ملاذًا آمنًا" تجعل تسعير السوق للأصول المشفرة الرئيسية في "منطقة غامضة نسبيًا". كما أن هذا المرجع الكلي الغامض ينقل تأثيره إلى النظام البيئي السفلي، مما يؤدي إلى انفجارات في سرديات متنوعة، لكنها جميعًا يصعب استمرارها. بدون دعم من أموال جديدة على المستوى الكلي، فإن الازدهار المحلي على السلسلة عرضة بسهولة للوقوع في فخ "الاشتعال السريع - والانطفاء السريع".
نحن ندخل نافذة تحول "إزالة التمويل" المدفوعة بالمتغيرات الكلية. في هذه المرحلة، لم تعد سيولة السوق والاتجاهات مدفوعة ببساطة بترابط الأصول، بل تعتمد على إعادة توزيع سلطات التسعير السياسية وأدوار المؤسسات. إذا كان سوق العملات الرقمية يريد أن يشهد دورة تقييم نظامية جديدة، يجب أن ينتظر مرساة ماكرو جديدة ------ قد تكون "الاحتياطي الرسمي لدولة البيتكوين" أو "بدء دورة تخفيض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي"، أو "قبول الحكومات في العديد من البلدان للبنية التحتية المالية على السلسلة". فقط عندما يتم تثبيت هذه النقاط الماكرو بشكل حقيقي، ستحدث عودة شاملة للرغبة في المخاطرة وتفاعل تصاعدي في أسعار الأصول.
ثالثًا، تغييرات السياسة: تم اعتماد مشروع قانون العملات المستقرة، وتطبيق خطة احتياطي البيتكوين على مستوى الولاية
في مايو 2025، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي رسميًا مشروع قانون "GENIUS Act"، ليصبح واحدًا من أكثر خطط التشريع المتعلقة بالاستقرار المؤسسي تأثيرًا على مستوى العالم. لا يرمز إقرار هذا القانون فقط إلى إنشاء إطار تنظيمي لاستقرار الدولار، بل يطلق أيضًا إشارة واضحة: لم يعد الاستقرار المالي مجرد تجربة تقنية أو أداة مالية رمادية، بل أصبح جزءًا من النظام المالي السيادي، ليصبح امتدادًا عضويًا لتأثير الدولار الرقمي.
يركز المحتوى الأساسي لقانون GENIUS بشكل أساسي على ثلاثة جوانب: أولا ، يحدد سلطة الاحتياطي الفيدرالي والمنظمين الماليين لترخيص مصدري العملات المستقرة ، ويحدد نفس متطلبات رأس المال والاحتياطيات والشفافية مثل البنوك. ثانيا ، يوفر أساسا قانونيا وواجهة قياسية للربط البيني للعملات المستقرة مع البنوك التجارية ومؤسسات الدفع ، ويعزز تطبيقها الواسع في مدفوعات التجزئة والتسوية عبر الحدود وقابلية التشغيل البيني المالي وغيرها من المجالات. ثالثا ، إنشاء آلية إعفاء "وضع الحماية التكنولوجي" للعملات المستقرة اللامركزية ، والاحتفاظ بمساحة الابتكار للتمويل المفتوح في إطار الامتثال والرقابة.
من منظور ماكرو، أدى تمرير هذا القانون إلى تحول ثلاثي الهيكلية في التوقعات تجاه سوق العملات الرقمية. أولاً، ظهرت مسار التمدد الدولي لنظام الدولار نموذج "الربط على السلسلة" الجديد. ثانياً، أدى تقنين العملات المستقرة إلى إعادة تقييم الهيكل المالي على السلسلة. والأكثر أهمية هي أن العديد من حكومات الولايات، بعد تمرير القانون، أصدرت على الفور خطط احتياطي استراتيجية للبيتكوين. اعتبارًا من أواخر مايو، قامت نيوهامبشير بتمرير قانون احتياطي استراتيجية البيتكوين، وقد أعلنت عدة ولايات أنها ستخصص جزءًا من الفائض المالي كأصول احتياطية من البيتكوين، مع أسباب تشمل التحوط من التضخم، وتنويع الهيكل المالي، ودعم صناعة blockchain المحلية.
