رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات أتكينز يعلن أن "أمر تفسير العملات المشفرة": هذه مجرد البداية، مشروع قانون العملات المستقرة الذي يحقق نسبة 99% هو الأمر الحاسم

رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) أتكينز أوضح هذا الأسبوع بشكل حاسم، حيث قال إن الأمر التفسيري الصادر هذا الأسبوع “ليس نهاية المطاف، بل هو نقطة انطلاق” — لكن المعركة الحاسمة ستدور في الكونغرس: مشروع قانون العملات المستقرة تم التفاهم عليه بنسبة 99%، كما أن بند توسيع صلاحيات هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) في مشروع قانون هيكل السوق يسير بشكل ثابت، والاثنان في مسار تصعيدي متزامن.
(ملخص سابق: هيئة الأوراق المالية والبورصات تصدر إطار تصنيف الأصول المشفرة، وأتكينز يعلن: معظم الرموز لم تعد تعتبر أوراق مالية)
(معلومات إضافية: تحليل عميق لقانون CLARITY: لعبة مالية قديمة وجديدة تتخفى وراء مظلة التنظيم)

فهرس المقال

Toggle

• الخطوط الحمراء التي رسمها الأمر التفسيري: فقط الرموز المميزة للأوراق المالية التقليدية تبقى تحت التنظيم
• تدخل البيت الأبيض: مشروع قانون العملات المستقرة “99% جاهز”
• الأمر التنفيذي مقابل التشريع: مدى فعالية الوضوح
• وجهة نظر السوق: المدى القصير إيجابي، والمدى الطويل للكونغرس

في محاضرة ألقاها الخميس في معهد ممارسة القانون (Practising Law Institute)، قال رئيس هيئة SEC بول أتكينز كلمة ذات دلالة عميقة: “الأمر التفسيري يوفر وضوحًا طالما كان ضروريًا للسوق، لكنني أؤكد لكم أن هذا مجرد بداية، وليس نهاية المطاف.”

وراء هذه الكلمة تكمن إشارة أكثر أهمية — أتكينز يدرك تمامًا أن مكانة الأمر التفسيري الإداري لها حدود قانونية، وأن ما يحدد الاتجاه التنظيمي بشكل حاسم هو تشريع الكونغرس.

الخطوط الحمراء التي رسمها الأمر التفسيري: فقط الرموز المميزة للأوراق المالية التقليدية تبقى تحت التنظيم

وفقًا لما قاله أتكينز هذا الأسبوع في قمة DC Blockchain، بموجب إطار التفسير الأخير لهيئة SEC، “هناك نوع واحد من الأصول المشفرة لا يزال يخضع لقوانين الأوراق المالية”: وهو الأصول التقليدية التي تم ترميزها (traditional securities that are tokenized). بمعنى آخر، جميع المنتجات الرقمية، NFT، الأدوات الرقمية، والعملات المستقرة، أصبحت خارج نطاق سلطة SEC.

ووفقًا لتقرير CoinTelegraph، أكد أتكينز أن تركيز تنظيم SEC سيتحول من “الإنفاذ كبديل عن التنظيم” إلى التركيز على كيفية تطبيق قوانين الأوراق المالية الفيدرالية على الأصول المشفرة — وسيتم ذلك ضمن إطار مذكرة التعاون التي ستوقعها قريبًا SEC وCFTC.

بالنسبة للمشاريع التي تنتظر موافقة صندوق المؤشرات المتداولة (ETF)، فإن جوهر هذا الإطار واضح جدًا. طلبات ETF لعملات مثل SOL وXRP وDOGE، من بين النقاط الخلافية الأساسية، هو ما إذا كانت الأصول المستهدفة تعتبر أوراقًا مالية. وإذا حددت SEC أن هذه الأصول خارج نطاق التنظيم، فسيتم إزالة أكبر عقبة قانونية أمام الموافقة على ETF — وما تبقى هو مجرد إجراءات ووقت.

تدخل البيت الأبيض: مشروع قانون العملات المستقرة “99% جاهز”

الأمر الذي يثير اهتمام السوق أكثر من التفسير الأخير لهيئة SEC هو خبر آخر صدر في نفس اليوم: حيث التقى عضو مجلس الشيوخ الجمهوري سينثيا لومييس مع مستشار البيت الأبيض للأصول الرقمية باتريك ويت لمناقشة تقدم مشروع قانون هيكل السوق.

