الخسارة غير الدائمة في التمويل اللامركزي (DeFi)

تشكل الخسارة غير الدائمة عاملاً محورياً لمخاطر مزودي السيولة المشاركين في بروتوكولات صانع السوق الآلي (AMM) ضمن نظام التمويل اللامركزي (DeFi). رغم أن التسمية توحي بكونها مؤقتة، يتطلب هذا المفهوم فهماً دقيقاً وإدارة استراتيجية من كل من يفكر في توفير السيولة لمنصات التداول اللامركزية.

آلية عمل مجمعات السيولة في صانع السوق الآلي (AMM)

تُعد مجمعات السيولة في صانع السوق الآلي البنية الأساسية التي تتيح مبادلات الرموز الرقمية في بيئات التداول اللامركزية. فعندما يرغب المستخدمون في تبديل الرموز، يعتمدون على مجمعات السيولة القائمة وليس على دفاتر الأوامر التقليدية. مثلاً، إذا أراد متداول استبدال 1 ETH مقابل USDT، فإنه يحتاج إلى مجمع يحتوي على كلا الأصلين.

يقوم مزودو السيولة (LPs) بإيداع أزواج من الرموز في هذه المجمعات، غالباً بنسبة 50/50 من حيث القيمة. على سبيل المثال، إذا أودع مزود سيولة 10 ETH و10,000 USDT (بافتراض أن 1 ETH = 1,000 USDT) في مجمع يضم 50 ETH و50,000 USDT، فإنه يمتلك بذلك 20% من المجمع (20,000 USDT / 100,000 USDT).

يصدر النظام تلقائياً رموز ملكية السيولة (LP Tokens) التي تمثل حصة نسبية في المجمع. تُمكّن هذه الرموز المزود من سحب نسبة مئوية من أصول المجمع في أي وقت، وليس كمية محددة من رموز بعينها. وتُعد هذه النقطة جوهرية في فهم الخسارة غير الدائمة، حيث يحصل مزود السيولة على حصته النسبية من الأصول المتبقية، والتي قد تختلف كثيراً عن الإيداع الأصلي إذا تغيرت الأسعار.

ما المقصود بالخسارة غير الدائمة؟

الخسارة غير الدائمة (IL) هي متوسط انخفاض قيمة الأصول الذي يواجهه مزود السيولة مع مرور الوقت مقارنةً بالاحتفاظ بها فقط. يمثل هذا المفهوم ركناً أساسياً في تطبيقات التمويل اللامركزي ويعكس الطبيعة الخوارزمية للبروتوكول حيث لا تهيمن جهة واحدة على قيم الأصول.

تعتمد حسابات الخسارة غير الدائمة على بيانات سوق تاريخية من منصات تداول متعددة، ما يتيح التحليل المقارن بين الأصول. تساعد هذه الأداة المستثمرين على تقييم ما إذا كان توفير السيولة لمجمع معين يبرر المخاطرة الإضافية مقابل تقلبات الأسعار التقليدية. وعلى عكس الخسارة الرأسمالية الدائمة، تصف الخسارة غير الدائمة تكلفة الفرصة البديلة لتوفير السيولة بدل الاحتفاظ بالأصول، علماً بأنها قد تتحول إلى خسارة دائمة في بعض الظروف.

كيف تحدث الخسارة غير الدائمة؟

تنشأ الخسارة غير الدائمة نتيجة آليات إعادة التوازن الخوارزمية التي تطبقها بروتوكولات AMM. عند تنفيذ صفقات المبادلة، يعيد البروتوكول تلقائياً ضبط نسب الأصول داخل مجمعات السيولة للحفاظ على ثوابت رياضية، غالباً باستخدام معادلة حاصل الضرب الثابت.

على سبيل المثال، إذا اشترى متداول أصلاً عبر AMM وارتفع سعر الأصل كثيراً قبل تسوية الصفقة، يحقق المتداول ربحاً من ارتفاع السعر، لكن مجمع السيولة يعيد التوازن ليحتوي على وحدات أقل من الأصل المرتفع وقيمة أكبر من الأصل الآخر. ينتج عن ذلك فجوة بين قيمة الأصول في المجمع وقيمتها لو احتُفظ بها بشكل فردي.

مثال توضيحي: إذا تضاعف سعر ETH من 1,000 USDT إلى 2,000 USDT، سيقوم المراجحون بالتداول مع المجمع حتى تتطابق نسب الأسعار الجديدة. ينتهي الأمر بالمجمع مع كمية أقل من ETH وكمية أكبر من USDT. وعلى العكس، إذا انخفضت الأسعار، قد يحقق مزودو السيولة "مكاسب غير دائمة" مع تزايد حصة الأصل منخفض القيمة.