تساهم هذه الديناميات السياسية مجتمعة في تشكيل مشهد هيكلي جديد: أصبحت العملات المستقرة "دولارات على السلسلة"، وأصبح البيتكوين "ذهبًا محليًا"، حيث ينظم كل منهما من منظور الدفع والاحتياطي، ويتعاون ويوازن مع النظام النقدي التقليدي. هذه الوضعية تقدم منطقًا آخر لتأمين الأمان في عام 2025، حيث تتفكك الجغرافيا المالية وتضعف الثقة في المؤسسات.
بعد تمرير قانون GENIUS، ستؤدي إعادة تقييم السوق لنموذج "معدل الفائدة على السندات الأمريكية - عائدات العملات المستقرة" إلى تسريع اقتراب منتجات العملات المستقرة من "سندات T-Bill على السلسلة" و"صناديق النقد على السلسلة"، بمعنى ما، قد يتم إدارة الهيكل الرقمي للدين الأمريكي في المستقبل جزئيًا بواسطة العملات المستقرة. إن توقع تحويل السندات الأمريكية إلى السلسلة، يتضح تدريجيًا من خلال نافذة مؤسسية العملات المستقرة.
أربعة، هيكل السوق: دوران الحلبة بشكل حاد، لا يزال الخط الرئيسي في انتظار التأكيد
يظهر سوق العملات الرقمية في الربع الثاني من عام 2025 تناقضًا هيكليًا مليئًا بالتوتر: على المستوى الكلي، تتجه توقعات السياسات نحو التحسن، وتتجه العملات المستقرة وبيتكوين نحو "التضمين المؤسسي"؛ لكن على مستوى الهيكل الجزئي، لا يزال هناك نقص في "المسار الرئيسي" الذي يتمتع فعلاً بتوافق السوق. وهذا يؤدي إلى ظهور السوق بشكل واضح مع الدوران المتكرر، والضعف المستمر، والسيولة القصيرة التي تتميز بـ "الفراغ".
من حيث أداء القطاعات، شهد سوق العملات الرقمية في مايو 2025 هيكلًا متطرفًا من حيث التنوع. حيث تعززت عدة مجالات بشكل متتابع "كالضرب على الطبول وتمرير الزهور"، وكل مجال فرعي شهد فترة انفجار مستمرة تقل عن أسبوعين، مع تشتت سريع لأموال المضاربة اللاحقة. تظهر بيانات تدفق الأموال أن هذه الظاهرة المتكررة تعكس في جوهرها وفرة السيولة الهيكلية وليس بدء سوق صاعدة هيكلية.
من ناحية أخرى ، تتفاقم ظاهرة تدرج التقييم. تميزت المشاريع الرائدة بزيادة ملحوظة في تقييمها ، واستمرت الأصول الرائدة في جذب الأموال الكبيرة ، بينما وقعت المشاريع ذات الأطراف الطويلة في موقف محرج "حيث لا يمكن تسعير الأساسيات ، ولا يمكن الوفاء بالتوقعات". تظهر البيانات أنه في مايو 2025 ، اقتربت نسبة أكبر 20 عملة من حيث القيمة السوقية من 71٪ من إجمالي القيمة السوقية ، وهو أعلى مستوى منذ عام 2022 ، مما يعكس خصائص "عودة التركيز" المشابهة للأسواق المالية التقليدية.
في الوقت نفسه، تتغير السلوكيات على السلسلة. ظل عدد العناوين النشطة على الإيثيريوم مستقرًا حول 400,000 على مدى أشهر، ولكن لم يرتفع إجمالي TVL لبروتوكولات DeFi بالتزامن، مما يعكس الاتجاه المتزايد لـ"التفاعل المجزأ" و"غير المالي". أصبح التفاعل غير المالي تدريجياً هو السائد، مما يدل على أن هيكل المستخدمين يتجه نحو "تفاعل خفيف + عواطف ثقيلة". على الرغم من أن هذا النوع من السلوك يرفع من درجة الحرارة على المدى القصير، إلا أن الضغط على تحقيق العوائد والاحتفاظ يصبح أكثر وضوحًا لمطوري البروتوكولات، مما يؤدي إلى تقييد الرغبة في الابتكار.