وقال متحدث باسم مكتب لومييس إن الاجتماع “كان مثمرًا وإيجابيًا جدًا”، وأن الخلاف حول عائدات العملات المستقرة “وصل إلى 99% من التوافق”، وأن المفاوضات حول مشروع قانون الأصول الرقمية تسير بشكل جيد.

عبارة “99%” تكشف في الواقع عن النقطة العالقة الوحيدة حاليًا: هل يمكن للعملات المستقرة أن تدفع للمستثمرين عائدات؟

والسؤال في جوهره يعكس صراع مصالح صناعي: المصارف التقليدية تخشى أن يؤدي السماح للعملات المستقرة بدفع عائدات قانونية بنسبة 4-5% إلى تحويل الكثير من الأموال من ودائع البنوك إلى منتجات العملات المستقرة — مما يهدد أساس ودائعها. أما شركات التشفير فتعتقد أن عائدات العملات المستقرة ناتجة بشكل طبيعي عن الأصول الأساسية (غالبًا سندات الخزانة الأمريكية)، وفرض قيود عليها هو نوع من التمييز التنظيمي. الخلاف بين الطرفين ليس تقنيًا، بل هو حول من ستُسرق أعماله.

الأمر التنفيذي مقابل التشريع: مدى فعالية الوضوح

هناك خطر غالبًا ما يقلله السوق بشكل كبير: الأمر التفسيري الصادر عن أتكينز هو إجراء إداري، وليس تشريعًا من الكونغرس.

ميزة الأمر الإداري أنه سريع ومرن، لكن عيوبه واضحة — يمكن للرئيس القادم لهيئة SEC أن يلغي هذا الأمر في أول يوم له من خلال إصدار أمر تفسيري جديد. ولهذا أكد أتكينز بنفسه أن “هذه مجرد بداية” — فهو يدرك جيدًا أنه بدون تفويض تشريعي من الكونغرس، فإن هذا النهج التنظيمي هش جدًا عند تغير الاتجاهات السياسية.

قانون CLARITY الذي أُقر في مجلس النواب في يوليو 2025، يحدد مبدأ أن الأصول “الوظيفية واللامركزية” تخضع لسلطة CFTC، لكن حتى يوم الخميس، لم يُحدد جدول زمني لمناقشته في لجنة البنوك في مجلس الشيوخ — مما يعني أن التشريع الكامل لا يزال في الانتظار.

وجهة نظر السوق: المدى القصير إيجابي، والمدى الطويل للكونغرس

من وجهة نظر السوق، فإن التطورات هذا الأسبوع تعتبر إيجابية بشكل واضح على المدى القصير: تقلص سلطة SEC، تقليل العقبات القانونية أمام ETF العملات المشفرة، اقتراب إقرار قانون العملات المستقرة، وتدخل البيت الأبيض شخصيًا — كل ذلك يحدث في وقت واحد، مما يصعب تفسيره إلا على أنه تحسن منهجي في بيئة التنظيم.

لكن من الحكمة أن نكون هادئين، فالتغييرات ذات القوة الملزمة لم تحدث بعد. فالأمر التفسيري يمكن أن يُلغى، وقانون CLARITY لم يُمرر بعد في مجلس الشيوخ، وربما أصعب العقبات هو الخلاف الأخير بنسبة 1% في مشروع قانون العملات المستقرة، والذي قد يكون أصعب جزء في التحدي.

إذا استلمت CFTC السلطة الكاملة على تنظيم الأصول الرقمية بعد إقرار التشريع، فإن تكاليف الامتثال للبورصات الرقمية ستحتاج إلى إعادة هيكلة — من التعامل مع متطلبات تنظيم الأوراق المالية التي تفرضها SEC، إلى نظام تنظيم السلع الذي تديره CFTC، مع اختلاف كبير في القواعد والمنطق القانوني، مما يتطلب من فرق القانون والامتثال إعادة ضبط استراتيجياتها.

أتكينز يقول إن هذه مجرد “بداية”، وهذه الكلمة توضح التواضع والواقعية.