سوق الأوراق المالية الثانوي لأسهم OpenAI «لا تُباع»، والمستثمرون يتدفقون إلى شركة Anthropic رهانًا على أن التقييم سيتفوق

على الرغم من أن OpenAI أنهت للتو، يوم الثلاثاء، أكبر جولة تمويل في التاريخ، إلا أن أسهمها في سوق التداول الثانوي تواصل بهدوء فقدان جاذبيتها لدى المشترين من القطاع الخاص. وفي الوقت نفسه، يشعل منافسها Anthropic موجة شراء محمومة، حيث يقوم المستثمرون عمليًا بإعادة تقييم الإمكانات المستقبلية لهذين العملاقين في مجال الذكاء الاصطناعي.

لا سبيل لبيع أسهم OpenAI بقيمة 600 مليون دولار، وتراجع الطلب في السوق الثانوي

وفقًا لتقرير لوكالة بلومبرغ، قال Ken Smythe، مؤسس منصة Next Round Capital للتداول الثانوي، إن في الأسابيع القليلة الماضية طرق عدد من المستثمرين على الباب: حيث توافد مستثمرون من ستة صناديق تحوط وشركات رأس مال مغامر، على التوالي، على أمل بيع أسهم OpenAI بإجمالي يقارب 6 مليارات دولار، لكن استجابة السوق كانت فاترة:

لدينا في قاعدة بياناتنا مئات المستثمرين من المؤسسات، لكننا لا نجد أي شخص يرغب على الإطلاق في الاستحواذ على هذه الأسهم. وفي المقابل، كانت الأسهم نفسها في العام الماضي غالبًا ما تُمسَح من السوق خلال أيام قليلة.

تبلغ تقييمات عروض شراء أسهم OpenAI في الوقت الحالي نحو 7,650 مليار دولار، أي أقل بنحو 10% تقريبًا من تقييمها البالغ 8,500 مليار دولار الأحدث، وتظهر خسارة واضحة في السعر.

(تجري OpenAI جمع تمويل بتقييم 8,520 مليار دولار مقابل 1,220 مليار دولار، فهل تكفي هذه الأموال لحرقها لمدة سنة واحدة فقط؟)

تدفق أموال المشترين إلى Anthropic، ونمو التقييم بأكثر من 50%

في الوقت نفسه، تستحوذ Anthropic على معظم الطلب في السوق. وعلى المنصة نفسها، تم تجهيز ما يصل إلى 2 مليار دولار من التمويل لدى المشترين، استعدادًا للاستثمار في أسهم Anthropic. كما تجاوزت طلبات الشراء المسجلة لدى منصة سوق ثانوي أخرى Hiive عتبة 1.6 مليار دولار.

قال Adam Crawley، الشريك المؤسس في Augment، إن تقييم Anthropic في نظر السوق يبلغ نحو 6,000 مليار دولار، وهو أعلى بأكثر من 50% من تقييم جولة التمويل الأخيرة الذي بلغ 3,800 مليار دولار:

في الوقت الحالي، فإن نسبة المخاطرة إلى العائد في Anthropic أكثر ملاءمة، والجميع يراهن على أن تقييم Anthropic سينتهي به الأمر إلى اللحاق بـ OpenAI بل وربما تجاوزه. لكن إذا كنت تشتري OpenAI الآن، فهناك قدر كبير من عدم اليقين بشأن العائد على المدى القصير.

تخطيط الشركات وهيكل التكاليف، وتحول المستثمرين إلى النقاط المحورية

يرى محللون أن التغير في موقف المستثمرين يعود في الأساس إلى اختلاف استراتيجيات الأعمال بين الشركتين.

رغم أن لدى OpenAI قاعدة ضخمة من المستخدمين في قطاع المستهلكين، إلا أن التوسع في سوق العملاء من الشركات—والذي يدر أرباحًا أعلى—يتقدم ببطء. كما أنها تواصل ضخ مبالغ هائلة في بناء البنية التحتية، ما يبقي تكاليف التشغيل مرتفعة. أما Anthropic فعلى العكس تمامًا: فقد حققت بالفعل مركزًا قياديًا في سوق الشركات ذات الهوامش المرتفعة، ويتوقع السوق على نطاق واسع المسار التصاعدي للنمو.

ومن الجدير بالذكر أن Morgan Stanley وGoldman Sachs قد بدأتا بالفعل في تقديم أسهم OpenAI إلى عملاء إدارة الثروات دون تقاضي رسوم عمولة (carry fees)، إلا أن تداول أسهم Anthropic على منصة Goldman Sachs ما زال، وفقًا للعرف، يقتطع حوالي 15% إلى 20% من الأرباح كتقاسم.

(كيف يستثمر الأفراد في OpenAI؟ تحليل الترتيب غير المباشر قبل IPO)

ضغط الحكومة ونقص الإدارة يشكلان أكبر هاجس لدى Anthropic

بالطبع، لا تخلو Anthropic من التحديات. فقد واجهت الشركة مؤخرًا إدراجها من قبل وزارة الدفاع الأمريكية ضمن القائمة السوداء لمخاطر سلسلة التوريد، كما تم حظرها من قبل الجهات الحكومية؛ وقد رفعت الشركة دعوى قضائية بشأن ذلك. وقبل أيام قليلة حدث أيضًا حادث خطير لأمن المعلومات، ما أدى إلى تسرب غير مقصود للرمز الداخلي الأصلي لنموذج Claude، الأمر الذي أثار تساؤلات حول إدارتها الداخلية.

أما OpenAI، فقد أعلنت يوم الثلاثاء إتمام جمع 1,220 مليار دولار في أكبر جولة تمويل على الإطلاق. وتضم مصادر التمويل عمالقة التكنولوجيا وصناديق رأس المال المغامر والمستثمرين الأفراد. ومع أن الطلب في السوق الأولية يبدو متينًا، فإن تدفقات الأموال في السوق الثانوي غالبًا ما تعكس بشكل أدق الأحكام الحقيقية للمستثمرين الأذكياء.

هذه المادة بعنوان: «أسهم OpenAI في السوق الثانوي لا تُباع»، بينما يتدافع المستثمرون لشراء Anthropic لمراهنة على أن التقييم سيتخطى — ظهرت لأول مرة على شبكة أخبار ABMedia.