أسعار العائد على السندات اليابانية تصل إلى أعلى مستويات منذ 1999 مع هزة الطاقة التي تضرب آسيا

عائد سندات الحكومة اليابانية لمدة 10 سنوات ارتفع إلى 2.32٪، مقتربًا من أعلى مستوى له منذ عام 1999 ومتجاوزًا ذروة الأزمة المالية لعام 2008 بمقدار 30 نقطة أساس. كما ارتفع عائد الخمس سنوات إلى 1.72٪، على بعد نقطة أساس واحدة من رقم قياسي تاريخي. يأتي هذا التحرك في الوقت الذي تتداول فيه برنت فوق 113 دولارًا للبرميل وسط الصراع المستمر في إيران، مع استمرار ضغط أسواق الخزانة الأمريكية في الأسابيع الأخيرة.

الأزمة ليست في رقم العائد نفسه — بل في إعادة تقييم كل شيء بناءً على الافتراض أن هذا الرقم لن يصل أبدًا.

تم تصميم النظام المالي في اليابان حول معدلات قريبة من الصفر ستستمر إلى أجل غير مسمى. بعد انهيار فقاعة الأصول في التسعينيات، حافظ بنك اليابان على المعدلات بالقرب من الصفر لأكثر من عقدين لمكافحة التضخم المنخفض وتحفيز النمو.

كانت شركات التأمين وصناديق التقاعد ومحافظ البنوك مبنية على افتراض أن هذا الوضع لن يتغير أبدًا. مع ارتفاع العوائد، ينخفض ​​القيمة السوقية للسندات ذات العائد المنخفض الموجودة — والضرر واضح بالفعل. لقد أبلغت أربع من أكبر شركات التأمين على الحياة في اليابان عن خسائر غير محققة تقدر بـ 60 مليار دولار على حيازاتها من السندات الحكومية اليابانية، وهو أربعة أضعاف رقم العام السابق.

كما أشار محلل السوق غانيش كومبيلا: «الرقم نفسه ليس الأزمة. إعادة تقييم كل شيء بعده هو الأزمة.»

حافظ بنك اليابان على أسعار الفائدة دون تغيير الأسبوع الماضي لكنه أشار إلى تحول Hawkish. قال المحافظ أوييدا إن رفع السعر لا يزال ممكنًا حتى لو تباطأ النمو، طالما أن التضخم الأساسي مستمر. السوق يقدر فرصة بنسبة 60٪ لقيام البنك بزيادة في أبريل. تتوقع جولدمان ساكس اليابان أن ينتظر البنك حتى يوليو.

الضغط الهيكلي سبق الحرب. خطط توكايشي للتوسع المالي أثارت قلق أسواق السندات منذ يناير، مما أدى إلى ارتفاع عائدات السندات لمدة 40 عامًا فوق 4٪ في جلسة واحدة. ما أضافه حرب إيران هو صدمة تضخم الطاقة التي لا تستطيع اليابان امتصاصها أو تجاهلها بسهولة.

حمل التجارة التي بنى العالم عليها على الين الرخيص

تستورد اليابان أكثر من 90٪ من نفطها من الشرق الأوسط، مع تدفقات عبر مضيق هرمز الآن أقل من 10٪ من مستويات ما قبل الحرب. هذا الاعتماد على الطاقة ينعكس مباشرة على التضخم المستورد، مما يجبر بنك اليابان على التشديد حتى مع تراجع الاقتصاد — وهو فخ الركود التضخمي النموذجي.

السابقة ليست افتراضية: عندما رفع بنك اليابان المعدلات في أغسطس 2024، أدى تفكيك مفاجئ لصفقات الحمل إلى خسارة 600 مليار دولار من أسواق العملات الرقمية، مما دفع بيتكوين إلى 49,000 دولار وأدى إلى تصفية بقيمة 1.14 مليار دولار خلال أيام.

وفي الوقت نفسه، يقترب USDJPY من 160، وهو المستوى الذي أدى إلى تدخلات متعددة من وزارة المالية في 2024. حذرت السلطات اليابانية يوم الاثنين من أنها “مستعدة تمامًا للتحرك” بشأن تحركات العملة. تقدر TD Securities أن التدخل المشترك بين الولايات المتحدة واليابان قد يدفع الزوج إلى الانخفاض بمقدار خمسة إلى ستة أرقام كبيرة.

الأصول عالية المخاطر لا يمكن أن تظل معزولة

كما قال أحد مراقبي السوق: «كانت اليابان مرساة السيولة العالمية. عندما ترتفع العوائد هناك، يرتفع تكلفة رأس المال في كل مكان. هذا ليس محليًا. إنه نظامي.»

يملك المستثمرون اليابانيون ما يقدر بـ 1.2 تريليون دولار في سندات الخزانة الأمريكية — أكبر مركز خارجي لأي دولة. مع ارتفاع العوائد المحلية، يضعف الطلب الحدّي على السندات الأجنبية، مما يضغط على المعدلات العالمية للارتفاع.

تقدر مورغان ستانلي أن حوالي 500 مليار دولار من مراكز حمل الين القائمة لا تزال معرضة للخطر. عندما يتم تصفيتها، فإن الأصول الممولة بواسطة الين الرخيص — الأسهم، ديون الأسواق الناشئة، والعملات الرقمية — تواجه البيع القسري. لقد انضغط أساس العقود الآجلة للبيتكوين لمدة 30 يومًا من فوق 15٪ في أوائل 2025 إلى حوالي 5٪، وهو علامة على أن الرافعة المالية الممولة بالحمل تتفكك. إذا تسارعت عمليات خروج حمل الين، فإن البيع القسري عبر الأسهم، ديون الأسواق الناشئة، والعملات الرقمية سيتبع ذلك. لا يوجد دعم سياسي لهذه العملية — ولا نهاية واضحة لها.