بيتر هانس: شريك في Hack VC ومدير تطوير الأعمال العالمية
جون شاربونو: المؤسس المشارك والشريك العام لـ DBA
المقدمة: لورا شين
حول DATs: هل هي اتجاه أم مجرد ظاهرة عابرة؟
لاورا: الجميع يتحدث عن أن حمى DAT (خزينة الأصول الرقمية) قد تنتهي، لكن لا زلنا نرى العديد من المشاريع الجديدة، مثل إعلان Sharps Technology عن جمع 400 مليون دولار لإنشاء Solana DAT. ما رأيكم؟
بيتر: قبل أن أبدأ، أود أن أوضح شيئًا: ما يلي يعبر فقط عن وجهة نظري الشخصية ولا يُعتبر نصيحة استثمارية.
حتى الآن، لم تنتهِ دورة DAT بعد، ولا تزال المنتجات الجديدة تُطرح. لكن هذه ليست ظاهرة فريدة من نوعها في عالم التشفير. في الأسواق المالية التقليدية، أي أداة هيكلية قادرة على تحقيق الأرباح يتم نسخها باستمرار. من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري إلى صناديق الأصول الرقمية اليوم، المنطق مشابه.
سولانا كأكبر أصل ثالث بعد BTC و ETH، كان من الطبيعي أن تطلق DAT. لكن المشكلة تكمن في أن المستثمرين لديهم بالفعل بدائل مثل السلع الفورية والعقود الآجلة وصناديق الاستثمار المتداولة، لذا ليس من الضروري استخدام هذه الأداة. على المدى الطويل، ستتحول البنية التحتية المالية الأساسية تدريجياً إلى سلسلة الكتل، لذا فإن الهدف النهائي لهذه الـ DAT قد لا يكون واضحاً، وهذا بحد ذاته يشكل مخاطرة. لكن يمكن فهم لماذا يرغب الجميع في الإصدار.
جون: كنت أعتقد أنه بعد مغادرتي للقطاع المصرفي لن أضطر إلى دراسة هذه الأنواع المعقدة من الهندسة المالية، لكنني مجبر مؤخرًا على الانتباه لها. على الرغم من أننا لم نستثمر، إلا أنها بالفعل تحفز تدفق الأموال في السوق، لذا يجب أن نفهمها.
بشكل عام، أعتقد أن معظم DAT هي وسيلة "لجمع الأموال": وضع الأصول في صندوق وبيعها بسعر مرتفع. لكن هذه الفقاعة تتلاشى، وأصبح الإصدار الجديد صعبًا، وانخفضت درجة قبول السوق. على المدى المتوسط، لديها بالفعل تأثير عمليات التحكيم التنظيمية. على سبيل المثال، العديد من الأصول لا تحتوي على ETF، وإذا أراد المستثمر الحصول على تعرض، فلا يمكنه سوى استخدام هذه الأدوات. خاصة مثل الأصول PoS مثل ETH و SOL، إذا لم تتمكن ETF من المشاركة في التخزين، فإن DAT لديها ميزة تنافسية لأنها يمكن أن تساعد المستثمرين في كسب العوائد.
من ناحية معينة، فإن DAT تشبه مدير الأصول: يقوم المستثمرون بتسليم الأموال لها، متوقعين الحصول على عائدات معدلة للمخاطر من خلال الإيداع أو DeFi، بينما لا يمكن لـ ETF القيام بذلك في الوقت الحالي. لذا، إذا كان المدير موثوقًا، فإن DAT لا تزال ذات معنى في هذه المرحلة.
Laura: هناك من أشار إلى أن بعض DAT الخاصة بـ Solana تحتوي في الواقع على أصول مقفلة تم بيعها من قبل FTX، وتمت المساهمة بها تقريبًا بدون خصم، في مقابل الحصول على أسهم DAT، مما يتيح لحامليها الخروج مبكرًا. هل هذا صحيح؟
جون: لا يمكن الحكم على الجميع بشكل عام. ستعتمد DAT الأكثر مصداقية بشكل أساسي على النقد، وستصمم استراتيجيات عائدات معقولة. لكن هناك بالفعل بعض DAT التي تضع الأصول المقفلة، مثل SOL من أصول FTX.
