متداولو خيارات البيتكوين يظهرون "أقصى درجات الدفاعية" مع وصول الطلب على خيارات البيع إلى أعلى مستوى منذ يونيو 2021

متداولو خيارات البيتكوين اتخذوا مواقف للحماية من الانخفاض الكبير، حيث بلغ متوسط نسبة الفتح المفتوح للخيارات البيع إلى الشراء 0.77 خلال الشهر الماضي — وهو أعلى مستوى منذ يونيو 2021 وفي المرتبة 91 من بين جميع القراءات منذ منتصف 2019، وفقًا لتقرير VanEck لبيتكوين March 2026 ChainCheck.

إجمالي الفتح المفتوح للخيارات الآن يتجاوز 33 مليار دولار، في حين أن الأقساط المدفوعة على خيارات البيع مقارنة بحجم السوق الفوري وصلت إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق عند 4 نقاط أساس، أي حوالي ثلاثة أضعاف المستويات التي شوهدت بعد انهيار Terra/Luna في منتصف 2022. يأتي هذا التمركز الدفاعي مع تماسك البيتكوين بالقرب من 69,000 دولار بعد انخفاض بنسبة 19% في متوسط السعر خلال 30 يومًا، مع انخفاض التقلبات المحققة من 80 إلى 50 وتراجع معدلات التمويل للعقود الآجلة من 4.1% إلى 2.7%.

الانحراف الشديد في أسواق الخيارات يعرض تفسيرين متنافسين: تاريخيًا، مثل هذه المستويات القصوى من الخوف كانت تشير إلى القيعان — كما في يونيو 2021 عندما سبقت قراءات مماثلة ارتفاعًا من 29,000 دولار إلى 60,000 دولار — لكن الاستعداد لدفع أقساط قياسية على خيارات البيع قد يشير أيضًا إلى توقعات المؤسسات لمزيد من الانخفاضات المدفوعة بالظروف الكلية.

مؤشرات سوق الخيارات تشير إلى دفاع غير مسبوق

نسبة البيع/الشراء تصل إلى أعلى مستوى منذ سنوات

(المصدر: Artemis XYZ، Glassnode)

نسبة الفتح المفتوح لخيارات البيع إلى الشراء، التي تقارن حجم الخيارات البيعية (البيع) مع الخيارات الشرائية (الشراء)، بلغت ذروتها عند 0.84 خلال الشهر الماضي ومتوسطها 0.77 — وهو أعلى مستوى منذ يونيو 2021، عندما حظرت الصين تعدين البيتكوين. عند المستويات الحالية، تقع النسبة في المرتبة 91 من بين جميع الملاحظات منذ منتصف 2019، مما يشير إلى أن المستثمرين المؤسساتيين يخصصون رأس مال بشكل غير معتاد نحو التحوط من الانخفاض مقارنة بالمراكز الصاعدة.

أقساط البيع تصل إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق

انخفض إجمالي الأقساط المدفوعة على خيارات البيع بنسبة 24% شهريًا ليصل إلى 685 مليون دولار خلال الـ30 يومًا الماضية، ولكنها لا تزال أعلى من 77% من الملاحظات الشهرية منذ بداية 2025. والأهم من ذلك، أن الأقساط المدفوعة على خيارات البيع مقارنة بحجم السوق الفوري لبيتكوين وصلت إلى أعلى مستوى لها عند حوالي 4 نقاط أساس — أي حوالي ثلاثة أضعاف المستويات التي شوهدت بعد انهيار عملة Terra/Luna المستقرة وأزمة السيولة في إيثريوم في منتصف 2022.

وبالمقابل، انخفضت الأقساط المدفوعة على خيارات الشراء بنسبة 12% إلى حوالي 562 مليون دولار، مما يعكس ضعفًا حديثًا ويبرز تحولًا حاسمًا نحو التمركز الدفاعي عبر سوق الخيارات.

انحراف خيارات السوق عند مستويات قصوى

للفترة التي تنتهي في 3 مارس 2026، بلغت نسبة الأقساط المدفوعة على خيارات البيع إلى الشراء 2.0، وهو أعلى مستوى منذ صيف 2022. بلغ التقلب الضمني على خيارات البيع حوالي 66، أي حوالي 16 نقطة أعلى من التقلب المحقق البالغ 50، وحوالي 17 نقطة أعلى من التقلب الضمني على خيارات الشراء. هذا الفرق يحتل المرتبة 89 من بين جميع القراءات منذ أغسطس 2019، مما يدل على أن خيارات البيع أكثر تكلفة بشكل كبير من خيارات الشراء حيث يقوم المستثمرون بتحوط مكثف ضد الانخفاض.