من منظور صناعي، لا يزال السوق في نقطة حرجة حيث تتواجد خطوط متعددة ولكن تفتقر إلى زخم رئيسي: لا يزال RWA يمتلك منطقًا طويل الأمد، لكنه يحتاج إلى الانتظار حتى يتم إنفاذ الأنظمة والامتثال، بالإضافة إلى تعزيز النظام البيئي بشكل تلقائي؛ يمكن أن تثير Meme العواطف، لكنها تفتقر إلى قادة لديهم القدرة على "رموز ثقافية + تعبئة مجتمعية"؛ هناك مساحة هائلة للتخيل حول دمج الذكاء الاصطناعي مع التشفير، لكن تنفيذ التقنية وآلية التحفيز لا تزال لم تصل إلى معايير توافق؛ بدأ نظام بيتكوين البيئي في التشكيل، لكن البنية التحتية لم تكتمل بعد، ولا يزال في مرحلة "التجربة والخطأ + تحديد المواقع".
بعبارة بسيطة، يمكن تلخيص هيكل السوق الحالي في أربعة كلمات رئيسية: الدوران، والتفريق، والتركيز، والاستكشاف. زاد الدوران من صعوبة التداول؛ حيث ضغط التفريق على مساحة التخطيط على المدى المتوسط والطويل؛ يعني التركيز أن التقييم يعود إلى القمة، تاركًا ذيولًا مختلطة؛ بينما تظل طبيعة جميع النقاط الساخنة، هي أن السوق يستكشف ما إذا كانت النماذج الجديدة والخطوط الرئيسية يمكن أن تحصل على "توافق + تمويل".
إن إمكانية تشكيل الخط الرئيسي في المستقبل تعتمد إلى حد كبير على ثلاثة عوامل يمكن أن تتناغم: أولاً، هل ستظهر ابتكارات آلية جديدة ناجحة على السلسلة الأصلية؛ ثانياً، هل ستستمر المعايير التنظيمية في إطلاق المعلومات المفضلة التي تفيد منطق التسعير طويل الأجل للأصول المشفرة؛ ثالثاً، هل سيتعافى السوق الثانوية من خلال إعادة جذب الأموال الرئيسية، مما يدفع مجددًا نحو تمويل المرحلة الأولى وبناء النظام البيئي.
المرحلة الحالية تشبه أكثر "اختبار الضغط" في منطقة المياه العميقة: المشاعر ليست سيئة، والنظام دافئ قليلاً، لكن الخط الرئيسي غائب. يحتاج السوق إلى سرد مركزي جديد لتجميع القلوب، وتجميع الأموال، وتجميع قوة الحوسبة. وقد يصبح هذا، ربما، المتغير الحاسم في تطور السوق في النصف الثاني من عام 2025.
خمسة، آفاق المستقبل واقتراحات استراتيجية
عند النظر إلى منتصف عام 2025، لقد خرجنا تدريجياً من مرحلة "تقليل المكافآت + الانتخابات + خفض الفائدة"، لكن السوق لم ينجح بعد في إنشاء نقطة مرجعية طويلة الأمد قادرة على استقرار ثقة المشاركين. من منظور تاريخي، إذا لم تتشكل إجماع قوي على الخط الرئيسي في الربع الثالث، فمن المحتمل أن يدخل السوق بشكل عام في فترة تصحيح هيكلي متوسطة الشدة، حيث ستصبح النقاط الساخنة أكثر تفتتاً، وستستمر صعوبة التداول في الزيادة، وستتوزع شهية المخاطر بشكل ملحوظ، مما يشكل "نافذة انخفاض التقلبات في فترة صعود السياسات".
من منظور متوسط المدى، أصبحت المتغيرات التي تحدد اتجاه النصف الثاني من السنة تتحول تدريجياً من "أسعار الفائدة الكلية" إلى "عملية تنفيذ النظام + السرد الهيكلي". استمر انخفاض PCE وCPI في الولايات المتحدة، وظهرت داخل الاحتياطي الفيدرالي توافق أولي على خفض الفائدة مرتين هذا العام، مما يخفف من العوامل السلبية بشكل هامشي، لكن سوق العملات الرقمية لم تشهد تدفقات ضخمة نتيجة لذلك، مما يدل على أن السوق الحالية تهتم أكثر بالأسس النظامية على المدى الطويل بدلاً من التحفيز النقدي على المدى القصير. نعتقد أن هذا يمثل انتقال الأصول المشفرة من "أصول ذات مخاطر عالية" إلى "أصول حقوقية تتعلق بالمنافسة النظامية"، وقد حدثت تغييرات أساسية في نظام التسعير في السوق.
