في المقال السابق "تحليل - التوازن الهش بين Ant Group وGuotai Junan RWA التجريبي"، قمنا بتفكيك البنية الداخلية للتجربة العابرة للحدود المالية RWA بين Ant Group وGuotai Junan، كاشفين عن التوازن الدقيق والهش الذي تم بناؤه في نموذج الأعمال والهياكل التكنولوجية والمخاطر الهيكلية. استكشفنا كيف تحاول هذه الشراكة بناء جسر يربط بين الواقع التنظيمي واحتياجات السوق، عبر الفجوة السيادية والقانونية.
ومع ذلك، فإن المعنى الحقيقي لهذه التجربة يتجاوز بكثير نجاحها أو فشلها. إنها تشبه حجرًا يُلقى في بحيرة التمويل العالمية، مما يثير دوائر عميقة ومتعددة، ليس فقط في السؤال عن اتجاه مستقبل صناعة RWA، ولكن أيضًا في تقديم تحديات عميقة لفلسفة تنظيم الأصول الرقمية العالمية وأوضاع المنافسة المالية الجغرافية. ستتناول هذه المقالة، من منظور أكثر شمولية، مكانة هذه التجربة التاريخية، وتتطلع إلى توضيح تأثيرها العميق على النموذج الصناعي، والبيئة التنظيمية، وملامح المنافسة العالمية.
الفصل الأول: اختبار الحدود، استجواب التاريخ
في الواقع، فإن المشاكل المذكورة أعلاه ليست جديدة على الإطلاق. ولهذا السبب، يمكن أن تثير ضجة في الدائرة وتلفت انتباه الناس. هذه التجربة تشبه براعم صغيرة تكسر التربة، بغض النظر عن النجاح أو الفشل، يجب أن تترك أثراً في التاريخ، لذا فإن كيفية وضع مكانتها أصبحت لغزاً يحيّر الناس.
يسعى الكاتب بشغف لوضع إحداثيات عالية لهذه المحاولة، متجاوزًا التشبيه البسيط بـ"رابطة هونغ كونغ" الرقمية. جوهر "رابطة هونغ كونغ" هو استخدام بنية تحتية مالية موجودة لتحقيق اتصال محدود بين الأسواق المالية القائمة. بينما الطموح الحقيقي لتجربة RWA يكمن في استكشاف نموذج أكثر عمقًا على مستوى البنية التحتية المالية. ومعناها لا يقتصر على "الاتصال"، أي فتح قنوات تدفق رأس المال، بل يتعدى ذلك إلى "الخلق" - أي محاولة إنشاء والتحقق من مجموعة جديدة تمامًا من قواعد توليد الأصول وتداولها وتصفيةها المستندة إلى التكنولوجيا الرقمية.
لذلك، يجب اعتبار هذه الشراكة اختبار ضغط شامل مُخطط له بعناية ويحدث في عدة أبعاد في الوقت نفسه. فهي لا تختبر فقط مرونة الإطار التنظيمي في هونغ كونغ، بل تطرح أيضًا سؤالًا شاملًا عن جاذبية الأسواق العالمية، وحدود التكنولوجيا الأساسية، وقبول رأس المال الدولي. هذه الحادثة تشبه الحجر الذي يُلقى في سطح الماء الهادئ، حيث تنتشر الدوائر الناتجة عنها بسرعة من خلال سلسلة واضحة من الأسباب والنتائج.
انتقال النموذج في الصناعة
هذه الشراكة هي الدفعة الأولى من التموجات التي تم إحداثها داخل صناعة RWA، وهي تحول عميق في النموذج. إنها تشير إلى أن الممارسات المتعلقة بـ RWA في الصين قد تجاوزت رسمياً المرحلة الأولية التي كانت تستهدف الأصول المادية مثل الطاقة الجديدة، ودخلت لأول مرة بنجاح في مجال الأصول المالية الأساسية الأكثر تعقيداً، والتي تخضع لرقابة أكثر حساسية، وتتمتع بكثافة قيمة أعلى. ومع ذلك، فإن هذا النجاح في عبور فئات الأصول قد يكون له تأثير أعمق، حيث من المحتمل جداً أن يتمكن الطرفان المتعاونان من خلال موقعهما القوي في السوق وموارد الامتثال من تأكيد نموذج "سلسلة التحالف + سلسلة عامة + مؤسسات مرخصة" كـ "معيار واقعي" لتطور الصناعة في المستقبل، مما يؤدي إلى تأثير ملحوظ يُعرف باسم "تأمين المسار" (Path Locking). هذا التأثير يشبه السيف ذو الحدين، حيث يمكن أن يكون مسرعاً لتطور الصناعة، ولكنه قد يصبح أيضاً "تعويذة" تعيق المزيد من نماذج الابتكار المتنوعة في المستقبل.
عبور فئة الأصول ذات الصعوبة العالية
تتمثل القيمة الأساسية لـ RWA في تنشيط الأصول الحقيقية التي تفتقر إلى السيولة من خلال تقنية التوكن. ومع ذلك، فإن توسيع هذه القيمة من الأصول المادية المعيارية نسبيًا (مثل محطات الشحن، ومحطات الطاقة الشمسية) إلى الأصول المالية يزيد من الصعوبة بشكل مضاعف.
تتمثل التحديات الأساسية في توكينز الأصول المادية في موثوقية بيانات خارج السلسلة على السلسلة، ويمكن حل ذلك إلى حد كبير من خلال مجموعة تقنيات "Blockchain + IoT". ومع ذلك، فإن الأصول المالية، وخاصة "المنتجات الهيكلية" التي أصدرتها Guotai Junan، تتميز بتعقيدها الناتج عن الهندسة المالية الداخلية، هيكل المخاطر متعدد المستويات، ونموذج التقييم الديناميكي للغاية. وهذا يتطلب أن يتم الانصهار العميق بدون سابق مثال بين مقدمي التكنولوجيا (Ant Group) والمؤسسات المالية (Guotai Junan) على مستويات تصميم المنتج، تسعير المخاطر، وتأكيد الحقوق القانونية، وهو ما يفوق بكثير صعوبة مجرد رسم البيانات الفيزيائية.
الأهم من ذلك، أن توكنات الأصول المالية تتعلق مباشرة بالنقاط الأساسية لرقابة الأوراق المالية في الدول. في ظل الخلفية الاقتصادية الغامضة تجاه تمويل إصدار التوكنات في البر الرئيسي للصين، يبدو أن "الأصول المحلية، الإصدار الخارجي" هي المسار الوحيد القابل للتطبيق للتوافق. بينما تتبنى هونغ كونغ موقفًا مفتوحًا تجاه هذا، فإن مبادئ الرقابة لديها، بالإضافة إلى مجموعة التراخيص المالية المطلوبة للتوكنات من نوع الأوراق المالية (مثل الترخيص 1، 4، 9 وترخيص VASP)، تشكل جميعها عائق دخول عالي للغاية.
إنه بسبب الصعوبة الكبيرة في الانتقال من实体 إلى金融، فإن هوية国泰君安国际 كـ "مؤسسة مالية مرخصة" تصبح ذات أهمية قصوى. إن المؤهلات التوافقية التي تمتلكها والقدرة المهنية كـ "حارس جودة الأصول"، هي الشروط غير التقنية اللازمة لتقدم هذه التجربة. ومع ذلك، فإن هذا يكشف بالضبط عن القيد الأول في هذا النموذج: إن تجربتهم الناجحة غير قابلة إلى حد كبير "للتكرار". بالنسبة لمعظم الشركات العادية التي تفتقر إلى موارد الترخيص المماثلة، ورأس المال الكبير، وقدرة العمليات عبر الحدود، فإن تكلفة الدخول إلى هذا المسار هي أرقام فلكية، وهذا يزرع جذور تأثير "تأمين المسار" في المستقبل.
"تأمين المسار": نموذج صناعي يجمع بين تأثيرات التسريع والتثبيت
نظرًا لصعوبة التحديات المذكورة أعلاه، فإن نجاح هذه الممارسة "سلسلة التحالف (سلسلة النمل) + سلسلة عامة (إيثيريوم) + مؤسسات مرخصة (غوانغداي جينوان)" من المحتمل جدًا أن يتم اعتبارها من قبل السوق والمشاركين اللاحقين باعتبارها النموذج الوحيد الذي تم التحقق منه والقابل للتطبيق من حيث الامتثال والتجارة، مما يؤدي إلى تشكيل تأثير قوي "لإغلاق المسار". كما أن المعايير التقنية الخاصة بنقل الأصول الحقيقية (RWA) التي وضعتها مجموعة النمل الرقمية ومعهد الصين للمعلومات والاتصالات قد عززت هذه الاتجاهات على مستوى القواعد، بهدف رفع هذا النموذج من "أفضل الممارسات" إلى "معيار الصناعة".
