دليل "حصاد صناديق التحوط" الذي تم إنشاؤه بشكل غير متوقع من تصفية FTX: لماذا خسرت العملات البديلة تقريباً أمام البيتكوين خلال 2023-2025

FTX الإفلاس والتصفية ربما كانت واحدة من أكبر الدروس المفاجئة في سوق العملات المشفرة خلال السنوات الأخيرة، لكن التداعيات التي خلفتها أعمق بكثير مما يتصور الكثيرون. أشار محلل السلسلة ويلو وو في مقال حديث إلى الأسباب الهيكلية التي جعلت المستثمرين الأفراد في العملات المشفرة يخسرون بشكل جماعي مقابل البيتكوين بين عامي 2023 و2025.

اكتشفت التصفية في FTX نوعًا جديدًا من تداول الأصول

عندما تدخل إدارة إفلاس FTX لتصفية الأصول، تواجه مشكلة: العديد من رموز SOL مقفلة على السلسلة ولا يمكن بيعها على الفور. الحل الذي اتبعته جهة التصفية هو من خلال اتفاق قانوني، حيث يتم بيع هذه الرموز المقفلة التي ستصل إلى الحسابات لاحقًا — يدفع المشتري الآن، وتقوم جهة التصفية بالتسليم لاحقًا.

وفقًا لبيانات جمعها مؤيدو دائني FTX، سونيل، بيعت 41 مليون رمز SOL مقفل في ثلاث مزادات في مايو 2024:

Galaxy وDefiance: أكبر المشترين، اشتروا 25.5 مليون رمز SOL مقفل بسعر 64 دولارًا لكل رمز (وكان السعر السوقي حوالي 192 دولارًا آنذاك)

صناديق مثل Pantera: اشترت بسعر حوالي 95 دولارًا لكل رمز

مؤسسات مثل Figure: اشترت بسعر حوالي 102 دولار لكل رمز

بمعنى آخر، حصلت الصناديق الكبرى على ملايين الرموز SOL بخصم أقل من 40% من السعر السوقي. وارتفع سعر SOL إلى 295 دولارًا في يناير 2025، مما حقق للمشترين أرباحًا مذهلة على الورق.

كيف حققت صناديق التحوط “عائدات تقارب 70-80% بدون مخاطر”

أشار ويلو وو إلى أن صناديق التحوط التي حصلت على الرموز المقفلة بخصم لم تكن تراهن على ارتفاع أو انخفاض السعر. استراتيجيتهم كانت:

• البيع على المكشوف (short) لمقدار مماثل من رموز SOL في سوق العقود الآجلة، لموازنة تقلبات السعر

• تحقيق أرباح من عوائد التكديس (staking yield) والفارق بين السعر الفوري والمستقبلي (basis yield)

• بالإضافة إلى أرباح من خصم الرموز نفسه

النتيجة كانت: سعر العملة لا يهم، حيث يضمنون عائدًا سنويًا يقارب 70-80% بدون مخاطر، بينما يشتري المستثمرون الأفراد العملات الفورية، مما يوفر السيولة لمراكز البيع على المكشوف الخاصة بصناديق التحوط.

نموذج FTX يُكرر في الصناعة بأكملها

المشكلة الأكبر أن هذا النموذج لا يقتصر على تصفية FTX فقط. أشار ويلو وو إلى أن كل مشروع عملة مشفرة تقريبًا لديه مستثمرون مخاطرون ومؤسسات تمتلك كميات كبيرة من الرموز المقفلة — والتي يتم بيعها بعد ذلك لصناديق التحوط، التي تبيعها على الفور في سوق العقود الآجلة، مما يسبق سوق العملات البديلة ويقضي على أحلام السوق الصاعدة للمستثمرين الأفراد.

قال: «كل أرباحك تذهب إلى جيوب صناديق التحوط التي تتبع استراتيجيات السوق المحايد»، مضيفًا: «لهذا السبب كانت أداءات سوق العملات المشفرة في 2023-2025 سيئة جدًا — أنت تُباع مسبقًا من قبل الآخرين.»

لماذا يظل البيتكوين فريدًا

لا يوجد لدى البيتكوين مؤسسة، ولا توزيع من خلال رأس مال مخاطر، ولا رموز مقفلة تُباع خصمًا لصناديق التحوط، والإمداد زمني علني، غير قابل للتغيير، وحيادي للجميع. هذا ليس مجرد ميزة سردية، بل هو ميزة هيكلية.

ختام ويلو وو كان بسيطًا وقويًا: «اشترِ البيتكوين واستمر في حياتك.» وأشار أيضًا إلى أن العديد من الرموز المقفلة التي كانت مملوكة لمشاريع أخرى قد بيعت مسبقًا بين 2023 و2025، مما قد يقلل من ضغط البيع في السوق الصاعدة القادمة، لكن هذا لا يزال معلومات «لا يعرفها إلا الداخلون».

هذه المقالة، التي تتناول كيف أن تصفية FTX المفاجئة خلقت «دليل حصاد لصناديق التحوط»: لماذا خسر معظم العملات البديلة أمام البيتكوين بين 2023 و2025، ظهرت أولاً على منصة أخبار السلسلة ABMedia.