وإن تنفيذ قانون "GENIUS Act" وتجريب الاحتياطي الاستراتيجي للبيتكوين على مستوى الولايات، قد يكون بداية هذا النوع من الدعم المؤسسي. بمجرد أن تبدأ المزيد من الولايات في إدراج BTC في احتياطياتها الاستراتيجية المالية، ستدخل الأصول الرقمية حقًا عصر "الضمان شبه السيادي". مع توقع إعادة هيكلة السياسات الفيدرالية بعد انتخابات نوفمبر، سيكون ذلك بمثابة محفز هيكلي أقوى من تقليل المكافأة. ولكن يجب الانتباه إلى أن هذه العمليات ليست سريعة، فإذا تأخر إيقاع السياسات أو تغيرت اتجاهات الانتخابات، قد تظهر أيضًا تصحيحات في توقعات الأصول الرقمية الناتجة عن ذلك.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 8
أعجبني
8
7
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
AirdropHustler
· 08-08 05:31
السوق الصاعدة一去不复返 活该咱们吃面
شاهد النسخة الأصليةرد0
GasFeeCry
· 08-07 17:46
التعديل هو تعديل، افعل الأمر وانتهى.
شاهد النسخة الأصليةرد0
SandwichHunter
· 08-07 08:23
هذا غير معقول، يمكن أن يهبط إلى المستوى الأساسي!
شاهد النسخة الأصليةرد0
DaisyUnicorn
· 08-06 08:50
الدببة ذهبت للمشي، يجب على الثيران أن يأتوا لزراعة الزهور!
شاهد النسخة الأصليةرد0
RunWhenCut
· 08-06 08:49
هذه الموجة إذا تمكنا من تحديدها، سنكون محظوظين.
شاهد النسخة الأصليةرد0
AirdropHarvester
· 08-06 08:38
انتظار هبوط كبير في مايو
شاهد النسخة الأصليةرد0
LiquiditySurfer
· 08-06 08:36
مرة أخرى نرى موجة السيولة، لنبدأ في تعلم فنون السوق.
إعادة هيكلة المشهد الكلي سوق العملات الرقمية يرحب بالفرص النظامية
سوق العملات الرقمية宏观研报：宏观重构临Critical Point ،المعلومات المفضلة引发新预期
1. نظرة عامة
في الربع الثاني من عام 2025، شهد سوق العملات الرقمية انتقالًا من حالة الارتفاع الشديد إلى تصحيح قصير المدى. على الرغم من أن عدة مجالات تتداول باستمرار وتوجه المشاعر مرارًا، إلا أن تأثير الضغوطات الكلية بدأ يظهر تدريجيًا. الوضع التجاري العالمي المضطرب، وبيانات الاقتصاد الأمريكي المتقلبة، بالإضافة إلى التغير المستمر في توقعات خفض سعر الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، جعل السوق يدخل في فترة نافذة حاسمة. في الوقت نفسه، بدأت التغيرات الهامشية في السياسة بالظهور: التصريحات الإيجابية لبعض الشخصيات السياسية حول التشفير أثارت تسعير المستثمرين المبكر لمنطق "بيتكوين كأصل احتياطي استراتيجي". لا يزال الدورة الحالية في "فترة تصحيح السوق الصاعدة المتوسطة"، ولكن الفرص الهيكلية تبدأ في الظهور بهدوء، وتتحول نقاط التسعير على مستوى ماكرو.
٢. البيئة الكلية: انهيار المنطق القديم، وتحديد نقاط الارتكاز الجديدة غير مؤكد
في مايو 2025، يكون سوق العملات الرقمية في فترة حرجة من إعادة بناء المنطق الكلي. إذ إن إطار التسعير التقليدي ينهار بسرعة، بينما لم يتم تحديد نقاط تقييم جديدة، مما يجعل السوق في بيئة كليّة "غامضة ومرتبكة". من البيانات الاقتصادية الكبرى، إلى توجهات سياسات البنوك المركزية، وحتى التغيرات الهامشية في العلاقات الجغرافية والتجارية العالمية، تؤثر جميعها على نمط سلوك سوق العملات الرقمية بشكل "غير مستقر في نظام جديد".