كمعجل، فإن مسار موحد واضح ومحقق في السوق سيقلل بلا شك من عدم اليقين وتكاليف التجربة والخطأ للمشاركين اللاحقين. إنه يوفر جسرًا واضحًا لربط الأصول المادية الضخمة في الصين بسيولة عالم Web3، ومن المتوقع أن يسرع عملية ربط الأصول الصينية عالية الجودة (خصوصًا في مجالات استراتيجية مثل الطاقة الجديدة والتصنيع المتقدم) برأس المال العالمي من خلال "الخروج عبر السلسلة".
ومع ذلك، ك"تعويذة ضيقة"، فإن التثبيت المبكر لهذا المسار يحمل تأثيرات سلبية عميقة. أولاً، قد يقتل الابتكار المتنوع في التكنولوجيا ونماذج الأعمال. المسارات التكنولوجية المحتملة الأخرى، مثل الحلول المتوافقة المعتمدة على سلسلة الكتل العامة بالكامل، أو نماذج الإصدار اللامركزية التي لا تعتمد على وسطاء ماليين كبار، قد يتم تهميشها لأنها لا تتوافق مع "معيار الواقع" هذا. ثانياً، سيؤدي ذلك إلى رفع حواجز المنافسة في مجال الأصول الحقيقية بشكل حاد، مما يزيد من احتكار الشركات الكبرى. ستجعل التكاليف العالية للتراخيص والاستثمارات التقنية والنفقات الامتثالية سوق الأصول الحقيقية أرضاً خاصة لقلة من اللاعبين الكبار، مما يحد من حيوية وتنوع المنافسة في السوق. هذا ليس مجرد قفل لمسار التكنولوجيا، بل هو أيضاً قفل لهياكل السوق، مما ينذر بأن المنافسة في مجال الأصول الحقيقية ستبدأ منذ البداية ك"منافسة رباعية الأبعاد" - أي المنافسة الشاملة في التكنولوجيا والتراخيص والأصول وقدرة الامتثال.
إشارات إلى البيئة التنظيمية: استراتيجية مصممة بعناية من "الغموض الاستراتيجي"
يجب أن تنتقل الدوائر الثانية من التموجات الأكثر عمقًا بسرعة إلى مستوى التنظيم.
رد الجهات التنظيمية على هذا الأمر، أصبح اليوم في حالة من "الضبابية الاستراتيجية" المدروسة والمليئة بالمرونة. هذه الضبابية ليست غيابًا أو عدم قدرة من الجهات التنظيمية، وغالبًا ما تُعتبر أداة سياسية دقيقة للغاية، قد تهدف إلى تشجيع الاستكشافات الابتكارية ضمن نطاق قابل للتحكم، واختبار حدود المخاطر، بينما تترك أكبر قدر من المرونة لأي تحول سياسي في المستقبل.
نعتقد أنه لفهم هذه الإشارة، يجب علينا فك شفرة الثلاث استراتيجيات الأساسية التي تدعمها.
الركيزة الأولى هي اختيار وسيلة تجريبية تتمتع بمستوى عالٍ من الثقة والقابلية للتحكم. إن وضع Guotai Junan International في قلب هذه التجربة هو حجر الزاوية لتنفيذ الغموض الاستراتيجي. إن خلفيتها القوية من الأصول الوطنية وسجلها غير القابل للنقاش في الامتثال المرخص في سوق هونغ كونغ يجعلها وكيلًا موثوقًا مثاليًا. من خلال هذا الوكيل، تسعى الجهات التنظيمية لإجراء اختبارات متقدمة، حيث الهدف الرئيسي هو ضمان أن تظل المخاطر المرتبطة بالعملية التجريبية ضمن نطاق مقبول منذ البداية. إن حوكمة الشركات الناضجة لشركة Guotai Junan، والرقابة الداخلية، بالإضافة إلى الممارسات الامتثالية في مجالات مكافحة غسل الأموال، توفر وسادة أمان موثوقة لهذه الاستكشافات في المجالات عالية المخاطر.
الأهم من ذلك، أن شركة Guotai Junan، بصفتها واحدة من أبرز شركات السمسرة، تمتلك خبرة متخصصة، لا سيما في مجالات اختيار الأصول، تسعير المخاطر، وكونها "حارس" جودة الأصول، مما يضمن أن هذه التجربة تتمتع بالجدية المهنية. هذا يرسل إشارة ضمنية لكنها واضحة إلى السوق: إن أي ابتكار مالي مشابه في المستقبل سيواجه عتبات دخول مرتفعة للغاية، ويجب على المشاركين أن يمتلكوا في الوقت نفسه خلفية امتثال لا تشوبها شائبة وقدرات مالية عميقة. من خلال "وكيل موثوق"، تمكنت الهيئات التنظيمية من توجيه الصناعة لاستكشاف مسار امتثال موحد دون تقديم تأييد مباشر.
العمود الثاني هو استخدام هونغ كونغ ك "حقل تجريبي مالي خارجي تحت السيطرة". إن اختيار هونغ كونغ كموقع للتجربة له قيمة استراتيجية تتجاوز مجرد استخدامها كرصيف لربط رأس المال الدولي، بل تكمن في وضعها الفريد كسلطة قضائية، مما يمكنها من أن تلعب دور "حقل تجريبي" معزول عن النظام المالي الداخلي ولكن يمكن مراقبته. تحت إطار "دولة واحدة ونظامان"، تمتلك هونغ كونغ نظامًا قانونيًا ورقابيًا مستقلًا، واحتضانها النشط للأصول الافتراضية، مع إطار تنظيمي يركز على "الفحص الشامل" ونظام الترخيص، يوفر بيئة تجريبية مفتوحة ومنظمة للابتكار في RWA.
تقدم هذه الخصائص الخارجية طبقة عازلة حيوية من المخاطر للجهات التنظيمية في البر الرئيسي. إنها تسمح لقوى التكنولوجيا والمالية الصينية بإجراء تجارب في الخارج غير ممكنة في البر الرئيسي بسبب القيود السياسية، بينما يمكنها أيضًا عزل المخاطر المالية المحتملة - سواء كانت تقنية أو سوقية أو تتعلق بالامتثال - بفعالية في السوق الخارجية، مما يمنع تأثيرها المباشر على استقرار النظام المالي في البر الرئيسي. هذه التجربة، إلى حد ما، تختبر المخاطر الصادرة عن الأصول المعرضة للمخاطر في السوق الخارجية، وما إذا كانت، وكيف ستعود مرة أخرى إلى البر الرئيسي، مما يوفر بيانات تجريبية لا تقدر بثمن لصنع السياسات ذات الصلة في البر الرئيسي في المستقبل.
العمق الثالث، وهو العمود الأكثر مركزية، هو خيارات السياسات التي تأتي مع "الغموض الاستراتيجي". على الرغم من قصر الوقت، لا يزال المنظمون يحافظون على صمت علني بشأن هذا المشروع. بما أن المشروع قادر على الهبوط بأمان، ويجري الترويج له بشكل علني، ينبغي فهم هذا الغموض كنوع من خيارات السياسات.
تظهر هذه الصمت أولاً جوهر مفهوم "صندوق التنظيم التجريبي": حيث يُسمح للسوق بالابتكار ضمن نطاق محدود وقابل للتحكم قبل أن تتضح القواعد النهائية، بينما يلعب المنظمون في هذه العملية دور المراقب والمتعلم النشط. هذا يتجنب فرض قواعد صارمة في وقت مبكر، مما قد يقتل تنوع التكنولوجيا ونماذج الأعمال في مجال ناشئ.
الاعتبارات الأعمق هي أن هذه "الغموض الاستراتيجي" تفتح الأبواب أمام أي إمكانية للسياسات المستقبلية. إذا تم إثبات نجاح هذه التجربة، وكانت المخاطر تحت السيطرة، يمكن للهيئات التنظيمية أن تتبناها بشكل مريح، وتوسيع نطاق التجربة تدريجياً، بل وإرساء هذا النموذج كمعيار معترف به رسمياً، دون تحمل تكاليف السياسة الناتجة عن التصريحات المبكرة. على العكس، إذا كشفت التجربة عن مخاطر غير قابلة للتحكم، يمكن للهيئات التنظيمية أيضاً أن تتدخل بسرعة، وتشدد السياسات، وتعتبرها حالة غير ناجحة، دون الحاجة إلى تعديل أي موقف رسمي تم الإعلان عنه مسبقاً. في هذه الأثناء، تشارك الصين بنشاط وتحاول قيادة وضع قواعد جديدة في المجال الرقمي العالمي. إن الغموض التنظيمي هو في الحقيقة فترة نافذة ثمينة تم انتزاعها لتهيئة واختبار وتحسين هذه الحلول الصينية.
