ماذا سيحدث لـ Tether إذا قامت اليابان ببيع سندات الخزانة الأمريكية بشكل جماعي؟

اليابان – الدولة التي تمتلك أكبر قدر من ديون الحكومة الأمريكية في العالم – تثير قلق الأسواق المالية العالمية، حيث يحذر المحللون من خطر حدوث موجة بيع واسعة النطاق لسندات الخزانة الأمريكية في الفترة المقبلة.

وقد انتقلت هذه المخاوف إلى مجال العملات الرقمية، خاصة بالنسبة لـTether – الجهة المصدرة لعملة الـUSDT المستقرة، التي يتم ضمانها بشكل أساسي بأكثر من 113 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية. وتواجه Tether حالياً رقابة شديدة بشأن قدرتها على الحفاظ على قيمة USDT مستقرة (depeg).

خطر بيع اليابان لسندات الخزانة الأمريكية مع ارتفاع العائد المحلي بشكل حاد

وفقاً لأحدث البيانات الصادرة عن وزارة الخزانة الأمريكية، تراجع الطلب على شراء سندات الخزانة من قبل المستثمرين الأجانب في شهر سبتمبر، حيث انخفض إجمالي الحيازات قليلاً إلى 9.249 تريليون دولار مقارنة بالشهر السابق. إلا أن اليابان كانت استثناءً، حيث واصلت سلسلة الشراء الصافي لمدة 9 أشهر، لترتفع إجمالي حيازاتها إلى 1.189 تريليون دولار – وهو أعلى مستوى منذ أغسطس 2022. هذا يعزز مكانة اليابان كأكبر مالك أجنبي لسندات الخزانة الأمريكية.

يرى الخبراء أنه في السابق، كانت اليابان تشتري الديون الأجنبية بنشاط لأن عائد السندات المحلية كان شبه معدوم، مما جعل السندات الأمريكية خياراً جذاباً منخفض المخاطر. لكن المشهد الكلي يتغير بسرعة؛ فقد ارتفع عائد سندات الحكومة اليابانية إلى أعلى مستوى له منذ سنوات عديدة.

ومع تحسن العائد المحلي، يتضاءل الدافع لدى اليابان للاستمرار في تراكم السندات الأمريكية. وهذا يثير احتمال أن تقوم الدولة بتقليص حيازاتها إذا تغيرت السوق أو السياسات.

قالت لينا بيتروفا: “أزمة الديون المتواصلة في اليابان بدأت تتكشف تدريجياً، مع ارتفاع نسبة الدين العام إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى 230%، إلى جانب سياسات التوسع المالي الضخمة في عهد رئيسة الوزراء ساناي تاكايتشي، مما أدى إلى قفزات حادة في عوائد السندات ومخاوف المستثمرين. إذا تعرضت اليابان لصدمة، فإن التأثير سينتشر عالمياً، خاصة وأن طوكيو تلعب دور أكبر مستثمر في سندات الخزانة الأمريكية، مما يزيد من المخاطر على سوق رأس المال الذي يعاني بالفعل من ارتفاع تكلفة الاقتراض وضيق الحيز المالي.”

وأشار خبير آخر إلى أنه خلال الأشهر الستة الماضية، تقلص الفارق بين عوائد السندات الأمريكية واليابانية من 3.5% إلى 2.4% فقط. وأصبحت عوائد التحوط على السندات الأمريكية أقل جاذبية، وإذا استمر هذا الفارق في الانخفاض ليصل إلى 2%، فإن إعادة الأموال إلى الوطن ستصبح خطوة منطقية من الناحية الاقتصادية.

قد يدفع ذلك المؤسسات المالية اليابانية إلى بيع سندات الحكومة الأمريكية وإعادة رؤوس الأموال إلى اليابان. وتشير بعض النماذج التنبؤية إلى إمكانية سحب ما يصل إلى 500 مليار دولار من الأسواق العالمية خلال الـ18 شهراً المقبلة.

