تحليل STBL: عملة مستقرة + حقوق عائدات NFT، هل هي دعاية أم ابتكار؟

المؤلف: أليا ريسيرش

ترجمة: شينتشاو تيك فلو

أصبحت العملات المستقرة جزءًا لا يتجزأ من التمويل اللامركزي (DeFi) ، لكنها جلبت أيضًا العديد من الموازنة والتحديات.

على سبيل المثال، تواجه الأصول المشفرة المدعومة بشكل مفرط والتي تدعم العملات المستقرة (مثل DAI) مخاطر تقلب؛ كما أن العملات المستقرة المركزية (مثل USDC و USDT) تكاد تكون بلا ضمانات فيما يتعلق بشفافية الاحتياطيات؛ بينما ثبت أن العملات المستقرة الخوارزمية (مثل UST أو FRAX) من الصعب الحفاظ على استقرارها. بالإضافة إلى ذلك، غالبًا ما يستفيد جهة إصدار العملات المستقرة من العائدات الناتجة عن الأصول المدعومة، بينما لا يمكن للمستخدمين الاستفادة من ذلك.

اقترح STBL方案 الرابع: السماح للمستخدمين بإصدار عملات مستقرة من خلال رهن الأصول الواقعية (RWA) بالكامل، مع الاحتفاظ بالعائدات الناتجة. يقسم STBL ودائع المستخدمين إلى عملات مستقرة قابلة للتصرف ومركز NFT ذو عائد، مما يوفر السيولة والعائد المتوقع لحامليها.

في هذه الحلقة، سوف نستكشف بعمق بنية STBL، والمشكلات السوقية التي تحلها، وطريقة عمل المنتج بشكل محدد.

ما هو $STBL

$STBL هو عملة مستقرة غير مُدارة، مدعومة بسندات الخزينة الأمريكية أو ائتمان خاص. الاختلاف الرئيسي عن الحلول الأخرى يكمن في تصميمه ثلاثي الرموز: $STBL و $USST و $YLD. حيث أن $STBL هو رمز الحوكمة، والأدوات الرئيسية للعملات المستقرة هي:

USST: عملة مستقرة مضمونة بالكامل، مرتبطة بالدولار بنسبة 1:1، تصدر وفقًا لمعيار ERC-20/4626، ويمكن استخدامها في المدفوعات على السلسلة، والتبادل، والإقراض. يمكن استخدام USST في المدفوعات على السلسلة، وتقديم السيولة، والإقراض، أو التخزين في تجمع السيولة وتجمع السك (LAMP). يمكن للمستخدمين استرداد أصولهم المضمونة الأساسية في أي وقت دون غرامات.

YLD: هي نوع من NFT من نوع ERC-721، تمثل حق حاملها في الأرباح الناتجة عن الأصول المودعة. يتم تراكم الفوائد في الوقت الحقيقي لكل رمز YLD بناءً على مدفوعات الفائدة من سندات الدولة المرمزة، والائتمان الخاص، أو أدوات الدخل الثابت الأخرى. تم تصميم NFT لتحقيق عزل العوائد وقابلية التحويل من خلال التداول خارج البورصة (OTC)، مع منع المضاربة من قبل المستثمرين الأفراد.

(في السابق، كان يُعرف STBL بـ Pi، حيث كانت USI تعني YLD و USP تعني USST.)

تتبنى STBL نموذج “التعدين من أجل الكسب” (Mint-to-Earn) من خلال توزيع رمز الحوكمة STBL كحوافز لنشاط التعدين للمستخدمين الأوائل، مما يساعد على إطلاق السيولة. يسمح هذا النموذج للمستخدمين بكسب دخل سلبي من خلال الاحتفاظ برموز YLD، حيث تأتي هذه العوائد من الأصول الحقيقية (RWA)، بدلاً من الإصدارات التضخمية أو العمليات الرافعة. يمكن للمستخدمين اختيار من بين عدة خزائن، بما في ذلك خزائن السندات الحكومية ذات المخاطر المنخفضة وعائد سنوي متوقع يتراوح بين 4-5%، أو خزائن الائتمان الخاص ذات العوائد المرتفعة التي تتراوح بين 10-12%.

تظل STBL تحتفظ بهيكل رسوم شفاف، حيث تُستخدم 20% من جميع العائدات لضمان الاستدامة. يتم تخصيص هذه الرسوم للأغراض التالية: احتياطي مالي للتطوير، وصندوق احتياطي لامتصاص خسائر التخلف عن السداد، ومكافآت للمقترضين USST، بالإضافة إلى تقديم عوائد إضافية للمودعين على المدى الطويل (sUSST).

هيكل سوق العملات المستقرة واعتماد الأصول الواقعية (RWA)

تُعتبر العملات المستقرة واحدة من الأصول الأكثر استخدامًا في التمويل الرقمي، حيث تجاوز حجم تداولها 290 مليار دولار أمريكي بحلول عام 2025. ومع ذلك، فإن عائدات احتياطياتها لا تزال تُستَحوذ من قِبل المُصدرين.

في الوقت نفسه، تجاوزت القيمة الإجمالية لقفل السندات الحكومية ورموز الأصول الواقعية (RWA) 30 مليار دولار، مما يعكس زيادة الطلب على الأدوات المنظمة والمربحة على السلسلة. تقوم STBL بتوجيه التدفقات النقدية القابلة للتنبؤ الناتجة عن الأصول الواقعية مباشرة إلى مستخدمي العملات المستقرة، مما يخلق بديلاً مستدامًا للعملات الخوارزمية غير المستقرة وأنماط الحفظ غير الشفافة.

اقتصاديات رموز $STBL

$STBL هو رمز حوكمة / رسوم لنظام ثلاثي الأصول، يفصل بين العملة ($USST) والعائدات ($YLD). من حيث المبدأ، يتم تحديد رسوم البروتوكول (مثل السك والتخريد، توجيه العائدات أو المزادات) وتغييرات المعلمات (مثل الأوراق المالية، الضمانات، إصدار الرموز) من قبل حوكمة STBL.

إجمالي عرض $STBL هو 10 مليارات، وكمية الفتح في اليوم الأول هي 825 مليون (تشكل 8.25% من العرض).

خطة فتح الرموز كما يلي:

الطرح الخاص 1 / الفريق / المستشار: فترة تجميد لمدة 12 شهراً (يتم إطلاق 5% فور انتهاء فترة التجميد، ثم يتم الإطلاق بشكل خطي على مدى 18 شهراً)

البيع الخاص 2: فترة cliff 6 أشهر → إطلاق خطي على مدار 12 شهراً.

معلن: فترة جرف لمدة 3 أشهر → إطلاق خطي لمدة 6 أشهر.

التخزين: فترة انقطاع مدتها 6 أشهر → إطلاق خطي لمدة 18 شهرًا.

النظام البيئي: يتم إطلاق 10% من TGE، ثم يتم إطلاقه بشكل خطي على مدى 12 شهرًا.

السيولة وصنع السوق: يتم إصدار 4% في TGE ، ثم يتم الإصدار الخطي على مدى 12 شهرًا.

احتياطي الصندوق: إطلاق TGE بنسبة 45%، ثم إطلاق خطي على مدار 12 شهرًا.