بناءً على ما سبق، فإن الإشارات التي أطلقها الجهات التنظيمية ليست إشارة واحدة فحسب، بل هي نظام معقد متعدد المستويات وديناميكي يتكون من "وكلاء موثوقين" و"مختبرات خارجية" و"غموض استراتيجي". بينما تحتضن الابتكار بحذر، تحتفظ أيضًا بأقصى قدر من السيطرة والقدرة على المناورة من أجل الحفاظ على الاستقرار المالي والاستراتيجية الوطنية.
إعادة تعريف "مساحة البقاء"
التحول في المعايير داخل الصناعة، جنبًا إلى جنب مع "الغموض الاستراتيجي" على مستوى الرقابة، تتداخل هذان العاملان معًا، مما أدى في النهاية إلى تشكيل الدائرة الثالثة التي تؤثر على هيكل السوق بأكمله، والتي تعتبر الأكثر تدميرًا. إن التعاون بين Ant Group وGuotai Junan لا يعني فقط إدخال منافس جديد، بل يعيد تعريف أبعاد المنافسة في مجال RWA بشكل جذري. حيث تنتقل المنافسة من مجرد مقارنة تقنية أو نموذج عمل واحد في الماضي، إلى مستوى جديد تمامًا يتمثل في "المنافسة الرباعية الأبعاد" - أي الدمج الشامل للبنية التحتية التقنية، والاعتماد المالي المرخص، وقدرة الحصول على الأصول عالية الجودة، وإطار الامتثال عبر الحدود. إن هذا النموذج التنافسي الجديد يمثل تحديًا هيكليًا لجميع منصات blockchain الأخرى - سواء كانت مثل Conflux التي تركز على الابتكار في الامتثال، أو الشبكات القائمة على Alliance Chain مثل BSN - مما يجبرها على إعادة تقييم "مساحة البقاء" الخاصة بها بطريقة مؤلمة.
تظهر هذه الظاهرة في الارتفاع البعدي العيوب الهيكلية الداخلية للطرق التكنولوجية المختلفة. في الإطار السابق للسوق، كان من الممكن أن تتطور سلاسل الكتل العامة وسلاسل الكتل الائتلافية بشكل متوازي في المجالات التي تتفوق فيها كل منهما. ومع ذلك، فإن الأعمال التي تتطلب دمجًا عميقًا بين العالمين، مثل RWA، قد أصبحت بمثابة حجر اختبار صارم لقدراتهما الشاملة. الرمز الذي أقامته مجموعة أنتي وسيتي غروب، يكمن في جوهره في الدرس الأهم: في مجال RWA، لم تعد أي ميزة بعدية واحدة كافية.
بالنسبة لسلسلة الكتل العامة مثل شجرة الرسم (Conflux)، فإن أهم نقص هيكلي لها هو غياب المؤهلات المالية المرخصة. على الرغم من أن لديها جهود هائلة في الامتثال والتشغيل المتداخل من خلال الجوانب التقنية، مثل الربط مع النظام البيئي العالمي عبر eSpace المتوافق مع Ethereum، وتلبية المتطلبات التنظيمية المحلية من خلال هيكل السلسلتين Core Space، إلا أنها تظل في جوهرها منصة تقنية وليست كيانًا ماليًا خاضعًا للتنظيم. في أعمال "البنك الاستثماري على السلسلة" RWA، يجب أن تتم عمليات إصدار الأصول، والتعهد، والتوزيع، والإدارة من قبل مؤسسات مالية تحمل التراخيص المناسبة. هذا يجعل من الصعب على منصات السلسلة العامة، حتى مع امتلاكها لأحدث التقنيات، أن تلعب دورًا محوريًا في إصدار الأصول، وهو بالضبط ما تقدمه Guotai Junan كقيمة أساسية لا غنى عنها في هذه الشراكة.
أما بالنسبة لشبكات سلسلة الكتل المتحالفة التي تمثلها BSN، فإن عيبها يكمن في التباعد عن النظام الإيكولوجي العالمي للسيولة. في تطبيقات الطرف B والخدمات الحكومية في الصين، تم استغلال مزايا نظام الترخيص والقدرة على التحكم بشكل كامل. ومع ذلك، في سيناريوهات RWA عبر الحدود التي تحتاج إلى ربطها برأس المال العالمي، فإن هذا النموذج "الحديقة المسورة" الذي تم بناؤه من أجل الامتثال يصبح في الواقع أكبر عقبة أمام اندماجها في النظام الإيكولوجي المالي العالمي المفتوح. على الرغم من أن التجارب التنظيمية في هونغ كونغ تسمح بوجود سلاسل الكتل المرخصة، إلا أنه لتحقيق المشاركة الواسعة لرأس المال العالمي وتدفقه بكفاءة، يجب حل مشكلة الربط السلس مع النظام الإيكولوجي للمستثمرين العالميين. وهذه هي المحدودية الجوهرية في فلسفة تصميم سلسلة الكتل المتحالفة.
في مواجهة العوائق العالية التي تفرضها "المنافسة الرباعية الأبعاد"، يواجه المشاركون الآخرون في السوق خيارًا استراتيجيًا صعبًا: هل يستثمرون مبالغ ضخمة في محاولة لتكرار نموذج "الأصول الثقيلة" الشامل، مما يؤدي إلى منافسة متجانسة؛ أم يتراجعون باحثين عن بدائل، في "أسواق الفجوة" التي لا يوليها عمالقة السوق اهتمامًا مؤقتًا، سعياً للبقاء من خلال التفرد. قد يعني المسار الثاني التركيز على بعض فئات الأصول التي تتطلب متطلبات تنظيمية بسيطة نسبيًا (مثل الأعمال الفنية، وحقوق الملكية الفكرية)، أو الرضا بدور مزود البنية التحتية في النظام البيئي، مثل التركيز على توفير بروتوكولات عبر السلاسل، والحوسبة الخاصة، أو نقل بيانات إنترنت الأشياء على السلسلة، كخدمات تقنية بحتة. ومع ذلك، فإن الآفاق التجارية لهذه المسارات التفريقية ستحدها السقف الناتج عن الحجم الإجمالي لسوق الأصول الحقيقية المدعومة من قبل العمالقة.
في النهاية، يجب أن تكون تجربة الرقابة هذه بين شركة علي بابا وGuotai Junan بمثابة تحديد سياسة السقف المستقبلي للصناعة بأكملها. سيكون الموقف النهائي للجهات الرقابية تجاه هذا المشروع بمثابة مؤشر أساسي يجب على جميع منصات blockchain المحلية مراعاته عند القيام بأعمال مشابهة. قد يؤدي نجاحه إلى فتح نافذة سياسية لمزيد من المؤسسات للتوسع في السلسلة؛ بينما قد تؤدي خسارته إلى قفل هذه النافذة مرة أخرى. لذلك، فإن معنى هذه الشراكة قد تجاوز الشركتين نفسه، وأصبح تجربة "وكيل" حاسمة في مجال التمويل الرقمي الصيني بأسره أثناء استكشاف مسارات العولمة، وستؤثر نتائجها بشكل عميق على الاتجاهات الاستراتيجية والحدود الابتكارية لصناعة blockchain في الصين في السنوات القادمة.
الفصل الثاني: في الجانب الآخر من الأفق
نعتقد أن أغسطس 2025 يجب أن يُعتبر بمثابة نظام إحداثيات واضح لاتخاذ القرارات للمستثمرين المؤسسات، والجهات التنظيمية، وجميع صانعي الاستراتيجيات الموجودين في هذه الموجة من التحول المالي الرقمي.
عينة عملية تكشف عن انقطاع المالية المستقبلية
لا داعي للتكرار، نعتقد أن هذه التعاون بين شركة أنتي الرقمية وشركة غوانغدونغ الدولية هو أكثر من مجرد تجربة، وقيمة هذه التجربة لا تكمن في حجم التداول أو الأرباح التجارية على المدى القصير، بل في كونها نموذجًا لا مفر منه في الواقع، تجلب جميع التناقضات الأساسية التي يجب أن تواجهها أنظمة المالية الرقمية العالمية المستقبلية، من مستوى النقاشات النظرية، قسريًا إلى الواقع لاختبارها.
إنه يكشف عن التناقضات الجوهرية غير القابلة للتسوية بين الامتثال المركزي والمثالية التكنولوجية اللامركزية؛ ويؤكد على المشكلات الهيكلية التي يصعب التغلب عليها بين السيادة المالية الوطنية وتدفقات رأس المال العالمية. هذه الشراكة هي محاولة جريئة لتسوية هذه التناقضات، لكنها لم تقدم إجابة نهائية، بل على العكس، جعلت هذه التناقضات العميقة ملموسة في شكل مجموعة من التحديات التجارية والتقنية والقانونية.
لذا، فإن الثمرة الحقيقية لهذه التجربة ليست نموذج نجاح يمكن نسخه بسهولة، بل هي مثال ثمين ومليء بالتحذيرات. إنها تكشف لجميع المشاركين في السوق عن الأماكن التي ستواجههم فيها أعمق الانقطاعات في الطريق نحو البنية التحتية المالية من الجيل القادم.