النقطة المحورية أن الخسارة غير الدائمة تظهر فقط عند ابتعاد نسب الأسعار عن حالتها الأصلية. إذا عادت الأسعار لمستواها الأولي، تزول الخسارة—ومن هنا جاءت تسمية "غير الدائمة". أما إذا سحب مزود السيولة أمواله والأسعار لا تزال على حالها الجديدة، تصبح الخسارة دائمة.

كيفية حساب الخسارة غير الدائمة

يتطلب فهم الخسارة غير الدائمة معرفة معادلة حاصل الضرب الثابت: سيولة ETH × سيولة الرمز = حاصل ضرب ثابت. في مثال 50 ETH و50,000 USDT: 50 × 50,000 = 2,500,000.

يتم حساب سعر ETH الأولي كالتالي: سيولة الرمز / سيولة ETH = 50,000 / 50 = 1,000 USDT لكل ETH.

عند تضاعف سعر ETH إلى 2,000 USDT، يعيد المجمع التوازن وفقاً للمعادلات:

• سيولة ETH = الجذر التربيعي (حاصل الضرب الثابت / سعر ETH) = الجذر التربيعي (2,500,000 / 2,000) ≈ 35.355 ETH
• سيولة الرمز = الجذر التربيعي (حاصل الضرب الثابت × سعر ETH) = الجذر التربيعي (2,500,000 × 2,000) ≈ 70,710.6 USDT

التحقق: 35.355 × 70,710.6 ≈ 2,500,000 (الثابت محفوظ).

مزود سيولة بحصة 20% يسحب عند هذه النقطة:

• يحصل على: 7 ETH (20% من 35.355) و14,142 USDT (20% من 70,710.6)
• إجمالي القيمة: (7 × 2,000) + 14,142 = 28,142 USDT

مقارنة بالاحتفاظ بـ10 ETH و10,000 USDT:

• إجمالي القيمة: (10 × 2,000) + 10,000 = 30,000 USDT

الفرق البالغ نحو 1,858 USDT يمثل الخسارة غير الدائمة، ويوضح تكلفة الفرصة البديلة لتوفير السيولة أثناء تغير الأسعار. وتبيّن هذه العملية كيف ترتبط الخسارة غير الدائمة مباشرة بانحراف الأسعار في مجمعات AMM.

كيفية الحد من الخسارة غير الدائمة

يمكن تطبيق عدة استراتيجيات لتقليل خطر الخسارة غير الدائمة:

استخدام أوامر وقف الخسارة: تتيح أوامر وقف الخسارة البيع التلقائي للأصول عند أسعار محددة سلفاً، ما يحد من الخسائر الناتجة عن انحراف الأسعار الحاد. تحديد نقاط الوقف بنسب مدروسة دون سعر الدخول يوفر الحماية ويقلل التعرض للخسارة غير الدائمة.

اختيار AMMs منخفضة الانزلاق السعري: الانزلاق السعري—أي الفرق بين سعر التنفيذ والسعر المتوقع—يؤثر مباشرة في الخسارة غير الدائمة. منصات AMM منخفضة الانزلاق تقلل من فروق الأسعار بين التنفيذ والتسوية، ما يحد من التعرض لتغيرات الأسعار المفاجئة.

مراقبة السوق وتعديل الاستراتيجية: مراقبة السوق باستمرار تتيح تعديل المراكز الاستراتيجية لتقليل الخسارة غير الدائمة. التنبؤ بحركات الأسعار الكبيرة يسمح بتغيير الاستراتيجية، مثل سحب السيولة مؤقتاً أثناء فترات التقلب أو تعديل التعرض للأصول حسب اتجاه السوق.

استخدام أدوات إدارة المخاطر: توفر منصات DeFi أدوات متقدمة مثل التعديلات التلقائية للمراكز، وحدود التعرض، وإعادة توازن المحافظ، المصممة للحد من الخسارة غير الدائمة. تسهم هذه الأدوات في الحفاظ على ملف المخاطر المطلوب والاستجابة تلقائياً للمتغيرات السوقية.

ورغم أن هذه الاستراتيجيات تحد من المخاطر، إلا أنها لا تلغي الخسارة غير الدائمة بالكامل. التداول في DeFi يحمل بطبيعته مخاطر تتطلب فهماً عميقاً وتقييماً دقيقاً لمدى تحمل المخاطر وأهداف الاستثمار، خاصة فيما يتعلق بالخسارة غير الدائمة.

الخسارة غير الدائمة ليست دائمة فعلاً

مصطلح "الخسارة غير الدائمة" قد يضلل بعض المشاركين بشأن طبيعته. فالمفهوم يشبه الخسائر غير المحققة في التمويل التقليدي—الخسارة غير الدائمة نظرية ويمكن أن تنعكس إذا عادت الظروف إلى وضعها الأصلي. لكن عوامل عدة تعقد هذا التصور.

