العنوان الأصلي للفيديو: شتاء كريبتو أم فرصة للشراء؟ نظرة دان مورهد المستقبلية لمدة 4 سنوات

المصدر الأصلي للفيديو: بودكاست المستثمر الرئيسي مع ويلفريد فروست

الترجمة الحرفية للنص: منطقة التفسير المبسّط Blockchain

في هذه المقابلة، أجرى ويلفريد فروست حوارًا عميقًا للمرة الثانية مع دان مورهد، المؤسس المشارك لشركة Pantera Capital. ناقشوا تموضع البيتكوين بعد تراجعها 50% من القمة؛ وكيف يؤدي تدهور العملة الورقية إلى صراع ثروات بين الأجيال؛ ولماذا في هذه الجولة كانت «الأموال الذكية» هي التي دخلت أخيرًا.

ملخص أبرز الآراء

· لا تزال حصة أغلب المستثمرين المؤسسيين في البلوك تشين تبلغ 0.0%، حرفيًا صفرًا على الورق.

· ليس الذهب من حقق قمة جديدة، بل الورق النقدي الذي سجّل أدنى مستوى تاريخيًا.

· قد تكون هذه أول صفقة في التاريخ تدخلها «الأموال الذكية» في النهاية.

· بلغ متوسط عمر مشتري المنازل لأول مرة في الولايات المتحدة 40 عامًا بدلًا من 28 عامًا.

· نحن أمام نقطة تحوّل بين الانفصال بين العملة والدولة على مستوى الأجيال.

· من المحتمل جدًا أن تستولي العملات المستقرة خلال عقد على نصف ودائع البنوك.

· وصل البيتكوين إلى سرعة الهروب، ولا أجد أي عامل يمكن أن يجعل هذه العملية تتعثر.

· إذا لم يكن لديك أي تعرض للبلوك تشين، فأنت - إلى حد ما - تراهن ضد هذا الاتجاه.

01، «لا تزال الصفقة الأكثر لا تماثلًا في التاريخ»

المُقدّم: في المرة الماضية عندما جئت، تعمّقنا في المنطق الكلي للعملات المشفرة. سعر الشراء الأول للبيتكوين كان منخفضًا بشكل مذهل، كم كان بالضبط؟

Dan Morehead:‬ 65 دولارًا.

المُقدّم: 65 دولارًا، مقارنةً بسعر اليوم الذي يقارب 66000 دولار—إنها عالمان مختلفان. في ذلك البرنامج، وصفت البيتكوين بأنها «أكثر صفقة لا تماثلًا في التاريخ». هل ما زلت تتمسك بهذا الرأي حتى اليوم؟

Dan Morehead:‬ نعم، ما زلت مقتنعًا بذلك. طوال مسيرتي المهنية، كنت أبحث دائمًا عن فرص غير متماثلة يكون فيها احتمال الصعود أكبر بكثير من مخاطر الهبوط. البيتكوين، وبشكل أوسع مجال التشفير، هي أكثر الصفقات لا تماثلًا التي رأيتها.

في المراحل المبكرة، كنت أقول للناس: قد تخسر رأس المال بالكامل، لذا لا تستثمر أكثر مما تستطيع تحمّله. لكن في الوقت نفسه، قد تحقق عائدًا 5 مرات أو 10 مرات أو حتى آلاف المرات.

أحد أسباب استمرار تفاؤلي هو أننا ما زلنا في مرحلة مبكرة جدًا. إذ لا تزال حصة أغلب المستثمرين المؤسسيين في البلوك تشين والعملات المشفرة تبلغ 0.0%، حرفيًا صفرًا. طالما أن مخاطر الهبوط ضئيلة مقارنةً بحجم الأصول المالية الضخم عالميًا، بينما يتمثل مجال الصعود في إعادة تعريف منظومة العملة بأكملها، فإن هذا اللا تماثل لن يختفي.