الهيمنة، التنظيم والمالية الجغرافية
من المهم الإشارة إلى أن هذه التجربة قد فتحت سلسلة من الألعاب الكبرى المتعلقة بالمستقبل. إن مسار تطورها النهائي ليس خطيًا، بل سيتطور على طول مسارات مختلفة تمامًا تحت تأثير التداخل بين الاقتصاد الكلي العالمي، وتطور التنظيم، ونضج التكنولوجيا. وما يحدد اتجاهها النهائي هو ثلاثة قضايا جوهرية لا تزال عالقة.
مسار محتمل هو أن يتم تفعيل هذه الشرايين الرقمية التي تربط الأصول الصينية برأس المال العالمي بنجاح، مما يدفع هونغ كونغ لتصبح المركز العالمي غير القابل للنقاش للأصول الحقيقية خارج نطاق الدولة، ويجعل نموذج "سلسلتين وجسر واحد" معياراً يمكن ترويجه بشكل محدود في الصناعة. ومع ذلك، قد تؤدي مسار أكثر حذراً إلى رؤية هذا النموذج محصوراً في "تداولات نادوية" بين عدد قليل من العمالقة بسبب تكاليف الامتثال والتقنية العالية، بالإضافة إلى الفجوة الكبيرة في ثقة السوق، ليصبح أداة مالية قوية ولكن غير قابلة للتوسع. أسوأ احتمال هو حدوث حدث أمني كبير أو تحول تنظيمي حاسم.
المفتاح الأول الذي يحدد الاتجاه الذي سيسلكه المستقبل هو مسألة من يمتلك السيطرة. في التطور الطويل الأمد للأصول الحقيقية، من سيقع في يده الحلقة المركزية لالتقاط القيمة؟ هل هي المؤسسات المالية التقليدية التي تمتلك مصادر الأصول والقدرة على الهيكلة، أم المنصات التكنولوجية التي تقدم البروتوكولات التكنولوجية الأساسية وخدمات البيانات، أم الشبكات التجارية التي تتحكم في مداخل ومخارج السيولة العالمية؟ إن ملكية النهاية ستحدد بشكل جذري الأساس الاقتصادي والنمط التجاري لهذا النموذج.
العامل الثاني، والأكثر حسمًا، هو تطور التنظيم. لقد طرحت هذه التجربة تساؤلات حول كيفية بناء قدرة تنظيمية جديدة "عميقة، عبر الأسواق، وفهم التقنية" في نظامي التنظيم في بكين وهونغ كونغ. في المستقبل، سوف يحدد ما إذا كان يمكن دمج تكنولوجيا التنظيم بشكل فعال لتحقيق المراقبة الفورية والآلية للأصول على السلسلة والمعاملات عبر السلاسل، ما إذا كان بإمكان السلطة التنظيمية العثور على نقطة توازن ديناميكية ومستدامة بين تشجيع الابتكار والوقاية من المخاطر النظامية. هذه ليست مجرد مسألة تقنية، بل هي اختبار لقدرة الحوكمة.
في النهاية، ستتجمع كل هذه القضايا في إطار أوسع من اللعبة الجغرافية المالية. كيف ستتنافس أو تتعايش أو تندمج نمط "الخروج" من RWA الذي تروج له الصين من خلال هونغ كونغ، والذي يربط الأصول الحقيقية ويربط رأس المال العالمي، مع النظام المالي التشفيري العالمي الذي تهيمن عليه عملات الدولار المستقرة؟
الخاتمة: من نموذج الصناعة إلى التواجد الجغرافي
تجربة RWA بين Ant Group وGuotai Junan، بنواياها الاستراتيجية الفريدة وممارساتها التقنية المعقدة، ليست مجرد ابتكار في المنتجات المالية، بل هي أيضًا استجواب عميق للنظام المالي الرقمي الحالي. لقد أعادت تشكيل أبعاد المنافسة في حلبة RWA بوضوح غير مسبوق، مما أجبر جميع المشاركين على إعادة تقييم "مساحة بقائهم"؛ وقد طرحت على الجهات التنظيمية مسألة بناء قدرة تنظيمية جديدة من "الاختراق، عبر الأسواق، وفهم التقنية" في عصر جديد، وكسبت مساحة ثمينة لتطور السياسات المستقبلية من خلال "الغموض الاستراتيجي".
ستنتهي هذه التجربة إلى أين يعتمد على من يمتلك السلطة، وتطور التنظيم، والاتجاه الجيوسياسي المالي. إنها ليست مجرد مسألة ما إذا كانت التقنية يمكن أن تتحقق، بل هي اختيار جذري حول نوع نظام الثقة الذي يحتاجه العالم. إن نموذج "الخروج" للأصول الحقيقية الذي تروج له الصين من خلال هونغ كونغ، يفتح طريقًا غير متماثل يعتمد على الأصول الحقيقية، واليوان كواحد من وحدات القياس المحتملة، إلى جانب تعزيز التأثير المالي للصين في الاقتصاد الرقمي العالمي.
تراث هذه التجربة الحقيقي هو أنها وضعت بشكل لا يمكن عكسه البنية التحتية للنظام المالي العالمي المستقبلي على طاولة المفاوضات. إنها تكشف أن المنافسة المستقبلية في المالية الرقمية لم تعد مجرد منافسة في التكنولوجيا أو ابتكار نماذج الأعمال، بل أصبحت صراعًا لبناء نظام ثقة يرتقي إلى أبعاد أعلى.
لم يعد الأمر يتعلق فقط بما إذا كانت التكنولوجيا يمكن أن تتحقق، بل يتعلق بنوع نظام الثقة الذي يحتاج العالم إلى إنشائه.
المؤلف: تشاو تشي روي، المراجعة: تشاو يي دان
حول معهد أبحاث RWA
تم إطلاق معهد RWA من قبل مجموعة من الماليين المخضرمين، وممارسي Web3، ومبتكري الصناعة، وخبراء التكنولوجيا، وتم الإعلان عنه رسميًا في 25 يونيو 2024 في هونغ كونغ برقم ( الاسم الكامل: معهد أبحاث RWA، اختصار: RWARI).
كونها واحدة من أوائل المؤسسات المتخصصة في دراسة الأصول الواقعية RWA على المستوى الدولي، تركز أكاديمية RWA على مجال الأصول الواقعية (Real World Assets، وتعمل على تعزيز دمج الأصول المالية التقليدية مع تقنية البلوكشين. من خلال البحث المعمق والممارسة، تقدم الأكاديمية حلولًا مبتكرة للمستثمرين والشركات، وتعزز الرقمنة والتوكنينغ للأصول المادية، وتبني جسرًا بين التمويل التقليدي والأصول الرقمية.
تتمثل المهمة الأساسية لمؤسسة RWA في دمج البحث السياسي، ووضع المعايير، وبناء النظام البيئي، لدعم الشركات في تحقيق تحول رقمي للأصول، وتوفير الدعم الفني والتنسيق الاستراتيجي للتنمية العالمية المتوافقة. في المستقبل، ستواصل المؤسسة تعميق دمج التكنولوجيا الرقمية مع الاقتصاد الحقيقي، وستتعاون مع المؤسسات الدولية لإقامة قمة صناعية عالمية، واستكشاف سيناريوهات تطبيق متعددة المجالات، لإضفاء ديناميكية جديدة على التنمية العالمية عالية الجودة.
في مايو 2025، أطلقت معهد RWA بالتعاون مع بحث الصين، ومعهد التكنولوجيا الرقمية للمشاهد الإلكترونية، وغيرها من المؤسسات ذات السلطة، "مركز الفكر لصناعة RWA في الصين"، مع التركيز على التنمية العالمية للتوافق في مجال رقمنة الأصول. يمكن المركز الاقتصاد الحقيقي من خلال ثلاثة اتجاهات رئيسية: أولاً، قيادة وضع معايير تقييم مشروع RWA وغيرها من معايير التعاون الدولية؛ ثانياً، بناء سلسلة خدمات رقمية "ربط الأصول بسلسلة الكتل - التداول عبر الحدود - التجارة العالمية"، من خلال دمج تكنولوجيا سلسلة الكتل والذكاء الاصطناعي؛ ثالثاً، إنشاء ممرات توافق عبر الحدود مع هونغ كونغ وشنتشن كمراكز، وتعزيز الابتكار في التمويل الأخضر والاستثمار عبر الحدود. في الوقت نفسه، يعتمد المركز على "هيكل دمج السلسلتين" ) آلية تعاون بين سلاسل التحالف الوطنية ( لتعزيز الاستقلالية التقنية وأمان البيانات، وتعميق التعاون عبر الحدود وإدارة الامتثال.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
إلهام - Ant Financial و Guotai Junan: من نموذج الصناعة إلى المواقع الجغرافية
في المقال السابق "تحليل - التوازن الهش بين Ant Group وGuotai Junan RWA التجريبي"، قمنا بتفكيك البنية الداخلية للتجربة العابرة للحدود المالية RWA بين Ant Group وGuotai Junan، كاشفين عن التوازن الدقيق والهش الذي تم بناؤه في نموذج الأعمال والهياكل التكنولوجية والمخاطر الهيكلية. استكشفنا كيف تحاول هذه الشراكة بناء جسر يربط بين الواقع التنظيمي واحتياجات السوق، عبر الفجوة السيادية والقانونية.