تتحول سياسة البنك الاحتياطي الفيدرالي النقدية من "الاعتماد على البيانات" إلى مرحلة جديدة من "اللعب بين السياسة وضغوط الركود". تظهر بيانات التضخم الأخيرة أن ضغوط التضخم في الولايات المتحدة قد خفت، لكن الالتصاق العام لا يزال مرتفعًا، خاصة أن أسعار خدمات معينة لا تزال صلبة، مما يتقاطع مع نقص هيكلي في سوق العمل، مما يجعل من الصعب على التضخم التراجع بسرعة. توقعات السوق بشأن توقيت تخفيض أسعار الفائدة تأجلت من يونيو المحتمل إلى الربع الرابع أو حتى أبعد من ذلك. على الرغم من أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي لا يستبعد احتمال تخفيض أسعار الفائدة خلال العام، إلا أن لغته تؤكد بشكل أكبر على "التحفظ والترقب" و"التمسك بالهدف التضخمي على المدى الطويل"، مما يجعل رؤية التخفيف من السيولة تبدو أكثر بعدًا في مواجهة الواقع.
تؤثر هذه البيئة الكلية غير المؤكدة بشكل مباشر على أساس تسعير الأموال للأصول التشفيرية. على الرغم من أن البيتكوين يحافظ على اتجاه تصاعدي متذبذب بدعم من الأموال الهيكلية، إلا أنه لم يتمكن من تشكيل زخم لاجتياز النقطة المهمة التالية، مما يعكس أن "مسار التوافق" الخاص به مع الأصول التقليدية قد بدأ في الانهيار. بدأ السوق يتوقف عن استخدام منطق الارتباط القديم "ارتفاع مؤشر ناسداك = ارتفاع BTC" بشكل بسيط، بل بدأ تدريجياً في إدراك أن الأصول التشفيرية بحاجة إلى مرساة سياسية مستقلة ومرساة دور.
في الوقت نفسه، تتغير المتغيرات الجيوسياسية المؤثرة على السوق بشكل كبير منذ بداية العام. وقد انخفضت حدة موضوع الحرب التجارية بين الصين والولايات المتحدة، الذي كان قد شهد تصعيدًا في السابق. كما أن بعض الفرق السياسية مؤخرًا قد حولت تركيزها إلى موضوع "عودة التصنيع"، مما يدل على أن الصين والولايات المتحدة لن تتصاعدا في النزاع في الأجل القصير. وهذا يجعل منطق "التحوط الجيوسياسي + بيتكوين كأصل مقاوم للمخاطر" يتراجع مؤقتًا، حيث لم يعد السوق يمنح "الملاذ الآمن" للأصول المشفرة علاوة، بل بدأ يبحث عن دعم سياسي جديد ودوافع سردية.
من منظور أعمق، يواجه النظام المالي العالمي بأسره عملية "إعادة بناء النقاط المرجعية" النظامية. مؤشر الدولار في حالة تماسك عند مستويات مرتفعة، وقد اختل توازن العلاقات بين الذهب، والسندات الحكومية، والأسهم الأمريكية، بينما يتم احتجاز الأصول المشفرة في المنتصف، فهي ليست مدعومة من قبل البنوك المركزية مثل الأصول التقليدية الآمنة، ولم يتم تضمينها بالكامل في إطار إدارة المخاطر من قبل المؤسسات المالية الرئيسية. هذه الحالة "التي ليست خطرًا، وليست ملاذًا آمنًا" تجعل تسعير السوق للأصول المشفرة الرئيسية في "منطقة غامضة نسبيًا". كما أن هذا المرجع الكلي الغامض ينقل تأثيره إلى النظام البيئي السفلي، مما يؤدي إلى انفجارات في سرديات متنوعة، لكنها جميعًا يصعب استمرارها. بدون دعم من أموال جديدة على المستوى الكلي، فإن الازدهار المحلي على السلسلة عرضة بسهولة للوقوع في فخ "الاشتعال السريع - والانطفاء السريع".