هذا يعتبر مخاطرة وكذلك فرصة. يجب أن يتم تسعير الأصول المقفلة بسعر مخفض، مثل أن تكون الأسعار في السوق بنسبة 70~80٪، وإلا فإن ذلك سيكون غير عادل للمستثمرين. إذا تمكنت DAT في المستقبل من التداول بخصم معقول، فقد تصبح وسيلة استثمار جذابة، وفي نفس الوقت يمكن أن تقلل من ضغط البيع في السوق الثانوية.
بيتر: إن قدرة DAT على الاستمرار على المدى الطويل تعتمد بشكل أساسي على ما إذا كان يمكن الحفاظ على التداول بأسعار أعلى من القيمة الصافية. إذا كانت أسهم DAT دائمًا أعلى من القيمة الصافية، فيمكنهم الاستمرار في جمع الأموال وشراء المزيد من السلع، مما يشكل دورة إيجابية؛ ولكن بمجرد أن تنخفض تحت القيمة الصافية، فإن كل جولة تمويل ستخفف من القيمة الدفترية، مما يؤدي إلى دورة سلبية.
هل سيكون SOL هو التالي بعد تحول سرد ETH؟
Laura: لقد لاحظنا أن شعبية الإيثيريوم قد ارتفعت فجأة. حتى أن تدفقات ETF الخاصة بـ ETH تجاوزت تدفقات ETF الخاصة بـ Bitcoin. لماذا؟
جون: في الحقيقة، هذه حالة نموذجية لـ "تجارة الزخم". تم تقييم ETH بشكل منخفض في المرحلة السابقة، والآن هناك دعم من العملات المستقرة وسيركل وغيرها من السرد، مما جعلها نقطة جذب للتمويل. رأى مستثمرو TradFi النسبة التي تحتلها العملات المستقرة على الإيثريوم، وهي شريحة نمو يمكن فهمها بسهولة. بعد أن تنتهي ETH من هذه الجولة، من المحتمل أن تقوم سولانا بتكرار نفس المنطق: أسرع، أرخص، وستتحول السرد التالي نحوها.
بيتر: الأسواق المالية مدفوعة بالسرد. قصة ETH تحولت في فترة قصيرة من "ديناصور، على وشك الموت" إلى "طبقة تسوية عالمية". المستثمرون التقليديون لا يستطيعون تحليل البيتكوين كما يحللون الأسهم، لكن ETH على الأقل يمكن أن تقدم إطارًا لـ "الإيرادات، التكاليف والتقييم". لهذا السبب يتغير السرد بسرعة كبيرة.
سلسلة بلوكشين مخصصة للعملات المستقرة: ضرورية أم بناء مكرر؟
لورا: نحن نرى أن Stripe أطلقت Tempo، و Circle أطلقت Arc، و Tether أطلقت Stable، بالإضافة إلى Plasma المدعومة من Bitfinex. لماذا نحتاج إلى سلسلة مخصصة للعملات المستقرة؟
بيتر: ببساطة، بما أنه تحويل بالدولار الأمريكي، أود أن أدفع "الرسوم" بالدولار، وليس بـ ETH أو TRX. من المنطقي ذلك. لكن المفتاح الحقيقي لا يزال هو القدرة على التوزيع. على سبيل المثال، تمتلك Stripe شبكة ضخمة من التجار، وإذا قرروا استخدام سلسلتهم الخاصة كخلفية، فقد يتمكنون من تحقيق ميزة تنافسية بسرعة.
جون: في الوقت الحالي، فإن معظم ما يُعرف بأنه سلاسل مستقرة هي في الحقيقة سلاسل EVM، والفروق التقنية ليست كبيرة. قد تستفيد Arc من هوية Circle لتسهيل الدخول والخروج من العملات الورقية؛ بينما Tempo من Stripe أكثر إثارة للاهتمام، لأنه يمتلك القدرة الحقيقية على توزيع المستخدمين النهائيين. بالإضافة إلى ذلك، الخصوصية هي أيضاً نقطة اختلاف محتملة. لا يمكن للشركات التقليدية والمستخدمين قبول سلاسل تكون جميع تدفقات الأموال فيها علنية تماماً، لذلك من يمكنه العثور على توازن بين الخصوصية والامتثال، سيكون لديه فرصة كبيرة للفوز.
