النسخة الصينية من Nvidia "مور ثريد" ترتفع بنسبة 468% في يوم إدراجها الأول، والمستثمرون الأوائل يحققون أرباحاً جنونية بمقدار 6200 مرة، محققين أسطورة في سوق الأسهم الصينية A.

ارتفعت أسهم شركة مور سترينج (摩爾線程) في أول يوم إدراج لها في سوق科創板 بنسبة 468.78%، لتتجاوز قيمتها السوقية 270 مليار يوان، وحقق المستثمرون الأوائل أرباحاً دفترية تجاوزت 6,200 ضعف، لتصبح واحدة من أكثر الأسهم الجديدة ربحية هذا العام، مما عزز توقعات السوق لمستقبل رقائق الحوسبة المتقدمة المحلية في الصين. هذا المقال مأخوذ من مقالة نشرتها “وال ستريت فيجن”، وقامت Foresight News بتجميعها وترجمتها وكتابتها. (مقدمة سابقة: نائب رئيس بنك الصين السابق وانغ يونغلي: لماذا أصرت الصين على إيقاف العملات المستقرة؟) (خلفية إضافية: الجانب الآخر لازدهار الذكاء الاصطناعي في أمريكا: “العمل لصالح” مناجم البيتكوين الصينية)

باعتبارها “أول سهم GPU محلي في الصين”، أشعلت مور سترينج حماسة السوق في ظهورها الأول على 科創板 بارتفاعها المذهل، وهو ليس فقط تأكيداً مباشراً على ندرة تقنيتها، بل يبرز أيضاً ثقة السوق الكبيرة في مستقبل رقائق الحوسبة المتقدمة المحلية في الصين وسط موجة الذكاء الاصطناعي.

في 5 ديسمبر، أدرجت مور سترينج رسمياً في 科創板، وبلغ سعر الافتتاح 650 يوان، مرتفعاً بنسبة 468.78% عن سعر الإصدار البالغ 114.28 يوان. وبلغ أعلى سعر خلال التداول 688 يوان بزيادة 502%، وتجاوزت القيمة السوقية 270 مليار يوان. ووفقاً لسعر الافتتاح، حقق المستثمر الذي حصل على حصة واحدة (500 سهم) ربحاً عائماً بأكثر من 280 ألف يوان، مما جعلها واحدة من أكثر الأسهم الجديدة ربحية هذا العام. حتى وقت نشر الخبر، بلغ سعر السهم 590.59 يوان للسهم، بزيادة 416.79%. (الحصول على حصة = الاشتراك الناجح.)

وحققت مور سترينج أيضاً عوائد مذهلة للمستثمرين الأوائل — حيث حققت شركة بيشيان تشيانياو، أحد أوائل المستثمرين، زيادة دفترية بأكثر من 6,262 ضعفاً لاستثمارها الأولي، مما خلق أسطورة رأسمالية.

وجذب هذا الطرح الأولي 267 مؤسسة للمشاركة في التسعير، وبلغت نسبة الاكتتاب المؤسسي 1,572 مرة، وشاركت مؤسسات رائدة مثل South Fund وE Fund بمئات المنتجات. جمعت الشركة نحو 8 مليارات يوان، لتصبح أكبر طرح أولي في 科創板 هذا العام. وعلى الرغم من أن الشركة لا تزال في حالة خسارة حالياً، إلا أن نسبة سعر المبيعات البالغة 122 ضعفاً تفوق بكثير عمالقة الخارج مثل Nvidia، مما يعكس أن السوق يمنحها سعراً عالياً مقابل إمكانيات نموها المستقبلي وتفردها التقني.

وباعتبارها الشركة المحلية الوحيدة التي تستطيع منافسة Nvidia في الوظائف، حققت مور سترينج، استناداً إلى البنية التي طورتها ذاتياً MUSA، اختراقاً تقنياً في الحوسبة الذكية، ومعالجة الرسوميات، والمحاكاة الفيزيائية، وترميز وفك ترميز الفيديو على شريحة واحدة. وتتوقع الشركة تحقيق الأرباح في أقرب وقت عام 2027، واستغرقت 158 يوماً فقط من تقديم الطلب حتى الإدراج، لتجسد “تسارع科創板”.

وقال المؤسس ورئيس مجلس الإدارة والمدير العام لمور سترينج، Zhang Jianzhong، إن الشركة ستحافظ على معدل تطوير جيل جديد كل عام من شرائح GPU متعددة الوظائف، وستعمل على بناء منصة حوسبة شاملة تغطي السحابة والأجهزة الطرفية. وأكد أنه طالما أن الذكاء الاصطناعي مستمر في التطور، فإن الطلب على الحوسبة لن يكون فقاعة.

“هدف نادر” يجذب حماسة المؤسسات أظهرت مور سترينج حماسة غير مسبوقة من المستثمرين المؤسسيين خلال مرحلة التسعير الأولي. ووفقاً لإعلان الإصدار، قدم 267 مستثمراً مؤسسياً عروض أسعار صالحة، ووصل عدد الكيانات المخصصة للإدارة إلى 7,555، وبلغ عدد الأسهم المكتتب بها فعلياً 70.406 مليار سهم، وبلغت نسبة الاكتتاب المؤسسي 1,572 مرة، متجاوزة معظم أسهم الاكتتاب لهذا العام.

وشاركت مؤسسات بارزة، منها 86 صندوقاً عاماً و124 صندوقاً خاصاً و30 شركة وساطة و13 شركة تأمين. وشاركت South Fund بـ404 منتجات، وبلغ إجمالي الأسهم المكتتب بها 5.285 مليار سهم؛ وشارك E Fund بـ389 منتجاً؛ وشاركت ICBC Credit Suisse وFortune Fund بكل من 345 و265 منتجاً على التوالي.