ومع ذلك، فإن المعنى الحقيقي لهذه التجربة يتجاوز بكثير نجاحها أو فشلها. إنها تشبه حجرًا يُلقى في بحيرة التمويل العالمية، مما يثير دوائر عميقة ومتعددة، ليس فقط في السؤال عن اتجاه مستقبل صناعة RWA، ولكن أيضًا في تقديم تحديات عميقة لفلسفة تنظيم الأصول الرقمية العالمية وأوضاع المنافسة المالية الجغرافية. ستتناول هذه المقالة، من منظور أكثر شمولية، مكانة هذه التجربة التاريخية، وتتطلع إلى توضيح تأثيرها العميق على النموذج الصناعي، والبيئة التنظيمية، وملامح المنافسة العالمية.
الفصل الأول: اختبار الحدود، استجواب التاريخ
في الواقع، فإن المشاكل المذكورة أعلاه ليست جديدة على الإطلاق. ولهذا السبب، يمكن أن تثير ضجة في الدائرة وتلفت انتباه الناس. هذه التجربة تشبه براعم صغيرة تكسر التربة، بغض النظر عن النجاح أو الفشل، يجب أن تترك أثراً في التاريخ، لذا فإن كيفية وضع مكانتها أصبحت لغزاً يحيّر الناس.
يسعى الكاتب بشغف لوضع إحداثيات عالية لهذه المحاولة، متجاوزًا التشبيه البسيط بـ"رابطة هونغ كونغ" الرقمية. جوهر "رابطة هونغ كونغ" هو استخدام بنية تحتية مالية موجودة لتحقيق اتصال محدود بين الأسواق المالية القائمة. بينما الطموح الحقيقي لتجربة RWA يكمن في استكشاف نموذج أكثر عمقًا على مستوى البنية التحتية المالية. ومعناها لا يقتصر على "الاتصال"، أي فتح قنوات تدفق رأس المال، بل يتعدى ذلك إلى "الخلق" - أي محاولة إنشاء والتحقق من مجموعة جديدة تمامًا من قواعد توليد الأصول وتداولها وتصفيةها المستندة إلى التكنولوجيا الرقمية.
لذلك، يجب اعتبار هذه الشراكة اختبار ضغط شامل مُخطط له بعناية ويحدث في عدة أبعاد في الوقت نفسه. فهي لا تختبر فقط مرونة الإطار التنظيمي في هونغ كونغ، بل تطرح أيضًا سؤالًا شاملًا عن جاذبية الأسواق العالمية، وحدود التكنولوجيا الأساسية، وقبول رأس المال الدولي. هذه الحادثة تشبه الحجر الذي يُلقى في سطح الماء الهادئ، حيث تنتشر الدوائر الناتجة عنها بسرعة من خلال سلسلة واضحة من الأسباب والنتائج.
انتقال النموذج في الصناعة
هذه الشراكة هي الدفعة الأولى من التموجات التي تم إحداثها داخل صناعة RWA، وهي تحول عميق في النموذج. إنها تشير إلى أن الممارسات المتعلقة بـ RWA في الصين قد تجاوزت رسمياً المرحلة الأولية التي كانت تستهدف الأصول المادية مثل الطاقة الجديدة، ودخلت لأول مرة بنجاح في مجال الأصول المالية الأساسية الأكثر تعقيداً، والتي تخضع لرقابة أكثر حساسية، وتتمتع بكثافة قيمة أعلى. ومع ذلك، فإن هذا النجاح في عبور فئات الأصول قد يكون له تأثير أعمق، حيث من المحتمل جداً أن يتمكن الطرفان المتعاونان من خلال موقعهما القوي في السوق وموارد الامتثال من تأكيد نموذج "سلسلة التحالف + سلسلة عامة + مؤسسات مرخصة" كـ "معيار واقعي" لتطور الصناعة في المستقبل، مما يؤدي إلى تأثير ملحوظ يُعرف باسم "تأمين المسار" (Path Locking). هذا التأثير يشبه السيف ذو الحدين، حيث يمكن أن يكون مسرعاً لتطور الصناعة، ولكنه قد يصبح أيضاً "تعويذة" تعيق المزيد من نماذج الابتكار المتنوعة في المستقبل.
عبور فئة الأصول ذات الصعوبة العالية
تتمثل القيمة الأساسية لـ RWA في تنشيط الأصول الحقيقية التي تفتقر إلى السيولة من خلال تقنية التوكن. ومع ذلك، فإن توسيع هذه القيمة من الأصول المادية المعيارية نسبيًا (مثل محطات الشحن، ومحطات الطاقة الشمسية) إلى الأصول المالية يزيد من الصعوبة بشكل مضاعف.
تتمثل التحديات الأساسية في توكينز الأصول المادية في موثوقية بيانات خارج السلسلة على السلسلة، ويمكن حل ذلك إلى حد كبير من خلال مجموعة تقنيات "Blockchain + IoT". ومع ذلك، فإن الأصول المالية، وخاصة "المنتجات الهيكلية" التي أصدرتها Guotai Junan، تتميز بتعقيدها الناتج عن الهندسة المالية الداخلية، هيكل المخاطر متعدد المستويات، ونموذج التقييم الديناميكي للغاية. وهذا يتطلب أن يتم الانصهار العميق بدون سابق مثال بين مقدمي التكنولوجيا (Ant Group) والمؤسسات المالية (Guotai Junan) على مستويات تصميم المنتج، تسعير المخاطر، وتأكيد الحقوق القانونية، وهو ما يفوق بكثير صعوبة مجرد رسم البيانات الفيزيائية.
الأهم من ذلك، أن توكنات الأصول المالية تتعلق مباشرة بالنقاط الأساسية لرقابة الأوراق المالية في الدول. في ظل الخلفية الاقتصادية الغامضة تجاه تمويل إصدار التوكنات في البر الرئيسي للصين، يبدو أن "الأصول المحلية، الإصدار الخارجي" هي المسار الوحيد القابل للتطبيق للتوافق. بينما تتبنى هونغ كونغ موقفًا مفتوحًا تجاه هذا، فإن مبادئ الرقابة لديها، بالإضافة إلى مجموعة التراخيص المالية المطلوبة للتوكنات من نوع الأوراق المالية (مثل الترخيص 1، 4، 9 وترخيص VASP)، تشكل جميعها عائق دخول عالي للغاية.
إنه بسبب الصعوبة الكبيرة في الانتقال من实体 إلى金融، فإن هوية国泰君安国际 كـ "مؤسسة مالية مرخصة" تصبح ذات أهمية قصوى. إن المؤهلات التوافقية التي تمتلكها والقدرة المهنية كـ "حارس جودة الأصول"، هي الشروط غير التقنية اللازمة لتقدم هذه التجربة. ومع ذلك، فإن هذا يكشف بالضبط عن القيد الأول في هذا النموذج: إن تجربتهم الناجحة غير قابلة إلى حد كبير "للتكرار". بالنسبة لمعظم الشركات العادية التي تفتقر إلى موارد الترخيص المماثلة، ورأس المال الكبير، وقدرة العمليات عبر الحدود، فإن تكلفة الدخول إلى هذا المسار هي أرقام فلكية، وهذا يزرع جذور تأثير "تأمين المسار" في المستقبل.
"تأمين المسار": نموذج صناعي يجمع بين تأثيرات التسريع والتثبيت
نظرًا لصعوبة التحديات المذكورة أعلاه، فإن نجاح هذه الممارسة "سلسلة التحالف (سلسلة النمل) + سلسلة عامة (إيثيريوم) + مؤسسات مرخصة (غوانغداي جينوان)" من المحتمل جدًا أن يتم اعتبارها من قبل السوق والمشاركين اللاحقين باعتبارها النموذج الوحيد الذي تم التحقق منه والقابل للتطبيق من حيث الامتثال والتجارة، مما يؤدي إلى تشكيل تأثير قوي "لإغلاق المسار". كما أن المعايير التقنية الخاصة بنقل الأصول الحقيقية (RWA) التي وضعتها مجموعة النمل الرقمية ومعهد الصين للمعلومات والاتصالات قد عززت هذه الاتجاهات على مستوى القواعد، بهدف رفع هذا النموذج من "أفضل الممارسات" إلى "معيار الصناعة".