02، دورة الأربع سنوات تحققت مرة أخرى

المُقدّم: أجرينا التسجيل آخر مرة في 12 أكتوبر، وكانت التوقيتات آنذاك مثيرة للاهتمام. حوالي 6 أكتوبر، وصلت العملات المشفرة إلى قمة مرحلية ثم حدث تصحيح. ومنذ ذلك الحين، انخفضت قيمة البيتكوين بنحو 50%. وأنت ممن مرّوا بعدة دورات، كيف تقرأ هذا الانخفاض الكبير؟

Dan Morehead:‬ كل ما يحاول تغيير العالم يرافقه قدر كبير من الضجيج والمبالغة والتقلبات. عند القمم تكون المشاعر متفائلة بشكل مبالغ فيه، وعند القيعان يكون كل شيء مليئًا بالتشاؤم. لقد عملت Pantera في هذا القطاع لمدة 13 عامًا، ومرت بأربعة دورات كاملة مدتها أربع سنوات. هذه الدورات في الواقع لها انتظام واضح، بل يمكن التنبؤ بها.

عندما التقينا في أكتوبر، كنا قريبين جدًا من القمة التي توقعناها قبل سنتين إلى ثلاث سنوات. بناءً على نماذج الدورات الثلاث السابقة، توقعنا أن يصل البيتكوين إلى قمة مرحلية قرب أغسطس 2025. في ذلك الوقت، كنا نأمل أن تسفر هذه المرة عن نتيجة مختلفة—مثلاً أن تكسر السياسات الجديدة الصادرة عن الحكومة نمط الدورة—لكن بعد فوات الأوان، تبين أن规律 الدورة تحققت مرة أخرى. انخفض السوق بنسبة 50%. يبدو ذلك كثيرًا، لكن مقارنةً بصفحات الدورات السابقة التي شهدت هبوطًا يصل إلى 85%، فإن هذه المرة كانت أهدأ. ربما يحتاج السوق إلى نحو سنة إضافية لبناء القاعدة، وهو ما يتسق مع ما جرى في الماضي.

المُقدّم: في ذلك الوقت، لم تكن تظهر موقفًا متشائمًا. هل كنت تعتقد أن هذا الدوري سينتهي بهبوط بنسبة 75% إلى 80% مثلما حدث سابقًا؟

Dan Morehead:‬ هذا سؤال محوري. في ذلك الوقت، لم أتوقع فعليًا أن الهبوط سيكون بهذه الدرجة، لأن كانت هناك آنذاك العديد من العوامل الإيجابية. لكن السوق له إيقاعه الخاص. ما أريد الإشارة إليه هو أنه في القمم السابقة، كان السعر بعيدًا جدًا عن خط الاتجاه اللوغاريتمي طويل الأجل، وكان يظهر مسارًا شبيهًا بالقطع المكافئ بشكل مجنون. على سبيل المثال، في 2013، في غضون الأربعة أشهر السابقة للذروة، تضاعف السعر 10 مرات. أما هذه المرة، فلم يظهر السعر ذلك النوع من الاحتراق الشديد—بل عاد فقط بشكل تقريبي إلى مستوى 2021.

لذا أعتقد أن مستوى السعر الحالي هو تقريبًا منطقة القاع. حتى لو كان لا يزال هناك نصف سنة إلى ثمانية أشهر لبناء القاعدة، فإنه إذا كان لديك أفق استثماري يمتد 4 إلى 5 سنوات، فهذا الآن موقع جذاب جدًا.

المُقدّم: حاليًا السعر قرب 66000 دولار. كثير من محللي التحليل الفني يقولون إن 60000 دولار مستوى دعم محوري، وإذا تم كسره فقد يهبط السعر وصولًا إلى 25000 دولار. هل توافق؟

Dan Morehead:‬ لست بارعًا في تحليل من نوع التحليل الفني. لم نحاول أبدًا القيام بتوقيت تداول قصير جدًا. طريقة إدارة أموالنا أقرب إلى رأس المال الاستثماري، مع منظور 5 سنوات و10 سنوات بل وحتى 20 سنة. ومن هذا المنظور، فإن السعر الحالي أصبح رخيصًا نسبيًا.