نحن ندخل نافذة تحول "إزالة التمويل" المدفوعة بالمتغيرات الكلية. في هذه المرحلة، لم تعد سيولة السوق والاتجاهات مدفوعة ببساطة بترابط الأصول، بل تعتمد على إعادة توزيع سلطات التسعير السياسية وأدوار المؤسسات. إذا كان سوق العملات الرقمية يريد أن يشهد دورة تقييم نظامية جديدة، يجب أن ينتظر مرساة ماكرو جديدة ------ قد تكون "الاحتياطي الرسمي لدولة البيتكوين" أو "بدء دورة تخفيض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي"، أو "قبول الحكومات في العديد من البلدان للبنية التحتية المالية على السلسلة". فقط عندما يتم تثبيت هذه النقاط الماكرو بشكل حقيقي، ستحدث عودة شاملة للرغبة في المخاطرة وتفاعل تصاعدي في أسعار الأصول.
ثالثًا، تغييرات السياسة: تم اعتماد مشروع قانون العملات المستقرة، وتطبيق خطة احتياطي البيتكوين على مستوى الولاية
في مايو 2025، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي رسميًا مشروع قانون "GENIUS Act"، ليصبح واحدًا من أكثر خطط التشريع المتعلقة بالاستقرار المؤسسي تأثيرًا على مستوى العالم. لا يرمز إقرار هذا القانون فقط إلى إنشاء إطار تنظيمي لاستقرار الدولار، بل يطلق أيضًا إشارة واضحة: لم يعد الاستقرار المالي مجرد تجربة تقنية أو أداة مالية رمادية، بل أصبح جزءًا من النظام المالي السيادي، ليصبح امتدادًا عضويًا لتأثير الدولار الرقمي.
يركز المحتوى الأساسي لقانون GENIUS بشكل أساسي على ثلاثة جوانب: أولا ، يحدد سلطة الاحتياطي الفيدرالي والمنظمين الماليين لترخيص مصدري العملات المستقرة ، ويحدد نفس متطلبات رأس المال والاحتياطيات والشفافية مثل البنوك. ثانيا ، يوفر أساسا قانونيا وواجهة قياسية للربط البيني للعملات المستقرة مع البنوك التجارية ومؤسسات الدفع ، ويعزز تطبيقها الواسع في مدفوعات التجزئة والتسوية عبر الحدود وقابلية التشغيل البيني المالي وغيرها من المجالات. ثالثا ، إنشاء آلية إعفاء "وضع الحماية التكنولوجي" للعملات المستقرة اللامركزية ، والاحتفاظ بمساحة الابتكار للتمويل المفتوح في إطار الامتثال والرقابة.
من منظور ماكرو، أدى تمرير هذا القانون إلى تحول ثلاثي الهيكلية في التوقعات تجاه سوق العملات الرقمية. أولاً، ظهرت مسار التمدد الدولي لنظام الدولار نموذج "الربط على السلسلة" الجديد. ثانياً، أدى تقنين العملات المستقرة إلى إعادة تقييم الهيكل المالي على السلسلة. والأكثر أهمية هي أن العديد من حكومات الولايات، بعد تمرير القانون، أصدرت على الفور خطط احتياطي استراتيجية للبيتكوين. اعتبارًا من أواخر مايو، قامت نيوهامبشير بتمرير قانون احتياطي استراتيجية البيتكوين، وقد أعلنت عدة ولايات أنها ستخصص جزءًا من الفائض المالي كأصول احتياطية من البيتكوين، مع أسباب تشمل التحوط من التضخم، وتنويع الهيكل المالي، ودعم صناعة blockchain المحلية.
تساهم هذه الديناميات السياسية مجتمعة في تشكيل مشهد هيكلي جديد: أصبحت العملات المستقرة "دولارات على السلسلة"، وأصبح البيتكوين "ذهبًا محليًا"، حيث ينظم كل منهما من منظور الدفع والاحتياطي، ويتعاون ويوازن مع النظام النقدي التقليدي. هذه الوضعية تقدم منطقًا آخر لتأمين الأمان في عام 2025، حيث تتفكك الجغرافيا المالية وتضعف الثقة في المؤسسات.
بعد تمرير قانون GENIUS، ستؤدي إعادة تقييم السوق لنموذج "معدل الفائدة على السندات الأمريكية - عائدات العملات المستقرة" إلى تسريع اقتراب منتجات العملات المستقرة من "سندات T-Bill على السلسلة" و"صناديق النقد على السلسلة"، بمعنى ما، قد يتم إدارة الهيكل الرقمي للدين الأمريكي في المستقبل جزئيًا بواسطة العملات المستقرة. إن توقع تحويل السندات الأمريكية إلى السلسلة، يتضح تدريجيًا من خلال نافذة مؤسسية العملات المستقرة.