في المثال السابق، يتعرض مزود السيولة لخسارة فرصة تقارب 2,000 USDT نتيجة الخسارة غير الدائمة. ورغم إمكانية استعادة الخسارة إذا عاد سعر ETH إلى 1,000 USDT، إلا أن حركة السوق لا تضمن ذلك. وبمجرد سحب السيولة، تتحول الخسارة غير الدائمة إلى خسارة دائمة محققة.

التعويض الوحيد عن الخسارة غير الدائمة هو الرسوم المتراكمة أثناء توفير السيولة. وخلال فترات التقلب العالية، خاصة أثناء الأسواق الصاعدة، غالباً لا تعوض الرسوم الخسارة الكبيرة. لذا، غالباً لا يكون توفير السيولة مجدياً في حالات ارتفاع الأسعار الحادة مقارنة بالاحتفاظ المباشر بالأصول.

أما في الأسواق الهابطة، يحصل مزودو السيولة على وحدات أكثر من الأصل المتراجع، ما قد يقلل أو حتى يحقق مكاسب مؤقتة. وتختلف الاستراتيجيات بحسب ظروف السوق: توفير السيولة أثناء الأسواق الهابطة قد يكون ميزة مع خسارة محدودة، أما الاحتفاظ بالأصول المتقلبة في الأسواق الصاعدة فقد يحقق عوائد أعلى عبر تجنب الخسارة غير الدائمة. فهم هذه الديناميكيات يمكّن مزود السيولة من اتخاذ قرارات مستنيرة حول توقيت توفير السيولة أو الاحتفاظ المباشر بالأصول، مع الأخذ في الاعتبار آثار الخسارة غير الدائمة دائماً.

الخلاصة

الخسارة غير الدائمة مسألة أساسية لكل من يشارك في توفير السيولة في DeFi. وبينما يبدو المفهوم مؤقتاً، تتطلب الإدارة النجاح تحقيق توازن دقيق بين رسوم التداول وتكلفة الفرصة البديلة الناتجة عن إعادة التوازن الخوارزمي. يجب على مزودي السيولة فهم الأساسيات الرياضية لبروتوكولات AMM، خاصة دور معادلات حاصل الضرب الثابت في تعديل نسب الأصول نتيجة تغير الأسعار وما ينجم عنه من خسارة غير دائمة.

قرار توفير السيولة يستلزم تحليلاً دقيقاً لظروف السوق، وتوقعات التقلب، وإمكانات تحقيق الرسوم، ومخاطر الخسارة غير الدائمة. فخلال الأسواق الصاعدة، غالباً ما يكون الاحتفاظ بالرموز أكثر جدوى من توفير السيولة بسبب الخسارة غير الدائمة. أما في الأسواق الهابطة أو الفترات المستقرة، فقد توفر السيولة عوائد أفضل مع رسوم مرتفعة وخسارة محدودة.

إدارة الخسارة غير الدائمة تتطلب مشاركة نشطة، وتخطيطاً استراتيجياً، وتقييمات موضوعية للمخاطر الملازمة للتمويل اللامركزي. باستخدام أدوات إدارة المخاطر، ومراقبة السوق، وفهم الآليات الرياضية في بروتوكولات AMM، يمكن لمزودي السيولة اتخاذ قرارات استثمارية مدروسة تتماشى مع أهدافهم وتحملهم للمخاطر. الهدف ليس القضاء على الخسارة غير الدائمة بالكامل، بل معرفة متى تبرر مكافآت السيولة قبول هذا النوع الفريد من المخاطر.

الأسئلة الشائعة

ما هو مثال على الخسارة غير الدائمة؟

إذا وفرت ETH وUSDC في مجمع سيولة وتضاعف سعر ETH، فستكون قيمة أصولك الإجمالية أقل مما لو احتفظت بها بشكل منفصل، بسبب آلية إعادة التوازن في المجمع.

كيف يمكن تجنب الخسارة غير الدائمة؟

لتجنب الخسارة غير الدائمة، أعد توازن مجمع السيولة بانتظام، راقب تغيرات أسعار الرموز، وادرس تطبيق استراتيجيات مثل توفير السيولة المستمر.

ما مدى خطورة الخسارة غير الدائمة؟

الخسارة غير الدائمة قد تكون كبيرة، وتؤدي لتآكل ما بين 5–25% من العوائد. ومع ذلك، غالباً ما يتم تعويضها عبر رسوم التداول ومكافآت الرموز في المجمعات النشطة.

ما هي معادلة الخسارة غير الدائمة؟

IL = 2 * الجذر التربيعي (k) / (1 + k) - 1، حيث k تمثل نسبة سعر الأصلين في المجمع. وتُحسب بهذه المعادلة نسبة الخسارة مقارنة بالاحتفاظ بالأصول منفردة.