03، لماذا يُضرب البيتكوين دائمًا أولًا؟

المُقدّم: لماذا يُعد البيتكوين «كبش فداء» ضمن فئة الأصول عالية المخاطر؟ عندما يصل ناسداك وستاندرد آند بورز 500 إلى القمة، غالبًا ما تكون العملات المشفرة أول من يتم بيعها. هل سيستمر هذا الأمر إلى الأبد؟

Dan Morehead:‬ هذه ملاحظة شديدة الذكاء. تخيل أنك أثناء أيام التداول من الإثنين إلى الجمعة تتعرض لصدمة كبيرة خارج ساعات التداول—لا يمكنك بيع الأسهم. أما العملات المشفرة فهي السوق الوحيد عالي السيولة الذي يصل حجمه إلى 2 تريليون دولار، وهو مفتوح 24 ساعة طوال أيام السنة بدون توقف.

عندما تندلع أزمات جيوسياسية محليًا، يريد المؤسسون خفض تعرضهم للمخاطر فورًا، فيصبح البيتكوين الأصول الوحيدة التي يمكنهم تحويلها إلى نقد على الفور. هذا يؤدي إلى أن يتحمل ضغط البيع المفرط في الأجل القصير. لكن انتبه إلى أنه حتى لو ارتفعت العلاقة في لحظات «الانهيار السريع»، ففي المدى الطويل تكون علاقة البيتكوين مع ستاندرد آند بورز 500 منخفضة بالفعل، تقريبًا بين 0.1 و0.2. وعلى نطاق سنوات، تتحرك العملات المشفرة صعودًا بشكل مستقل، بينما قد تكتفي الأصول التقليدية بالوقوف في مكانها.

04، ليس الذهب يبتكر قمة جديدة، بل الورق النقدي يبتكر أدنى مستوى تاريخيًا

المُقدّم: لنتحدث عن الذهب. خلال آخر 12 شهرًا ارتفع الذهب بنسبة 55% تقريبًا، بينما كان أداء البيتكوين شبه ثابت. هل يزعزع هذا سردية «الذهب الرقمي» للبيتكوين؟

Dan Morehead:‬ الذهب أصل ممتع «قديم الطراز». يدخل دورات ويعود إلى دائرة اهتمام العامة بصورة دورية. قبل 2025، كان صندوق الذهب المتداول ETF يتلقى صافي تدفقات خروج فعليًا لسنوات متتالية، بينما كانت الأموال تتدفق إلى صناديق ETF الخاصة بالبيتكوين. لكن في 2025، فجأة أدرك الناس أن الدولار يتجه إلى تدهور متسارع، وخلق هذا الإلحاح شعورًا أعاد الأموال إلى الذهب.

لكن طريقة تفكيري ليست مختلفة قليلًا فحسب: ليس الذهب أو العقارات من حققا قمة جديدة، بل الورق النقدي هو الذي يسجل أدنى مستوى تاريخيًا. مع استمرار تشغيل آلة طباعة النقود، يصبح عدد الأوراق النقدية اللازمة لشراء كمية ثابتة من الأصول أعلى وأعلى. مصطلح «الجنيه» في الأصل كان يعني رطلًا من الفضة الخالصة؛ الآن تحتاج إلى دفع مئات الأوراق النقدية لشراء الفضة بنفس الوزن. يمكن للحكومة طباعة النقود بلا حدود—وهذا هو جوهر صفقة التدهور.

المُقدّم: ألا نكون بالفعل في دورة تدهور مدهشة الآن؟

Dan Morehead:‬ بالتأكيد. يعرّف الاحتياطي الفيدرالي «استقرار الأسعار» على أنه تدهور بنسبة 2% سنويًا، وهذا بحد ذاته شيء سخيف. الاستقرار يجب أن يكون صفرًا. وحتى إذا كان التدهور 2% فقط سنويًا، فإن القوة الشرائية لشخص طوال حياته ستنخفض بحوالي 90%. (ملاحظة المحرر: وفقًا للفائدة المركبة، مع معدل تدهور سنوي 2%، وبعد 80 عامًا ينخفض مستوى القوة الشرائية بحوالي 80%.) أعتقد أن الناس يتأهبون الآن ويدركون أنه لا بد من امتلاك أصول صلبة بكميات ثابتة، سواء كانت أسهمًا أو ذهبًا أو عملات مشفرة.