Hyperliquid مقابل Binance: هل هما حقاً تحدي DeFi؟
لورا: وصلت أحجام تداول Hyperliquid في يوليو إلى 330.8 مليار دولار، متجاوزة Robinhood لأول مرة. جون، حتى أنك وصفتها بأنها "أول منصة DeFi قادرة حقًا على المنافسة مع البورصات المركزية". لماذا؟
جون: في السنوات الأخيرة، كان الجميع يصرخون "نريد القضاء على Binance"، لكن ذلك كان أشبه بنكتة. حتى ظهرت Hyperliquid، شعرت أن هذا قد يحدث بالفعل. لقد كانوا يتفوقون باستمرار في العقود الآجلة (perps) وسوق ما قبل الإطلاق، وكان الاكتشاف الرئيسي لأسعار الرموز مثل Pump وWorld Liberty وPlasma يحدث في Hyperliquid، وليس في بورصات أخرى.
الأكثر إثارة للدهشة هو أن Hyperliquid تجاوزت لفترة وجيزة كل من Coinbase و Bybit في سوق السلع الفورية. قام أحد الحيتان العملاقة بإجراء تبادل مباشر بمليارات الدولارات من BTC و ETH على المنصة عبر الجسر، مما يدل على أنها تمتلك العمق والاستقرار اللازمين لاستيعاب الصفقات الكبيرة.
لكن الأهم هو الإمكانية الثورية للقوائم بدون إذن. إذا تمكنت Hyperliquid من تجميع ما يكفي من السيولة والمستخدمين، فلن تحتاج المشاريع بعد الآن إلى تحمل "الشروط القاسية" لـ Binance للطرح. لقد اشتكى العديد من الفرق في الماضي من أن الإدراج في CEX غالبًا ما يعني أنها مضطرة لتسليم كميات كبيرة من الرموز، أو قبول تكاليف خفية مرتفعة. هذا "الاستغلال" يجعل المشاريع الناشئة في وضع ضعيف. لكن نموذج Hyperliquid هو حر تمامًا: يمكن لأي شخص طرح العقود أو أزواج التداول الفوري دون الحاجة للمرور عبر مراجعة مركزية.
هذا سيغير هيكل السوق بشكل جذري، مما يمنح المشاريع مزيدًا من الاستقلالية. يعتقد جون أن هذه هي المرة الأولى التي تتاح فيها الفرصة الحقيقية لـ DeFi "تحرير المشاريع"، والتخلص من خناق البورصات المركزية.
بيتر: أنا أتفق تمامًا. ليس فقط منتجًا جيدًا، بل أيضًا إضافة صحية للصناعة. المنافسة تجلب الحيوية. تصميم الاقتصاد الرمزي لـ Hyperliquid منطقي: إعادة شراء الرسوم، وحوافز التخزين، مما يمنح رمز HYPE دعمًا واضحًا للقيمة. كما نجحت Binance في ذلك من خلال نموذج مشابه في ذلك الوقت. الآن، تقوم Hyperliquid بتكرار هذه المنطق، ولكن بشكل أقرب إلى روح Web3.
في رأي بيتر، يعني هذا أن Hyperliquid لم تعد مجرد "DEX آخر"، بل هي منافس قادر على تحدي احتكار إدراج العملات في Binance.
نموذج بدون KYC: خندق أم خطر تنظيمي؟
لورا: هل عدم وجود KYC في Hyperliquid سيكون ميزة تنافسية؟
جون: هذا يعتمد على كيفية تنفيذ التنظيمات في المستقبل. النظام اللامركزي الحقيقي قد لا يحتاج، أو لا يمكنه، أن يقوم بعمليات KYC، وهذا في الواقع يعتبر ميزة تنافسية. تمامًا مثلما أن إيثيريوم لا يطلب منك تقديم بطاقة الهوية الخاصة بك لتحويل ETH، قد يتمتع Hyperliquid أيضًا بميزة مؤسسية بسبب "عدم إمكانية فرض KYC". ولكن في نفس الوقت، إذا كنت مستثمرًا مؤسسيًا تحت تنظيمات SEC، فإن المسؤولية عن التداول غير القانوني ستظل تقع على عاتقك، وليست على عاتق البروتوكول.