كمعجل، فإن مسار موحد واضح ومحقق في السوق سيقلل بلا شك من عدم اليقين وتكاليف التجربة والخطأ للمشاركين اللاحقين. إنه يوفر جسرًا واضحًا لربط الأصول المادية الضخمة في الصين بسيولة عالم Web3، ومن المتوقع أن يسرع عملية ربط الأصول الصينية عالية الجودة (خصوصًا في مجالات استراتيجية مثل الطاقة الجديدة والتصنيع المتقدم) برأس المال العالمي من خلال "الخروج عبر السلسلة".
ومع ذلك، ك"تعويذة ضيقة"، فإن التثبيت المبكر لهذا المسار يحمل تأثيرات سلبية عميقة. أولاً، قد يقتل الابتكار المتنوع في التكنولوجيا ونماذج الأعمال. المسارات التكنولوجية المحتملة الأخرى، مثل الحلول المتوافقة المعتمدة على سلسلة الكتل العامة بالكامل، أو نماذج الإصدار اللامركزية التي لا تعتمد على وسطاء ماليين كبار، قد يتم تهميشها لأنها لا تتوافق مع "معيار الواقع" هذا. ثانياً، سيؤدي ذلك إلى رفع حواجز المنافسة في مجال الأصول الحقيقية بشكل حاد، مما يزيد من احتكار الشركات الكبرى. ستجعل التكاليف العالية للتراخيص والاستثمارات التقنية والنفقات الامتثالية سوق الأصول الحقيقية أرضاً خاصة لقلة من اللاعبين الكبار، مما يحد من حيوية وتنوع المنافسة في السوق. هذا ليس مجرد قفل لمسار التكنولوجيا، بل هو أيضاً قفل لهياكل السوق، مما ينذر بأن المنافسة في مجال الأصول الحقيقية ستبدأ منذ البداية ك"منافسة رباعية الأبعاد" - أي المنافسة الشاملة في التكنولوجيا والتراخيص والأصول وقدرة الامتثال.
إشارات إلى البيئة التنظيمية: استراتيجية مصممة بعناية من "الغموض الاستراتيجي"
يجب أن تنتقل الدوائر الثانية من التموجات الأكثر عمقًا بسرعة إلى مستوى التنظيم.
رد الجهات التنظيمية على هذا الأمر، أصبح اليوم في حالة من "الضبابية الاستراتيجية" المدروسة والمليئة بالمرونة. هذه الضبابية ليست غيابًا أو عدم قدرة من الجهات التنظيمية، وغالبًا ما تُعتبر أداة سياسية دقيقة للغاية، قد تهدف إلى تشجيع الاستكشافات الابتكارية ضمن نطاق قابل للتحكم، واختبار حدود المخاطر، بينما تترك أكبر قدر من المرونة لأي تحول سياسي في المستقبل.
نعتقد أنه لفهم هذه الإشارة، يجب علينا فك شفرة الثلاث استراتيجيات الأساسية التي تدعمها.
الركيزة الأولى هي اختيار وسيلة تجريبية تتمتع بمستوى عالٍ من الثقة والقابلية للتحكم. إن وضع Guotai Junan International في قلب هذه التجربة هو حجر الزاوية لتنفيذ الغموض الاستراتيجي. إن خلفيتها القوية من الأصول الوطنية وسجلها غير القابل للنقاش في الامتثال المرخص في سوق هونغ كونغ يجعلها وكيلًا موثوقًا مثاليًا. من خلال هذا الوكيل، تسعى الجهات التنظيمية لإجراء اختبارات متقدمة، حيث الهدف الرئيسي هو ضمان أن تظل المخاطر المرتبطة بالعملية التجريبية ضمن نطاق مقبول منذ البداية. إن حوكمة الشركات الناضجة لشركة Guotai Junan، والرقابة الداخلية، بالإضافة إلى الممارسات الامتثالية في مجالات مكافحة غسل الأموال، توفر وسادة أمان موثوقة لهذه الاستكشافات في المجالات عالية المخاطر.
الأهم من ذلك، أن شركة Guotai Junan، بصفتها واحدة من أبرز شركات السمسرة، تمتلك خبرة متخصصة، لا سيما في مجالات اختيار الأصول، تسعير المخاطر، وكونها "حارس" جودة الأصول، مما يضمن أن هذه التجربة تتمتع بالجدية المهنية. هذا يرسل إشارة ضمنية لكنها واضحة إلى السوق: إن أي ابتكار مالي مشابه في المستقبل سيواجه عتبات دخول مرتفعة للغاية، ويجب على المشاركين أن يمتلكوا في الوقت نفسه خلفية امتثال لا تشوبها شائبة وقدرات مالية عميقة. من خلال "وكيل موثوق"، تمكنت الهيئات التنظيمية من توجيه الصناعة لاستكشاف مسار امتثال موحد دون تقديم تأييد مباشر.
العمود الثاني هو استخدام هونغ كونغ ك "حقل تجريبي مالي خارجي تحت السيطرة". إن اختيار هونغ كونغ كموقع للتجربة له قيمة استراتيجية تتجاوز مجرد استخدامها كرصيف لربط رأس المال الدولي، بل تكمن في وضعها الفريد كسلطة قضائية، مما يمكنها من أن تلعب دور "حقل تجريبي" معزول عن النظام المالي الداخلي ولكن يمكن مراقبته. تحت إطار "دولة واحدة ونظامان"، تمتلك هونغ كونغ نظامًا قانونيًا ورقابيًا مستقلًا، واحتضانها النشط للأصول الافتراضية، مع إطار تنظيمي يركز على "الفحص الشامل" ونظام الترخيص، يوفر بيئة تجريبية مفتوحة ومنظمة للابتكار في RWA.
تقدم هذه الخصائص الخارجية طبقة عازلة حيوية من المخاطر للجهات التنظيمية في البر الرئيسي. إنها تسمح لقوى التكنولوجيا والمالية الصينية بإجراء تجارب في الخارج غير ممكنة في البر الرئيسي بسبب القيود السياسية، بينما يمكنها أيضًا عزل المخاطر المالية المحتملة - سواء كانت تقنية أو سوقية أو تتعلق بالامتثال - بفعالية في السوق الخارجية، مما يمنع تأثيرها المباشر على استقرار النظام المالي في البر الرئيسي. هذه التجربة، إلى حد ما، تختبر المخاطر الصادرة عن الأصول المعرضة للمخاطر في السوق الخارجية، وما إذا كانت، وكيف ستعود مرة أخرى إلى البر الرئيسي، مما يوفر بيانات تجريبية لا تقدر بثمن لصنع السياسات ذات الصلة في البر الرئيسي في المستقبل.
العمق الثالث، وهو العمود الأكثر مركزية، هو خيارات السياسات التي تأتي مع "الغموض الاستراتيجي". على الرغم من قصر الوقت، لا يزال المنظمون يحافظون على صمت علني بشأن هذا المشروع. بما أن المشروع قادر على الهبوط بأمان، ويجري الترويج له بشكل علني، ينبغي فهم هذا الغموض كنوع من خيارات السياسات.
تظهر هذه الصمت أولاً جوهر مفهوم "صندوق التنظيم التجريبي": حيث يُسمح للسوق بالابتكار ضمن نطاق محدود وقابل للتحكم قبل أن تتضح القواعد النهائية، بينما يلعب المنظمون في هذه العملية دور المراقب والمتعلم النشط. هذا يتجنب فرض قواعد صارمة في وقت مبكر، مما قد يقتل تنوع التكنولوجيا ونماذج الأعمال في مجال ناشئ.
الاعتبارات الأعمق هي أن هذه "الغموض الاستراتيجي" تفتح الأبواب أمام أي إمكانية للسياسات المستقبلية. إذا تم إثبات نجاح هذه التجربة، وكانت المخاطر تحت السيطرة، يمكن للهيئات التنظيمية أن تتبناها بشكل مريح، وتوسيع نطاق التجربة تدريجياً، بل وإرساء هذا النموذج كمعيار معترف به رسمياً، دون تحمل تكاليف السياسة الناتجة عن التصريحات المبكرة. على العكس، إذا كشفت التجربة عن مخاطر غير قابلة للتحكم، يمكن للهيئات التنظيمية أيضاً أن تتدخل بسرعة، وتشدد السياسات، وتعتبرها حالة غير ناجحة، دون الحاجة إلى تعديل أي موقف رسمي تم الإعلان عنه مسبقاً. في هذه الأثناء، تشارك الصين بنشاط وتحاول قيادة وضع قواعد جديدة في المجال الرقمي العالمي. إن الغموض التنظيمي هو في الحقيقة فترة نافذة ثمينة تم انتزاعها لتهيئة واختبار وتحسين هذه الحلول الصينية.