كما أن صفقة التدهور هذه تحمل سمات واضحة على مستوى الأجيال. يؤدي طباعة النقود على نطاق واسع إلى رفع أسعار الأصول، وهو أمر يفيد الجيل الأكبر سنًا الذين يمتلكون منازل وأسهمًا بالفعل، لكنه يضغط على مساحة الصعود لدى الشباب. لقد ارتفع متوسط عمر مشتري المنازل لأول مرة في الولايات المتحدة من 28 عامًا إلى 40 عامًا. بما أنه لا يمكن تجميع الثروة عبر المسار التقليدي، فإن توجه الجيل الأصغر إلى العملات المشفرة خيار منطقي للغاية. إذا نظرت إلى منحنى نمو الأجور ونمو أسعار المنازل منذ عام 1990، ستجد أن فجوة المقص هذه أصبحت كبيرة بشكل غير معقول.

05، انفصال العملة عن الدولة

المُقدّم: كيف تغيّر النزاعات الجيوسياسية منطق العملات المشفرة؟

Dan Morehead:‬ الحروب دائمًا ما تجلب تضخمًا مستمرًا في تكلفة المعيشة. لكن الأهم أننا نشهد «انفصال العملة عن الدولة». في العصور القديمة، كانت العملة هي الذهب، وكانت بطبيعتها مستقلة عن الحكومة. لاحقًا احتكرت الحكومات حق طباعة النقود، لكن تبيّن أنهم لا يديرون ذلك جيدًا.

خلال العقد القادم، سيتعلم الناس تدريجيًا أن المال لا يحتاج إلى اعتماد الدولة. تجعل النزاعات الجيوسياسية هذا الاتجاه أكثر وضوحًا—العالم يتجه إلى الاصطفاف في معسكرات. إذا كنت دولة لا تنتمي لمعسكر الولايات المتحدة، أو كنت قلقًا من أن تتعرض أصولك للعقوبات أو التجميد، فستريد أصلًا لا يخضع لسيطرة أي دولة واحدة. كانت الصين تضع جزءًا كبيرًا من احتياطاتها من النقد الأجنبي في سندات الخزانة الأمريكية، وفي الوضع الدولي الحالي تزداد المخاطر أكثر فأكثر. أما البيتكوين كأصل مستقل عن نظام البنوك ومنظومة العقوبات، فإن قيمته تتألق أكثر في أوقات الصراع.

06، «الأموال الذكية» دخلت في النهاية فعلًا

المُقدّم: حاليًا، كم عدد الأشخاص الذين يمتلكون بالفعل عملات مشفرة؟ هل لدى المؤسسات عالميًا مراكز كبيرة فعلًا؟

Dan Morehead:‬ ما زال العدد قليلًا جدًا. رغم أن هناك 300 إلى 20k شخص حول العالم يمتلكون عملات مشفرة، فإن معظمهم يمتلكون مراكز صغيرة من نوع «التجربة». لكنني أعتقد أنه خلال 10 سنوات، وبسبب انتشار الهواتف الذكية (4 مليارات مستخدم عالميًا)، سيستخدم معظم الناس العملات المشفرة. التحويلات عبر الحدود سريعة جدًا—وتكاد تكون مجانية—ولا تتطلب إذنًا من أي شخص.