بلغت النسبة الأولية للفوز عبر الإنترنت لأسهم مور سترينج 0.02423369%. وعند بدء الاكتتاب في 24 نوفمبر، سجل سعر الإصدار 114.28 يوان للسهم، أعلى سعر إصدار لأسهم جديدة هذا العام. وجمعت الشركة نحو 8 مليارات يوان في هذا الطرح، لتصبح أكبر طرح في 科創板 هذا العام.

ومن تقديم طلب الاكتتاب في 30 يونيو حتى الإدراج في 5 ديسمبر، استغرقت العملية 158 يوماً فقط. وباعتبارها الشركة المحلية الوحيدة التي لديها انتشار عميق في قطاعي B و C، أصبحت مور سترينج في عيون سوق رأس المال “هدفاً نادراً لا يمكن نسخه”.

المستثمرون الأوائل يحققون أرباحاً تفوق 6,200 ضعف منذ تأسيسها في 2020، أصبحت مور سترينج بسرعة محور اهتمام السوق الأولي، وحققت تقدماً سريعاً في جولات التمويل بإجمالي تجاوز 10 مليارات يوان، وكان لديها 86 مساهماً قبل الإدراج.

ولم تظهر قدرتها على جذب رأس المال فقط في إجمالي مبالغ التمويل، بل أيضاً في العوائد المذهلة للمستثمرين الأوائل — حيث حصدت شركة بيشيان تشيانياو، أحد أوائل المستثمرين، زيادة دفترية بأكثر من 6,262 ضعفاً لاستثمارها الأولي، مما خلق أسطورة رأسمالية.

وجاء تأسيس مور سترينج في وقت ازدهار استثمارات أشباه الموصلات المحلية في 2020، حيث كان سباق GPU مزدحماً باللاعبين الأقوياء. وعلى الرغم من المنافسة الشرسة، فقد أبهرت مور سترينج السوق منذ بدايتها بلقب “Nvidia الصين”، وأكملت جولتي تمويل في أقل من 100 يوم من تأسيسها، وتجاوزت قيمتها مليار دولار، محطمة الرقم القياسي لأسرع شركة تصبح “يونيكورن” في الصناعة في ذلك الوقت، مما أظهر جاذبيتها القوية وإمكاناتها التنموية الكبيرة.

وبعد أن حصلت على اعتراف أولي من السوق، أشعلت مور سترينج حماسة سوق رأس المال بشكل كامل. فمن جولة Pre-A في 2021 إلى جولة A، جذبت الشركة عشرات المؤسسات الكبرى مثل Shenzhen Venture Capital، Sequoia China، GGV Capital، ByteDance، Guosheng Capital وغيرها في شكل “استثمار جماعي كبير”. ويظهر هذا الزخم أن كل من المؤسسات العريقة المتعمقة في المجال، ورأس المال الصناعي القادم من قطاعات أخرى، اعتبروا مور سترينج هدفاً رئيسياً لا يمكن تفويته، وسارعوا جميعاً إلى الاستثمار، مما دفع بنموها السريع.

تحديات الربحية تحت التقييم المرتفع على الرغم من حماسة السوق، لا تزال الشركة في وضع خسائر مستمر. حققت مور سترينج إيرادات في 2024 قدرها 438 مليون يوان، وخسائر صافية بلغت 1.618 مليار يوان، ونسبة سعر إلى المبيعات 122 ضعفاً، وهي أعلى بكثير من عمالقة GPU العالميين مثل Nvidia.

وارتفعت إيرادات الشركة بشكل سريع في السنوات الأخيرة، من 46.0883 مليون يوان في 2022 إلى 438 مليون يوان في 2024، وحققت 785 مليون يوان في أول ثلاثة أرباع من 2025. لكن وبسبب ضخامة الإنفاق على البحث والتطوير، وصلت صافي الخسائر من 2022 إلى 2024 إلى 1.894 مليار، و1.703 مليار، و1.618 مليار يوان على التوالي. وسجلت الشركة خسارة قدرها 724 مليون يوان في أول ثلاثة أرباع من 2025، منها 453 مليون يوان في الربع الثالث وحده، أي بزيادة سنوية قدرها نحو 180 مليون يوان.

وتبقى نسبة نفقات البحث والتطوير مرتفعة، إذ بلغت من 2022 إلى 2024 على التوالي 1.116 مليار، و1.334 مليار، و1.359 مليار يوان، وفي النصف الأول من 2025 بلغت 557 مليون يوان. وغالباً ما تتجاوز نفقات البحث والتطوير إيرادات الشركة، مما يعكس مدى تركيزها على التطوير التقني. وتتوقع مور سترينج تحقيق ربحية موحدة في أقرب وقت عام 2027، مما يعني أن شركات GPU المحلية لا تزال بحاجة لفترة احتضان طويلة.

“GPU متعددة الوظائف” تنافس Nvidia قال Zhang Jianzhong: “مور سترينج هي من تضع تعريف GPU متعددة الوظائف”. وأوضح أن منتجات الشركة، على عكس باقي شركات GPU المحلية، هي “GPU متعددة الوظائف”. واستناداً إلى بنية MUSA المطورة ذاتياً، حققت الشركة اختراقاً في دعم تسريع الحوسبة الذكية، ومعالجة الرسوميات، والمحاكاة الفيزيائية، ومعالجة الفيديو فائق الدقة على نفس الشريحة.

وقال Zhang Jianzhong إن البشرية دخلت عصر الذكاء…