هل انتهى دورة الأربع سنوات؟
لاورا: السؤال الأخير - هل لا يزال هناك "دورة نصف البيتكوين في سوق التشفير كل أربع سنوات"?
بيتر: في رأيي، يتم استبدال المنطق الدوري بشكل متزايد بالسيولة والسرد والأحداث التنظيمية. لم يعد سوق التشفير مجرد "دورة سوق صاعدة بعد تقليل المكافآت - دورة هابطة"، بل أصبح مدفوعًا بتدفق الأموال متعدد الأبعاد ومنتجات هيكلية.
جون: نعم، إن التقلبات الحالية تأتي بشكل أكبر من السياسات، والسيولة الكلية، ومن أدوات السرد الجديدة مثل DATs وHyperliquid. إن اليقين في الدورة الرباعية بدأ يتلاشى.
ملخص
تقييم اثنين من مستثمري رأس المال المغامر لسوق التشفير كما يلي:
تظل DATs نتاج الهندسة المالية، لكن قيمتها تكمن في التحكّم التنظيمي قصير الأجل؛
تتبادل روايات الإيثريوم وسولانا ، والعملة المستقرة هي نقطة النمو الجديدة؛
Hyperliquid لم يعد مجرد "DEX آخر"، بل هو المنافس اللامركزي الأول الذي يتحدى Binance حقًا؛
لقد تم استبدال أسطورة الدورة الرباعية تدريجياً بمنطق رأس المال الجديد وابتكار المنتجات.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
محادثة VC: نهاية دورة الأربع سنوات، ازدهار DATs، هل تصبح Hyperliquid ثورية Binance؟
المصدر البودكاست: Unchained
انتهى: BitpushNews
ضيف:
بيتر هانس: شريك في Hack VC ومدير تطوير الأعمال العالمية
جون شاربونو: المؤسس المشارك والشريك العام لـ DBA
المقدمة: لورا شين
حول DATs: هل هي اتجاه أم مجرد ظاهرة عابرة؟
لاورا: الجميع يتحدث عن أن حمى DAT (خزينة الأصول الرقمية) قد تنتهي، لكن لا زلنا نرى العديد من المشاريع الجديدة، مثل إعلان Sharps Technology عن جمع 400 مليون دولار لإنشاء Solana DAT. ما رأيكم؟
بيتر: قبل أن أبدأ، أود أن أوضح شيئًا: ما يلي يعبر فقط عن وجهة نظري الشخصية ولا يُعتبر نصيحة استثمارية.
حتى الآن، لم تنتهِ دورة DAT بعد، ولا تزال المنتجات الجديدة تُطرح. لكن هذه ليست ظاهرة فريدة من نوعها في عالم التشفير. في الأسواق المالية التقليدية، أي أداة هيكلية قادرة على تحقيق الأرباح يتم نسخها باستمرار. من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري إلى صناديق الأصول الرقمية اليوم، المنطق مشابه.
سولانا كأكبر أصل ثالث بعد BTC و ETH، كان من الطبيعي أن تطلق DAT. لكن المشكلة تكمن في أن المستثمرين لديهم بالفعل بدائل مثل السلع الفورية والعقود الآجلة وصناديق الاستثمار المتداولة، لذا ليس من الضروري استخدام هذه الأداة. على المدى الطويل، ستتحول البنية التحتية المالية الأساسية تدريجياً إلى سلسلة الكتل، لذا فإن الهدف النهائي لهذه الـ DAT قد لا يكون واضحاً، وهذا بحد ذاته يشكل مخاطرة. لكن يمكن فهم لماذا يرغب الجميع في الإصدار.