بناءً على ما سبق، فإن الإشارات التي أطلقها الجهات التنظيمية ليست إشارة واحدة فحسب، بل هي نظام معقد متعدد المستويات وديناميكي يتكون من "وكلاء موثوقين" و"مختبرات خارجية" و"غموض استراتيجي". بينما تحتضن الابتكار بحذر، تحتفظ أيضًا بأقصى قدر من السيطرة والقدرة على المناورة من أجل الحفاظ على الاستقرار المالي والاستراتيجية الوطنية.
إعادة تعريف "مساحة البقاء"
التحول في المعايير داخل الصناعة، جنبًا إلى جنب مع "الغموض الاستراتيجي" على مستوى الرقابة، تتداخل هذان العاملان معًا، مما أدى في النهاية إلى تشكيل الدائرة الثالثة التي تؤثر على هيكل السوق بأكمله، والتي تعتبر الأكثر تدميرًا. إن التعاون بين Ant Group وGuotai Junan لا يعني فقط إدخال منافس جديد، بل يعيد تعريف أبعاد المنافسة في مجال RWA بشكل جذري. حيث تنتقل المنافسة من مجرد مقارنة تقنية أو نموذج عمل واحد في الماضي، إلى مستوى جديد تمامًا يتمثل في "المنافسة الرباعية الأبعاد" - أي الدمج الشامل للبنية التحتية التقنية، والاعتماد المالي المرخص، وقدرة الحصول على الأصول عالية الجودة، وإطار الامتثال عبر الحدود. إن هذا النموذج التنافسي الجديد يمثل تحديًا هيكليًا لجميع منصات blockchain الأخرى - سواء كانت مثل Conflux التي تركز على الابتكار في الامتثال، أو الشبكات القائمة على Alliance Chain مثل BSN - مما يجبرها على إعادة تقييم "مساحة البقاء" الخاصة بها بطريقة مؤلمة.
تظهر هذه الظاهرة في الارتفاع البعدي العيوب الهيكلية الداخلية للطرق التكنولوجية المختلفة. في الإطار السابق للسوق، كان من الممكن أن تتطور سلاسل الكتل العامة وسلاسل الكتل الائتلافية بشكل متوازي في المجالات التي تتفوق فيها كل منهما. ومع ذلك، فإن الأعمال التي تتطلب دمجًا عميقًا بين العالمين، مثل RWA، قد أصبحت بمثابة حجر اختبار صارم لقدراتهما الشاملة. الرمز الذي أقامته مجموعة أنتي وسيتي غروب، يكمن في جوهره في الدرس الأهم: في مجال RWA، لم تعد أي ميزة بعدية واحدة كافية.
بالنسبة لسلسلة الكتل العامة مثل شجرة الرسم (Conflux)، فإن أهم نقص هيكلي لها هو غياب المؤهلات المالية المرخصة. على الرغم من أن لديها جهود هائلة في الامتثال والتشغيل المتداخل من خلال الجوانب التقنية، مثل الربط مع النظام البيئي العالمي عبر eSpace المتوافق مع Ethereum، وتلبية المتطلبات التنظيمية المحلية من خلال هيكل السلسلتين Core Space، إلا أنها تظل في جوهرها منصة تقنية وليست كيانًا ماليًا خاضعًا للتنظيم. في أعمال "البنك الاستثماري على السلسلة" RWA، يجب أن تتم عمليات إصدار الأصول، والتعهد، والتوزيع، والإدارة من قبل مؤسسات مالية تحمل التراخيص المناسبة. هذا يجعل من الصعب على منصات السلسلة العامة، حتى مع امتلاكها لأحدث التقنيات، أن تلعب دورًا محوريًا في إصدار الأصول، وهو بالضبط ما تقدمه Guotai Junan كقيمة أساسية لا غنى عنها في هذه الشراكة.
أما بالنسبة لشبكات سلسلة الكتل المتحالفة التي تمثلها BSN، فإن عيبها يكمن في التباعد عن النظام الإيكولوجي العالمي للسيولة. في تطبيقات الطرف B والخدمات الحكومية في الصين، تم استغلال مزايا نظام الترخيص والقدرة على التحكم بشكل كامل. ومع ذلك، في سيناريوهات RWA عبر الحدود التي تحتاج إلى ربطها برأس المال العالمي، فإن هذا النموذج "الحديقة المسورة" الذي تم بناؤه من أجل الامتثال يصبح في الواقع أكبر عقبة أمام اندماجها في النظام الإيكولوجي المالي العالمي المفتوح. على الرغم من أن التجارب التنظيمية في هونغ كونغ تسمح بوجود سلاسل الكتل المرخصة، إلا أنه لتحقيق المشاركة الواسعة لرأس المال العالمي وتدفقه بكفاءة، يجب حل مشكلة الربط السلس مع النظام الإيكولوجي للمستثمرين العالميين. وهذه هي المحدودية الجوهرية في فلسفة تصميم سلسلة الكتل المتحالفة.
في مواجهة العوائق العالية التي تفرضها "المنافسة الرباعية الأبعاد"، يواجه المشاركون الآخرون في السوق خيارًا استراتيجيًا صعبًا: هل يستثمرون مبالغ ضخمة في محاولة لتكرار نموذج "الأصول الثقيلة" الشامل، مما يؤدي إلى منافسة متجانسة؛ أم يتراجعون باحثين عن بدائل، في "أسواق الفجوة" التي لا يوليها عمالقة السوق اهتمامًا مؤقتًا، سعياً للبقاء من خلال التفرد. قد يعني المسار الثاني التركيز على بعض فئات الأصول التي تتطلب متطلبات تنظيمية بسيطة نسبيًا (مثل الأعمال الفنية، وحقوق الملكية الفكرية)، أو الرضا بدور مزود البنية التحتية في النظام البيئي، مثل التركيز على توفير بروتوكولات عبر السلاسل، والحوسبة الخاصة، أو نقل بيانات إنترنت الأشياء على السلسلة، كخدمات تقنية بحتة. ومع ذلك، فإن الآفاق التجارية لهذه المسارات التفريقية ستحدها السقف الناتج عن الحجم الإجمالي لسوق الأصول الحقيقية المدعومة من قبل العمالقة.
في النهاية، يجب أن تكون تجربة الرقابة هذه بين شركة علي بابا وGuotai Junan بمثابة تحديد سياسة السقف المستقبلي للصناعة بأكملها. سيكون الموقف النهائي للجهات الرقابية تجاه هذا المشروع بمثابة مؤشر أساسي يجب على جميع منصات blockchain المحلية مراعاته عند القيام بأعمال مشابهة. قد يؤدي نجاحه إلى فتح نافذة سياسية لمزيد من المؤسسات للتوسع في السلسلة؛ بينما قد تؤدي خسارته إلى قفل هذه النافذة مرة أخرى. لذلك، فإن معنى هذه الشراكة قد تجاوز الشركتين نفسه، وأصبح تجربة "وكيل" حاسمة في مجال التمويل الرقمي الصيني بأسره أثناء استكشاف مسارات العولمة، وستؤثر نتائجها بشكل عميق على الاتجاهات الاستراتيجية والحدود الابتكارية لصناعة blockchain في الصين في السنوات القادمة.
الفصل الثاني: في الجانب الآخر من الأفق
نعتقد أن أغسطس 2025 يجب أن يُعتبر بمثابة نظام إحداثيات واضح لاتخاذ القرارات للمستثمرين المؤسسات، والجهات التنظيمية، وجميع صانعي الاستراتيجيات الموجودين في هذه الموجة من التحول المالي الرقمي.
عينة عملية تكشف عن انقطاع المالية المستقبلية
لا داعي للتكرار، نعتقد أن هذه التعاون بين شركة أنتي الرقمية وشركة غوانغدونغ الدولية هو أكثر من مجرد تجربة، وقيمة هذه التجربة لا تكمن في حجم التداول أو الأرباح التجارية على المدى القصير، بل في كونها نموذجًا لا مفر منه في الواقع، تجلب جميع التناقضات الأساسية التي يجب أن تواجهها أنظمة المالية الرقمية العالمية المستقبلية، من مستوى النقاشات النظرية، قسريًا إلى الواقع لاختبارها.
إنه يكشف عن التناقضات الجوهرية غير القابلة للتسوية بين الامتثال المركزي والمثالية التكنولوجية اللامركزية؛ ويؤكد على المشكلات الهيكلية التي يصعب التغلب عليها بين السيادة المالية الوطنية وتدفقات رأس المال العالمية. هذه الشراكة هي محاولة جريئة لتسوية هذه التناقضات، لكنها لم تقدم إجابة نهائية، بل على العكس، جعلت هذه التناقضات العميقة ملموسة في شكل مجموعة من التحديات التجارية والتقنية والقانونية.