قد تكون هذه أول صفقة في التاريخ تدخلها «الأموال الذكية» في النهاية. في جميع فرص الاستثمار التي رأيتها خلال آخر 40 عامًا، كانت القاعدة أن وول ستريت تأكل «اللحم» والمستثمرون الأفراد هم من يتلقون الباقي في النهاية. وهذه المرة كان العكس تمامًا: المستثمرون الأفراد ساروا في المقدمة. لقد شاركت في فعاليات مع العديد من كبار مديري الاستثمارات البديلة الذين يديرون آلاف ملايين الدولارات (billion)، وكثير منهم لا يعرف شيئًا عن البيتكوين.

وهذا هو السبب في أنني متفائل جدًا—هذه الأموال الذكية والمليئة بالثروات المؤسسية ستدخل يومًا ما. حاليًا تم إدراج Coinbase ضمن مؤشر S&P 500. إذا لم يكن لديك أي تعرض للبلوك تشين، فأنت—إلى حد ما—تكون بالفعل تراهن ضد هذا الاتجاه.

07، من العداء إلى اتجاه الريح

المُقدّم: تحوّل موقف الحكومة الجديدة هو متغير مهم في هذه الدورة. كيف تقيم بيئة السياسات الحالية؟

Dan Morehead:‬ هذا رياح مواتية كبيرة. كانت الإدارة السابقة تتخذ موقفًا معاديًا تجاه البلوك تشين، وتمت ملاحقة Coinbase ومضايقة Ripple. أما الآن فالحكومة مستعدة لبناء هذه الصناعة. صحيح أن وتيرة دفع التشريعات قد تكون بطيئة ومُحبِطة، لكن بصراحة، حقيقة أن الكونغرس الأمريكي لديه وقت للحديث عن موضوع مثل «هيكل سوق العملات المستقرة» بحد ذاته يدل على أن مكانة الصناعة قد تغيرت جذريًا.

وبخصوص العملات المستقرة، فهي ثورة تُنفّذ تدريجيًا على مراحل. في الوقت الحالي قد لا تكون العملات المستقرة قد بدأت بعد بدفع الفوائد بالكامل، لكن هذا مجرد مسألة وقت. العملات المستقرة تستحوذ تدريجيًا على سوق ودائع البنوك. حاليًا حجم العملات المستقرة حوالي 400 مليار دولار، بينما ودائع البنوك تبلغ 17 تريليون دولار. (ملاحظة المحرر: اعتبارًا من مارس 2026، القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة حوالي 3000-170k دولار، مصدر: DefiLlama وCoinDesk وغيرها من منصات البيانات). خلال العقد القادم، من المرجح جدًا أن تستولي العملات المستقرة على نصف ودائع البنوك، لأنها تكون متاحة على الهاتف 24 ساعة يوميًا، وتجربة استخدامها أفضل بكثير من تجربة البنوك التقليدية.

08، هل ستأتي احتياطات البيتكوين الاستراتيجية؟

المُقدّم: أنتم تتابعون أيضًا شركات الخزينة للأصول الرقمية مثل MicroStrategy. هل تعتقد أن الحكومة ستنشئ احتياطيًا استراتيجيًا من البيتكوين في المستقبل؟

Dan Morehead:‬ أعتقد أن هذا ممكن جدًا أن يحدث. لدى الولايات المتحدة بالفعل احتياطي من الأصول الرقمية بحجم معين، ومعظمه جاء من المصادرات والغرامات المرتبطة بإنفاذ القانون. والآن لم يعودوا يقومون ببيع تلك الأصول، بل ربما يبدأون في زيادة المقتنيات. الدول التي تتماشى مع الولايات المتحدة ستتبع ذلك لأسباب استراتيجية، أما الدول في مواجهة الولايات المتحدة فستشتري لأغراض دفاعية. هذا يتطلب وقتًا ليتقدم داخل آلة السياسة، لكن الاتجاه غير قابل للعودة إلى الوراء.