السياق التاريخي: الخوف الشديد يسبق التعافي

عندما تصل أسواق الخيارات إلى هذا المستوى من الانحراف في التقلب الضمني، تشير الأنماط التاريخية إلى احتمالية ارتفاع الأسعار. على مدى السنوات الست الماضية، كانت قراءات الانحراف في الفئة الثانية (D9) تتوافق مع:

• متوسط عوائد البيتكوين +13% خلال الـ90 يومًا التالية — وهو أقوى أداء بين جميع الفئات
• متوسط عوائد +133% خلال الـ360 يومًا التالية، ويحتل المرتبة الثالثة بين جميع الفئات

مقارنةً بمعدل عائدات البيتكوين الإجمالي -4.6% خلال 90 يومًا و+102% خلال 360 يومًا عبر جميع فترات السوق. تشير البيانات إلى أن الطلب المفرط على خيارات البيع عند المستويات الحالية غالبًا ما يسبق تعافيًا ملحوظًا في السعر بدلاً من مزيد من الانخفاضات.

أسواق العقود الآجلة والتقلبات تتراجع

تراجع الرافعة المالية

بينما يحافظ متداولو الخيارات على مواقف دفاعية، تظهر أجزاء أخرى من سوق المشتقات علامات على التهدئة. متوسط معدلات التمويل للعقود الآجلة للبيتكوين — وهو تكلفة اقتراض رأس المال للحفاظ على مراكز طويلة — انخفض إلى 2.7% من 4.1% في الشهر السابق. كما انخفض متوسط الفتح المفتوح للعقود الآجلة للبيتكوين بنسبة 1% شهريًا، مما يشير إلى تقليل الرافعة المالية مع استقرار ظروف السوق.

انخفاض التقلبات المحققة

انخفض التقلب المحقق، الذي يقيس تقلبات السعر الفعلية، بشكل حاد من حوالي 80 إلى ما يزيد قليلاً عن 50 خلال الشهر الماضي. هذا الانخفاض في التقلب، إلى جانب تراجع الرافعة المالية، يتوافق مع إعادة ضبط المراكز بعد الضغوط، حيث يقلل المتداولون من المخاطر وتعود أقساط التمويل إلى طبيعتها.

النشاط على السلسلة لا يزال محدودًا

انخفض النشاط على الشبكة بشكل عام عبر معظم المؤشرات الرئيسية خلال الـ30 يومًا الماضية:

• انخفض حجم التحويل بنسبة 31%
• انخفض إجمالي الرسوم اليومية بنسبة 27%
• انخفض عدد العناوين النشطة يوميًا بنسبة 5%
• انخفض متوسط الرسوم على المعاملات بنسبة 40%

كان عدد المعاملات الإجمالي هو الوحيدة التي أظهرت زيادة معتدلة خلال الفترة. يشير النشاط المحدود على السلسلة إلى مشاركة مضاربة محدودة مباشرة على شبكة البيتكوين، رغم أن هذا قد يعكس الدور المتزايد لمنصات التداول خارج السلسلة، وأسواق المشتقات، والمنتجات المتداولة في البورصات. مع تزايد تمويل البيتكوين، يجرى جزء متزايد من التداولات بدون عمليات تسوية على السلسلة، مما يعني أن المقاييس التقليدية للشبكة تلتقط جزءًا متناقصًا من النشاط السوقي الإجمالي مقارنة بالدورات السابقة.

تباطؤ توزيع الحائزين على المدى الطويل

يبدو أن بيع الحائزين على المدى الطويل يتباطأ، وهو إشارة قد تكون بناءة. انخفض حجم التحويل شهريًا عبر جميع الفئات العمرية، مما يدل على أن العملات القديمة — التي تمثل عادة المستثمرين على المدى الطويل والملاك الأوائل — يتم إنفاقها بشكل أقل تكرارًا. عادةً، يشير انخفاض نشاط التحويل بين هذه الفئات إلى تقليل ضغط التوزيع من قبل المشاركين ذوي الخبرة في السوق.

تزامن هذا الانخفاض في إنفاق الحائزين على المدى الطويل مع انخفاض العرض النشط للبيتكوين على المدى الطويل من 31% إلى 30%، مما يشير إلى أن حصة صغيرة من البيتكوين المتداول حديثًا قد تم التعامل معها مؤخرًا.