لذا، فإن الثمرة الحقيقية لهذه التجربة ليست نموذج نجاح يمكن نسخه بسهولة، بل هي مثال ثمين ومليء بالتحذيرات. إنها تكشف لجميع المشاركين في السوق عن الأماكن التي ستواجههم فيها أعمق الانقطاعات في الطريق نحو البنية التحتية المالية من الجيل القادم.
الهيمنة، التنظيم والمالية الجغرافية
من المهم الإشارة إلى أن هذه التجربة قد فتحت سلسلة من الألعاب الكبرى المتعلقة بالمستقبل. إن مسار تطورها النهائي ليس خطيًا، بل سيتطور على طول مسارات مختلفة تمامًا تحت تأثير التداخل بين الاقتصاد الكلي العالمي، وتطور التنظيم، ونضج التكنولوجيا. وما يحدد اتجاهها النهائي هو ثلاثة قضايا جوهرية لا تزال عالقة.
مسار محتمل هو أن يتم تفعيل هذه الشرايين الرقمية التي تربط الأصول الصينية برأس المال العالمي بنجاح، مما يدفع هونغ كونغ لتصبح المركز العالمي غير القابل للنقاش للأصول الحقيقية خارج نطاق الدولة، ويجعل نموذج "سلسلتين وجسر واحد" معياراً يمكن ترويجه بشكل محدود في الصناعة. ومع ذلك، قد تؤدي مسار أكثر حذراً إلى رؤية هذا النموذج محصوراً في "تداولات نادوية" بين عدد قليل من العمالقة بسبب تكاليف الامتثال والتقنية العالية، بالإضافة إلى الفجوة الكبيرة في ثقة السوق، ليصبح أداة مالية قوية ولكن غير قابلة للتوسع. أسوأ احتمال هو حدوث حدث أمني كبير أو تحول تنظيمي حاسم.
المفتاح الأول الذي يحدد الاتجاه الذي سيسلكه المستقبل هو مسألة من يمتلك السيطرة. في التطور الطويل الأمد للأصول الحقيقية، من سيقع في يده الحلقة المركزية لالتقاط القيمة؟ هل هي المؤسسات المالية التقليدية التي تمتلك مصادر الأصول والقدرة على الهيكلة، أم المنصات التكنولوجية التي تقدم البروتوكولات التكنولوجية الأساسية وخدمات البيانات، أم الشبكات التجارية التي تتحكم في مداخل ومخارج السيولة العالمية؟ إن ملكية النهاية ستحدد بشكل جذري الأساس الاقتصادي والنمط التجاري لهذا النموذج.
العامل الثاني، والأكثر حسمًا، هو تطور التنظيم. لقد طرحت هذه التجربة تساؤلات حول كيفية بناء قدرة تنظيمية جديدة "عميقة، عبر الأسواق، وفهم التقنية" في نظامي التنظيم في بكين وهونغ كونغ. في المستقبل، سوف يحدد ما إذا كان يمكن دمج تكنولوجيا التنظيم بشكل فعال لتحقيق المراقبة الفورية والآلية للأصول على السلسلة والمعاملات عبر السلاسل، ما إذا كان بإمكان السلطة التنظيمية العثور على نقطة توازن ديناميكية ومستدامة بين تشجيع الابتكار والوقاية من المخاطر النظامية. هذه ليست مجرد مسألة تقنية، بل هي اختبار لقدرة الحوكمة.
في النهاية، ستتجمع كل هذه القضايا في إطار أوسع من اللعبة الجغرافية المالية. كيف ستتنافس أو تتعايش أو تندمج نمط "الخروج" من RWA الذي تروج له الصين من خلال هونغ كونغ، والذي يربط الأصول الحقيقية ويربط رأس المال العالمي، مع النظام المالي التشفيري العالمي الذي تهيمن عليه عملات الدولار المستقرة؟
الخاتمة: من نموذج الصناعة إلى التواجد الجغرافي
تجربة RWA بين Ant Group وGuotai Junan، بنواياها الاستراتيجية الفريدة وممارساتها التقنية المعقدة، ليست مجرد ابتكار في المنتجات المالية، بل هي أيضًا استجواب عميق للنظام المالي الرقمي الحالي. لقد أعادت تشكيل أبعاد المنافسة في حلبة RWA بوضوح غير مسبوق، مما أجبر جميع المشاركين على إعادة تقييم "مساحة بقائهم"؛ وقد طرحت على الجهات التنظيمية مسألة بناء قدرة تنظيمية جديدة من "الاختراق، عبر الأسواق، وفهم التقنية" في عصر جديد، وكسبت مساحة ثمينة لتطور السياسات المستقبلية من خلال "الغموض الاستراتيجي".
ستنتهي هذه التجربة إلى أين يعتمد على من يمتلك السلطة، وتطور التنظيم، والاتجاه الجيوسياسي المالي. إنها ليست مجرد مسألة ما إذا كانت التقنية يمكن أن تتحقق، بل هي اختيار جذري حول نوع نظام الثقة الذي يحتاجه العالم. إن نموذج "الخروج" للأصول الحقيقية الذي تروج له الصين من خلال هونغ كونغ، يفتح طريقًا غير متماثل يعتمد على الأصول الحقيقية، واليوان كواحد من وحدات القياس المحتملة، إلى جانب تعزيز التأثير المالي للصين في الاقتصاد الرقمي العالمي.
تراث هذه التجربة الحقيقي هو أنها وضعت بشكل لا يمكن عكسه البنية التحتية للنظام المالي العالمي المستقبلي على طاولة المفاوضات. إنها تكشف أن المنافسة المستقبلية في المالية الرقمية لم تعد مجرد منافسة في التكنولوجيا أو ابتكار نماذج الأعمال، بل أصبحت صراعًا لبناء نظام ثقة يرتقي إلى أبعاد أعلى.
لم يعد الأمر يتعلق فقط بما إذا كانت التكنولوجيا يمكن أن تتحقق، بل يتعلق بنوع نظام الثقة الذي يحتاج العالم إلى إنشائه.
المؤلف: تشاو تشي روي، المراجعة: تشاو يي دان
حول معهد أبحاث RWA
تم إطلاق معهد RWA من قبل مجموعة من الماليين المخضرمين، وممارسي Web3، ومبتكري الصناعة، وخبراء التكنولوجيا، وتم الإعلان عنه رسميًا في 25 يونيو 2024 في هونغ كونغ برقم ( الاسم الكامل: معهد أبحاث RWA، اختصار: RWARI).
كونها واحدة من أوائل المؤسسات المتخصصة في دراسة الأصول الواقعية RWA على المستوى الدولي، تركز أكاديمية RWA على مجال الأصول الواقعية (Real World Assets، وتعمل على تعزيز دمج الأصول المالية التقليدية مع تقنية البلوكشين. من خلال البحث المعمق والممارسة، تقدم الأكاديمية حلولًا مبتكرة للمستثمرين والشركات، وتعزز الرقمنة والتوكنينغ للأصول المادية، وتبني جسرًا بين التمويل التقليدي والأصول الرقمية.
تتمثل المهمة الأساسية لمؤسسة RWA في دمج البحث السياسي، ووضع المعايير، وبناء النظام البيئي، لدعم الشركات في تحقيق تحول رقمي للأصول، وتوفير الدعم الفني والتنسيق الاستراتيجي للتنمية العالمية المتوافقة. في المستقبل، ستواصل المؤسسة تعميق دمج التكنولوجيا الرقمية مع الاقتصاد الحقيقي، وستتعاون مع المؤسسات الدولية لإقامة قمة صناعية عالمية، واستكشاف سيناريوهات تطبيق متعددة المجالات، لإضفاء ديناميكية جديدة على التنمية العالمية عالية الجودة.
في مايو 2025، أطلقت معهد RWA بالتعاون مع بحث الصين، ومعهد التكنولوجيا الرقمية للمشاهد الإلكترونية، وغيرها من المؤسسات ذات السلطة، "مركز الفكر لصناعة RWA في الصين"، مع التركيز على التنمية العالمية للتوافق في مجال رقمنة الأصول. يمكن المركز الاقتصاد الحقيقي من خلال ثلاثة اتجاهات رئيسية: أولاً، قيادة وضع معايير تقييم مشروع RWA وغيرها من معايير التعاون الدولية؛ ثانياً، بناء سلسلة خدمات رقمية "ربط الأصول بسلسلة الكتل - التداول عبر الحدود - التجارة العالمية"، من خلال دمج تكنولوجيا سلسلة الكتل والذكاء الاصطناعي؛ ثالثاً، إنشاء ممرات توافق عبر الحدود مع هونغ كونغ وشنتشن كمراكز، وتعزيز الابتكار في التمويل الأخضر والاستثمار عبر الحدود. في الوقت نفسه، يعتمد المركز على "هيكل دمج السلسلتين" ) آلية تعاون بين سلاسل التحالف الوطنية ( لتعزيز الاستقلالية التقنية وأمان البيانات، وتعميق التعاون عبر الحدود وإدارة الامتثال.