جون: كنت أعتقد أنه بعد مغادرتي للقطاع المصرفي لن أضطر إلى دراسة هذه الأنواع المعقدة من الهندسة المالية، لكنني مجبر مؤخرًا على الانتباه لها. على الرغم من أننا لم نستثمر، إلا أنها بالفعل تحفز تدفق الأموال في السوق، لذا يجب أن نفهمها.
بشكل عام، أعتقد أن معظم DAT هي وسيلة "لجمع الأموال": وضع الأصول في صندوق وبيعها بسعر مرتفع. لكن هذه الفقاعة تتلاشى، وأصبح الإصدار الجديد صعبًا، وانخفضت درجة قبول السوق. على المدى المتوسط، لديها بالفعل تأثير عمليات التحكيم التنظيمية. على سبيل المثال، العديد من الأصول لا تحتوي على ETF، وإذا أراد المستثمر الحصول على تعرض، فلا يمكنه سوى استخدام هذه الأدوات. خاصة مثل الأصول PoS مثل ETH و SOL، إذا لم تتمكن ETF من المشاركة في التخزين، فإن DAT لديها ميزة تنافسية لأنها يمكن أن تساعد المستثمرين في كسب العوائد.
من ناحية معينة، فإن DAT تشبه مدير الأصول: يقوم المستثمرون بتسليم الأموال لها، متوقعين الحصول على عائدات معدلة للمخاطر من خلال الإيداع أو DeFi، بينما لا يمكن لـ ETF القيام بذلك في الوقت الحالي. لذا، إذا كان المدير موثوقًا، فإن DAT لا تزال ذات معنى في هذه المرحلة.
Laura: هناك من أشار إلى أن بعض DAT الخاصة بـ Solana تحتوي في الواقع على أصول مقفلة تم بيعها من قبل FTX، وتمت المساهمة بها تقريبًا بدون خصم، في مقابل الحصول على أسهم DAT، مما يتيح لحامليها الخروج مبكرًا. هل هذا صحيح؟
جون: لا يمكن الحكم على الجميع بشكل عام. ستعتمد DAT الأكثر مصداقية بشكل أساسي على النقد، وستصمم استراتيجيات عائدات معقولة. لكن هناك بالفعل بعض DAT التي تضع الأصول المقفلة، مثل SOL من أصول FTX.
هذا يعتبر مخاطرة وكذلك فرصة. يجب أن يتم تسعير الأصول المقفلة بسعر مخفض، مثل أن تكون الأسعار في السوق بنسبة 70~80٪، وإلا فإن ذلك سيكون غير عادل للمستثمرين. إذا تمكنت DAT في المستقبل من التداول بخصم معقول، فقد تصبح وسيلة استثمار جذابة، وفي نفس الوقت يمكن أن تقلل من ضغط البيع في السوق الثانوية.
بيتر: إن قدرة DAT على الاستمرار على المدى الطويل تعتمد بشكل أساسي على ما إذا كان يمكن الحفاظ على التداول بأسعار أعلى من القيمة الصافية. إذا كانت أسهم DAT دائمًا أعلى من القيمة الصافية، فيمكنهم الاستمرار في جمع الأموال وشراء المزيد من السلع، مما يشكل دورة إيجابية؛ ولكن بمجرد أن تنخفض تحت القيمة الصافية، فإن كل جولة تمويل ستخفف من القيمة الدفترية، مما يؤدي إلى دورة سلبية.
هل سيكون SOL هو التالي بعد تحول سرد ETH؟
Laura: لقد لاحظنا أن شعبية الإيثيريوم قد ارتفعت فجأة. حتى أن تدفقات ETF الخاصة بـ ETH تجاوزت تدفقات ETF الخاصة بـ Bitcoin. لماذا؟
جون: في الحقيقة، هذه حالة نموذجية لـ "تجارة الزخم". تم تقييم ETH بشكل منخفض في المرحلة السابقة، والآن هناك دعم من العملات المستقرة وسيركل وغيرها من السرد، مما جعلها نقطة جذب للتمويل. رأى مستثمرو TradFi النسبة التي تحتلها العملات المستقرة على الإيثريوم، وهي شريحة نمو يمكن فهمها بسهولة. بعد أن تنتهي ETH من هذه الجولة، من المحتمل أن تقوم سولانا بتكرار نفس المنطق: أسرع، أرخص، وستتحول السرد التالي نحوها.
بيتر: الأسواق المالية مدفوعة بالسرد. قصة ETH تحولت في فترة قصيرة من "ديناصور، على وشك الموت" إلى "طبقة تسوية عالمية". المستثمرون التقليديون لا يستطيعون تحليل البيتكوين كما يحللون الأسهم، لكن ETH على الأقل يمكن أن تقدم إطارًا لـ "الإيرادات، التكاليف والتقييم". لهذا السبب يتغير السرد بسرعة كبيرة.
سلسلة بلوكشين مخصصة للعملات المستقرة: ضرورية أم بناء مكرر؟
لورا: نحن نرى أن Stripe أطلقت Tempo، و Circle أطلقت Arc، و Tether أطلقت Stable، بالإضافة إلى Plasma المدعومة من Bitfinex. لماذا نحتاج إلى سلسلة مخصصة للعملات المستقرة؟
بيتر: ببساطة، بما أنه تحويل بالدولار الأمريكي، أود أن أدفع "الرسوم" بالدولار، وليس بـ ETH أو TRX. من المنطقي ذلك. لكن المفتاح الحقيقي لا يزال هو القدرة على التوزيع. على سبيل المثال، تمتلك Stripe شبكة ضخمة من التجار، وإذا قرروا استخدام سلسلتهم الخاصة كخلفية، فقد يتمكنون من تحقيق ميزة تنافسية بسرعة.
جون: في الوقت الحالي، فإن معظم ما يُعرف بأنه سلاسل مستقرة هي في الحقيقة سلاسل EVM، والفروق التقنية ليست كبيرة. قد تستفيد Arc من هوية Circle لتسهيل الدخول والخروج من العملات الورقية؛ بينما Tempo من Stripe أكثر إثارة للاهتمام، لأنه يمتلك القدرة الحقيقية على توزيع المستخدمين النهائيين. بالإضافة إلى ذلك، الخصوصية هي أيضاً نقطة اختلاف محتملة. لا يمكن للشركات التقليدية والمستخدمين قبول سلاسل تكون جميع تدفقات الأموال فيها علنية تماماً، لذلك من يمكنه العثور على توازن بين الخصوصية والامتثال، سيكون لديه فرصة كبيرة للفوز.
Hyperliquid مقابل Binance: هل هما حقاً تحدي DeFi؟
لورا: وصلت أحجام تداول Hyperliquid في يوليو إلى 330.8 مليار دولار، متجاوزة Robinhood لأول مرة. جون، حتى أنك وصفتها بأنها "أول منصة DeFi قادرة حقًا على المنافسة مع البورصات المركزية". لماذا؟
جون: في السنوات الأخيرة، كان الجميع يصرخون "نريد القضاء على Binance"، لكن ذلك كان أشبه بنكتة. حتى ظهرت Hyperliquid، شعرت أن هذا قد يحدث بالفعل. لقد كانوا يتفوقون باستمرار في العقود الآجلة (perps) وسوق ما قبل الإطلاق، وكان الاكتشاف الرئيسي لأسعار الرموز مثل Pump وWorld Liberty وPlasma يحدث في Hyperliquid، وليس في بورصات أخرى.
الأكثر إثارة للدهشة هو أن Hyperliquid تجاوزت لفترة وجيزة كل من Coinbase و Bybit في سوق السلع الفورية. قام أحد الحيتان العملاقة بإجراء تبادل مباشر بمليارات الدولارات من BTC و ETH على المنصة عبر الجسر، مما يدل على أنها تمتلك العمق والاستقرار اللازمين لاستيعاب الصفقات الكبيرة.