أربعة، هيكل السوق: دوران الحلبة بشكل حاد، لا يزال الخط الرئيسي في انتظار التأكيد
يظهر سوق العملات الرقمية في الربع الثاني من عام 2025 تناقضًا هيكليًا مليئًا بالتوتر: على المستوى الكلي، تتجه توقعات السياسات نحو التحسن، وتتجه العملات المستقرة وبيتكوين نحو "التضمين المؤسسي"؛ لكن على مستوى الهيكل الجزئي، لا يزال هناك نقص في "المسار الرئيسي" الذي يتمتع فعلاً بتوافق السوق. وهذا يؤدي إلى ظهور السوق بشكل واضح مع الدوران المتكرر، والضعف المستمر، والسيولة القصيرة التي تتميز بـ "الفراغ".
من حيث أداء القطاعات، شهد سوق العملات الرقمية في مايو 2025 هيكلًا متطرفًا من حيث التنوع. حيث تعززت عدة مجالات بشكل متتابع "كالضرب على الطبول وتمرير الزهور"، وكل مجال فرعي شهد فترة انفجار مستمرة تقل عن أسبوعين، مع تشتت سريع لأموال المضاربة اللاحقة. تظهر بيانات تدفق الأموال أن هذه الظاهرة المتكررة تعكس في جوهرها وفرة السيولة الهيكلية وليس بدء سوق صاعدة هيكلية.
من ناحية أخرى ، تتفاقم ظاهرة تدرج التقييم. تميزت المشاريع الرائدة بزيادة ملحوظة في تقييمها ، واستمرت الأصول الرائدة في جذب الأموال الكبيرة ، بينما وقعت المشاريع ذات الأطراف الطويلة في موقف محرج "حيث لا يمكن تسعير الأساسيات ، ولا يمكن الوفاء بالتوقعات". تظهر البيانات أنه في مايو 2025 ، اقتربت نسبة أكبر 20 عملة من حيث القيمة السوقية من 71٪ من إجمالي القيمة السوقية ، وهو أعلى مستوى منذ عام 2022 ، مما يعكس خصائص "عودة التركيز" المشابهة للأسواق المالية التقليدية.
في الوقت نفسه، تتغير السلوكيات على السلسلة. ظل عدد العناوين النشطة على الإيثيريوم مستقرًا حول 400,000 على مدى أشهر، ولكن لم يرتفع إجمالي TVL لبروتوكولات DeFi بالتزامن، مما يعكس الاتجاه المتزايد لـ"التفاعل المجزأ" و"غير المالي". أصبح التفاعل غير المالي تدريجياً هو السائد، مما يدل على أن هيكل المستخدمين يتجه نحو "تفاعل خفيف + عواطف ثقيلة". على الرغم من أن هذا النوع من السلوك يرفع من درجة الحرارة على المدى القصير، إلا أن الضغط على تحقيق العوائد والاحتفاظ يصبح أكثر وضوحًا لمطوري البروتوكولات، مما يؤدي إلى تقييد الرغبة في الابتكار.
من منظور صناعي، لا يزال السوق في نقطة حرجة حيث تتواجد خطوط متعددة ولكن تفتقر إلى زخم رئيسي: لا يزال RWA يمتلك منطقًا طويل الأمد، لكنه يحتاج إلى الانتظار حتى يتم إنفاذ الأنظمة والامتثال، بالإضافة إلى تعزيز النظام البيئي بشكل تلقائي؛ يمكن أن تثير Meme العواطف، لكنها تفتقر إلى قادة لديهم القدرة على "رموز ثقافية + تعبئة مجتمعية"؛ هناك مساحة هائلة للتخيل حول دمج الذكاء الاصطناعي مع التشفير، لكن تنفيذ التقنية وآلية التحفيز لا تزال لم تصل إلى معايير توافق؛ بدأ نظام بيتكوين البيئي في التشكيل، لكن البنية التحتية لم تكتمل بعد، ولا يزال في مرحلة "التجربة والخطأ + تحديد المواقع".