09، لماذا Solana؟

المُقدّم: في منافسة Layer 1، لماذا تعطي Solana اهتمامًا خاصًا؟

Dan Morehead:‬ نحن نحتفظ بالبيتكوين على المدى الطويل، لكن البيتكوين يركز على حفظ القيمة، ولا يمكنه التعامل مع عشرات الآلاف من المعاملات في الثانية. تم تصميم Solana أساسًا من أجل الأداء العالي—أرخص وأسرع—ومناسب لحالات الاستخدام المعقدة مثل الألعاب والتداول عالي التردد. إذا كان الإنترنت لديه Google وFacebook، فهناك أيضًا بضع منصات Layer 1 رئيسية في مجال البلوك تشين. البيتكوين هو مثل الذهب، وSolana قد تكون بمثابة طريق سريع رقمي.

10، ناسداك يتراجع 12%، والبيتكوين يتراجع 50%، هل هذا معقول؟

المُقدّم: ناسداك من القمة إلى الآن تراجع 12.5%، بينما البيتكوين تراجع 50%. هل هذا الانفصال منطقي؟

Dan Morehead:‬ أعتقد أنه غير منطقي جدًا. حاليًا تقييمات الأسهم عند مستويات تاريخية مرتفعة، وعلاوة المخاطر منخفضة جدًا، بينما لا تزال الفائدة عند مستويات مرتفعة أيضًا، ما يعني أن الأسهم مقابل السندات أصبحت باهظة الثمن للغاية.

ظهرت أيضًا علامات على سخونة مفرطة في مجال الذكاء الاصطناعي، إذ تجاوزت تقييمات العديد من شركات AI بكثير خط الاتجاه.

في المقابل، العملات المشفرة تقع بنسبة 50% تحت خط الاتجاه طويل الأجل. ومن منظور تخصيص الأصول، فإن العملات المشفرة الآن موجودة في منطقة بيع ذهني/مفرط الجاذبية بشكل كبير. وحتى لو استمر ناسداك في الهبوط في المستقبل، أعتقد أن العملات المشفرة ستؤدي أفضل خلال فترة تمتد عامين.

11، «لا أجد أي عامل يمكنه أن يبعد هذه العملية عن مسارها»

المُقدّم: كيف تختلف نظرتك اليوم عن نظرتك في أسواق الهابطة عام 2014 وعام 2018؟

Dan Morehead:‬ تختلف تمامًا. في البداية، كان لدي بالفعل لحظات كنت أفرز فيها عرقًا باردًا، كنت قلقًا من أن تنهار هذه التجربة بالكامل بسبب هجوم اختراق واحد أو ضغط تنظيمي. لكن بعد المرور بإفلاس Mt. Gox، وتراجع بنسبة 85% عدة مرات، ومطاردة تنظيمية متكررة، لم ينهَر هذا القطاع—بل أصبح أقوى. لقد وصل إلى سرعة الهروب.

المُقدّم: هل هناك حدث يمكن أن يجعلك تتخلى تمامًا عن الرهان الصعودي؟

Dan Morehead:‬ قبل بضع سنوات، وضعت قائمة طويلة جدًا بالمخاطر، بما في ذلك أمان الحفظ، والهجمات الإلكترونية، وعدم اليقين التنظيمي. لكن عندما أنظر إلى الوراء الآن، فإن أغلب هذه المخاطر تم حلها بالفعل. بالطبع لا يمكن لأي أحد أن يضمن ألا يحدث شيء غير متوقع غدًا، لكن من الناحية المنطقية لا أجد أي عامل يمكنه أن يحرف هذه العملية عن مسارها تمامًا. إن نظام العملة المعتمد على الهواتف الذكية، والعولمة، هو الاتجاه الحتمي لمجتمع الإنسان. يوجد 4 مليارات مستخدم للهواتف الذكية حول العالم، والتمكين المالي الذي تجلبه البلوك تشين أهم بكثير من مجرد مشاركة الصور على وسائل التواصل الاجتماعي.

الرابط الأصلي للفيديو

اضغط للتعرف على وظائف律动 BlockBeats في التوظيف

مرحبًا بك للانضمام إلى مجتمع律动 BlockBeats الرسمي:

مجموعة الاشتراك على Telegram: https://t.me/theblockbeats

مجموعة دردشة Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

الحساب الرسمي على Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia