خمسة صناديق رئيسية تفرض "قيوداً" على استردادات الائتمان الخاص، والتأثير على سيولة العملات المشفرة قبل اجتماع لجنة السياسة النقدية الفيدرالية

منذ أواخر فبراير، قامت خمس شركات رئيسية لإدارة صناديق الائتمان الخاص، مثل جولدمان ساكس، بإيقاف أو تقييد طلبات سحب المستثمرين خلال ثلاثة أسابيع، مما يعكس تأثيرات متسلسلة. يعتقد المحللون أن المستثمرين المحتجزين قد يضطرون إلى التوجه نحو الأصول ذات السيولة العالية مثل البيتكوين والإيثيريوم لجمع السيولة؛ في حين أن لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) ستعقد اجتماعها لاتخاذ قرار بشأن أسعار الفائدة في 17 و18 مارس، فإن تداخل الضغوط المزدوجة يزيد من هشاشة سوق العملات المشفرة.

تأثيرات السلسلة على إغلاق الصناديق الخمسة الكبرى للائتمان الخاص

(المصدر: TFTC)

تظهر موجة سحب الائتمان الخاص تأثير الدومينو بشكل واضح: عندما يعلن صندوق عن تقييد السحب، يسرع المستثمرون في سحب أموالهم من صناديق أخرى خوفًا من إغلاقها أيضًا، مما يزيد من الضغوط على السيولة بشكل عام.

بعد محاولة المستثمرين سحب حصص قياسية خلال الربع، وضع صندوق جولدمان ساكس الرئيسي، الذي تبلغ أصوله 330 مليار دولار، حدًا أقصى للسحب بنسبة 7%، وحقق فعليًا حوالي نصف الطلبات. صندوق نورث هافن الخاص للدخل (North Haven Private Income Fund) وضع حدًا للسحب عند 5%، وقدم فقط حوالي 1.69 مليار دولار، أي حوالي 45.8% من طلبات المستثمرين.

كما أرسل سوق شركات التنمية التجارية (BDC) إشارة مهمة: حيث أن سعر التداول الحالي لهذه الأدوات يقارب 0.73 من صافي قيمة الأصول، وهو أكبر خصم منذ عام 2020، مما يدل على أن المستثمرين في سوق الائتمان بدأوا في تقليل تعرضهم للمخاطر بشكل نشط.

تداخل توقيت FOMC: البيتكوين تواجه ضغوط سيولة مزدوجة

(المصدر: CME Fed Watch)

التداخل الزمني العالي هو مصدر القلق الرئيسي في السوق الحالية:

• القواعد التاريخية لـ FOMC: بعد سبع من ثماني اجتماعات FOMC في عام 2025، شهد البيتكوين انخفاضًا؛ بعد أن حافظت اللجنة على أسعار الفائدة دون تغيير في يناير، انخفض البيتكوين خلال 48 ساعة من 90,400 دولار إلى 83,383 دولارًا.

• مشاعر السوق: مؤشر الخوف والجشع حاليًا في مستوى “الخوف الشديد”، وسوق العملات المشفرة في أضعف حالاته منذ عام 2022.

• توقعات أسعار الفائدة: أدوات مراقبة الاحتياطي الفيدرالي في CME تظهر أن احتمالية إبقاء الفائدة بين 3.50% و3.75% تتجاوز 99%؛ وقد تم استيعاب قرار تحديد السعر، والمفتاح هو نبرة خطاب باول.

• مستويات الدعم الرئيسية: إذا زادت تشديد الائتمان الخاص وتصريحات التشديد، فإن مستوى الدعم عند 62,300 دولار سيكون تحت ضغط كبير.

لا يزال البيتكوين مستقرًا فوق 71,000 دولار، لكن المستثمرين الذين لا يستطيعون سحب أموالهم من صناديق الائتمان الخاص قد يختارون بيع البيتكوين والإيثيريوم وغيرها من الأصول ذات السيولة العالية لجمع السيولة.

تحذيرات واسعة من بنك دويتشه AI وقطاع السوق الائتماني

كشف بنك دويتشه هذا الأسبوع أن محفظة الائتمان الخاص لديه زادت إلى 25.9 مليار يورو (حوالي 30 مليار دولار)، مع زيادة أكثر من الثلث في قروض التكنولوجيا، لتصل إلى 15.8 مليار يورو (حوالي 18.3 مليار دولار)، مع تركيز كبير على شركات البرمجيات التي تتعرض لاضطرابات بسبب الذكاء الاصطناعي. هذا يخلق مخاطر مزدوجة للسوق المشفرة: فالقروض التقليدية للبرمجيات تواجه مخاطر انخفاض القيمة بسبب المنافسة من الذكاء الاصطناعي، في حين أن قروض البنية التحتية الجديدة للذكاء الاصطناعي قد تشكل فقاعة تقييم أخرى.

في سوق المشتقات، بلغ حجم عقود الخيارات البيعية غير المغطاة على صناديق الائتمان الأمريكية الرئيسية (مثل HYG وJNK وLQD) رقمًا قياسيًا بلغ 11.5 مليون عقد، مضاعفًا عن العام الماضي؛ وتوسعت فروق الائتمان على أسهم التكنولوجيا ذات العائد المرتفع إلى 556 نقطة أساس، أعلى بـ195 نقطة أساس من معيار العائد المرتفع العام، مما يدل على أن المستثمرين المؤسساتيين يحمون أنفسهم بنشاط من ارتفاع مخاطر الائتمان.

الأسئلة الشائعة

لماذا قد يؤدي إغلاق صناديق الائتمان الخاص إلى بيع البيتكوين؟

المستثمرون غير القادرين على سحب أموالهم بسهولة من صناديق الائتمان الخاص، إذا احتاجوا إلى جمع السيولة، غالبًا ما يختارون بيع الأصول ذات السيولة العالية. البيتكوين والإيثيريوم، باعتبارهما من الأصول ذات السيولة العالية التي يحتفظ بها العديد من المؤسسات، يصبحان المصدر الأول لجمع السيولة، مما يسبب ضغطًا على السوق المشفرة من خلال عملية غير مباشرة لنقل السيولة.

لماذا يكتسب اجتماع FOMC أهمية خاصة في الوقت الحالي؟

شهد البيتكوين انخفاضًا بعد سبع من ثماني اجتماعات FOMC في عام 2025، ومؤشر الخوف والجشع يشير إلى أن السوق في أضعف حالاته منذ عام 2022، وأي بيان متشدد من FOMC قد يسرع من عملية تقليل المخاطر في سوق الائتمان الخاص. قرار إبقاء الفائدة ثابتة قد تم استيعابه، ولكن نبرة باول هي العامل الحاسم.

ما علاقة خصم BDC وأزمة الائتمان الخاص؟

يُتداول صندوق التنمية التجاري (BDC) حاليًا عند 0.73 من صافي قيمة الأصول، وهو أكبر خصم منذ 2020، مما يدل على أن السوق بدأ يقلل من تعرضه لمخاطر الائتمان بشكل نشط. عادةً ما يكون خصم BDC مؤشرًا مبكرًا على انتشار الضغوط الائتمانية، ويعمل مع إغلاق الصناديق الخمسة الكبرى كإشارة مركبة على تشديد سوق الائتمان.