تضييق اقتصاديات المعدنين لكن البيع لا يزال محدودًا

زاد الضغط الاقتصادي على معدني البيتكوين خلال الشهر الماضي:

• انخفضت إيرادات المعدنين الإجمالية بنسبة 11%
• انخفضت أسهم تعدين البيتكوين حوالي 7%، مما يعكس ضعف الربحية القطاعية

على الرغم من هذا التدهور، لم يزيد المعدنون بشكل كبير من عمليات البيع. زادت التدفقات الخارجة إلى البورصات من قبل المعدنين بنسبة 1% فقط من حيث البيتكوين، مما يشير إلى أن معظم المشغلين يحاولون الحفاظ على احتياطياتهم المتبقية بدلاً من البيع بشكل مفرط. تبرز التطورات الصناعية تحولات استراتيجية متزايدة داخل قطاع التعدين، حيث تتجه بعض الشركات نحو أعمال البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وسط تضييق الاقتصاديات لتعدين البيتكوين بشكل خالص.

إجمالي أرصدة المعدنين (باستثناء المحافظ المنسوبة إلى ساتوشي ناكاموتو) يقف حاليًا عند حوالي 684,000 بيتكوين، بانخفاض حوالي 0.5% على أساس سنوي. خلال نفس الفترة، تم تعدين حوالي 164,000 بيتكوين جديدة، مما يشير إلى أن المعدنين باعوا فعليًا كامل المعروض الجديد. تراجعت أرصدة المعدنين بشكل تدريجي منذ نهاية 2023، مما يدل على توزيع مستمر لتمويل العمليات والنفقات الرأسمالية.

استنتاجات هيكل السوق

تحليل VanEck يقترح عدة ديناميكيات رئيسية تشكل سوق البيتكوين حاليًا:

• تبريد الرافعة المالية المضاربة في سوق العقود الآجلة
• ارتفاع الطلب على التحوط من الانخفاض في سوق الخيارات
• نشاط محدود على السلسلة مع تحول التداول نحو المنتجات المتداولة في البورصات والمشتقات
• تراجع التوزيع من قبل الحائزين على المدى الطويل
• ضغط عرض المعدنين معتدل لكنه قابل للإدارة

على الرغم من استقرار أسعار البيتكوين في الأسابيع الأخيرة، إلا أن مواقف المستثمرين عبر المشتقات والنشاط على السلسلة تظل حذرة، مما يشير إلى أن الأسواق قد تكون لا تزال في مرحلة تجميع بعد تقلبات سابقة.

الأسئلة الشائعة

ماذا تشير نسبة البيع/الشراء في البيتكوين إلى معنويات السوق؟

نسبة الفتح المفتوح لخيارات البيع إلى الشراء تقيس الطلب النسبي على الحماية من الانخفاض (البيع) مقابل الرهانات الصاعدة (الشراء). عند 0.77، تقع النسبة في المرتبة 91 من بين جميع الملاحظات منذ منتصف 2019، مما يدل على أن المستثمرين يتخذون مواقف دفاعية غير معتادة. تاريخيًا، كانت القراءات القصوى في هذا المقياس تسبق تعافيًا ملحوظًا في السعر، مع عوائد متوسطة خلال 90 يومًا تصل إلى +13%.

لماذا تصل أقساط البيع إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق مقارنة بحجم السوق الفوري؟

وصلت الأقساط المدفوعة على خيارات البيع مقارنة بحجم السوق الفوري لبيتكوين إلى 4 نقاط أساس — أي حوالي ثلاثة أضعاف المستويات التي شوهدت بعد انهيار Terra/Luna في منتصف 2022. هذا يشير إلى أن المستثمرين، على الرغم من انخفاض التقلب، يواصلون تخصيص رأس مال كبير للتحوط من الانخفاض. نسبة الأقساط المدفوعة على خيارات البيع إلى الشراء عند 2.0 هي الأعلى منذ صيف 2022، مما يدل على أن خيارات البيع أكثر تكلفة بشكل كبير من خيارات الشراء.

هل يبيع معدنو البيتكوين ممتلكاتهم؟

بدأ معدنو البيتكوين في تقليل ممتلكاتهم تدريجيًا منذ نهاية 2023، مع أرصدة إجمالية حالياً حوالي 684,000 بيتكوين. على الرغم من أنهم باعوا فعليًا كل المعروض الجديد خلال العام الماضي (حوالي 164,000 بيتكوين)، زادت التدفقات الخارجة إلى البورصات بنسبة 1% شهريًا، مما يشير إلى أن معظم المشغلين يديرون احتياطياتهم بحذر بدلاً من البيع بشكل مفرط.