لكن الأهم هو الإمكانية الثورية للقوائم بدون إذن. إذا تمكنت Hyperliquid من تجميع ما يكفي من السيولة والمستخدمين، فلن تحتاج المشاريع بعد الآن إلى تحمل "الشروط القاسية" لـ Binance للطرح. لقد اشتكى العديد من الفرق في الماضي من أن الإدراج في CEX غالبًا ما يعني أنها مضطرة لتسليم كميات كبيرة من الرموز، أو قبول تكاليف خفية مرتفعة. هذا "الاستغلال" يجعل المشاريع الناشئة في وضع ضعيف. لكن نموذج Hyperliquid هو حر تمامًا: يمكن لأي شخص طرح العقود أو أزواج التداول الفوري دون الحاجة للمرور عبر مراجعة مركزية.
هذا سيغير هيكل السوق بشكل جذري، مما يمنح المشاريع مزيدًا من الاستقلالية. يعتقد جون أن هذه هي المرة الأولى التي تتاح فيها الفرصة الحقيقية لـ DeFi "تحرير المشاريع"، والتخلص من خناق البورصات المركزية.
بيتر: أنا أتفق تمامًا. ليس فقط منتجًا جيدًا، بل أيضًا إضافة صحية للصناعة. المنافسة تجلب الحيوية. تصميم الاقتصاد الرمزي لـ Hyperliquid منطقي: إعادة شراء الرسوم، وحوافز التخزين، مما يمنح رمز HYPE دعمًا واضحًا للقيمة. كما نجحت Binance في ذلك من خلال نموذج مشابه في ذلك الوقت. الآن، تقوم Hyperliquid بتكرار هذه المنطق، ولكن بشكل أقرب إلى روح Web3.
في رأي بيتر، يعني هذا أن Hyperliquid لم تعد مجرد "DEX آخر"، بل هي منافس قادر على تحدي احتكار إدراج العملات في Binance.
نموذج بدون KYC: خندق أم خطر تنظيمي؟
لورا: هل عدم وجود KYC في Hyperliquid سيكون ميزة تنافسية؟
جون: هذا يعتمد على كيفية تنفيذ التنظيمات في المستقبل. النظام اللامركزي الحقيقي قد لا يحتاج، أو لا يمكنه، أن يقوم بعمليات KYC، وهذا في الواقع يعتبر ميزة تنافسية. تمامًا مثلما أن إيثيريوم لا يطلب منك تقديم بطاقة الهوية الخاصة بك لتحويل ETH، قد يتمتع Hyperliquid أيضًا بميزة مؤسسية بسبب "عدم إمكانية فرض KYC". ولكن في نفس الوقت، إذا كنت مستثمرًا مؤسسيًا تحت تنظيمات SEC، فإن المسؤولية عن التداول غير القانوني ستظل تقع على عاتقك، وليست على عاتق البروتوكول.
هل انتهى دورة الأربع سنوات؟
لاورا: السؤال الأخير - هل لا يزال هناك "دورة نصف البيتكوين في سوق التشفير كل أربع سنوات"?
بيتر: في رأيي، يتم استبدال المنطق الدوري بشكل متزايد بالسيولة والسرد والأحداث التنظيمية. لم يعد سوق التشفير مجرد "دورة سوق صاعدة بعد تقليل المكافآت - دورة هابطة"، بل أصبح مدفوعًا بتدفق الأموال متعدد الأبعاد ومنتجات هيكلية.
جون: نعم، إن التقلبات الحالية تأتي بشكل أكبر من السياسات، والسيولة الكلية، ومن أدوات السرد الجديدة مثل DATs وHyperliquid. إن اليقين في الدورة الرباعية بدأ يتلاشى.
ملخص
تقييم اثنين من مستثمري رأس المال المغامر لسوق التشفير كما يلي:
تظل DATs نتاج الهندسة المالية، لكن قيمتها تكمن في التحكّم التنظيمي قصير الأجل؛
تتبادل روايات الإيثريوم وسولانا ، والعملة المستقرة هي نقطة النمو الجديدة؛
Hyperliquid لم يعد مجرد "DEX آخر"، بل هو المنافس اللامركزي الأول الذي يتحدى Binance حقًا؛
لقد تم استبدال أسطورة الدورة الرباعية تدريجياً بمنطق رأس المال الجديد وابتكار المنتجات.