بالإضافة إلى ذلك، تواجه صفقات الاقتراض بالين منخفض التكلفة (yen carry trade) – والتي تبلغ حوالي 1.2 تريليون دولار تم اقتراضها بالين الياباني واستثمارها عالمياً في أصول مربحة مثل الأسهم والعملات الرقمية والأسواق الناشئة – خطر الانعكاس. مع ارتفاع أسعار الفائدة في اليابان وتقوية الين، تصبح هذه الصفقات أكثر خطورة، مما يجبر المستثمرين على فك مراكزهم ويزيد من ضغوط البيع في الأسواق العالمية. خلال الثلاثين عاماً الماضية، لعبت عوائد اليابان دور “المرساة” التي حافظت على انخفاض أسعار الفائدة عالمياً. لكن الآن، تلك المرساة قد تم كسرها.

Tether والمخاطر الناتجة عن التركيز على سندات الخزانة الأمريكية

السؤال الكبير المطروح هو: إذا بدأت اليابان في تقليص حيازاتها من السندات الأمريكية، كيف سيؤثر ذلك على USDT؟ مصدر القلق هنا هو أن احتياطيات Tether تتركز بشكل كبير في هذا النوع من الأصول التي تواجه ضغوطاً.

وفقاً لتقرير الشفافية الخاص بـTether، فإن أكثر من 80% من احتياطياتها هي سندات خزانة أمريكية. وهذا لا يجعل Tether فقط عنصراً أساسياً في النظام البيئي لسندات الخزانة العالمية، بل يضعها أيضاً في المرتبة السابعة عشرة بين أكبر مالكي الديون الحكومية الأمريكية في العالم، متجاوزة العديد من الدول ذات السيادة.

مكونات احتياطيات Tether | المصدر: Tether التركيز على سندات الخزانة الأمريكية يوفر ميزة السيولة واستقرار الأسعار تاريخياً. لكن إذا بدأ دائن كبير مثل اليابان في البيع، فقد تؤدي تقلبات الأسعار والعوائد إلى تشديد شروط السيولة، مما يضع ضغوطاً غير مباشرة على المؤسسات الكبرى المالكة مثل Tether.

وقال خبير في السوق: “إذا اضطرت اليابان لبيع السندات الأمريكية، ستتبعها دول أخرى. ستواجه Tether خطر انخفاض القيمة بشكل كبير، مما يؤدي إلى هبوط حاد في سعر البيتكوين. وقد تضطر Strategy إلى البيع أيضاً، مما يزيد من تراجع البيتكوين. اليابان ➡️ Tether ➡️ بيتكوين، بهذا الترتيب.”

بالإضافة إلى ذلك، قامت وكالة S&P Global Ratings مؤخراً بخفض تصنيف قدرة Tether على الحفاظ على القيمة، ونقلت USDT من المستوى 4 (بقيود) إلى المستوى 5 (ضعيف). ووفقاً لـS&P، فإن المستوى 5 يعكس زيادة التعرض للأصول عالية المخاطر في احتياطيات USDT خلال العام الماضي والثغرات في الشفافية. وتشمل هذه الأصول البيتكوين، الذهب، القروض المضمونة، السندات الشركاتية واستثمارات أخرى، وجميعها ذات شفافية محدودة وتخضع لمخاطر الائتمان والسوق وأسعار الفائدة وسعر الصرف.

ورغم المخاوف الكلية، لا يزال معظم المستثمرين يرون أن احتمال تعرض USDT لخسارة كبيرة في القيمة منخفض جداً. ووفقاً لسوق التوقعات Opinion، فإن احتمال حدوث هذا السيناريو لا يتجاوز 0.5%، مما يعكس شكوك المستثمرين.

هناك عدة أسباب لهذا الشك: فقد حافظت Tether على استقرار قيمتها خلال أزمات السوق السابقة، وحققت الشركة أرباحاً بقيمة 10 مليارات دولار في الربع الثالث من عام 2025، مما يوفر وسادة كبيرة لتقلبات الاحتياطي.

ورغم أن بيع اليابان للسندات الأمريكية قد يسبب تأثيراً كبيراً، إلا أن من المرجح أن تتم هذه العملية تدريجياً. ولا يزال سوق سندات الخزانة الأمريكية كبيراً بما يكفي لاستيعاب ضغوط البيع دون حدوث اضطرابات خطيرة. ومع ذلك، فإن مزيجاً من ارتفاع عوائد اليابان، وخفض تصنيف S&P، وهيكل احتياطيات Tether، تبقى جميعها عوامل يجب مراقبتها عن كثب في المستقبل القريب.

Ông Giáo