بعبارة بسيطة، يمكن تلخيص هيكل السوق الحالي في أربعة كلمات رئيسية: الدوران، والتفريق، والتركيز، والاستكشاف. زاد الدوران من صعوبة التداول؛ حيث ضغط التفريق على مساحة التخطيط على المدى المتوسط والطويل؛ يعني التركيز أن التقييم يعود إلى القمة، تاركًا ذيولًا مختلطة؛ بينما تظل طبيعة جميع النقاط الساخنة، هي أن السوق يستكشف ما إذا كانت النماذج الجديدة والخطوط الرئيسية يمكن أن تحصل على "توافق + تمويل".
إن إمكانية تشكيل الخط الرئيسي في المستقبل تعتمد إلى حد كبير على ثلاثة عوامل يمكن أن تتناغم: أولاً، هل ستظهر ابتكارات آلية جديدة ناجحة على السلسلة الأصلية؛ ثانياً، هل ستستمر المعايير التنظيمية في إطلاق المعلومات المفضلة التي تفيد منطق التسعير طويل الأجل للأصول المشفرة؛ ثالثاً، هل سيتعافى السوق الثانوية من خلال إعادة جذب الأموال الرئيسية، مما يدفع مجددًا نحو تمويل المرحلة الأولى وبناء النظام البيئي.
المرحلة الحالية تشبه أكثر "اختبار الضغط" في منطقة المياه العميقة: المشاعر ليست سيئة، والنظام دافئ قليلاً، لكن الخط الرئيسي غائب. يحتاج السوق إلى سرد مركزي جديد لتجميع القلوب، وتجميع الأموال، وتجميع قوة الحوسبة. وقد يصبح هذا، ربما، المتغير الحاسم في تطور السوق في النصف الثاني من عام 2025.
خمسة، آفاق المستقبل واقتراحات استراتيجية
عند النظر إلى منتصف عام 2025، لقد خرجنا تدريجياً من مرحلة "تقليل المكافآت + الانتخابات + خفض الفائدة"، لكن السوق لم ينجح بعد في إنشاء نقطة مرجعية طويلة الأمد قادرة على استقرار ثقة المشاركين. من منظور تاريخي، إذا لم تتشكل إجماع قوي على الخط الرئيسي في الربع الثالث، فمن المحتمل أن يدخل السوق بشكل عام في فترة تصحيح هيكلي متوسطة الشدة، حيث ستصبح النقاط الساخنة أكثر تفتتاً، وستستمر صعوبة التداول في الزيادة، وستتوزع شهية المخاطر بشكل ملحوظ، مما يشكل "نافذة انخفاض التقلبات في فترة صعود السياسات".
من منظور متوسط المدى، أصبحت المتغيرات التي تحدد اتجاه النصف الثاني من السنة تتحول تدريجياً من "أسعار الفائدة الكلية" إلى "عملية تنفيذ النظام + السرد الهيكلي". استمر انخفاض PCE وCPI في الولايات المتحدة، وظهرت داخل الاحتياطي الفيدرالي توافق أولي على خفض الفائدة مرتين هذا العام، مما يخفف من العوامل السلبية بشكل هامشي، لكن سوق العملات الرقمية لم تشهد تدفقات ضخمة نتيجة لذلك، مما يدل على أن السوق الحالية تهتم أكثر بالأسس النظامية على المدى الطويل بدلاً من التحفيز النقدي على المدى القصير. نعتقد أن هذا يمثل انتقال الأصول المشفرة من "أصول ذات مخاطر عالية" إلى "أصول حقوقية تتعلق بالمنافسة النظامية"، وقد حدثت تغييرات أساسية في نظام التسعير في السوق.
وإن تنفيذ قانون "GENIUS Act" وتجريب الاحتياطي الاستراتيجي للبيتكوين على مستوى الولايات، قد يكون بداية هذا النوع من الدعم المؤسسي. بمجرد أن تبدأ المزيد من الولايات في إدراج BTC في احتياطياتها الاستراتيجية المالية، ستدخل الأصول الرقمية حقًا عصر "الضمان شبه السيادي". مع توقع إعادة هيكلة السياسات الفيدرالية بعد انتخابات نوفمبر، سيكون ذلك بمثابة محفز هيكلي أقوى من تقليل المكافأة. ولكن يجب الانتباه إلى أن هذه العمليات ليست سريعة، فإذا تأخر إيقاع السياسات أو تغيرت اتجاهات الانتخابات، قد تظهر أيضًا تصحيحات في توقعات الأصول الرقمية الناتجة عن ذلك.